從單一經(jīng)濟(jì)體看，都是嚴(yán)重失衡的，中美合在一起，全球經(jīng)濟(jì)卻變得均衡了不少。但經(jīng)濟(jì)體畢竟是有國(guó)界的。在未來(lái)數(shù)年中，我們會(huì)看到這個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體一定有一個(gè)再平衡過(guò)程。 　　
　　最近被人問(wèn)及最多的問(wèn)題是，危機(jī)對(duì)中國(guó)影響到底有多大?
　　坦率地講，沒(méi)有人能準(zhǔn)確地給出一個(gè)程度，但是我們或許可以給出一些看問(wèn)題的視角，比方說(shuō)全球的格局、抽象的測(cè)算、歷史的時(shí)空猜想等等。
　　
　　中美經(jīng)濟(jì)之圓圈
　　
　　如果把最近10年的全球經(jīng)濟(jì)做一個(gè)高度的抽象，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)體是個(gè)“圈”。消費(fèi)(儲(chǔ)蓄)與投資這兩類(lèi)最基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別發(fā)生在兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)體中。
　　中美呈現(xiàn)出完全相反的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。美國(guó)有高達(dá)72％的消費(fèi)率，高度復(fù)雜的金融系統(tǒng)不斷把底層的流動(dòng)性引流到上層，變成消費(fèi)者信貸和消費(fèi)擴(kuò)張，而中國(guó)，51.2％的高儲(chǔ)蓄率化身為43％的高投資率，導(dǎo)致產(chǎn)出遠(yuǎn)高于消費(fèi)。
　　
　　從單一經(jīng)濟(jì)體看，都是嚴(yán)重失衡的，中美合在一起，全球經(jīng)濟(jì)卻變得均衡了不少。但經(jīng)濟(jì)體畢竟是有國(guó)界的。
　　美國(guó)人不儲(chǔ)蓄，只消費(fèi)，2008年3季度美國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率居然下降至-1.7％。美國(guó)人寅吃卯糧，債臺(tái)高筑，2007年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重高達(dá)5.28％，美國(guó)的凈債務(wù)占GDP的比重突破了30％。
　　一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有儲(chǔ)蓄是不成的，儲(chǔ)蓄是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最基本的必要條件。于是，就有了美國(guó)特殊的儲(chǔ)蓄動(dòng)員機(jī)制――資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄，中國(guó)人把它換了個(gè)說(shuō)法，叫“財(cái)產(chǎn)性收入”，一個(gè)意思。
　　美國(guó)超強(qiáng)的金融市場(chǎng)不斷提供用持有的金融資產(chǎn)進(jìn)行再融資的便利，通過(guò)“融資”－“購(gòu)買(mǎi)新金融資產(chǎn)”－“再融資”－“繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)新的金融資產(chǎn)”－“再融資”的循環(huán)，投資者可以獲得不斷增大的收益。自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，美國(guó)很多的老百姓他的收入和吃喝、下館子的錢(qián)不是來(lái)自正常的工資收入而是來(lái)自他房子和股票的增值再貸款。因?yàn)榉孔雍凸善钡脑鲋悼梢栽儋J，再增值再貸，于是錢(qián)就不停地重復(fù)借。這種感覺(jué)在中國(guó)也是存在的，去年股市泡沫時(shí)期，“轉(zhuǎn)按揭”炒股是銀行非常熱門(mén)的業(yè)務(wù)，投資者都相信錢(qián)每天都能從電腦里長(zhǎng)出來(lái)一樣。泡沫時(shí)代猶如人站在哈哈鏡前，一切都是變形的。
　　所以可見(jiàn)這個(gè)國(guó)家股市和樓市與消費(fèi)相關(guān)性極高，我們做過(guò)實(shí)證，美國(guó)住房?jī)r(jià)格上升10％，將使家庭消費(fèi)實(shí)際增速提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；股票收益率與滯后一年的消費(fèi)實(shí)際增速存在明顯相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高為0.44。
　　除此之外，美國(guó)還有一個(gè)最重要的機(jī)制，就是美元霸權(quán)，沒(méi)有儲(chǔ)蓄，通過(guò)美元霸權(quán)，我可以占用別國(guó)的儲(chǔ)蓄。發(fā)美鈔不需要黃金的背書(shū)，發(fā)美債也不需要美國(guó)的儲(chǔ)蓄做擔(dān)保。1974年布雷頓森林體系正式宣告破產(chǎn)，特別是最近10年，隨著中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)融入全球化的浪潮以后，中國(guó)不僅成了美國(guó)人的生產(chǎn)基地，也事實(shí)上成為了美國(guó)人的銀行。美國(guó)人用花花綠綠的紙換回了所需要的各種商品和服務(wù)。
　　中國(guó)人既沒(méi)有超強(qiáng)的金融體系，人民幣更沒(méi)有國(guó)際貨幣的鑄幣霸權(quán)，所以經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng)，就只能老老實(shí)實(shí)做儲(chǔ)蓄，做投資。
　　儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化不了投資的剩余，只能以順差的方式資本輸出到美國(guó)，不過(guò)不是通過(guò)私人投資的方式，而是略帶強(qiáng)迫性質(zhì)的央行儲(chǔ)備，以美國(guó)國(guó)債和購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)的方式再循環(huán)回美國(guó)。就是把錢(qián)借給美國(guó)人使。因?yàn)橹袊?guó)金融體系的效率不足以將中國(guó)龐大儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資，美國(guó)的金融體系實(shí)際上成為了全球資金的配置中樞，不光是對(duì)中國(guó)的儲(chǔ)蓄。
　　經(jīng)過(guò)美國(guó)復(fù)雜的金融系統(tǒng)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄剩余一部分轉(zhuǎn)化為了美國(guó)的消費(fèi)，同時(shí)也是中國(guó)制造的訂單。而另一部分，轉(zhuǎn)化為各種形式的FDI甚至是熱錢(qián)，重新進(jìn)入中國(guó)體制下最掙錢(qián)的部門(mén)和項(xiàng)目。所以美國(guó)的國(guó)際收支一直存在一個(gè)所謂“暗物質(zhì)”之謎，一個(gè)對(duì)外凈債務(wù)高達(dá)2.5萬(wàn)億美元的國(guó)家，負(fù)債累累，每年居然不用支付任何利息，反而能獲得近800億美元的投資凈收益。高順差和人民幣升值的預(yù)期對(duì)應(yīng)的就是龐大儲(chǔ)備累積，自2006年10月中國(guó)以8600億美元超過(guò)日本，坐穩(wěn)世界第一官方儲(chǔ)備大國(guó)的位置后，兩年時(shí)間內(nèi)儲(chǔ)備已接近2萬(wàn)億美元。
　　最近10年，在太平洋的東西兩岸，事實(shí)上形成了這樣一個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體的資金物流循環(huán)圈，被很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)之為“中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體”。這個(gè)循環(huán)在過(guò)去10年扮演著全球流動(dòng)性的主“水泵”，美國(guó)消費(fèi)變成中國(guó)儲(chǔ)蓄，然后通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券流回美國(guó)。在美國(guó)，資金暖流順著其復(fù)雜的金融加工系統(tǒng)，讓美國(guó)的房地產(chǎn)和股票水漲船高，極大地提高了美國(guó)家庭和社會(huì)的財(cái)富，這些財(cái)富再循環(huán)到消費(fèi)市場(chǎng)。但天下沒(méi)有不散的筵席，當(dāng)美國(guó)最后一個(gè)餐館服務(wù)生都能實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的夢(mèng)想的時(shí)候，美國(guó)的房?jī)r(jià)也就漲到了頭，美國(guó)的消費(fèi)蛋糕也就無(wú)法再進(jìn)一步做大了。房地產(chǎn)次級(jí)貸款水滿(mǎn)則溢，暖流變成了一股寒流，瞬間就寒遍全球。
　　現(xiàn)在已經(jīng)爭(zhēng)論不清了，中國(guó)人說(shuō)是美國(guó)人的寅吃卯糧的消費(fèi)文化做高了中國(guó)的儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致了中國(guó)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡；而美國(guó)人說(shuō)是中國(guó)的儲(chǔ)蓄不斷變成美元和美國(guó)的短期國(guó)債，美國(guó)的利率長(zhǎng)期被壓制在低位，從而使得美國(guó)人一直都有錢(qián)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)制造的鞋、服裝、平板電視和繪畫(huà)，當(dāng)然還有美國(guó)的房子。美國(guó)人然后用這些房子作抵押，通過(guò)借錢(qián)來(lái)進(jìn)行更多的消費(fèi)――收入沒(méi)有增加卻享受了更多財(cái)富。
　　但有一點(diǎn)是可以肯定的，2001年中國(guó)加入WTO絕對(duì)是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)版圖重構(gòu)具有標(biāo)志性意義的事件。一個(gè)價(jià)格扭曲的龐大經(jīng)濟(jì)體被拋向全球化的浪潮中，全球要素移動(dòng)和中國(guó)的補(bǔ)貼，客觀上降低了全球制造業(yè)的生產(chǎn)成本，于是供給被強(qiáng)力推了上去，產(chǎn)品價(jià)格自然漲不起來(lái)。沒(méi)有通脹的壓力，美國(guó)人就可以放手減息、松貨幣、通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)去拯救那日漸衰竭的“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)動(dòng)機(jī)。這個(gè)動(dòng)力源起于上世紀(jì)80年代，主要發(fā)生在美國(guó)，以信息、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)革命為主要內(nèi)容的“重大創(chuàng)新活動(dòng)的群集”，大大促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮，“新經(jīng)濟(jì)”由而出現(xiàn)，以互聯(lián)網(wǎng)泡沫為標(biāo)志，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年3月出現(xiàn)了衰退。標(biāo)志著本輪長(zhǎng)達(dá)30年的長(zhǎng)周期實(shí)質(zhì)上進(jìn)入了下滑階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最本質(zhì)的動(dòng)力失去了之后，一旦借助房地產(chǎn)投資和信貸消費(fèi)的泡沫化推動(dòng)資產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)模式不能維持，世界經(jīng)濟(jì)必然陷入一次嚴(yán)重下滑。
　　很顯然，中美經(jīng)濟(jì)體的循環(huán)要再重新流動(dòng)起來(lái)，美國(guó)的金融消費(fèi)就必須重新恢復(fù)，但是美國(guó)人還敢借錢(qián)嗎?即便美國(guó)人借錢(qián)消費(fèi)的慣性還在，銀行還敢借嗎?
　　
　　再平衡之難
　　
　　如果借貸消費(fèi)的模式不可持續(xù)，那么對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，未來(lái)恢復(fù)均衡的唯一方式就是存錢(qián)，即美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率除了上升，無(wú)路可走。
　　我們知道，儲(chǔ)蓄是收入除去消費(fèi)以后的剩余。故以，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率上升多少，就意味著美國(guó)家庭消費(fèi)要下降多少，這是同一塊硬幣的兩面，或者說(shuō)的是同一件事情。美國(guó)人消費(fèi)不了那么多中國(guó)產(chǎn)品了，中國(guó)人就 得自己把它消費(fèi)掉。意味著失衡的中國(guó)，需要有多少相應(yīng)的消費(fèi)增幅。
　　一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾作過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單而抽象的測(cè)算：1990年之前的50年，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款率一般占GDP的6％到10％，而1997年之后下降到只有2％。估計(jì)美國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率至少需上漲到GDP的5％，意味著和美國(guó)家庭消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目要下降這個(gè)幅度�？紤]到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大約是中國(guó)的3.3倍，而消費(fèi)只占中國(guó)收入的不到50％，中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)恐怕至少要增長(zhǎng)40％以平衡美國(guó)5％的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)，這對(duì)中國(guó)幾乎是一個(gè)短期內(nèi)不大可能完成的目標(biāo)。
　　中國(guó)沒(méi)有真正的社會(huì)保障體系，沒(méi)有真正的醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)。如果沒(méi)有一張社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)，即便政府如西方國(guó)家那樣大肆派發(fā)消費(fèi)券，你也很難看到中國(guó)人會(huì)不再約束自己大多數(shù)購(gòu)買(mǎi)欲望。
　　比二次分配更關(guān)鍵的實(shí)際是初次分配，因?yàn)檫@決定于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體既有的增長(zhǎng)路徑和模式。過(guò)去5年的中國(guó)產(chǎn)業(yè)的重化工化和資本密集化方向，必然使得國(guó)民收入的初次分配越來(lái)越偏向于政府和資本，居民儲(chǔ)蓄所占份額越來(lái)越萎縮，政府和企業(yè)拿了越來(lái)越多的錢(qián)，只能做投資，形成產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不了就只能賣(mài)到國(guó)外去，形成順差。所以你看到，高儲(chǔ)蓄必然高投資，而高投資反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)又進(jìn)一步做高儲(chǔ)蓄，周而復(fù)始，直至有一天外部需求真的垮了這個(gè)循環(huán)就徹底完蛋了。
　　中國(guó)未來(lái)恢復(fù)均衡的唯一方式：通過(guò)企業(yè)大量倒閉、產(chǎn)能大量清洗，失業(yè)率和政府債務(wù)不斷上升，來(lái)消滅高儲(chǔ)蓄，恢復(fù)平衡，整個(gè)國(guó)家財(cái)富將為此付出極大的代價(jià)。
　　
　　在未來(lái)數(shù)年中，我們會(huì)看到這個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體一定有一個(gè)再平衡過(guò)程，美國(guó)高達(dá)72％的消費(fèi)率將會(huì)重新回歸到1970～2000年30年的均衡區(qū)間65％～67％。中國(guó)的工業(yè)增長(zhǎng)也會(huì)從20％以上的高位回到10％～12％。
　　如果我們做一次歷史的時(shí)空猜想，事實(shí)上1929年美國(guó)扮演的角色，恰是今天再平衡運(yùn)動(dòng)中中國(guó)的角色。在產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)中，經(jīng)常項(xiàng)目的順差國(guó)，往往更加脆弱。因?yàn)樵倨胶獾睦�鋸�?zhàn)，對(duì)貿(mào)易順差國(guó)意味著產(chǎn)能收縮，對(duì)貿(mào)易逆差國(guó)則意味著產(chǎn)能擴(kuò)張。從1930年的例子看，當(dāng)時(shí)的貿(mào)易順差國(guó)美國(guó)，比貿(mào)易逆差國(guó)英國(guó)所受到的打擊，要沉重得多。1929年10月24日紐約股市崩盤(pán)，至1932年最低點(diǎn)，股市下跌約90％，約9000家金融機(jī)構(gòu)倒閉，1933年的GDP僅約為1929年的1/3，失業(yè)率上升至25％，歷史上稱(chēng)作“大蕭條時(shí)期”。
　　危機(jī)給中國(guó)造成的沖擊是巨大的，是壞事，某種程度上也是好事，至少使我們理清了一些過(guò)去幾年?duì)幷摰盟剖嵌�非的東西，中國(guó)到底應(yīng)該走什么樣的增長(zhǎng)路徑。
　　越來(lái)越多的研究得出共識(shí)，支撐中國(guó)過(guò)去30年取得輝煌成就的首要因素是中國(guó)在全球勞動(dòng)力套利的優(yōu)勢(shì)，2002年整個(gè)中國(guó)制造業(yè)每小時(shí)的平均報(bào)酬僅達(dá)到0.57美元，即便最近幾年漲了一倍，事實(shí)上也只是美國(guó)同期每小時(shí)報(bào)酬21.40美元的6％。與其他國(guó)家的差異也是很大的。中國(guó)制造業(yè)工人每小時(shí)的報(bào)酬是墨西哥和巴西報(bào)酬水平的50％，是亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體(即臺(tái)灣、韓國(guó)、香港和新加坡)水平的20％，而且只是日本和歐洲標(biāo)準(zhǔn)水平的6％。中國(guó)所需要的必然是勞動(dòng)密集型增長(zhǎng)，而不是勞動(dòng)節(jié)約型增長(zhǎng)。就業(yè)是一切問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)。
　　實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最好良方是資源向私人資本和中小企業(yè)傾斜，支持其向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)轉(zhuǎn)型，而不是重化工，這兩者實(shí)際上是相輔相成的�，F(xiàn)代制造業(yè)的價(jià)值鏈做延伸，向上做原料采購(gòu)，做研發(fā)設(shè)計(jì)，向下做物流、做銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，做品牌商譽(yù)等就能夠創(chuàng)造出吸收大量就業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。中國(guó)有最大的市場(chǎng)，最強(qiáng)的制造能力，但缺自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)、物流服務(wù)"這些領(lǐng)域我們完全有條件進(jìn)入價(jià)值鏈高端競(jìng)爭(zhēng)。
　　我們堅(jiān)信，80年前那段灰暗的歷史不可能在中國(guó)重演，至少到目前，中國(guó)的政府、企業(yè)、居民以及金融部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表都還是健康的，中國(guó)政府2007年的赤字率僅有0.6％，債務(wù)率也近為18％，遠(yuǎn)離國(guó)際紅線(赤字率3％，債務(wù)率60％)，中國(guó)主要銀行的杠桿率都在10倍以下。中國(guó)政治穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、財(cái)政殷實(shí)，具有較強(qiáng)的抵御外部沖擊的能力。從需求看，中國(guó)的城市化率僅有43％，中國(guó)的人口集聚還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，這決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的空間十分廣闊。
　　如果我們加大貫徹落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀”的力度，徹底地告別舊時(shí)代和舊模式，加快深層次的體制改革的步伐，減少壟斷、放松行政管制，釋放經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。就一定能最大限度地減小再平衡的痛苦，實(shí)現(xiàn)軟著陸，轉(zhuǎn)危為機(jī)，變被動(dòng)為主動(dòng)，重新創(chuàng)造出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡。
　　
　　(作者系中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)

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