上市公司對(duì)“再融資”低成本圈來(lái)的錢(qián)不知如何處理，有的購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財(cái)。過(guò)于隨便的再融資制度發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)成為強(qiáng)勢(shì)集團(tuán)惡意制造股市恐慌氣氛、渾水摸魚(yú)的工具，而市場(chǎng)監(jiān)管者卻無(wú)能為力。
　　
　　3月5日，中國(guó)平安飽受矚目的千億融資計(jì)劃在公司臨時(shí)股東大會(huì)上討論后，順利走完了融資路上的這一道程序。
　　
　　沉重的再融資
　　
　　次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球性股市下跌，最終“感染”了中國(guó)股市。1月15日，美國(guó)最大銀行花旗集團(tuán)公布該行2007年第四季度業(yè)績(jī)，竟然巨虧98.3億美元。1月17日，華爾街巨頭美林公司宣布第四季度虧損98.3億美元。這兩大公司的虧損額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了此前的市場(chǎng)預(yù)期。全球股市當(dāng)即暴跌。
　　就在人們開(kāi)始討論中國(guó)股市能否抵御次貸危機(jī)的影響?yīng)毶破渖淼臅r(shí)候，1月21日，多家媒體在首頁(yè)重要位置刊登了中國(guó)平安擬公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)12億股，同時(shí)擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過(guò)412億元的新聞。以當(dāng)時(shí)的股價(jià)測(cè)算，再融資規(guī)模接近1600億元，是其2007年3月IPO規(guī)模的4倍多。中國(guó)股市應(yīng)聲狂跌，滬深兩市總市值當(dāng)天蒸發(fā)1.68萬(wàn)億元。滬指從5200點(diǎn)跌到4200點(diǎn)，強(qiáng)度超過(guò)了“5?30”。
　　雖然許多人不解中國(guó)平安為何敢冒天下之大不韙，但中國(guó)平安的底氣并不難于理解。當(dāng)滬指接近6000點(diǎn)，監(jiān)管層停止了新基金的發(fā)行，新股不斷上市，再融資不斷獲批，此時(shí)股市改變方向，步入調(diào)整階段。在這個(gè)時(shí)候推出再融資計(jì)劃，既能配合監(jiān)管層調(diào)控股市，又能趁機(jī)圈錢(qián)。事實(shí)上，當(dāng)中國(guó)平安再融資計(jì)劃推出后，有評(píng)論就認(rèn)為中國(guó)平安此舉獲得了監(jiān)管層的授意。直到浦發(fā)銀行再融資計(jì)劃推出，這一說(shuō)法才逐漸被淡化。
　　而面對(duì)股市的狂跌，在調(diào)控與救市之間痛苦地找尋平衡點(diǎn)的監(jiān)管層又忙碌起來(lái)。2月1日下午，封閉式股票基金在停批5個(gè)多月之后重新開(kāi)閘。2月15日，開(kāi)放式股票型基金在停滯近6個(gè)月后重獲發(fā)行。新基金放行被市場(chǎng)解讀為監(jiān)管層的救市意圖。滬指重上4600點(diǎn)。
　　但是，2月20日，浦發(fā)銀行再融資400億元的傳聞彌漫于市場(chǎng)。股市再次暴跌，短短4天時(shí)間，A股2.8萬(wàn)億市值“蒸發(fā)”，跌幅是深受次債危機(jī)影響的美國(guó)股市跌幅的兩三倍。
　　
　　再融資的殺傷力來(lái)自哪里?放下次債危機(jī)的影響、龐大限售股的解禁，單就再融資本身而言，2007年，中國(guó)共有188家上市公司實(shí)施了再融資，實(shí)現(xiàn)募資約3657億元，超過(guò)2001至2006年6年間的再融資總額。而今年前兩個(gè)月，上市公司提出的再融資計(jì)劃就已經(jīng)接近去年全年的再融資總和。倘若中國(guó)平安、浦發(fā)銀行的再融資模式被其他上市公司效法繼續(xù)，那么，再融資將演變成一場(chǎng)場(chǎng)轟轟烈烈的圈錢(qián)游戲。
　　
　　富者的游戲
　　
　　中國(guó)平安在推出龐大的再融資計(jì)劃時(shí)，其公告中對(duì)資金用途并未進(jìn)行詳細(xì)披露，只是表示將全部用于補(bǔ)充資本金、營(yíng)運(yùn)資金以及有關(guān)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目�！度嗣袢�?qǐng)?bào)》刊發(fā)的評(píng)論指出：“如此大的融資規(guī)模。卻具體項(xiàng)目不定，回報(bào)預(yù)期不明，只是一味地叫你掏錢(qián)，難怪會(huì)讓投資者反感�！�
　　其實(shí)，真正的問(wèn)題在于，在“具體項(xiàng)目不定，回報(bào)預(yù)期不明”的情況下，這樣的融資報(bào)告怎么就能堂而皇之地推出來(lái)，且上市公司絲毫感受不到有什么不妥呢?答案在于再融資制度過(guò)于隨便了。
　　大多數(shù)上市公司的再融資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)際需求，過(guò)量融資現(xiàn)象普遍，并且再融資資金投資項(xiàng)目隨意更改。以2007年為例，公告變更募集資金項(xiàng)目投資計(jì)劃的上市公司有81家之多，變更絕對(duì)額度超過(guò)億元的上市公司有40家，占總數(shù)的50％。而2007年以來(lái)，上市公司涉及委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)公告總金額高達(dá)123億元，再融資資金浪費(fèi)嚴(yán)重。在2001年，平均每家上市公司閑置的資金數(shù)高達(dá)3.11億元，閑置資金占總資產(chǎn)的比重達(dá)到了7.96％。不少上市公司在實(shí)現(xiàn)再融資計(jì)劃后，面對(duì)低成本圈來(lái)的錢(qián)不知如何處理，有的用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財(cái)。
　　2006年5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該辦法取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6％的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利，并將過(guò)去對(duì)凈資產(chǎn)收益率的要求從10％降低到6％。從此，再融資規(guī)模急劇擴(kuò)大。
　　可是，在現(xiàn)實(shí)中，有些再融資的上市公司不但不缺錢(qián)，甚至為了再融資才不得不將上次募集的資金“突擊”用完。 具體到中國(guó)平安，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，僅2007年7月至9月，中國(guó)平安就動(dòng)用2458億元參與新股配售；2007年11月28日，中國(guó)平安又買(mǎi)入9501萬(wàn)股富通股票(富通集團(tuán)是歐洲一家以經(jīng)營(yíng)銀行及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的國(guó)際金融服務(wù)提供商)，占富通總股本的4.18％，成為富通第一大股東。這筆交易花費(fèi)18.1億歐元，約合199億元人民幣。而在2007年3月份，中國(guó)平安才從A股市場(chǎng)募集382億元資金(這些資金的使用計(jì)劃還未完全付諸實(shí)施)。今年1月29日，中國(guó)平安發(fā)布的2007年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告中，預(yù)計(jì)2007年度凈利潤(rùn)比上年度增長(zhǎng)100％以上。與其他公司相比，無(wú)論是現(xiàn)金流還是盈利率，中國(guó)平安都是相當(dāng)“富�！钡�。
　　2007年中期，中國(guó)平安每10股派2元(含稅)――這是中國(guó)平安給股民的現(xiàn)實(shí)回報(bào)。2008年2月22日有媒體引述市場(chǎng)人士的分析：“中國(guó)平安此次再融資是為了購(gòu)買(mǎi)匯豐控股的相關(guān)金融股份，并為匯豐控股在次級(jí)債風(fēng)波中遭受的巨大損失買(mǎi)單�！鼻也徽撔畔⒌恼鎸�(shí)性，中國(guó)平安2007年11月投資18.1億歐元購(gòu)買(mǎi)的9501萬(wàn)股富通股票，平均每股19.05歐元，而截至1月24日，富通收?qǐng)?bào)14.62歐元，這意味著中國(guó)平安投資的18.1億歐元已出現(xiàn)約4.2億歐元(約44億元人民幣)的浮虧。但是，就是這樣的“戰(zhàn)績(jī)”，并不影響中國(guó)平安推出1600億元的再融資計(jì)劃。
　　
　　流言下的利益
　　
　　2月22日，又有兩只股票基金和兩只債券基金獲批，市場(chǎng)認(rèn)為監(jiān)管層意在化解浦發(fā)銀行帶來(lái)的恐慌情緒。但是，當(dāng)天早上馬上有大秦鐵路再融資傳聞發(fā)出，利好因素被化解，恐慌情緒反而得到了強(qiáng)化。大秦鐵路跌停，大盤(pán)猛跌。隨即，大秦鐵路發(fā)表否認(rèn)謠傳的聲明。2月23日，市場(chǎng)上又傳出中國(guó)聯(lián)通再融資的消息，中國(guó)聯(lián)通跌停。滬指創(chuàng)下4182.77點(diǎn)最低點(diǎn)。中國(guó)聯(lián)通隨后發(fā)表近期無(wú)再融資計(jì)劃的澄清聲明。投資者似乎已經(jīng)不再去分辨真相，只要有關(guān)于哪個(gè)公司再融資的傳聞，就立即瘋狂拋售其股票。
　　發(fā)展到現(xiàn)在，再融資實(shí)際上已經(jīng)成為一些人惡意制造恐慌氣氛、渾水摸魚(yú)的工具。事后的數(shù)據(jù)顯示，在一些股票被再融資傳聞壓倒在跌停板的時(shí)候，卻有大筆資金趁機(jī)買(mǎi)進(jìn)，增倉(cāng)跡象非常明顯。事實(shí)上，如果對(duì)照這波的調(diào)整就會(huì)發(fā)現(xiàn)，再融資計(jì)劃的推出及再 融資傳聞的散播，幾乎是在以“接力”的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)股市的瘋狂打壓。
　　再融資傳聞與對(duì)股市的打壓配合得幾乎天衣無(wú)縫，不能不引發(fā)人們的聯(lián)想：
　　其一，QFII。QFII額度從100億美元提高到300億美元的協(xié)議正式獲批時(shí)，中國(guó)股市處在接近6000點(diǎn)的位置。QFII有必要尋找一個(gè)合適的建倉(cāng)點(diǎn)。
　　其二，熱錢(qián)。隨著中國(guó)連續(xù)加息和美國(guó)連續(xù)降息，中美兩國(guó)基準(zhǔn)利率倒掛，且幅度越來(lái)越大。國(guó)際熱錢(qián)不僅受到升值收益的吸引，同時(shí)還將受到利差的吸引，“匯差”加“利差”所形成的疊加效應(yīng)，將對(duì)國(guó)際熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)產(chǎn)生更誘人的吸引力。但根據(jù)日本當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際熱錢(qián)更喜歡投資收益更高、變現(xiàn)能力快的股市。而一旦國(guó)際熱錢(qián)打算進(jìn)入，就會(huì)唱衰中國(guó)股市，炒作中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)性，以推動(dòng)股市下跌，在低價(jià)位完成建倉(cāng)。
　　其三，如果再融資獲批，根據(jù)規(guī)定，增發(fā)價(jià)格要由前20個(gè)交易日平均價(jià)決定，股市下跌將使一部分人以更低的價(jià)格增股，這部分收益無(wú)疑是直接的。比如，花旗銀行持有浦發(fā)銀行4.20％股份，但是，根據(jù)浦發(fā)銀行與花旗達(dá)成的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》、《戰(zhàn)略合作第二補(bǔ)充協(xié)議》，花旗承諾將繼續(xù)增持浦發(fā)銀行股份至19.9％。如果股價(jià)下跌，對(duì)花旗增持股份是有利的。
　　其四，提前出逃者。無(wú)論是中國(guó)平安還是浦發(fā)銀行，在傳出再融資消息以前，機(jī)構(gòu)主力就已提前逃遁。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安的105家機(jī)構(gòu)在暴跌前夜已經(jīng)逃離中國(guó)平安。浦發(fā)銀行也一樣，有媒體引述一名銀行業(yè)研究員的話說(shuō)：“這次浦發(fā)尚未發(fā)布增發(fā)公告，得到消息的基金經(jīng)理就提前減持，以應(yīng)對(duì)增發(fā)預(yù)期�！碧崆俺鎏拥馁Y金，同樣寄希望股市下跌以待機(jī)進(jìn)入，賺取更大差價(jià)。
　　雖然無(wú)法斷定誰(shuí)是流言的“始作俑者”，但是，從利益的角度來(lái)分析，卻可以找出誰(shuí)是股市下跌的最大收益者，或者說(shuō)，誰(shuí)是最喜歡股市下跌者。而當(dāng)強(qiáng)勢(shì)集團(tuán)通過(guò)這種原始的工具左右中國(guó)股市時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管者卻無(wú)能為力。
　　
　　從調(diào)控到救市的錯(cuò)位
　　
　　在這個(gè)時(shí)候，監(jiān)管層突然發(fā)現(xiàn)，它竟然沒(méi)有能力消除流言，也沒(méi)有能力阻止“再融資門(mén)”的影響不再蔓延和擴(kuò)散。
　　根據(jù)規(guī)定，上市公司應(yīng)先向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交再融資申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)在正式受理發(fā)行人融資申請(qǐng)后，視市場(chǎng)情況以及融資方案的可行性、合規(guī)性，依照法律法規(guī)要求對(duì)發(fā)行人的融資申請(qǐng)進(jìn)行審核，然后才能決定放行或叫停。而在中國(guó)平安與浦發(fā)銀行都沒(méi)有把申請(qǐng)遞交證監(jiān)會(huì)的情況下，面對(duì)再融資負(fù)面影響的急劇擴(kuò)散，監(jiān)管層似乎突然感到了一種“無(wú)奈”。
　　
　　監(jiān)管層的職責(zé)本是建立并完善制度，通過(guò)制度的正常運(yùn)轉(zhuǎn)保證資本市場(chǎng)的公平、公正和透明。但是，在A股這里，監(jiān)管者卻被賦予了調(diào)控與救市的重任，這種角色的錯(cuò)位延續(xù)至今，以至于它幾乎成了監(jiān)管部門(mén)的本職工作。但是，在全世界找不到另一個(gè)類似的以調(diào)控和救市為主要任務(wù)的市場(chǎng)監(jiān)管者。
　　強(qiáng)有力的制度化監(jiān)管是資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展的最重要保障。安然和世通等一系列財(cái)務(wù)欺詐丑聞案，曾導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)8萬(wàn)億美元市值煙消云散，但是，在美國(guó)于2002年推出嚴(yán)厲的薩班斯法案后，市值很快就恢復(fù)了將近一倍。薩班斯法案的核心是有效防范惡意欺詐，規(guī)范上市公司行為，最終目的是保護(hù)投資者利益。一些上市公司因監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)厲而退市，這確保了市場(chǎng)的規(guī)范和健康運(yùn)行。而在A股，只要能夠進(jìn)來(lái)的上市公司，無(wú)論多么糟糕，都能高枕無(wú)憂，倘若會(huì)炒作題材，還能生存得很滋潤(rùn)。
　　在這次的監(jiān)管中稍有變化的是，弱化再融資負(fù)面影響的是稅務(wù)部門(mén)。在再融資壓得股市抬不起頭來(lái)的情況下，國(guó)稅總局突然決定于3月3日全面進(jìn)駐中國(guó)平安集團(tuán)以及下屬各省、市、縣級(jí)的所有公司，進(jìn)行為期4個(gè)月的稅務(wù)稽查。這個(gè)時(shí)機(jī)選擇非常微妙。因?yàn)橹袊?guó)平安的計(jì)劃是在3月5日提交千億融資計(jì)劃在公司臨時(shí)股東大會(huì)上討論。
　　為了調(diào)控股市，監(jiān)管層可以連續(xù)五六個(gè)月停止新基金發(fā)行，也可以通過(guò)新股一個(gè)接一個(gè)上市加大供應(yīng)；為了救市，有關(guān)部門(mén)又可以通過(guò)各種路徑介入其中。所有的這一切，都緊緊地圍繞著股市走勢(shì)展開(kāi)。股市漲到多少點(diǎn)有泡沫，跌到多少點(diǎn)到底了，監(jiān)管部門(mén)像是一個(gè)小心翼翼的裁縫，總希望出臺(tái)的調(diào)控措施正好合身，但是，舉著一個(gè)伸縮自如的尺子，面對(duì)一個(gè)隨時(shí)可以變形的身材，監(jiān)管層甚至不知道自己最后裁剪出來(lái)的到底是什么。
　　“中國(guó)式”的調(diào)控與救市，相互交替，來(lái)來(lái)回回走不出去。而“再融資”，只不過(guò)是這一困局下的有特色產(chǎn)物而已。

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