資本市場(chǎng)的花樣年華 花樣年華
發(fā)布時(shí)間:2020-03-16 來源: 歷史回眸 點(diǎn)擊:
天氣的升溫在關(guān)照大地的同時(shí),也催生了中國(guó)資本市場(chǎng)爛漫花季的提前到來。 氣象部門的信息顯示,即將過去的這個(gè)冬天,中國(guó)區(qū)域平均氣溫較常年同期明顯偏高。這意味著我國(guó)已連續(xù)經(jīng)歷了第18個(gè)暖冬。
天氣的升溫在關(guān)照大地的同時(shí),也催生了中國(guó)資本市場(chǎng)爛漫花季的提前到來。昔日門可羅雀的交易大廳,如今變得人頭攢動(dòng)、熱鬧非凡。久旱逢甘霖,歷經(jīng)兩年半的跌勢(shì)之后,滬深股市似乎迎來了新生,電子屏幕上陰陽相間的K線圖像是在同人們講述著財(cái)富的故事。
艷陽天
2004年2月1日,新華社全文刊發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,大力發(fā)展資本市場(chǎng)成為政府重要戰(zhàn)略任務(wù)。此后,相關(guān)研究報(bào)告、各類專家解讀紛紛登臺(tái),喝彩聲此起彼伏、不絕于耳。
證券市場(chǎng)對(duì)此最為直觀的反應(yīng)便是“股指創(chuàng)出新高,迎來滿園春色”。大盤在2月份持續(xù)攀升,上證綜指一舉沖破1700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口,直奔2002年“6?24"’行情的最高點(diǎn)1748點(diǎn)。深證指也創(chuàng)出2001年8月以來新高。2月份兩市共成交7129億元,日均成交356億元。自滬深股市2001年見頂回落以來,場(chǎng)外資金從來沒有像這個(gè)月一樣如此集中地涌進(jìn)來,以至于所有之前沒有漲過的個(gè)股幾乎都輪漲了一遍。
越來越多的人認(rèn)為,滬深股市已經(jīng)迎來牛市。他們的理由也許很簡(jiǎn)單,因?yàn)榘倩R放才是春的本色;蛟S正是這種期許、這種政策推動(dòng),使得國(guó)內(nèi)股市在一片歡呼聲中向上推升,而這又讓國(guó)人看到了希望和曙光。
金融大家羅伯特,席勒曾經(jīng)指出,支持20世紀(jì)90年代股票市場(chǎng)全球性繁榮的原因,不是企業(yè)利潤(rùn),而是彌漫于整個(gè)社會(huì)的樂觀情緒――它使人們相信,未來如此美好,隨時(shí)可能創(chuàng)造奇跡。
于是,面對(duì)起伏的股價(jià),投資者常常會(huì)在浮躁的叢林里迷失方向。透過上漲的指數(shù),市場(chǎng)參與者更應(yīng)保持足夠的清醒和理智。而政府更當(dāng)時(shí)刻銘記自身的職能與角色定位。
在資本市場(chǎng)上,政府最基本的責(zé)任是維護(hù)市場(chǎng)秩序,確保市場(chǎng)的公開、公平和公正,其最不該做的就是對(duì)市場(chǎng)的過多干預(yù)。固然,在初創(chuàng)階段,政府采取宏觀調(diào)控、恢復(fù)投資者信心是完全必要的,國(guó)外也不乏政府人市干預(yù)的先例?墒腔剡^頭看中國(guó)資本市場(chǎng)14年的發(fā)展歷程,政府干預(yù)貫穿始末。然而,資本市場(chǎng)的發(fā)展有其自身內(nèi)在規(guī)律和路徑依賴,一味通過政府行政手段和文件規(guī)定形式來推進(jìn)往往適得其反、南轅北轍。
由此引發(fā)的思考是,傳統(tǒng)的政府主導(dǎo)型資本市場(chǎng)改革與發(fā)展模式,還能一直走下去嗎?顯然,在資本市場(chǎng)改革進(jìn)程中,政府應(yīng)當(dāng)秉承和倡導(dǎo)“新的科學(xué)發(fā)展觀”,建立“綠色生態(tài)型”市場(chǎng),充分發(fā)揮資本市場(chǎng)各種功能,使其能夠持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展;更加著眼于資本市場(chǎng)的制度建設(shè)與環(huán)境治理,形成良性循環(huán)和內(nèi)外互動(dòng),而不是如過去那樣將其視為國(guó)企圈錢、解危脫困的場(chǎng)地,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)融資功能弱化、衰竭。
股價(jià)與指數(shù)可以在很短的時(shí)間急劇攀升、直上云霄,而制度變遷通常只能循序漸進(jìn)、潛移默化。從這個(gè)意義上講,中國(guó)資本市場(chǎng)的未來之路依然任重道遠(yuǎn)。
錦上花
盡管冰雪還未完全消融,可證券市場(chǎng)卻已是暖意濃濃。股市升溫使得越來越多的資金蜂擁而至,投資者日均開戶數(shù)明顯增加。凡此種種,與2003年7月份滬深兩市開戶人數(shù)首次出現(xiàn)凈下降、全體投資者中約有9成以上被套的“慘狀”形成鮮明對(duì)照。
當(dāng)個(gè)人投資者臉上綻露笑容的時(shí)候,機(jī)構(gòu)投資者同樣也按捺不住寂寞,包括社;鹪趦(nèi)的各類資金紛紛開始為入市“造勢(shì)”。
現(xiàn)階段,我國(guó)的社會(huì)保障基金主要包括3個(gè)部分:社會(huì)保險(xiǎn)基金(含養(yǎng)老統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶)、全國(guó)社會(huì)保障基金(歸社;鹄硎聲(huì)管理)、補(bǔ)充保障基金(企業(yè)年金)。到2002年底,社保基金歷年累計(jì)結(jié)余3000多億元,其中社會(huì)保險(xiǎn)基金滾存余額1500億元、全國(guó)社會(huì)保障基金1240億元、企業(yè)年金260多億元。
不久前,證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士表示,目前我國(guó)證券市場(chǎng)已具備接納養(yǎng)老金人市的條件。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,養(yǎng)老金制度的變革和創(chuàng)新是資本市場(chǎng)發(fā)展完善的重要推動(dòng)力之一,而一個(gè)健全高效的資本市場(chǎng)又是養(yǎng)老基金實(shí)現(xiàn)保值增值的重要載體和主要途徑。
與此同時(shí),勞動(dòng)與社會(huì)保障部門也在推動(dòng)企業(yè)年金進(jìn)人證券市場(chǎng)。盡管目前企業(yè)年金數(shù)額并不太大,不過專家預(yù)計(jì),按照未來3年內(nèi)每年增長(zhǎng)1000億元的態(tài)勢(shì)測(cè)算,2010年我國(guó)企、lb年金的市場(chǎng)規(guī)?赏_(dá)到1萬億元。這些資金的合規(guī)入市將對(duì)資本市場(chǎng)起到推動(dòng)作用。因此,金融界―直在關(guān)注市場(chǎng)潛力巨大的企業(yè)年金市場(chǎng)。
而早在2003年6月,由社保理事會(huì)管理的全國(guó)社;鹨呀(jīng)正式入市、下水試游了。經(jīng)過半年多的入市操作,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)狹窄的投資范圍顯然無法滿足社保基金的投資需要。于是,全國(guó)禮;饘⒛抗馇臒o聲息地投向海外,正積極謀劃進(jìn)入香港股市。這意味著待相關(guān)規(guī)定修改之后,不久的將來這艘承載民眾重托的戰(zhàn)艦就要乘風(fēng)破浪、起錨遠(yuǎn)航了。
資金就像市場(chǎng)的血液一樣。隨著市場(chǎng)發(fā)展與規(guī)模擴(kuò)大,其所需資金同樣也要源源不斷輸入進(jìn)來。而在證券市場(chǎng),比資金更為重要的是信心。就在2003年末,來自央行的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示,在城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄意愿升高的同時(shí),其股票投資的信心依然不足、愿望持續(xù)下降。因此,如何保護(hù)投資者利益進(jìn)而重樹市場(chǎng)信心成為監(jiān)管部門的基本要?jiǎng)?wù)和應(yīng)有之舉。
倒春寒
上市公司的質(zhì)量與誠(chéng)信是證券市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。一個(gè)成熟、理性的市場(chǎng),上市公司基本面才是主導(dǎo)股價(jià)漲跌的決定因素。信用較差、業(yè)績(jī)不佳的公司,無論股價(jià)再高都是不會(huì)長(zhǎng)久的。
就在國(guó)有銀行為改制上市忙忙碌碌、風(fēng)風(fēng)火火,大量資金、各路人馬紛紛沖入股市之際,報(bào)端突然間爆出猛料民生銀行當(dāng)初注冊(cè)存在造假嫌疑。
消息傳出,市場(chǎng)嘩然。在乍暖還寒的冬春時(shí)節(jié),讓人不禁倒吸一口涼氣。此前,已在上海證券交易所掛牌交易的民生銀行計(jì)劃最早于今年4月在香港發(fā)行H股,以此籌集更多資金,增強(qiáng)其資本實(shí)力。
民生銀行隨即作出回應(yīng),發(fā)布公告坦承變?cè)旃蓶|大會(huì)決議事實(shí),同時(shí)向投資者及社會(huì)各界真誠(chéng)道歉。此后不久,民生銀行公布了一份令投資者滿意的2003年財(cái)報(bào),推出每10股送2股轉(zhuǎn)增1.5股派1.2元(含稅)的分配方案,表示將積極推進(jìn)其H股發(fā)行事宜,值得關(guān)注的是,該行董事會(huì)決定成立專責(zé)獨(dú)立調(diào)查委員會(huì),按照國(guó)際慣例對(duì)“變?cè)旃蓶|大會(huì)決議”一事進(jìn)行徹查,并及時(shí)向股東通報(bào)。
從某種意義上講,造假事件的披露對(duì)民生銀行來說當(dāng)屬好事,因這能夠促使公司的內(nèi)部治理不斷得到加強(qiáng)。而就民生銀行敢于向社會(huì)公布真實(shí)情況、有勇氣采取補(bǔ)救措施而言,其舉動(dòng)還算務(wù)實(shí)、負(fù)責(zé)。
在中國(guó),一家公司在首次公開募股時(shí)被發(fā)現(xiàn)存在種種問題并非個(gè)別現(xiàn)象,而上市公司造假案更是屢見不鮮。中國(guó)證券市場(chǎng)的公信力,不能不讓市場(chǎng)參與者和觀察者產(chǎn)生質(zhì)疑:究竟還有沒有比較干凈、讓人放心的上市公司?或許問題本身就存在歧義、值得商榷――什么叫做“干凈”,又何謂“放心”?就連有著一二百年發(fā)展歷史的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng),至今還存在不足――近期香港傳出基金黑幕、美國(guó)世通總裁因財(cái)務(wù)欺詐被起訴,便是非常鮮活的例證,更何況尚處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的中國(guó)內(nèi)地。
其實(shí),理性的經(jīng)濟(jì)人都是自利的。然而,當(dāng)利益洪流勢(shì)不可擋沖垮脆弱道德防線時(shí),人們的行為將陷入瘋狂泥沼甚至是罪惡陷阱,繁榮下的陰影就會(huì)因此而顯現(xiàn)。
中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)如此多的造假問題,道德風(fēng)險(xiǎn)背后掩蓋的是誠(chéng)信缺失。要想讓“上市公司之木挺拔、證券市場(chǎng)之林常青、資本市場(chǎng)之森茂盛”,必須得有良好的信用土壤加以培植和承載。而這絕非某一個(gè)體所能及,她需要的是全社會(huì)共同努力與不懈訴求。
沙塵暴
一波未平,一波又起。
2月24日,證券市場(chǎng)傳來消息:愛建證券公司老總涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪――拆借巨額資金炒作港股。應(yīng)該說,其手法談不上高明:先是通過一家金融機(jī)構(gòu),采取國(guó)債回購等手段來獲取資金,再拆借出去炒作股票,涉及金額據(jù)稱高達(dá)約20億元。
然而,值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者深思的卻是:銀行等金融機(jī)構(gòu)在這些違規(guī)拆借資金炒股中究竟扮演了何種角色?為什么當(dāng)事人能夠如此暢達(dá)地與銀行等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手操作而遲遲不能被發(fā)現(xiàn)?而這正是“愛建”事件暴露出的一個(gè)潛在危機(jī)――金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管漏洞問題。
事實(shí)上,目前中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)各管一攤,監(jiān)管部門之間缺乏溝通、配合不力,監(jiān)管真空導(dǎo)致被監(jiān)管對(duì)象游離于監(jiān)管之外。金融監(jiān)管主體之間職能范圍的界定與劃分,從根本上講,是各方利益和權(quán)力的再分配。于是現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常出現(xiàn)“有利益時(shí)誰都來爭(zhēng),出了問題誰都不管”的現(xiàn)象。這是中國(guó)由來已久的制度缺陷與體制弊病。
而更為令人擔(dān)憂的是,當(dāng)前證券公司違法違規(guī)事件似有蔓延、擴(kuò)張之勢(shì)。
2004年初,南方證券由于違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)、管理混亂,被中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳市政府行政接管。這一系列券商集體陷落事件折射出券商普遍存在的管理失控、經(jīng)營(yíng)粗放、理念陳舊、水平低下的現(xiàn)象。不斷引爆的上市公司委托券商理財(cái)問題,已經(jīng)導(dǎo)致相當(dāng)多的券商面臨擠兌困境,而許多公司委托理財(cái)?shù)馁Y金來源又與銀行有著千絲萬縷的聯(lián)系,券商與各大銀行間的這種關(guān)系更可能引發(fā)銀行系統(tǒng)原已存在隱患的大暴露。
從完全市場(chǎng)化的角度來看,建立有效的退出機(jī)制是市場(chǎng)成熟發(fā)展的必然選擇,券商資不抵債就該破產(chǎn)。可問題就在于,中國(guó)證券市場(chǎng)自成立之初就誕生在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的搖籃里,其最集中的表現(xiàn)便是國(guó)有壟斷。不論上市公司還是證券公司,基本上是國(guó)有股“一股獨(dú)大”,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。也正因?yàn)榇,病入膏盲者既不可能死,也極力阻礙新生力量進(jìn)入。有目共睹的是,證券公司積重難返,上市公司明目張膽造假圈錢,但卻從未有過真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。這正是證券市場(chǎng)上種種問題的癥結(jié)所在。
如果不解決券商的體制問題,不經(jīng)過脫胎換骨式的再造,下一個(gè)“南方證券”或“愛建證券”也許很快就會(huì)出現(xiàn)。某種程度上講,它們不過是證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的“標(biāo)本”,是國(guó)內(nèi)諸多券商現(xiàn)實(shí)狀態(tài)的“縮影”。
時(shí)間表
中國(guó)資本市場(chǎng)最大的歷史遺留問題,莫過于國(guó)有股減持和全流通了。這可以算得上是股市一道“獨(dú)特風(fēng)景”,堪稱“中國(guó)特色”。
在資本市場(chǎng)初創(chuàng)期,為了避開姓資姓社和私有化問題、防止國(guó)有資產(chǎn)流失,同時(shí)也是為了讓資本市場(chǎng)得以生存和發(fā)展起來,早期規(guī)劃者設(shè)計(jì)了國(guó)有股和法人股暫不能上市流通的模式。這不僅違反了同股同權(quán)的公平原則,更為重要的是,在大部分上市公司中,國(guó)有股均處于絕對(duì)控股地位。這種狀況導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)并未因“改制上市”而有效轉(zhuǎn)換其經(jīng)營(yíng)機(jī)制,建立完善的公司治理結(jié)構(gòu),其核心問題就是制衡機(jī)制缺位。
當(dāng)資本市場(chǎng)被定位于“為國(guó)有企業(yè)籌資”時(shí),便注定了這個(gè)本來最能體現(xiàn)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征的場(chǎng)所,不可避免要被打上極其明顯的“本土化烙印”――政府主導(dǎo)型的資本市場(chǎng)、國(guó)有企業(yè)主體化的資本市場(chǎng)和功能扭曲的資本市場(chǎng)。
不難想像,那種集裁判和隊(duì)員于一身,既吹哨子又打球的比賽會(huì)是什么樣的場(chǎng)景?中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)明白無誤地印證了這―點(diǎn):1992到2003年,中國(guó)股市投資結(jié)果讓市場(chǎng)進(jìn)一步認(rèn)清了股權(quán)分裂的本質(zhì)――12年間,流通股股東虧損6300億,非流通股股東收益為1萬億。
股權(quán)分置顯然是資本市場(chǎng)的羈絆與桎梏,但是解決起來又可能對(duì)資本市場(chǎng)造成短期的巨大沖擊,使有關(guān)各方難以承受。現(xiàn)實(shí)與未來,增量與存量,這兩對(duì)矛盾使國(guó)有股減持和全流通變得十分復(fù)雜、非常難解。
令人欣慰的是,此次“九條意見”中明確提出,要積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題。強(qiáng)調(diào)在解決目前上市公司非流通股的流通問題時(shí),要尊重市場(chǎng)規(guī)律、有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展、切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。
盡管―段時(shí)間以來,有關(guān)國(guó)有股減持和全流通的方案版本云集、傳言四起。可是國(guó)資委官員最近卻表示,對(duì)國(guó)有股的減持,國(guó)家一直在做,但已上市公司的國(guó)有股減持方案,目前仍沒有時(shí)間表。
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