風險投資體系運作的各個環(huán)節(jié)都存在一定的風險，概括起來主要有：管理風險、市場風險、政策風險、財務風險等。①為了確保投資者的利益，促進被投資企業(yè)的健康發(fā)展，必須建立完善的監(jiān)管體系。對風險投資活動的監(jiān)管，源于對金融活動進行監(jiān)管的延伸。在國際上，不同的國家選擇的監(jiān)管模式不同，可以歸納為以官方為主的監(jiān)
　　管、以行業(yè)自律組織為主的監(jiān)管及中間型監(jiān)管三種。
　　
　　一、官方為主的風險投資監(jiān)管法律模式
　　
　　風險投資中的“市場失靈”與“政府干預”風險投資市場的產生是市場經濟發(fā)展到一定程度的產物，市場經濟內在的自身調節(jié)機制在促成風險投資形成自身運作規(guī)則的同時，必然也將市場本身的缺點和消極方面移植到了風險投資市場，使風險投資存在市場機制無法自身調和的缺陷。也就是說，風險投資也同所有市場經濟自發(fā)調整的產物一樣，都不可避免地存在“市場失靈”問題。②風險投資的“市場失靈”最主要體現(xiàn)在風險投資的宏觀經濟總量失衡③、風險投資的信息不對稱④、風險投資的外部性⑤。 風險投資的“市場失靈”是風險投資市場自身不能調和的，客觀上需要外部有效力量對其進行矯正，而官方監(jiān)管恰恰能夠提供這樣一種強有力的外部力量，這就產生了風險投資“政府干預”的需求。
　　縱觀世界各國的官方監(jiān)管，以美國最具有代表性。其官方監(jiān)管理念是盡量減少干預，從法律和政策上給予扶持。在美國，風險投資基金和風險投資機構的設立均無需政府批準，但是要符合美國聯(lián)邦證券與交易管理委員會對全國的投資公司進行全面管理監(jiān)督的有關規(guī)定，如果是小企業(yè)投資公司，還應遵守小企業(yè)管理局的規(guī)定。理由是風險資本屬于私人權益資本，不必經過美國證券交易委員會審批登記。在一定意義上說，美國聯(lián)邦證券與交易管理委員會和小企業(yè)管理局是美國風險投資的官方監(jiān)管機關。⑥除官方監(jiān)管為主外同時還輔之以行業(yè)自律組織監(jiān)管，美國風險投資自律組織是風險投資公會，全美風險投資協(xié)會作為其代表是美國風險投資業(yè)最大的民間監(jiān)管機構。它屬于會員制行業(yè)團體，其成員包括風險投資公司和管理向新興企業(yè)投資的基金組織。全美風險投資協(xié)會代表了在美國從事風險投資的多數(shù)風險投資機構，是一個向所有專業(yè)風險投資公司或私人權益組織、風險投資機構開放的組織，它通過建立一系列的規(guī)章制度來實現(xiàn)對風險投資業(yè)的監(jiān)管。一般來說，為了維護風險投資業(yè)的信譽，風險投資公會對其會員資格的認定有一套十分嚴格的規(guī)定。風險投資公司只有成為其會員，才能獲得投資者的信任。會員單位在從事風險投資時必須嚴格遵守公會的章程和規(guī)定，否則隨時可能面臨被取消會員資格，并導致社會信譽的喪失。
　　
　　二、行業(yè)自律為主的風險投資監(jiān)管法律模式
　　
　　行業(yè)協(xié)會是歐洲中世紀起，城市中的手工業(yè)工人和商人，即市民反對封建貴族統(tǒng)治的產物，具有代表該行業(yè)，與政府等有關組織協(xié)調，維護其權益；為其成員提供服務以及對其成員進行監(jiān)督管理等職責。在風險投資業(yè)中行業(yè)自律是風險投資監(jiān)管體制的重要組成部分。目前，國際上具有代表性的國家為英國。
　　就業(yè)務監(jiān)管而言，對風險投資進行直接管理的自律組織是英國風險投資基金公會，會員單位在從事風險投資運作時必須嚴格遵守公會的章程與其他法規(guī)，否則隨時可能面臨被取消會員資格，并進而招致社會信譽喪失殆盡的風險。此外，還必須無條件公開上市，以接受證券交易所與社會公眾的廣泛監(jiān)督。英國風險投資業(yè)的代表是風險投資協(xié)會，成立于1983年，以促進企業(yè)家、投資人和風險投資家的利益和整個經濟為宗旨。現(xiàn)有298個會員，其中155個為正式會員，是專門從事風險投資的機構，其余143個為聯(lián)系會員，為與風險投資相關的金融機構、研究機構以及會計師、顧問和律師等專業(yè)人員。協(xié)會的主要職能為：業(yè)務培訓、政策游說、研究、處理會員關系等。協(xié)會的主要機構為理事會，并設有各種專門委員會。加入協(xié)會是自愿的，協(xié)會理事會自行決定是否同意會員的加入，成為會員應具備一定的條件。協(xié)會為其會員規(guī)定了嚴格的《行為準則》，成為會員不僅意味著通過鼓勵風險企業(yè)家和進行可行的投資活動支持英國風險投資業(yè)，而且還應為尋找風險投資的公司創(chuàng)造良好的環(huán)境做出貢獻。會員應該要求其董事、雇員、代表和被提名人遵守這些準則。會員應避免從事與上市目標不一致的融資和活動。⑦
　　英國風險投資監(jiān)管以行業(yè)自律監(jiān)管為主，同時輔以官方監(jiān)管。英國的官方監(jiān)管主要是證券與投資委員會代表政府對自律組織（如投資管理監(jiān)管組織、私人投資管理局）進行監(jiān)管。2000年為加強對風險投資業(yè)的監(jiān)管，成立英國金融管理局。英國在風險投資監(jiān)管方面注重行業(yè)自律機構作用的發(fā)揮，主要通過宏觀政策進行必要引導，為風險投資創(chuàng)造一個較為寬松的經濟與法律環(huán)境，其精神為“嚴格自律，有效監(jiān)督管理”；其組織結構顯示出特有的靈活性和多樣性；其規(guī)范金融服務業(yè)的法律主要是1986年頒布的《金融服務法》等。
　　
　　三、中間型風險投資監(jiān)管法律模式
　　
　　中間型監(jiān)管體制是官方監(jiān)管與自律監(jiān)管兩者相互滲透、相互結合的產物。它既設有專門性的立法和官方監(jiān)管機構來進行集中監(jiān)管，也強調自律組織的自律監(jiān)管，二者并重。這種監(jiān)管體制又稱為分級監(jiān)管體制，包括二級管理和三級管理兩種模式。二級管理指的是政府監(jiān)管機構和自律性組織相互結合的管理；三級管理是在二級管理的基礎上細分為中央政府、地方政府和自律性組織三者相結合的管理。實行中間型監(jiān)管體制類型的主要有德國、泰國等，這其中，又以德國為主要代表。德國金融業(yè)一直實行混業(yè)經營，沒有統(tǒng)一的投資法規(guī)，多散見于公司法和銀行法等法律、法規(guī)中。1994年，為促進本國證券投資市場發(fā)展，也為執(zhí)行歐盟的《投資服務法令》，德國頒布了《第二部金融市場促進法》。該法調整了聯(lián)邦與州之間在證券、投資領域的權力劃分，賦予聯(lián)邦在州界域內的執(zhí)法權，第一個專門負責證券、投資市場監(jiān)管的聯(lián)邦機構――聯(lián)邦證券監(jiān)管局得以設立。2002年，銀行、保險和證券三大聯(lián)邦機構合并成立德意志聯(lián)邦金融監(jiān)管局。隨著一系列法律的頒布和實行，證券監(jiān)管部門包括反內幕交易、反市場操縱、信息披露的實時監(jiān)管、規(guī)制收購行為等一系列調查權和處罰權得到法律的正式確認。目前德國投資市場監(jiān)管體制由三級組成。最前端的是證券交易所，交易所依法設立交易加監(jiān)控部門，輔助州政府交易所監(jiān)管機關進行監(jiān)管。主要職責是實時監(jiān)控證券投資交易和相關投資活動，發(fā)現(xiàn)異常及時向州政府交易所監(jiān)管機關及聯(lián)邦金融監(jiān)管局報告，并協(xié)助它們調查。
　　四、未來發(fā)展趨勢
　　一般來說，一個國家在選擇監(jiān)管法律模式時都應考慮監(jiān)管目標可能實現(xiàn)的程度以及監(jiān)管的成本。無論何種形式的監(jiān)管，都會加大風險投資的交易成本，從經濟意義考慮，正確的監(jiān)管政策應來自于通過監(jiān)管帶來的市場效率的增加和監(jiān)管所消耗的成本的比較，使兩數(shù)值之差達到最大；同時，客觀上，風險投資市場存在多個利益主體，各個主體之間存在著種種矛盾和沖突，需要一個協(xié)調不同利益主體之間矛盾并超脫于這些利益主體的機構；第三，風險投資市場本身風險高、影響深度大、波及范圍廣，也需要通過官方監(jiān)管來規(guī)范各市場主體的行為，維護市場的秩序。第四，在重視法治和國家監(jiān)管的同時，風險投資市場還必須強調自律，充分發(fā)揮風險投資市場參與者自我管理、相互監(jiān)督的作用。主要原因在于：首先，風險投資市場參與者眾多，運作程序復雜，相關因素廣泛，僅僅依靠官方監(jiān)管機構的監(jiān)管是不夠的，必須要求風險投資市場所有利益主體進行相互監(jiān)督與自我約束；其次，進行自律也是市場組織者與參與者自身利益的需要。因此，從這個意義上說，官方監(jiān)管與自律監(jiān)管的結合是相當重要的。中間型監(jiān)管體制既能發(fā)揮官方監(jiān)管的優(yōu)勢，又能發(fā)揮自律型監(jiān)管的優(yōu)勢，可謂是兩者互相結合的產物。從實踐來看，近幾年來，世界上大多數(shù)實行官方監(jiān)管或自律型監(jiān)管體制的國家也已逐漸向中間型過渡，使兩種體制取長補短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，可以說，中間型監(jiān)管體制將是未來風險投資監(jiān)管法律體制的發(fā)展趨勢�！�
　　
　　注釋
　�、偻跤拢骸讹L險投資存在主要問題及發(fā)展對策》,《投資與證券》，2002年第10期。
　　②一般認為，“市場失靈”是指由于市場調節(jié)機制內在的功能性缺陷和外部條件缺陷引起的，市場調節(jié)機制在資源配置的某些領域的運作沒有效率，即只通過市場自由、自發(fā)的調節(jié)機制無法達到資源的最優(yōu)配置。
　　③風險投資的宏觀經濟總量失衡主要表現(xiàn)為風險投資市場的供求不穩(wěn)定，風險投資的產業(yè)布局不合理，產生風險資本的超額供給或超額需求。
　�、茱L險投資的信息不對稱主要表現(xiàn)為風險投資市場的高度專業(yè)化，各方的信息獲知能力存在極大的差距，掌握信息較多的一方經常利用優(yōu)勢地位獲利而損害其他方的利益。這在西方經濟學中也被稱為“道德風險”。
　�、蒿L險投資的外部性主要表現(xiàn)為由于風險投資市場主體機制不完善、市場秩序不健全、資本來源渠道不通暢、投資風險過大等因素而造成的投資成本無形擴大，造成私人成本大于社會成本；或由于風險投資促進科技發(fā)展、擴大就業(yè)等因素而造成的私人成本低于社會成本；而一般認為，只有私人成本等于社會成本時，資源才是有效配置的。因此，風險投資上述兩種外部性的體現(xiàn)均會導致資源配置的無效。
　�、匏{壽榮：《論構建完善的風險投資法律環(huán)境》，《中國風險投資》，2002年第1期。
　�、邊⒁夿VCA網頁：http://www.bvca.co.uk/。
　　
　　參考文獻
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　　[10]藍壽榮：《論構建完善的風險投資法律環(huán)境》，《中國風險投資》，2002年第1期。
　�。ㄗ髡呦蛋不沾髮W法學學士，安徽卓耕投資有限公司總經理）

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