2010年，世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和寬松貨幣政策的支撐下，復(fù)蘇勢頭較為強(qiáng)勁。2011年，盡管國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境短期向好，但是各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃基本結(jié)束，世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)難以保持2010年的反彈性增長，增速可能明顯放緩；就業(yè)、赤字、債務(wù)、產(chǎn)能過剩、通脹、資本流動等引發(fā)的不確定性風(fēng)險可能繼續(xù)釋放，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能進(jìn)一步分化。
　　
　　世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深化調(diào)整，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策明顯分化
　　
　　(一)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步調(diào)不一，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)分化。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢好于預(yù)期，但工業(yè)生產(chǎn)尚未恢復(fù)到危機(jī)前水平，產(chǎn)能利用率依然處于較低水平，私人消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用有限，失業(yè)率居高不下。2010年11月，美聯(lián)儲推出新一輪量化寬松政策。
　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累，復(fù)蘇力度弱于美國和日本。為了應(yīng)對希臘、愛爾蘭等國家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐央行和國際貨幣基金組織先后出臺了附帶條件的金融救助計(jì)劃。在歐央行難以收緊貨幣政策的情況下，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險較大的希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、比利時、意大利、英國和法國等國家被迫緊縮財(cái)政赤字。
　　日本經(jīng)濟(jì)回升較快，但繼續(xù)面臨通貨緊縮壓力。日本長期受通貨緊縮困擾，公共債務(wù)水平很高，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)支撐作用有限，受外部市場影響很大。
　　(二)新興市場國家經(jīng)濟(jì)減速，通脹壓力普遍較大。2010年上半年，新興市場國家印度和巴西保持了強(qiáng)勁增長，通貨膨脹壓力增大；下半年工業(yè)生產(chǎn)明顯減速，增速放緩。
　　
　　全球流動性泛濫增加了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性
　　
　　美國和日本央行繼續(xù)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，歐元區(qū)維持低利率政策，全球貨幣供應(yīng)量持續(xù)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，導(dǎo)致流動性泛濫，美元指數(shù)再創(chuàng)歷史新低，推升國際大宗商品和資產(chǎn)價格上升，使得股市虛假復(fù)蘇和波動，風(fēng)險更多向新興市場國家轉(zhuǎn)移。
　　市場不確定性風(fēng)險增加，全球股市出現(xiàn)分化。受美元貶值、市場信心轉(zhuǎn)好及新一輪刺激經(jīng)濟(jì)政策出臺等因素影響，2010年美國股票市場呈震蕩上揚(yáng)趨勢，道一瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)均上漲10％以上，歐洲德國和英國股指與美國類似；但是，受主權(quán)債務(wù)風(fēng)險困擾，希臘、西班牙、意大利、愛爾蘭、葡萄牙等國股指多表現(xiàn)下行趨勢。同期，秘魯、阿根廷、泰國和印尼股票市場指數(shù)上漲超過40％，俄羅斯和韓國也超過20％，印度超過15％。其他主要經(jīng)濟(jì)體日本、法國股指略有收縮，巴西略有擴(kuò)張。
　　世界經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向明顯分化。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長緩慢，失業(yè)率居高不下，市場缺乏信心，短期內(nèi)仍然需要寬松財(cái)政貨幣政策的支撐，而美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，新增貨幣供應(yīng)主要流向新興市場國家。主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)盡管增速放緩，但由于通貨膨脹壓力增大，很多國家需要緊縮貨幣政策。同時，全球流動性向增長較快的發(fā)展中國家集聚，增加了這些國家管理通脹的難度，不僅加大本幣升值壓力，而且增加了資產(chǎn)泡沫。
　　
　　世界經(jīng)濟(jì)再平衡難度增大，全球治理模式的變革是一個長期的過程
　　
　　緩解世界經(jīng)濟(jì)失衡需要主要經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)、儲蓄和投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整，核心是美歐等發(fā)達(dá)國家超前消費(fèi)和透支消費(fèi)行為的調(diào)整。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，可以看作是對世界經(jīng)濟(jì)不平衡的一次強(qiáng)制調(diào)整。但是，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇世界經(jīng)濟(jì)再平衡難度加大。
　　(一)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚未進(jìn)行有效調(diào)整，私人儲蓄率進(jìn)一步上升空間不大。美國經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)不平衡的核心，一方面，從消費(fèi)支出在經(jīng)濟(jì)中的比重看，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和減稅政策的實(shí)施，使得美國私人消費(fèi)收縮小于國內(nèi)生產(chǎn)總值，應(yīng)對危機(jī)的政策在短期內(nèi)進(jìn)一步提高了私人消費(fèi)支出占GDP的比重，2009年上升到70.8％，2010年前三季度這一比重依然高達(dá)70.6％。另一方面，從美國個人儲蓄率看，20世紀(jì)90年代末期以來，由于過度消費(fèi)，資金賬戶下個人儲蓄率(儲蓄占可支配收入的比重)接近于零，國民經(jīng)濟(jì)核算賬戶下的個人消費(fèi)處于歷史低位。2007年開始，隨著次貸危機(jī)擴(kuò)散，家庭財(cái)富大幅縮水，個人儲蓄率明顯回升，但是2009年下半年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國民經(jīng)濟(jì)核算賬戶下的個人儲蓄率維持在6％左右，進(jìn)一步上升的空間不大。
　　(二)世界經(jīng)濟(jì)不平衡的調(diào)整在很大程度上受跨國公司全球化戰(zhàn)略的影響。以往的世界經(jīng)濟(jì)不平衡，主要存在于發(fā)達(dá)國家之間。金融危機(jī)爆發(fā)前的世界經(jīng)濟(jì)不平衡，既存在于發(fā)達(dá)國家之間，也存在于發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間。這種新的現(xiàn)象歸根結(jié)底是經(jīng)濟(jì)全球化背景下，跨國公司在全球不斷擴(kuò)張和逐利的結(jié)果，是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和重新分工中，國際資本和發(fā)展中國家廉價要素的結(jié)合。在全球化趨勢不會逆轉(zhuǎn)的情況下，資本、要素和市場的這種不對稱分布，很難改變跨國公司的投資行為。同時，發(fā)達(dá)國家要求發(fā)展中國家進(jìn)一步開放市場、主要發(fā)展中國家較快的經(jīng)濟(jì)增長和明顯的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)化了跨國公司的投資行為。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)大會2011年1月份全球投資趨勢監(jiān)測報(bào)告估計(jì)，金融危機(jī)后全球跨國直接投資的50％流向了發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，2010年這一比重更是上升到53％。
　　(三)世界經(jīng)濟(jì)再平衡需要各國發(fā)展方式和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的調(diào)整。消費(fèi)拉動是美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本模式，通常來講，在市場經(jīng)濟(jì)條件下也最有效率。由次級房貸引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，本質(zhì)上是一次信用和債務(wù)危機(jī)。美國的過度消費(fèi)在很大程度上是由于信用不受約束的過度擴(kuò)張，其結(jié)果必然導(dǎo)致消費(fèi)透支和信用危機(jī)。因此，就發(fā)達(dá)國家而言，消費(fèi)拉動的發(fā)展模式不太可能進(jìn)行根本性調(diào)整，但是信用消費(fèi)的治理和監(jiān)管需要加強(qiáng)，信用的擴(kuò)張必須以可支配收入為基礎(chǔ)。對部分發(fā)展中國家而言，通過收入分配制度的改革和社會保障體系的建設(shè)，來啟動消費(fèi)并逐步擺脫過分依靠投資和出口的模式，涉及到經(jīng)濟(jì)利益的重大調(diào)整，需要大量的投入，也是一個中長期的過程。
　　(四)匯率政策調(diào)整并非世界經(jīng)濟(jì)再平衡的核心。世界經(jīng)濟(jì)不平衡表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家之間貿(mào)易和投資的不平衡，以及發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間的貿(mào)易和投資不平衡。就發(fā)達(dá)國家之間不平衡的發(fā)展演變情況看，日本和德國在歷次不平衡中均處于順差一方，日元和歐元的升值并沒有從根本上改善美國對日本和德國的國際收支狀況，反而有可能帶來經(jīng)濟(jì)停滯的長期風(fēng)險。就中美兩國的不平衡看，以跨國公司為主體的外資和外資企業(yè)是導(dǎo)致中國大量順差和外匯儲備快速增長的主要原因。2005年7月匯改以來，人民幣對美元不斷升值，但也并沒有顯著改善各國國際收支的狀況。但匯率的急劇調(diào)整卻可能影響國內(nèi)其他政策的調(diào)整，增大經(jīng)濟(jì) 的長期不確定風(fēng)險。
　　(五)改變以美元為主體的國際貨幣體系是一個漫長的過程。以美元為主體的國際貨幣體系決定了美國永遠(yuǎn)處于國際經(jīng)常項(xiàng)目收支的逆差方，而且是居于主導(dǎo)地位的逆差方，其競爭優(yōu)勢使得逆差主要來源于貨物貿(mào)易赤字。經(jīng)濟(jì)全球化帶來的國際貿(mào)易、跨國投資的快速增長，以及金融市場國際化，需要不斷增加大量國際貨幣支撐。美元作為國際貨幣體系中最為核心的儲備和結(jié)算貨幣，在為全球化大量融資的同時，客觀上需要保持相應(yīng)的國際收支逆差，這也使得美國成為全球?qū)嶋H財(cái)富的凈輸入國家。過去十年，隨發(fā)展中新興市場國家的整體崛起，美國在世界經(jīng)濟(jì)中比重有所下降。這樣，美國在為不斷擴(kuò)大的全球化融資的同時，其國際收支狀況必然惡化。因此，如不改變現(xiàn)有的以美元為主體的國家貨幣體系，世界經(jīng)濟(jì)不平衡狀況難以從根本上改變。但是，以美元為主體的國際貨幣體系的存在有其合理性，全球治理模式的變革短期內(nèi)難有大的突破。
　　
　　我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境更加嚴(yán)峻：宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整面臨兩難選擇
　　
　　2011年，世界經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力依然不足，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私人需求乏力，美國繼續(xù)受失業(yè)困擾，歐元區(qū)面臨財(cái)政緊縮壓力，日本則繼續(xù)面臨通縮壓力，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體通脹壓力可能進(jìn)一步加大，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境將更加嚴(yán)峻。
　　世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整緩慢曲折，外貿(mào)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)難有大的作為。2009年，我國貨物貿(mào)易順差收縮34.2％，外貿(mào)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)為負(fù)3.9個百分點(diǎn)。2010年，我國貨物貿(mào)易順差進(jìn)一步下降，外貿(mào)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有限，價格貿(mào)易條件指數(shù)進(jìn)一步惡化。
　　我國繼續(xù)面臨國際短期資本的沖擊和干擾。我國外匯儲備增長正常情況下主要來自于貿(mào)易順差、外商直接投資凈流入和外匯儲備資產(chǎn)增值三個方面。2010年三季度，我國新增外匯儲備1940億美元，創(chuàng)1997年以來的季度新高；其中，貿(mào)易順差653億美元，實(shí)際利用外資額為229億美元，非金融類企業(yè)對外投資185億美元，匯率和資產(chǎn)價格變動導(dǎo)致外匯儲備資產(chǎn)增加約867億美元。綜合以上幾個方面，三季度我國新增外匯儲備中仍有高達(dá)376億美元的流入無法解釋，可能主要是由于熱錢流入所致。四季度，我國新增外匯儲備1990億美元，再創(chuàng)季度新高。
　　國際大宗商品價格，特別是糧食產(chǎn)品價格上漲，增大了管理通脹的難度。美元的持續(xù)貶值和美聯(lián)儲新一輪量化寬松的貨幣政策，會繼續(xù)推升國際大宗商品的價格，促使國內(nèi)相關(guān)資源和原材料產(chǎn)品的價格上漲，加大了我國管理通脹的難度。從價格的傳導(dǎo)機(jī)制看，能源資源類產(chǎn)品作為其他行業(yè)的中間投入被消耗，對通貨膨脹的推動作用有限；而農(nóng)產(chǎn)品除了作為其他行業(yè)的中間投入外，本身就是主要的直接消費(fèi)品，因此農(nóng)產(chǎn)品價格同一般物價水平的關(guān)聯(lián)更為密切。國際農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅上漲，會拉動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的價格上漲，顯著增加通脹壓力。實(shí)際上，我國歷次通貨膨脹，大多來自與農(nóng)產(chǎn)品直接相關(guān)的食品價格上漲。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策調(diào)整面臨兩難選擇。美元貶值導(dǎo)致很多國家貨幣競相貶值，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛增發(fā)貨幣，而全球流動性難以有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加了外部環(huán)境的不確定性。在我國經(jīng)濟(jì)減速，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃基本結(jié)束，通脹壓力持續(xù)增加的同時，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、特別是貨幣政策面臨兩難選擇。一方面，決策者擔(dān)心持續(xù)加息可能進(jìn)一步加劇熱錢流入，增加國內(nèi)通脹壓力，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，難以達(dá)到預(yù)期效果。另一方面，目前銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)不斷刷新歷史紀(jì)錄，雖然央行仍有進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率的空間，但過分依靠上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策效果不僅有限，而且負(fù)面影響也在增大。(作者為國家發(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所綜合室主任)

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