2010年3月18日,創(chuàng)業(yè)板新貴神州泰岳(300002.SZ)推出A股史上最耀眼的分配方案――“10轉(zhuǎn)15派3元”,此前市場(chǎng)對(duì)其高送轉(zhuǎn)的預(yù)期也得以兌現(xiàn)。神州泰岳僅是A股2009年報(bào)發(fā)布之時(shí)“高送轉(zhuǎn)”大軍中的一員。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至2010年4月16日,全部A股中共有143家公司推出10轉(zhuǎn)5以上的分配方案,亦有24家公司推出10送5以上的分配方案。
　　與之相對(duì)應(yīng),則是大部分推出高送轉(zhuǎn)方案的上市公司,股價(jià)都在此前后出現(xiàn)大幅上漲。
　　雖然經(jīng)過(guò)送股、轉(zhuǎn)增股本后,上市公司的股東權(quán)益并沒(méi)有改變,更不會(huì)影響公司的資產(chǎn)和負(fù)債,也沒(méi)有現(xiàn)金流出,并沒(méi)有改變股票的真實(shí)價(jià)值,但追逐行情的“擊鼓傳花”游戲卻是年年如此,而火中取栗者,不乏機(jī)構(gòu)。
　　宣稱“價(jià)值投資”的機(jī)構(gòu)資金,為何熱衷于高送轉(zhuǎn)的“數(shù)字游戲”?而機(jī)構(gòu)又是如何在其間興風(fēng)作浪?本文通過(guò)調(diào)查和梳理,試圖揭開(kāi)“高送轉(zhuǎn)”行情背后隱藏的真相
　　
　　股市創(chuàng)業(yè)板里的“瘋狂高送”
　　創(chuàng)業(yè)板的“高送轉(zhuǎn)”風(fēng)潮始于同花順(300033.SZ)。2010年1月26日,同花順公布了10轉(zhuǎn)10派3元的分配方案。當(dāng)日該股開(kāi)盤即被封至漲停,此后全天未曾打開(kāi)。
　　而正是在“高送轉(zhuǎn)”的光環(huán)之下,同花順出現(xiàn)一輪上漲行情,股價(jià)一度摸高至100.10元。從發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案到3月12日送轉(zhuǎn)股上市,同花順的區(qū)間漲幅達(dá)到31.19%。
　　而神州泰岳更是堪稱A股“高送轉(zhuǎn)”第一股。
　　截止到4月15日,包括九州電器(300040.SZ)、華誼兄弟(300027.SZ)在內(nèi)的18家創(chuàng)業(yè)板公司,均推出了10轉(zhuǎn)10以上的高送配方案。
　　但并非所有“高送轉(zhuǎn)”的創(chuàng)業(yè)板公司,都有高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐。
　　網(wǎng)宿科技(300017.SZ)2009年年報(bào)顯示,該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.87億元,同比增長(zhǎng)20.07%;凈利潤(rùn)3885萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)僅為4.78%。
　　作為被寄予高成長(zhǎng)厚望的創(chuàng)業(yè)板公司,這一數(shù)字顯然并不太令人滿意,但網(wǎng)宿科技同時(shí)發(fā)布的分配方案――10轉(zhuǎn)7派1元,則令市場(chǎng)為之振奮。3月24日分配方案發(fā)布當(dāng)日,網(wǎng)宿科技以漲停收盤。
　　同樣的情況出現(xiàn)在寶通帶業(yè)和硅寶科技,兩家公司2009年的收入增幅僅為10.3%和24.9%,但分別推出了10轉(zhuǎn)10派3元和10轉(zhuǎn)10派2元的高送轉(zhuǎn)方案。
　　但除權(quán)日幾乎都成為“高送轉(zhuǎn)”創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)的滑鐵盧。
　　“創(chuàng)業(yè)板公司本身大都超募了很多,這些一般會(huì)計(jì)入資本公積,再加上很多創(chuàng)業(yè)板都是高價(jià)發(fā)行,公司也想通過(guò)公積金轉(zhuǎn)增股本的方式,對(duì)股價(jià)予以調(diào)整。”浙江某私募人士向記者表示。
　　而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō),上述超募資金也是市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司追逐的原因之一。神州泰岳上市之前,每股凈資產(chǎn)4.23元,而IPO后每股凈資產(chǎn)高達(dá)17.87元。
　　“這么多錢放在賬上,即便是放利息也會(huì)貢獻(xiàn)很大業(yè)績(jī)。更為重要的是,即便今年‘高送轉(zhuǎn)’了,像神州泰岳這樣的公司,明年還有“高送轉(zhuǎn)”的能力,這也是這么多機(jī)構(gòu)和游資敢于在高位沖進(jìn)去的原因。”上述私募人士向記者表示。
　　“高送轉(zhuǎn)”并非創(chuàng)業(yè)板的專利,熱衷參與者,也不僅僅是業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。滬市送轉(zhuǎn)冠軍新安股份凈利潤(rùn)同比銳減82.46%,但該公司在3月26日,卻發(fā)布了一份10轉(zhuǎn)12派4元的高送轉(zhuǎn)方案。同樣情況的還有美都控股,該公司2009年年報(bào)顯示,整體毛利率為8.8%,比2008年略增長(zhǎng)0.23%,仍遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)行業(yè)平均毛利率。但其10轉(zhuǎn)12派0.3元的分配方案遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　國(guó)信證券高級(jí)策略分析師黃學(xué)軍表示,“高送轉(zhuǎn)”要具備的先決條件是每股未分配利潤(rùn)和資本公積金要較高,就是要有送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。
　　而除了創(chuàng)業(yè)板超募導(dǎo)致資本公積金很高,從而奠定高送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)外,上市公司增發(fā)也為“高送轉(zhuǎn)”留下預(yù)期。
　　“增發(fā)后,尤其是溢價(jià)發(fā)行后,一般溢價(jià)部分會(huì)進(jìn)入到資本公積金賬戶,從而會(huì)增加上市公司的資本公積金。這是這類上市公司有‘高送轉(zhuǎn)’的重要基礎(chǔ)。增發(fā)的上市公司,一般購(gòu)買的資產(chǎn)或者投資的項(xiàng)目要么能增厚業(yè)績(jī),要么有較好的盈利前景,這樣增加未分配利潤(rùn)的可能性也較大。”黃學(xué)軍表示。
　　
　　“數(shù)字游戲”背后的機(jī)構(gòu)推手
　　但這一場(chǎng)“數(shù)字游戲”卻被諸多機(jī)構(gòu)資金玩得風(fēng)生水起。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),作為重要股東的機(jī)構(gòu)提出要求送一點(diǎn),公司管理層一般也會(huì)考慮的,雙方也會(huì)有一個(gè)默契。從高送轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)歷史走勢(shì)情況看,高送轉(zhuǎn)方案公布前市場(chǎng)走勢(shì)最為強(qiáng)勁。這個(gè)階段獲得收益也最大,風(fēng)險(xiǎn)也最小,最受市場(chǎng)資金的追捧。
　　長(zhǎng)園集團(tuán)(600525.SH)2009年年報(bào)顯示,國(guó)投瑞信三只基金在四季度大舉建倉(cāng)該股。其中國(guó)投瑞銀成長(zhǎng)精選在四季度增倉(cāng)134.1萬(wàn)股,以394.1萬(wàn)股的持股量,位列該股第四大股東。
　　而國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)則在四季度新晉為該股第五大股東,持股量為343.58萬(wàn)股。此外,國(guó)投瑞銀核心企業(yè)也以252.73萬(wàn)股的持股量,成為長(zhǎng)園集團(tuán)第七大股東。
　　而國(guó)投瑞銀三基金建倉(cāng)之時(shí),正是該股股價(jià)啟動(dòng)之始。2009年四季度,長(zhǎng)園集團(tuán)的加權(quán)交易均價(jià)為22.96元,而此后該股上漲行情出現(xiàn),2010年以來(lái)的區(qū)間漲幅高達(dá)37.45%。
　　而刺激股價(jià)上漲的,除了該公司優(yōu)異的業(yè)績(jī)和適時(shí)推出的股權(quán)激勵(lì)外,外界對(duì)其高送轉(zhuǎn)的預(yù)期也貢獻(xiàn)頗多。
　　而長(zhǎng)園集團(tuán)也兌現(xiàn)了此前預(yù)期。3月23日,長(zhǎng)園集團(tuán)發(fā)布10轉(zhuǎn)10派1元的高送轉(zhuǎn)方案,隨即連續(xù)兩天漲幅分別達(dá)到3.75%和7.13%。
　　而主力資金此時(shí)或已經(jīng)萌生退意。
　　大智慧SUPER VIEW顯示,3月23日和24日兩個(gè)交易日,大戶分別減倉(cāng)441.58萬(wàn)元和495.73萬(wàn)元,而散戶則增倉(cāng)了360.34萬(wàn)元和299.41萬(wàn)元。
　　“方案公布前搶權(quán)行情最為看好,從‘高送轉(zhuǎn)’股的市場(chǎng)歷史走勢(shì)情況看,‘高送轉(zhuǎn)’方案公布前市場(chǎng)走勢(shì)最為強(qiáng)勁。這個(gè)階段獲得收益也最大,風(fēng)險(xiǎn)也最小,最受市場(chǎng)資金的追捧。”黃學(xué)軍表示。
　　而此后,長(zhǎng)園集團(tuán)在4月13日高開(kāi)39.66元的歷史新高之后便一路下跌,尾盤收?qǐng)?bào)35.68元,深跌7.03%。當(dāng)日大戶和超大戶分別減倉(cāng)380.74萬(wàn)元和301.35萬(wàn)元。
　　4月21日,長(zhǎng)園集團(tuán)大漲6.31%,收?qǐng)?bào)38.75元。這相比長(zhǎng)園集團(tuán)2009年四季度的加權(quán)均價(jià)22.96元,漲幅達(dá)到69%。而參考2009年年報(bào)時(shí)國(guó)投瑞銀三家公司990萬(wàn)股的持股量,其半年不到的收益超過(guò)1.56億元。
　　而嘉實(shí)系基金對(duì)中國(guó)衛(wèi)星(600118.SZ)的參與,也可見(jiàn)機(jī)構(gòu)資金對(duì)“高送轉(zhuǎn)”行情的踩點(diǎn)精準(zhǔn)。
　　2009年年報(bào)顯示,嘉實(shí)系三只基金進(jìn)駐該股前十大流通股股東。其中嘉實(shí)策略增長(zhǎng)2009年四季度增倉(cāng)758.44萬(wàn)股,以815.70萬(wàn)股的持股量位列該股第二大流通股股東。此外,嘉實(shí)回報(bào)、嘉實(shí)主題精選、嘉實(shí)增長(zhǎng)分別持有中國(guó)衛(wèi)星409.9萬(wàn)股、373.71萬(wàn)股和299.93萬(wàn)股,同列該股前十大流通股股東。
　　 “對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),作為重要股東的機(jī)構(gòu)提出要求送一點(diǎn),公司管理層一般也會(huì)考慮的,雙方也會(huì)有一個(gè)默契�！鄙虾Ｒ患胰�商的策略分析師向記者表示。
　　這并非中國(guó)衛(wèi)星“高送轉(zhuǎn)”行情的結(jié)束,但機(jī)構(gòu)資金或已經(jīng)落袋為安。
　　而在這一輪行情中,機(jī)構(gòu)和相關(guān)利益方也是各取所需。
　　2月10日龍虎榜顯示,兩家著名的游資營(yíng)業(yè)部東吳證券杭州文暉路營(yíng)業(yè)部和銀河證券杭州解放路營(yíng)業(yè)部分別買入6744萬(wàn)元和1568萬(wàn)元,而賣出榜上則出現(xiàn)兩家機(jī)構(gòu)席位,分別賣出4883萬(wàn)元和1584萬(wàn)元。
　　“小非”的減持也隨之而來(lái)。2010年2月23日,中國(guó)衛(wèi)星發(fā)布公告,稱在2008年7月9日至2010年2月23日期間,該公司的兩家股東港旅建筑裝飾工程有限公司和北京波菲特旅游禮品有限責(zé)任公司在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)減持401.77萬(wàn)股,占該公司總股本的1.14%。
　　兩家公司系一致行動(dòng)人,以2月23日的收盤價(jià)34.4元計(jì)算,兩公司套現(xiàn)超過(guò)1.38億元。
　　而從2月11日發(fā)布高送轉(zhuǎn)方案至4月21日,中國(guó)衛(wèi)星資金流出70.1億元,在軍工板塊位居首位。資金凈流出3.56億元,占流通盤的比例達(dá)到12.07%。
　　嘉實(shí)系基金同樣在陽(yáng)光城(000671.SZ)復(fù)制了上述操作。
　　2009年年報(bào)時(shí),嘉實(shí)系三只基金嘉實(shí)回報(bào)、嘉實(shí)研究精選、嘉實(shí)策略增長(zhǎng)分別持有陽(yáng)光城343.08萬(wàn)股、273.18萬(wàn)股和197.59萬(wàn)股,而該基金建倉(cāng)的時(shí)間正是2009年四季度。
　　3月13日,陽(yáng)光城公布10轉(zhuǎn)10派0.63元的高送轉(zhuǎn)方案,而從2010年1月1日到公布送轉(zhuǎn)方案的44個(gè)交易日中,陽(yáng)光城的漲幅已經(jīng)達(dá)到46.28%。
　　“基金參與搶權(quán)行情可以理解,但關(guān)鍵是只能是少部分資金,而不是大量資金�！鄙虾Ｄ郴�金人士向記者表示。
　　
　　增發(fā)與高送禮尚往來(lái)的默契
　　上市公司適時(shí)推出高送轉(zhuǎn)的另外一個(gè)因素,就是為限售股解禁提供契機(jī)。
　　以天寶股份(002220.SZ)為例,該公司在3月29日推出10轉(zhuǎn)10派1元的誘人分配方案,隨即導(dǎo)致該公司此后行情的啟動(dòng)。
　　而從3月29日至4月21日,天寶股份的漲幅已經(jīng)達(dá)到42.99%,此后的3月30日,天寶股份就有271.5萬(wàn)股解禁上市流通。
　　同樣的情況出現(xiàn)在建峰化工。該公司在3月3日公布10轉(zhuǎn)5的“高送轉(zhuǎn)”方案。但公司2009年的業(yè)績(jī)難言理想。2009年建峰化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8億元,同比增長(zhǎng)43.75%。歸屬于母公司凈利潤(rùn)2億元,同比下降25%,每股收益0.6元。
　　這或與該公司2009年的增發(fā)有關(guān)。
　　2009年9月,建峰化工以13.7元/股價(jià)格向包括大股東建峰集團(tuán)在內(nèi)的6家機(jī)構(gòu)投資非公開(kāi)發(fā)行8759萬(wàn)股,其中建峰集團(tuán)新增股本上市流通日期為2012年9月10日,其余五家機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)股票上市日期為2010年9月9日。
　　更令人吃驚的則是丹化科技(600844.SH),該公司2009年凈利潤(rùn)虧損4488萬(wàn)元,卻同樣推出了10轉(zhuǎn)10的“高送轉(zhuǎn)”方案。
　　2009年5月,丹化科技實(shí)施定向增發(fā),向包括上海證券有限責(zé)任公司、浙江硅谷天堂鯤誠(chéng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、江西國(guó)際信托投資股份有限公司、上海大正投資有限公司、興業(yè)全球基金管理有限公司、中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司、江蘇艾利克斯投資有限公司在內(nèi)的七家機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)8474.57萬(wàn)股,募集資金11億元。
　　而上述7家機(jī)構(gòu)增發(fā)所獲股票,將于2010年5月7日上市流通。
　　與此同時(shí),丹化科技前兩大股東丹化集團(tuán)和上海盛宇企業(yè)投資有限公司各自持有的限售股9838萬(wàn)股和3869萬(wàn)股,也將于2010年4月26日解禁流通。
　　而正是在這一方案的刺激之下,從“高送轉(zhuǎn)”方案推出的2010年2月12日至4月21日,該公司股價(jià)漲幅已經(jīng)達(dá)到53.64%。
　　丹化科技的增發(fā)價(jià)僅為12.98元,作除權(quán)處理,相當(dāng)于6.49元,而除權(quán)之后,丹化科技4月16日收?qǐng)?bào)25.37元,其間機(jī)構(gòu)已經(jīng)斬獲近3倍利潤(rùn)。
　　“對(duì)于參與增發(fā)的機(jī)構(gòu),也會(huì)給公司一定的壓力,希望能夠通過(guò)‘高送轉(zhuǎn)’這種方式,刺激股價(jià),或者為后面股價(jià)的上漲提供空間�！鄙虾Ｒ患胰�商的策略研究員向記者表示。
　　國(guó)信證券黃學(xué)軍亦表示,“定向增發(fā)有一定的鎖定期,長(zhǎng)期持有相關(guān)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較大,而利用‘高送轉(zhuǎn)’,博得市場(chǎng)的歡迎,使得參與增發(fā)的投資者有機(jī)會(huì)實(shí)施退出機(jī)制。因此在定向增發(fā)過(guò)程中,定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者以及其他投資者與上市公司的利益都掛鉤一起,使得上市公司有動(dòng)機(jī)進(jìn)行高送轉(zhuǎn)以迎合投資者�！�
　　上述基金人士也向記者表示,業(yè)績(jī)平平卻高送轉(zhuǎn)顯然是希望吸引市場(chǎng)眼球,讓股價(jià)看上去低了,因?yàn)檫@只是一個(gè)股份拆細(xì)的游戲,并不會(huì)降低公司的估值。所以如果從價(jià)值投資的眼光看,參與投資意義不大。
　　
　　超募行為才是根源?
　　雖然“高送轉(zhuǎn)”常常在市場(chǎng)掀起風(fēng)浪,但相對(duì)而言卻并無(wú)太多約束機(jī)制。
　　“監(jiān)管層沒(méi)有硬性指標(biāo)規(guī)定,一般來(lái)說(shuō),如果上市公司出現(xiàn)莫名其妙的‘高送轉(zhuǎn)’,交易所等相關(guān)部門可能會(huì)電話上市公司詢問(wèn)理由,但是在法律法規(guī)上還沒(méi)有明確說(shuō)法需要禁止,而上市公司采用資本公積金轉(zhuǎn)增等方式也比較隱蔽�！鄙鲜龌�金人士告訴記者。
　　而深交所已經(jīng)發(fā)布警示,提請(qǐng)投資者注意“高送轉(zhuǎn)”泡沫孕育之中的風(fēng)險(xiǎn)。
　　深交所方面表示,“高送轉(zhuǎn)”是指較高比例的送股和轉(zhuǎn)股,表面上投資者手中的股票多了,實(shí)際上不會(huì)給投資者也不會(huì)給上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性的變化。
　　“現(xiàn)實(shí)中,公司之所以能夠‘高送轉(zhuǎn)’,往往是因?yàn)槠涓咭鐑r(jià)發(fā)行積累了豐厚的資本公積金,將資本公積金轉(zhuǎn)增股本,實(shí)質(zhì)就是把從廣大投資者手中募來(lái)的資金,用于擴(kuò)張股本而已,公司的經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)因此發(fā)生任何改變。因此,‘高送轉(zhuǎn)’往往并不意味著上市公司高成長(zhǎng)需要將利潤(rùn)和公積金轉(zhuǎn)增股本,‘高送轉(zhuǎn)’本身并不會(huì)給投資者帶來(lái)額外的回報(bào)。”
　　而在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái),“高送轉(zhuǎn)”也給居高不下的股價(jià)提供了一個(gè)軟著陸的機(jī)會(huì)�！昂芏鄤�(chuàng)業(yè)板和中小板都是高價(jià)發(fā)行的,‘高送轉(zhuǎn)’實(shí)質(zhì)上是公司對(duì)投資者的買一送一�！�
　　更有市場(chǎng)評(píng)論人士建言,上市公司的“高送轉(zhuǎn)”分配就是中國(guó)股市操縱股價(jià)與內(nèi)幕交易行為的一個(gè)風(fēng)口浪尖�！八�以,深交所嚴(yán)控上市公司操縱股價(jià)與內(nèi)幕交易行為,不妨就從嚴(yán)控‘高送轉(zhuǎn)’分配過(guò)程中的操縱股價(jià)與內(nèi)幕交易開(kāi)始。”
　　一位對(duì)上市公司的治理規(guī)范有研究的學(xué)者對(duì)記者提出了對(duì)“高送轉(zhuǎn)”進(jìn)行約束的五點(diǎn)建議:
　　一是分配前股價(jià)明顯異動(dòng)的上市公司,不得進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”;二是分配前三個(gè)月內(nèi)明顯有機(jī)構(gòu)潛伏的上市公司,不得進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”;三是業(yè)績(jī)不良的上市公司,不得進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”;四是分配前一年內(nèi)進(jìn)行了再融資的上市公司,不得進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”;五是分配前后半年內(nèi)有“大小非”解禁的上市公司,不得進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”。使上市公司能夠“干凈分配”,避免瓜田李下之嫌。
　　董登新則向記者表示,隨著主板公司獲準(zhǔn)將子公司分拆到創(chuàng)業(yè)板上市,創(chuàng)業(yè)板的迅速擴(kuò)容或?qū)Α案咚娃D(zhuǎn)”行情的火熱有一定程度的降溫作用。
　　“增資、拆細(xì)都是公司法里規(guī)定的,企業(yè)這種行為都無(wú)可厚非,不能諱疾忌醫(yī),因?yàn)橛谢疑�地帶就去否定和約束�！鄙虾Ｒ患宜侥蓟�金的管理人向記者表示。
　　睿信投資董事長(zhǎng)李振寧向記者表示,“送轉(zhuǎn)是公司自己的市場(chǎng)化行為,很難從行政上進(jìn)行約束�！痹谄淇磥�(lái),創(chuàng)業(yè)板公司超募才是爆炒“高送轉(zhuǎn)”的根源�！氨緛�(lái)需要5個(gè)億資金,卻募集了15個(gè)億,導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)和資本公積金很高,錢也投不出去,就會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)‘高送轉(zhuǎn)’的追逐。”李振寧向記者表示。
　　(4月26日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,作者為該報(bào)記者)

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