5月10日,歐盟緊急公布了規(guī)模為5000億歐元的歐盟穩(wěn)定計(jì)劃,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)也承諾出資2500億歐元。這一計(jì)劃暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)信心,國(guó)際金融市場(chǎng)漸趨平靜。但是,這場(chǎng)危機(jī)仍然沒有得到最終解決。歐盟和IMF有可能會(huì)實(shí)施規(guī)模更大的援助,希臘也有可能被迫進(jìn)行債務(wù)重組。如果在救助過程中措施失當(dāng),則可能會(huì)引發(fā)新一輪金融危機(jī)
　　
　　2010年5月初,受到希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響,國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的動(dòng)蕩。歐美股市連續(xù)暴跌;石油價(jià)格和大宗商品價(jià)格大幅度下跌;黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高;美元強(qiáng)勁反彈而歐元?jiǎng)t大幅度走低。市場(chǎng)擔(dān)心,希臘危機(jī)可能會(huì)蔓延到歐洲其他國(guó)家,更有人擔(dān)心,這可能引起全球經(jīng)濟(jì)的第二次探底。
　　但是,筆者認(rèn)為,從總體上看,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍然在可控范圍,世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐可能放緩,但是出現(xiàn)二次探底的可能性仍然較小。中國(guó)應(yīng)密切跟蹤歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最新發(fā)展,并制定預(yù)案。
　　
　　恐慌蔓延
　　歐盟在救助希臘問題上存在較大分歧,一直猶疑不決,錯(cuò)失了救助的最佳時(shí)機(jī),這是導(dǎo)致希臘危機(jī)不斷惡化的主要原因。希臘危機(jī)爆發(fā)之后,歐盟遲遲沒有提供援助,而是希望希臘通過縮減財(cái)政開支、增發(fā)國(guó)債融資來(lái)渡過難關(guān),德國(guó)在救助希臘問題上態(tài)度尤其消極。歐盟對(duì)于是否需要IMF參與救助也舉棋不定。直到2010年3月,當(dāng)希臘出臺(tái)的加稅裁員減薪政策引發(fā)國(guó)內(nèi)多次大罷工,在金融市場(chǎng)上發(fā)國(guó)債融資也越來(lái)越困難,市場(chǎng)上對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)的擔(dān)心已經(jīng)從希臘一國(guó)擴(kuò)大到“歐豬五國(guó)”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙,簡(jiǎn)稱PIIGS)之后,歐盟才將希臘危機(jī)列為春季峰會(huì)的議題。
　　3月25日,歐元區(qū)通過了救助希臘的方案,但具體細(xì)節(jié)卻沒有公布。4月11日,歐盟和IMF提出總額450億歐元的援助計(jì)劃。但隨后,歐盟4月22日公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,希臘和歐洲國(guó)家的財(cái)政狀況比預(yù)期還糟糕。4月27日,標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)至垃圾級(jí)。5月2日,歐元區(qū)和IMF公布了三年總規(guī)模達(dá)到1100億歐元的救助計(jì)劃,其中800億歐元由歐元區(qū)各成員國(guó)按5%的利率向希臘提供雙邊貸款,IMF按3%的利率提供300億歐元備用資金。
　　遺憾的是,市場(chǎng)此時(shí)已經(jīng)成為驚弓之鳥,希臘危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)蔓延到了全球金融市場(chǎng),并導(dǎo)致5月第一周出現(xiàn)了罕見的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。5月5日,希臘爆發(fā)全國(guó)性大罷工,引發(fā)歐洲股市普遍大跌。6日,美國(guó)股市盤中下挫近千點(diǎn),創(chuàng)下歷史上單日盤中下跌點(diǎn)數(shù)之最。外匯及期貨市場(chǎng)也出現(xiàn)了1987年“股災(zāi)”以來(lái)最混亂的情況:國(guó)際油價(jià)一周之內(nèi)下跌超過10美元;金屬、農(nóng)產(chǎn)品等品種均大幅下跌;大量資金撤離股市和商品市場(chǎng),為避險(xiǎn)涌向黃金和美元資產(chǎn),黃金價(jià)格再次突破1200美元,創(chuàng)下歷史新高。
　　
　　全球影響
　　歐盟和IMF在5月10日緊急公布,提供總額7500億歐元的歐盟救助計(jì)劃,該計(jì)劃適用于所有歐盟成員,此舉是為了遏制市場(chǎng)上的恐慌心理。這一救助計(jì)劃從短期來(lái)看,穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒,使得希臘危機(jī)暫時(shí)有所緩解,但其無(wú)法從根本上解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),原因如下:
　　首先,這一救助計(jì)劃的實(shí)際規(guī)�？赡苓h(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足救助的需要。在總計(jì)7500億歐元的計(jì)劃中,由歐盟財(cái)政預(yù)算出的只有600億歐元,其余4400億來(lái)自歐元區(qū)國(guó)家的雙邊互助協(xié)議。但是,歐洲大部分國(guó)家的財(cái)政狀況均在惡化,在自顧不暇的情況下能否伸出援手,值得懷疑。即使這些資金都能到位,考慮到希臘GDP只占?xì)W盟的2.6%,但是危機(jī)爆發(fā)以來(lái)已經(jīng)耗費(fèi)了1100億歐元的救援資金,如果經(jīng)濟(jì)規(guī)模占?xì)W元區(qū)三分之一以上的“歐豬五國(guó)”同時(shí)陷入危機(jī),7500億歐元可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
　　其次,外部的援助只是暫時(shí)緩解了希臘的資金需求,但希臘未來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)還會(huì)像雪球一樣越滾越大。即使救援資金低于市場(chǎng)利率,其利率仍然有5%,遠(yuǎn)高于希臘的潛在GDP增長(zhǎng)率。IMF和歐盟施加援助的同時(shí),均要求希臘削減財(cái)政赤字。但如果希臘將其財(cái)政赤字占GDP的比例從當(dāng)前的14%削減到3%,超過10個(gè)百分比的緊縮政策將給希臘經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的衰退,并進(jìn)而使得其財(cái)政狀況加速惡化。
　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,希臘當(dāng)前的流動(dòng)性危機(jī)將逐漸演變?yōu)橘Y不抵債危機(jī)。筆者預(yù)計(jì),歐盟和IMF有可能會(huì)在將來(lái)實(shí)施規(guī)模更大的救助計(jì)劃,同時(shí),希臘等國(guó)很可能會(huì)采取類似債權(quán)人債務(wù)重組的做法。
　　比如,在IMF的組織下,希臘用新債換本息都打折之后的舊債,這類似于2005年阿根廷金融危機(jī)的處理辦法。當(dāng)年,即使IMF提供了巨額援助,但阿根廷最后還是被迫采取債務(wù)重組的做法。但這種做法會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大的損失,因?yàn)楹芏鄧?guó)際金融機(jī)構(gòu)都持有歐洲國(guó)家的主權(quán)債券。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究,如果采取債務(wù)重組,希臘政府債券將跌至票面價(jià)值的30%,目前,希臘政府債券市場(chǎng)的總值為2650億歐元。假設(shè)政策操作不當(dāng),有可能使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表再度惡化,主權(quán)債務(wù)危機(jī)又演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)危機(jī)。
　　但是,筆者認(rèn)為,由希臘危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大。
　　首先,希臘經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響并不大。
　　其次,盡管希臘危機(jī)可能會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)散,但觸發(fā)歐洲大國(guó)如西班牙、意大利等國(guó)主權(quán)信用危機(jī)的可能性不大。葡萄牙的信用評(píng)級(jí)雖然已經(jīng)被調(diào)低,但葡萄牙經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅占?xì)W元區(qū)的1.7%。西班牙、意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在歐元區(qū)分別占11.8%和16.8%,2009年兩國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比例分別為11.2%和5.3%,而公共債務(wù)占GDP的比例分別為53.2%和115.8%。一旦西班牙和意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被調(diào)低,將會(huì)觸發(fā)更為嚴(yán)重的歐洲債務(wù)危機(jī)。但是,意大利和西班牙的債務(wù)中大部分是內(nèi)債,而非外債。2009年,意大利和西班牙的政府債務(wù)中外債的比例分別為42.9%和47.3%,甚至低于德國(guó)(48.5%)。
　　第三,從短期看,希臘危機(jī)使得歐元出現(xiàn)了貶值,這對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有一定的刺激作用。從2008年11月全球各主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退,到2009年11月之間,歐元對(duì)美元累計(jì)升值7.5%。歐盟各國(guó)和歐元區(qū)16國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的出口同比均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。而希臘危機(jī)爆發(fā)之后,歐元開始急劇貶值。從2009年12月到2010年3月底,歐元已對(duì)美元累計(jì)貶值10.4%。歐元的貶值促進(jìn)了歐元區(qū)出口的反彈,2010年1月之后,歐元區(qū)16國(guó)和歐盟的出口均出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。
　　最后,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,如歐元區(qū)、英國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有出現(xiàn)明顯的惡化。歐元區(qū)4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由3月的56.6增至57.6,服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從3月的54.1增至55.6,說(shuō)明希臘危機(jī)并未嚴(yán)重影響歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。盡管市場(chǎng)上有關(guān)于英國(guó)和美國(guó)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心,但是,英國(guó)不屬于歐元區(qū),如果遇到?jīng)_擊,可以通過貶值的辦法,在一定程度上緩解債務(wù)壓力。美國(guó)4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)升至60.4,增長(zhǎng)速度是2004年7月以來(lái)的最高水平,制造業(yè)訂單也在增加,美國(guó)私人投資可能在今年下半年復(fù)蘇,并帶動(dòng)就業(yè)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。
　　總體來(lái)看,世界經(jīng)濟(jì)仍然處于緩慢復(fù)蘇的過程之中。但是,由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,而且可能進(jìn)一步惡化和蔓延,因此也有可能會(huì)減緩世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。
　　
　　中國(guó)對(duì)策
　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響包括:第一,歐洲經(jīng)濟(jì)如果下滑,將會(huì)影響到中國(guó)的出口。中金公司的分析指出,2008年中國(guó)出口下滑速度大大快于貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)下滑速度,正是因?yàn)閲?guó)外進(jìn)口商難以獲得貿(mào)易融資,因此,一旦金融市場(chǎng)又出現(xiàn)動(dòng)蕩,對(duì)中國(guó)的出口打擊較大。
　　第二,美元升值使得國(guó)際原材料價(jià)格大幅下滑,有利于降低我國(guó)的進(jìn)口成本,抑制輸入型通貨膨脹壓力。
　　第三,歐元走弱使得人民幣伴隨美元升值,短期內(nèi)要求人民幣升值的國(guó)際壓力可能會(huì)暫時(shí)趨緩。人民幣在最近一個(gè)月對(duì)歐元升值7.6%,對(duì)英鎊升值3.1%,對(duì)其他新興市場(chǎng)貨幣也明顯升值。
　　中國(guó)在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)下可采取的對(duì)策包括:首先,應(yīng)將歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)視為一個(gè)長(zhǎng)期問題,密切跟蹤其發(fā)展態(tài)勢(shì),并準(zhǔn)備相關(guān)的預(yù)案。在當(dāng)前階段,鑒于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)尚未塵埃落地,中國(guó)不宜參與和歐盟、IMF關(guān)于救助歐盟的合作,也不宜購(gòu)買歐洲國(guó)家的主權(quán)債務(wù),但可考慮從經(jīng)貿(mào)方面對(duì)希臘等國(guó)提供支援。比如,可通過旅行社增加赴希臘的游客,通過政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲企業(yè)提供一定數(shù)額的貸款,支持中國(guó)企業(yè)走出去,到歐洲投資等。從目前的形勢(shì)判斷,歐洲主權(quán)債務(wù)將會(huì)繼續(xù)惡化,未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)針對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的國(guó)際談判,比如在20世紀(jì)80年代為應(yīng)對(duì)拉美債務(wù)危機(jī)出臺(tái)的 “布雷迪計(jì)劃”,我國(guó)應(yīng)提前研究,準(zhǔn)備預(yù)案。
　　其次,在復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,應(yīng)提高中國(guó)的宏觀調(diào)控政策的靈活性和應(yīng)變性,并加快結(jié)構(gòu)性改革。從增加政策靈活性的角度來(lái)看,如果世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為穩(wěn)定,應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持緊縮政策,如果出現(xiàn)較大的外部風(fēng)險(xiǎn),則可考慮推遲加息、升值政策;從增加政策應(yīng)變性的角度來(lái)看,有必要增加新的投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,尤其是在環(huán)境保護(hù)、國(guó)土整治、教育衛(wèi)生等方面的項(xiàng)目,同時(shí)可以加速資源價(jià)格改革、加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展,以便更好地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　最后,應(yīng)吸取歐洲貨幣合作的教訓(xùn),在推動(dòng)?xùn)|亞經(jīng)濟(jì)合作的過程中,避免陷入歐洲式的陷阱。從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可以看出,歐洲的貨幣合作盡管取得了令人矚目的成績(jī),但其內(nèi)在的缺陷仍然較多。比如缺乏相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制、貨幣政策統(tǒng)一但財(cái)政政策分立、缺乏退出機(jī)制、成員國(guó)差異較大等。歐洲主權(quán)債務(wù)爆發(fā)之后,甚至有很多關(guān)于歐元即將破產(chǎn)的言論。無(wú)論是希臘或德國(guó),退出歐元區(qū)的成本均很高,歐盟分崩離析的可能性很小。不過,這次危機(jī)也提醒我們,在推動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)合作的時(shí)候,應(yīng)對(duì)借鑒歐洲的經(jīng)驗(yàn)采取更為審慎的態(tài)度,不宜過早加入機(jī)制化的貨幣合作。
　　(5月24日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》,作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、長(zhǎng)策智庫(kù)首席國(guó)際政經(jīng)政策專家)

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