摘要：當(dāng)前，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較好，但也存在著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由偏快轉(zhuǎn)為過熱的風(fēng)險(xiǎn)。這其中與資金流動(dòng)性過剩有著十分密切的關(guān)系，很有必要對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真分析，著力加以解決，以確保國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展。
　　關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過剩；消費(fèi)需求；外匯儲(chǔ)備
　　中圖分類號(hào)：F832.21 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　
　　所謂流動(dòng)性過剩，通俗地說就是資金比較充裕。流動(dòng)性過剩有三個(gè)層面的內(nèi)涵，從小到大，依次是央行所面對(duì)的流動(dòng)性過剩、銀行體系的流動(dòng)性過剩和金融體系的流動(dòng)性過剩。我國間接融資比重占80%以上，銀行體系的流動(dòng)性基本上能反映全社會(huì)的流動(dòng)性，因此，人們談?wù)摰牧鲃?dòng)性過剩大多是指銀行體系的流動(dòng)性過剩。當(dāng)前，流動(dòng)性過剩已經(jīng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展正在產(chǎn)生不良影響。因此研究解決流動(dòng)性過剩問題勢(shì)在必行。本文將對(duì)流動(dòng)性過剩的成因、影響以及應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行一些探討。
　　
　　一、流動(dòng)性過剩的成因
　　
　　我國當(dāng)前出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩的問題有國際和國內(nèi)兩方面的原因。
　　
　�。ㄒ唬�從國際方面看，是受全球流動(dòng)性過剩的影響
　　當(dāng)前我國出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩，是在全球流動(dòng)性過剩的大背景下出現(xiàn)的。近幾年全球流動(dòng)性過剩越來越突出，主要表現(xiàn)為世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量與GDP的比值上升、基準(zhǔn)利率水平保持低位。2000－2005年，美國廣義貨幣M3與GDP的比值由0.73上升為0.82，歐元區(qū)廣義貨幣M3與GDP的比值由0.74上升為0.88，日本M2+CD與GDP的比值由1.29上升為1.44。近年來，美、日、歐等世界主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)實(shí)施低利率政策，使得世界范圍內(nèi)流動(dòng)性過剩問題日益嚴(yán)重，跨國資本流動(dòng)日趨活躍。我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長及未來良好的發(fā)展前景，加上人民幣升值預(yù)期因素，致使大量國際過剩資金通過各種途徑進(jìn)入我國，客觀上加劇了我國的流動(dòng)性過剩問題。
　　
　�。ǘ�）從國內(nèi)看，主要是國際收支中貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、消費(fèi)需求不足和制度、技術(shù)層面等多方面的因素影響
　　1.國際貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大是流動(dòng)性過剩的直接原因。當(dāng)前出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩，直接原因是國際收支特別是貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大的結(jié)果。為說明這一點(diǎn)，將因貿(mào)易順差帶來的外匯占款從各層次貨幣供應(yīng)量中扣除，發(fā)現(xiàn)調(diào)整后的各層次貨幣供應(yīng)量增速，及其與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值均大幅下降。與調(diào)整前相比，2001-2006年調(diào)整后的M2增速平均下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，M2與GDP的比值平均下降0.3。這表明貿(mào)易順差擴(kuò)大帶來的外匯占款增加是形成流動(dòng)性過剩問題的直接原因。從2006年的情況來看，調(diào)整后的M2增速下降了8.5個(gè)百分點(diǎn)，M2與GDP的比值下降了0.47點(diǎn)。
　　進(jìn)一步分析，國際收支（貿(mào)易）順差的持續(xù)擴(kuò)大，又是由以下幾個(gè)方面的原因引起的：
　　首先從國民收入恒等式看，國內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國內(nèi)投資必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡。在我國，由于對(duì)未來預(yù)期不確定，社會(huì)保障體系尚未建立等因素影響，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄較高；而企業(yè)和政府由于受體制和機(jī)制影響，儲(chǔ)蓄也保持較高水平。國內(nèi)消費(fèi)需求不足，表現(xiàn)為國內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資的內(nèi)部失衡，結(jié)果是以貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大為特征的外部失衡。自2000年以來，我國國內(nèi)消費(fèi)率呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。2000-2006年，國內(nèi)消費(fèi)率由62.3%下降至50％，而同期國內(nèi)投資率由35.3%上升為42.7%。
　　其次是國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。我國在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，也承接了來自周邊國家和地區(qū)對(duì)歐美的大量順差。一方面，日本、韓國、東南亞大量的元器件到我國來加工、組裝以后向歐美出口；另一方面，亞洲其他地區(qū)直接到中國來設(shè)立工廠，生產(chǎn)產(chǎn)品之后回流到歐美等地區(qū)。表現(xiàn)為我國對(duì)日本、韓國和東南亞等亞洲國家和地區(qū)是大量逆差，而對(duì)歐美則有很大的順差。在這種全球產(chǎn)業(yè)分工格局之下，我國對(duì)歐美的順差實(shí)際上是亞洲主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移的結(jié)果。
　　
　　其三是勞動(dòng)力成本低廉。我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口達(dá)7.8億，大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力有待轉(zhuǎn)移，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)明顯。目前我國的制造業(yè)勞動(dòng)力成本僅相當(dāng)于美國等發(fā)達(dá)國家的2－4%，香港、新加坡、韓國、臺(tái)灣的5-13％，巴西、墨西哥的20-30％。勞動(dòng)力成本低廉，決定了我國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　其四是匯率因素。人民幣匯率，雖然自2005年7月21日進(jìn)行改革后，呈現(xiàn)出總體上升的態(tài)勢(shì)，但對(duì)不同貨幣有升有貶，兌日元和美元是升值，兌歐元卻是貶值。人民幣對(duì)部分貨幣的貶值也促進(jìn)了出口的增長。
　　
　　其五是政策因素。長期以來，我國形成了鼓勵(lì)生產(chǎn)型的財(cái)稅政策，“獎(jiǎng)入限出”的外貿(mào)政策，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理政策，進(jìn)口替代型的產(chǎn)業(yè)政策。這些政策包括“生產(chǎn)型”的增值稅、收匯增量獎(jiǎng)勵(lì)、強(qiáng)制性結(jié)售匯制度、境外投資購匯額度限制等。在這些政策性因素的影響下，企業(yè)出口大幅增加，外匯收入不斷上升，順差持續(xù)擴(kuò)大。
　　2.消費(fèi)需求不足是流動(dòng)性過剩的深層次原因。我國消費(fèi)需求占GDP的比重即消費(fèi)率已從上世紀(jì)80年代的62%多一路下滑到2005年的52.1%，這就引發(fā)出一幅令人擔(dān)憂的“路線圖”：消費(fèi)率過低造成儲(chǔ)蓄率過高，導(dǎo)致流動(dòng)性偏多，過高的儲(chǔ)蓄率會(huì)轉(zhuǎn)化為高投資率，投資膨脹，而國內(nèi)消費(fèi)相對(duì)疲軟，使一些行業(yè)產(chǎn)能過剩，不得不在國際市場(chǎng)上尋找出路，加劇了貿(mào)易順差，而由于國際收支失衡，央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，使銀行體系出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，放貸沖動(dòng)強(qiáng)烈，又進(jìn)一步助長了投資膨脹。如此循環(huán)往復(fù)，流動(dòng)性焉能不多?
　　3.制度層面的原因。隨著我國銀行業(yè)特別是國有商業(yè)銀行的股改上市，其資本充足率提高，不良貸款率下降，加之上市后盈利約束增強(qiáng)，使其貸款擴(kuò)張意愿較強(qiáng)。
　　4.技術(shù)層面的原因。用兩個(gè)案例來說明技術(shù)層面的原因：其一，2005年6月，央行建成大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)，借助這條“金融高速公路”，企業(yè)間的每一筆大額支付都能實(shí)時(shí)到賬。這樣一來，銀行體系大大減少了支付準(zhǔn)備金，企業(yè)大大減少了在途資金。這使原來沉淀的錢活躍起來，提高了貨幣流通速度，從而使全社會(huì)的資金更加充裕。其二，一個(gè)剛參加工作的年輕人，原來每月要擱500元在抽屜，應(yīng)對(duì)買糧、買菜等日常之需。現(xiàn)在，由于市場(chǎng)上產(chǎn)生了基金這種流動(dòng)性很高的金融投資方式，他可以只留200元，將300元買成基金。若有家用，可隨時(shí)通過贖回基金份額的方式來獲取現(xiàn)金。在另一面，基金投資于股票、債券，股票、債券的發(fā)行者由此可以拿到這300元去經(jīng)營企業(yè)。金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深入，特別是眾多理財(cái)產(chǎn)品的推出，使原來“壓箱底”的錢重見天日，這也提高了貨幣流通速度，放大了流動(dòng)性過剩。
　　
　　二、流動(dòng)性過剩的表現(xiàn)及其影響
　　
　　流動(dòng)性過剩是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從當(dāng)前我國的情況看，流動(dòng)性過剩主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　一是貨幣供應(yīng)量過多。貨幣供應(yīng)量過度既表現(xiàn)為近幾年貨幣供應(yīng)量增速較快，又表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)較多。
　　首先，我國各層次貨幣供應(yīng)量近年來持續(xù)快速增長。2000-2006年M0、M1、M2年均增長分別為10.5%、15.3%、16.5%。今年以來貨幣供應(yīng)量增長進(jìn)一步加快，3月末M0、M1、M2同比增長分別為16.7%、19.8%、17.3%。
　　其次，我國廣義貨幣M2增長快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。除2004年外，2000-2006年廣義貨幣M2增長率均高于同期GDP名義增長率，M2增長率平均比GDP名義增長率高3.6個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長使得M2與GDP的比值不斷上升，由2000年的1.36上升為2006年的1.65。
　　二是銀行體系資金過多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2000-2006年，銀行人民幣存款增長比貸款增長平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬億元。這表明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。
　　三是銀行間資金拆借利率水平較低。近年來，盡管央行多次調(diào)高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，收緊銀行的流動(dòng)性，但銀行間資金拆借利率不僅沒有上升反而下降，表明銀行的資金面是相當(dāng)寬松的。2006年，央行3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)，而銀行間資金拆借利率僅上升了0.01個(gè)百分點(diǎn)。2007年3月，銀行間資金拆借利率為1.74%。
　　流動(dòng)性過剩的持續(xù)發(fā)展，必然表現(xiàn)為貨幣的泛濫，一旦出現(xiàn)過于流向某一領(lǐng)域，就可能會(huì)出現(xiàn)較大的沖擊，把握不好，還可能由局部問題演變?yōu)槿�局問題。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中出現(xiàn)的一些問題，就表現(xiàn)出了一些苗頭。
　　2000-2006年，我國房地產(chǎn)投資年均增長均在20％以上，呈現(xiàn)出快速增長的勢(shì)頭。但相比之下，由于資金量較大，對(duì)房屋的需求表現(xiàn)的更為旺盛，造成房屋銷售價(jià)格也快速上漲，2000－2006年全國房屋銷售價(jià)格累計(jì)上漲了39.8％。其中部分城市房價(jià)漲幅明顯偏高，2000－2005年，寧波、上海、青島和杭州房屋銷售價(jià)格累計(jì)漲幅分別達(dá)到85.9％、68.7％、68％和54.3％。盡管2006年以來，政府出臺(tái)了一系列限制房價(jià)過快上漲的措施，但房價(jià)上漲的勢(shì)頭依然不減，2007年1季度，全國房屋銷售價(jià)格漲幅為5.6%，其中北海、深圳、北京、廣州的漲幅分別高達(dá)15.1%、10.3%、9.8%和9%。
　　2006年，我國股票市場(chǎng)指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)大幅度上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，上證綜合指數(shù)由1161.1點(diǎn)上升至2675.5點(diǎn)，上漲了130.4％；深證綜合指數(shù)由278.8點(diǎn)上升至550.6點(diǎn)，上漲了97.5％。2007年，股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)快速上漲。截至4月底，上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)分別比年初上漲了41.4％、92.3％。1-3月，股票籌資額累計(jì)達(dá)到864.6億元。股票市場(chǎng)的持續(xù)旺盛，除與股權(quán)分置改革順利實(shí)施、市場(chǎng)制度逐步規(guī)范、經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、企業(yè)效益大幅提高有關(guān)外，流動(dòng)性過剩也起了推波助瀾的作用。
　　房地產(chǎn)價(jià)格和股票指數(shù)的持續(xù)上揚(yáng)，容易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，發(fā)展下去勢(shì)必會(huì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格的上漲，不利于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　
　　流動(dòng)性過剩還將導(dǎo)致商業(yè)銀行過度競(jìng)爭(zhēng)，放大信貸風(fēng)險(xiǎn)。在銀行體系資金充裕的條件下，銀行發(fā)放貸款具有較高的積極性，同時(shí)企業(yè)由于資金成本較低、經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀而愿意擴(kuò)大投資，由此導(dǎo)致銀行信貸投放過多。同時(shí)，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致放貸過程中審慎性標(biāo)準(zhǔn)的降低，有可能使許多貸款在經(jīng)濟(jì)增長放慢時(shí)變?yōu)椴涣假J款，增加商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。隨著流動(dòng)性過剩逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還將帶動(dòng)社會(huì)需求快速增長，加大通貨膨脹的壓力。
　　
　　三、解決流動(dòng)性過剩的應(yīng)對(duì)措施
　　
　　以上分析表明，當(dāng)前的流動(dòng)性過剩是多重因素共同作用、多種矛盾逐漸累積的結(jié)果。解決流動(dòng)性過剩問題，既是一項(xiàng)十分緊迫的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，同時(shí)又帶有長期性、艱巨性，需要采取綜合性的措施，多管齊下，逐步緩解。
　�。ㄒ唬�擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)需求。加快向公共財(cái)政轉(zhuǎn)型，發(fā)揮財(cái)政政策在促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)中的積極作用。大力增加為全社會(huì)提供的公共服務(wù)和公共資源方面的支出，完善教育和衛(wèi)生等公共服務(wù)；抓緊建立健全全民社會(huì)保障制度，適度增加財(cái)政在社會(huì)福利方面的支出，尤其是要加緊農(nóng)民工的醫(yī)療和養(yǎng)老保障體制建設(shè)，推進(jìn)農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)和合作醫(yī)療建設(shè)。進(jìn)一步完善各項(xiàng)消費(fèi)政策，尤其是調(diào)整消費(fèi)稅制等方面的政策，鼓勵(lì)并方便居民擴(kuò)大消費(fèi)。同時(shí)，要進(jìn)一步改革分配制度，增加居民收入，大力提高中低收入群體的消費(fèi)水平。
　　進(jìn)一步加強(qiáng)有利于擴(kuò)大消費(fèi)的市場(chǎng)體系建設(shè)。要加快建立現(xiàn)代市場(chǎng)體系，形成便捷高效的流通網(wǎng)絡(luò)，大力發(fā)展流通市場(chǎng)，方便居民消費(fèi)。進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)秩序，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境。著力解決信貸服務(wù)不足、零售服務(wù)不完善、農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境差等消費(fèi)瓶頸問題。
　　推動(dòng)農(nóng)民向城鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)移步伐，提高農(nóng)民收入。在繼續(xù)落實(shí)各項(xiàng)惠農(nóng)措施，加大對(duì)農(nóng)村和農(nóng)業(yè)發(fā)展支持力度的同時(shí)，創(chuàng)造條件，加快農(nóng)村富余勞動(dòng)力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，消除不利于城市化發(fā)展的制度性障礙，著力提高農(nóng)民收入。
　�。ǘ�）完善金融調(diào)控，運(yùn)用貨幣政策收緊流動(dòng)性。眼下可考慮進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率或金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，加大公開市場(chǎng)對(duì)沖操作力度，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)。盡管自去年以來已7次提高存款準(zhǔn)備金率，目前已達(dá)11%；3次提高金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，目前一年期存貸款利率分別達(dá)2.79%和6.39%，但從目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況看，有空間也有必要再適度上調(diào)利率。利率結(jié)構(gòu)上，短期存貸款利率調(diào)整幅度少一點(diǎn)，中長期存貸款利率調(diào)整幅度大一點(diǎn)。此外，也可考慮調(diào)整票據(jù)發(fā)行結(jié)構(gòu)，增加發(fā)行由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)定向購買的中長期債券，減少金融體系中的短期流動(dòng)性。
　　（三）調(diào)整相關(guān)外貿(mào)政策，努力減少貿(mào)易順差。結(jié)構(gòu)性地大幅度降低出口退稅率，對(duì)“兩高一資”產(chǎn)品可采取加征出口關(guān)稅，或采用配額管理制度進(jìn)行調(diào)控；同時(shí)可根據(jù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的需要，適時(shí)適度地調(diào)整“加工貿(mào)易禁止類商品目錄”。適當(dāng)放寬加工貿(mào)易內(nèi)銷政策，減少加工貿(mào)易順差。適當(dāng)降低部分產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅，清理進(jìn)口非關(guān)稅壁壘，擴(kuò)大對(duì)重要原材料、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備等的進(jìn)口。
　　切實(shí)強(qiáng)化企業(yè)尤其是外貿(mào)企業(yè)的勞動(dòng)保護(hù)和社會(huì)保障制度，減少出口對(duì)低勞動(dòng)力成本的依賴。督促企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行《勞動(dòng)法》，完善有關(guān)最低工資標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，嚴(yán)格執(zhí)行各種社會(huì)保障制度，適當(dāng)提高勞動(dòng)者的工資水平，改善職工的工作環(huán)境和福利狀況，以解決人為壓低要素成本帶來的價(jià)格扭曲。
　　嚴(yán)格把牢“環(huán)境關(guān)”，提高資源產(chǎn)品價(jià)格。要對(duì)新開工項(xiàng)目嚴(yán)格落實(shí)環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，還要對(duì)運(yùn)營企業(yè)強(qiáng)化環(huán)保管理的監(jiān)督和執(zhí)法。同時(shí)，要加快推進(jìn)資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革，盡快完善商品和要素價(jià)格形成機(jī)制以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，特別是完善土地、水、能源等資源產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)形成機(jī)制，使各項(xiàng)資源產(chǎn)品價(jià)格能反映市場(chǎng)供求狀況和資源稀缺程度。
　�。ㄋ模└母锿鈪R儲(chǔ)備管理體制，切斷外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)的直聯(lián)系。在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行，并形成官方外匯儲(chǔ)備，這是有問題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立國家外匯投資公司購買、持有外匯，從而減少央行購買、持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過剩。
　　同時(shí)，也要加強(qiáng)對(duì)“非貿(mào)易順差”外資流入的監(jiān)管，防止投機(jī)性“熱錢”的非法流入；積極鼓勵(lì)支持有條件的企業(yè)“走出去”。從簡(jiǎn)化境外投資審批手續(xù)、放寬用匯限制、提供信貸支持等方面，創(chuàng)造一個(gè)良好的政策條件，支持有條件、有實(shí)力的企業(yè)擴(kuò)大對(duì)海外的直接投資或間接投資，轉(zhuǎn)移部分富余產(chǎn)能和富余資金。
　　
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