周小川:在全球智庫峰會上的講話
發(fā)布時間:2020-06-19 來源: 感悟愛情 點擊:
女士們、先生們:
很高興參加中國國際經(jīng)濟交流中心主辦的首次“全球智庫峰會”。借此機會,我想與大家共同探討全球金融危機以及之后國際經(jīng)濟可能出現(xiàn)的調(diào)整和政策應(yīng)對等問題。
一、要充分重視金融危機微觀經(jīng)濟方面的成因并加強監(jiān)管
本次金融危機的爆發(fā),原因十分復(fù)雜,既有宏觀方面的成因,也有微觀方面的因素。我們聽到有些地方過多強調(diào)宏觀方面因素的作用。但我們看到,這次危機始于華爾街,大量無可辯駁的事實表明,微觀因素起了相當(dāng)重要的作用,其中包括微觀層面的順周期因素,信用評級機構(gòu)、盯市和公允價值會計準(zhǔn)則的問題,金融機構(gòu)貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)松弛、杠桿率過高和公司治理等問題,衍生產(chǎn)品發(fā)展過度、發(fā)起配售模式的資產(chǎn)證券化存在混亂,等等。這些因素在這次危機中表現(xiàn)得相當(dāng)突出,同時也證實了疏于監(jiān)管的危害。因此應(yīng)高度重視,克服這些缺陷和監(jiān)管中存在的問題。
二、全球經(jīng)濟不平衡的分布
在這次金融危機中,我們也看到宏觀方面存在的一些問題,但對這些問題在危機中究竟起多大作用,一直是有爭議的,其中包括全球經(jīng)濟不平衡所起的作用。按照中國人歷來的哲學(xué)觀念,不平衡是絕對的,平衡反而是相對的。但這次不平衡有一個很明顯的不合理的特點,就是收入相對較低國家儲蓄率高,而發(fā)達國家富裕人群過度消費。
有人強調(diào),中國儲蓄率過高,美國家庭儲蓄率過低,兩國都應(yīng)該進行改革。我們愿意朝這個方向努力,同時不宜輕易夸大兩個國家所能起到的作用。目前尚找不到全球儲蓄流動的分布圖,但我們找到一張各經(jīng)濟體經(jīng)常項目差額的分布格局圖,這也是今年2月10日我在馬來西亞央行高級研討會上演講時用過的。
這張圖表明,盡管中國經(jīng)常項目順差不小,但終究只是全球順差的一部分,更不是全部,而產(chǎn)油國、日本、其他亞洲經(jīng)濟體的經(jīng)常項目順差份量也不輕。從經(jīng)常項目逆差或低儲蓄國的情況來看,美國一家非常突出,除此之外,只有中東歐國家在全球逆差中占小部分。其他經(jīng)濟體在全球失衡中均不顯著。
這些年大家對這個問題很重視,國際貨幣基金組織牽頭進行了很多討論,分析的重點則從國際收支順差轉(zhuǎn)到儲蓄過剩的問題。我們很高興地看到,今年5月美國家庭儲蓄率已上升到接近7%,但這能否代表持久性的發(fā)展,還需要謹(jǐn)慎判斷。一般來說,結(jié)構(gòu)調(diào)整都不是那么容易的。美國還有公共部門的赤字問題,特別是大家非常關(guān)注美國醫(yī)療體制改革,這一改革可能在很大程度上決定今后美國總儲蓄的走向。
圖1 1990-2007年有關(guān)經(jīng)濟體經(jīng)常帳戶余額
(年度數(shù),10億美元)
三、中國儲蓄的分
關(guān)于中國的高儲蓄問題,國外可能了解的還不太夠。一般認為,中國消費太低,應(yīng)該增加消費。我這里有一張圖,可以說明中國的問題還與經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中的收入分配問題有關(guān)。
中國的家庭儲蓄與GDP之比實際上相當(dāng)穩(wěn)定。1992年為20.3%,2007年為20%,期間有些波動,低的時候到17%,但基本保持在20%上下;
企業(yè)儲蓄占比1992年為11.3%,2007年達22.9%,漲了一倍;
同期,政府亦即公共部門儲蓄占比從1992年的4.4%提高到2007年的8.1%,也上升了近一倍。比較而言,政府儲蓄基數(shù)相對較小,而企業(yè)儲蓄大幅增長的作用更大。
應(yīng)當(dāng)看到,中國企業(yè)儲蓄高,是和中國巨大的農(nóng)村勞動力大軍有密切關(guān)系。農(nóng)村富余勞動力尋找提高勞動生產(chǎn)率的機會,并逐漸在沿海和城鎮(zhèn)、在工業(yè)化和服務(wù)業(yè)發(fā)展的環(huán)節(jié)就業(yè)。這實質(zhì)上是一個城鎮(zhèn)化的過程。在這一過程結(jié)束之前,勞動力成本始終是相對較低的。此時,農(nóng)村勞動力決定是留在土地上還是進城,主要取決于務(wù)農(nóng)和進城務(wù)工之間的比較利益,而其它方面政策的影響相對較小。
另外,公司部門的利潤較高,緣于股權(quán)分布結(jié)構(gòu),廣大勞動者只分享到較少的公司利潤。黨的十七大報告明確指出要“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”,就是要解決這個問題;
這也是企業(yè)上市時要劃轉(zhuǎn)部分國有股給社;鸬脑颉2阶舆應(yīng)邁得更大一點以便能讓公眾能分享公司部門的高收益。
中方結(jié)構(gòu)調(diào)整的最優(yōu)選擇當(dāng)然是擴大居民消費,這將直接拉動內(nèi)需并降低總儲蓄率。但可能說起來容易做起來難。在目前收入分配格局一時得不到顯著變化的情況下,一個次優(yōu)的選擇是維持和擴大投資率,當(dāng)然要找到有效的方向并能防止浪費,那么,總儲蓄減去總投資的剩余量(儲蓄剩余)就不會那么大,不致對國際上造成顯著的影響。顯然,工業(yè)投資過多會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。中國尚有一頗具潛力的投資領(lǐng)域是城鎮(zhèn)化發(fā)展,它為未來的人口遷移、消費條件和服務(wù)業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。畢竟,中國的城鎮(zhèn)化是未來將持續(xù)多年的發(fā)展趨勢。
圖2 中國儲蓄率(儲蓄占國民可支配收入)的構(gòu)成變化
四、全球經(jīng)濟再平衡調(diào)整的情景分析
全球經(jīng)濟不平衡通過調(diào)整,走向再平衡可能有幾種情景。對不同情景的分析和政策取向也有所不同。
情景1,是現(xiàn)在談得比較多的,也是我們最希望看到的,即美國家庭儲蓄和總儲蓄率上升,中國居民消費也在上升,全球不平衡得到校正。這是最理想的。但結(jié)構(gòu)調(diào)整會涉及許多難題,并不容易。同時,不能根據(jù)剛拿到手的短期數(shù)據(jù),就認為這個問題能輕易得到解決。
情景2,美國家庭儲蓄率上升,不需要那么多的中國出口產(chǎn)品,中國將更顯產(chǎn)能過剩,設(shè)備利用率降低,就業(yè)下降,使中國進入GDP低增長階段。我們應(yīng)力爭避免這種情況發(fā)生。情景2的一個變種是,可能由于通貨膨脹導(dǎo)致實際有效匯率的變化,從而實現(xiàn)調(diào)整。
情景3,美國家庭儲蓄率上升;
中國居民消費有所提高,但幅度不夠,同時城鎮(zhèn)化投資增加,兩者之合力使過剩儲蓄及其外流充分下降。在此過程中,可以設(shè)想城鎮(zhèn)設(shè)施、住房和服務(wù)業(yè)得到較大發(fā)展,對未來的消費和就業(yè)形成支撐。這也是一個可接受的選擇。但要對城鎮(zhèn)化的投融資方式和工具進行相應(yīng)的改革,比如多年來都在討論的市政債券等議題。
情景4,美國家庭儲蓄率上升,不再需要那么多中國出口產(chǎn)品,同時,中國通過“走出去”投資,向其它發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移一部分產(chǎn)能,包括制成品出口產(chǎn)能。從南北關(guān)系來講,這將有利于發(fā)展中國家的工業(yè)化及其未來消費的提升。這一情景也是一個好的方向。屆時,中國的貿(mào)易順差不再是主要矛盾,而美國是否轉(zhuǎn)對其他發(fā)展中國家持大額貿(mào)易逆差將成為一個重大考驗。
情景5,美國總儲蓄率的提高并不那么順利和持續(xù),包括健保改革或許會不順利,公共消費仍居高不下;
而中國的調(diào)整較為順利,部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去,對外貿(mào)易實現(xiàn)比較平衡,或者尚存的過剩儲蓄不再流向美國,而是分流到其他國家。此時,美國可能對越南等發(fā)展中國家和產(chǎn)油國仍存在貿(mào)易不平衡和儲蓄流動問題。
情景6,我們最不愿看到的是大家的調(diào)整都不成功,當(dāng)前國際經(jīng)濟不平衡的格局還持續(xù),貿(mào)易保護主義會越來越嚴(yán)重。
總之,可能還有多種多樣的情景,我們不一定都能窮盡,最后也可能出現(xiàn)某些情景的混合。我個人認為要看到難度,不能過于理想主義,較現(xiàn)實的混合型出路可能是:中國通過加大改革力度,擴大消費,城鎮(zhèn)化取得重大進展;
但考慮到中國儲蓄率基數(shù)相當(dāng)高,還可能會有部分剩余儲蓄,我希望能更多地流向發(fā)展中國家。這就需要國際金融組織體系和國際貨幣體系的支持,以使全球生產(chǎn)率和收入分配得到改善,帶來更普遍的全球增長。同時我們也強調(diào),這種增長應(yīng)是綠色的增長。另外,從人口的角度看,發(fā)展中國家也將是全球總需求的重要來源。
五、傾向性的個人認識
一是全球經(jīng)濟不平衡是需要重視、同時也是有難度的議題,但在解決金融危機時,千萬不能忽視微觀機制方面的問題以及改進監(jiān)管的作用,防止聚焦跑偏。
二是要分析全球不平衡的原因、特征,它與全球經(jīng)濟發(fā)展格局、各個國家不同經(jīng)濟發(fā)展階段以及收入分配的互作用關(guān)系。不能指望用非常簡單的工具就能輕易實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
三是沿著上述情景分析,應(yīng)力求情景1,避免情景2和6,進一步思考和研究情景3、4、5。為此,還需要沿著可選的方向進行體制改革設(shè)計并推動改革,以實現(xiàn)相應(yīng)的變化。
中國黨和政府多年來創(chuàng)立并不斷發(fā)展起來的科學(xué)發(fā)展觀已涉及到這些改革和調(diào)整的方方面面,包括以人為本、擴大消費內(nèi)需、環(huán)境友好、城鎮(zhèn)化、發(fā)展服務(wù)業(yè)、投資貿(mào)易便利化等等。危機以來,中國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,擴大內(nèi)需,為減緩危機的負面沖擊、維系可持續(xù)發(fā)展做了大量的努力。盡管在具體規(guī)律和路徑上還需不斷探索、試驗和認識,我深信,世界各國共同探索,能夠找到走出危機的途徑并走上可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展之路。
。ū疚氖侵苄〈ㄐ虚L2009年7月3日在“全球智庫峰會” 上的講話)
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