在盛世發(fā)危言不求聳動(dòng)視聽(tīng)，而是主張從危機(jī)中感受改革的迫切性，在盛世中抓住改革最佳機(jī)遇

　　新年將至，中國(guó)經(jīng)濟(jì)愈發(fā)顯出繁盛景象�！靶腋５募彝ザ际且粯拥摹�，在東西方節(jié)慶接踵烘托下，我們可以看到業(yè)界人士普遍的歡欣和信心。這種樂(lè)觀情緒大可理解。但只要冷靜地加以思考，就可以看到在表面的經(jīng)濟(jì)繁盛之下，深層次問(wèn)題依然嚴(yán)峻，對(duì)于各領(lǐng)域的業(yè)界人士很可能構(gòu)成未來(lái)的不同挑戰(zhàn)。欣逢盛世極易忘乎所以，所以我們以為，逢盛世而發(fā)危言，正是最理性、最有價(jià)值的辭舊迎新之辭。

　　“盛世危言”可以有很多，其中又不乏大量仁智互見(jiàn)之處�？偨Y(jié)日前《財(cái)經(jīng)》年會(huì)“2007：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”與會(huì)嘉賓的討論，可知具有共認(rèn)的結(jié)論可稱(chēng)為“近喜遠(yuǎn)憂”。絕大多數(shù)與會(huì)專(zhuān)家對(duì)近期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是看好的，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)隱藏的諸多問(wèn)題卻讓人深感不安。其中，金融體系的“流動(dòng)性泛濫”，以及在根本上釀就這種泛濫的中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外發(fā)展失衡，正是最讓人憂心、已有共識(shí)的焦點(diǎn)性問(wèn)題。

　　以股市為例。中國(guó)股市在2006年12月創(chuàng)造了歷史新高，上證指數(shù)最高達(dá)到2387點(diǎn)。這種情形可以讓市場(chǎng)中人極為興奮。相當(dāng)一部分看多者強(qiáng)調(diào)其合理性，認(rèn)為這充分顯示了資本市場(chǎng)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的基本規(guī)律。但清醒的人都心中有數(shù)：股指創(chuàng)下新高且很可能繼續(xù)走強(qiáng)固為現(xiàn)實(shí)，但支持這種超常強(qiáng)勢(shì)的原因，并不完全是經(jīng)濟(jì)基本面。一個(gè)極為重要的因素，是中國(guó)金融系統(tǒng)、特別是銀行超常的流動(dòng)性泛濫，或稱(chēng)流動(dòng)性過(guò)剩。

　　專(zhuān)家測(cè)算表明，近兩年來(lái)僅中央?yún)R金公司注資加三大國(guó)有商業(yè)銀行上市，就使銀行增加了4萬(wàn)億元可貸資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2005年全年信貸增加額和2006年年度信貸計(jì)劃25000億元的水平。這成為今年來(lái)信貸形勢(shì)的最大挑戰(zhàn)。巨額貿(mào)易順差更使得外匯儲(chǔ)備居高不下，直接導(dǎo)致大量的外匯占款。此外，人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步推動(dòng)投機(jī)性資本流入，使央行不得不采取低利率政策以應(yīng)對(duì)，成為人民幣流動(dòng)性過(guò)剩的中期原因。在長(zhǎng)期內(nèi)，中國(guó)持續(xù)走高的儲(chǔ)蓄率的情況很難改變，正直接支持了人民幣的流動(dòng)性過(guò)剩。

　　資金如此之充裕，流動(dòng)性如此強(qiáng)大，信貸投放和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)高峰則無(wú)可避免。資產(chǎn)主要包括了房地產(chǎn)、股市和匯率。人民幣匯率上升導(dǎo)致結(jié)匯高峰，使銀行非存款性流動(dòng)性資金大幅上升；
房地產(chǎn)可因宏觀調(diào)控因素受到部分抑制；
股市必然地吸納了更多資金。這種以顯著供求關(guān)系支撐的市場(chǎng)縱使短期走強(qiáng)，也極易集聚泡沫并積累風(fēng)險(xiǎn)，一旦預(yù)期改變即可能形成超調(diào)并引發(fā)震蕩，將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至金融體系的其他環(huán)節(jié)。此類(lèi)“樂(lè)極生悲”的情形在歷史上并不鮮見(jiàn)。

　　流動(dòng)性過(guò)剩雖有諸種直接原因，其折射的正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的本質(zhì)，而過(guò)剩出現(xiàn)又反過(guò)來(lái)加劇了經(jīng)濟(jì)失衡。上述流動(dòng)性過(guò)剩使信貸投放過(guò)高，資金價(jià)格下跌，加劇了投資率攀升的局面。中國(guó)近年來(lái)投資率不斷攀升，已經(jīng)占到GDP近半，遠(yuǎn)超多數(shù)國(guó)家20%的水平，甚至超過(guò)了戰(zhàn)后日本高增長(zhǎng)時(shí)34%的水平。投資率過(guò)高意味著消費(fèi)率過(guò)低，也意味著資金密集型企業(yè)更多取代勞動(dòng)力密集性企業(yè)，其直接結(jié)果就是勞動(dòng)者收入增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)疲軟、收入差距加大和通貨緊縮。這正是我們最不愿意看到的結(jié)局。

　　至于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部失衡更為人熟知：長(zhǎng)期以來(lái)依靠沿海地區(qū)出口產(chǎn)品已經(jīng)增加了人民幣升值的壓力，加劇了貿(mào)易摩擦。由此形成的高額順差和外匯收入盈余，也是流動(dòng)性泛濫的主要原因之一。

　　不過(guò)，無(wú)論流動(dòng)性泛濫的現(xiàn)實(shí)，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的本質(zhì)，都源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體制性疾患。為防止其負(fù)面影響過(guò)大，以“保守療法”治理亦可收一時(shí)之功。但惟有通過(guò)大刀闊斧的改革尋求制度演進(jìn)之路，才能收到治本之效。前些年我們常說(shuō)，中國(guó)改革已經(jīng)走到了新階段，比較容易進(jìn)行的改革已經(jīng)完成，今后需要打“攻堅(jiān)戰(zhàn)”�，F(xiàn)在應(yīng)當(dāng)看到，遇到好的攻堅(jiān)時(shí)機(jī)，恰可降低作戰(zhàn)成本。

　　無(wú)論從哪一層次看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，正是深化改革的良機(jī)。例如解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡要求轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)方式，加速政府改革，政府必須放棄不該做的事情，著手做該做的事情，而當(dāng)前資金充沛正成政府改革助力；
又如應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩需要加快匯率形成機(jī)制的改革，流動(dòng)性過(guò)剩本身又有利于放開(kāi)存貸款基準(zhǔn)利率管理，等等。我們?cè)谑⑹腊l(fā)危言不求聳動(dòng)視聽(tīng)，而是主張從危機(jī)中感受改革的迫切性，在盛世中抓住改革最佳機(jī)遇。有此危言，我們可以更具信心地走進(jìn)2007年。（本文刊于06年12月25日出版的《財(cái)經(jīng)》2006年第26期）

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