“牛市后遺癥” 　　 　　投資收益大幅回落、投資型產(chǎn)品比重過大以及償付能力下降，構(gòu)成了保險公司“牛市后遺癥”的三大特征 　　2008年上半年以來，保險業(yè)正在從去年的增長高溫中冷卻下來。
　　進入8月，保險公司的各項數(shù)據(jù)逐次披露。相比2007年保費收入和投資收益均大幅上升的積極局面，今年的行業(yè)信號要遠為復(fù)雜。
　　一方面，保費收入增勢不減。今年上半年，全國共實現(xiàn)原保險保費收入5618億元，同比增長51.1%。其中，財產(chǎn)險業(yè)務(wù)原保險保費收入為1299.3億元，同比增長19.9%；壽險業(yè)務(wù)原保險保費收入為3859.8億元，同比增長64.2%，為近十年來最高。另一方面，投資收益則明顯下降。截至上半年末，保險資金運用余額為27063.3億元，較年初增長1.3%，保險公司實現(xiàn)資金運用收益648.7億元。
　　保費大幅增加，投資收益下降，對于償付能力的擠壓可想而知。而這一切，與宏觀經(jīng)濟周期和證券市場的劇烈起伏密不可分。
　　投資型產(chǎn)品的啟動源自于2007年的牛市效應(yīng)，然而市場轉(zhuǎn)熊并未使之降溫，而是在各種力量的誘使下攀上新高。在壽險市場，投資期限短、保障功能弱、繳費方式多為躉繳的投資型產(chǎn)品大行其道，其中投連險、萬能險、分紅險在壽險新增保費中已占到70%以上。
　　個中原因，其一是銀行利率不斷調(diào)高，傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品預(yù)定利率被鎖定在2.5%的水平，鮮有人問津，這迫使壽險公司偏離以保障為主的航道，向投資型產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。其二是銀保銷售渠道在今年也開始發(fā)力，受到市場波動的影響，基金產(chǎn)品在銀行渠道滯銷，給銀保產(chǎn)品騰出了銷售空間。
　　萬能險結(jié)算利率自2007年起不斷攀高，目前市場上公告的結(jié)算利率普遍在5%以上。華泰證券研究員劉鵬認為，“公告的結(jié)算利率并不能代表萬能賬戶的真實投資收益率水平，部分企業(yè)真實的投資收益率水平要低于上述結(jié)算利率。”在劉鵬看來，這預(yù)示著未來的兩難：如果投資收益率不能得到實質(zhì)性的提高，高成本運行的狀態(tài)將難以持續(xù)；如果將結(jié)算利率下調(diào)到適宜的水平，又可能對保單銷售造成較大打擊，同時引起退保率的上升。
　　隨著競爭加劇，壓力開始向各個公司傳導(dǎo)。中國人壽2007年市場份額下滑至40%以下，為遏制這一趨勢，公司開始對萬能險采取積極態(tài)度，今年1月至4月，萬能險、分紅險熱銷帶動其保費收入增長43.1%。
　　近期，平安壽險也提高了分紅險的分紅水平，提高銀保萬能險的結(jié)算利率至業(yè)內(nèi)最高水平。平安首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官梁家駒在中報發(fā)布會上強調(diào)，這只是一個競爭上的技術(shù)安排。
　　“在這場名叫‘規(guī)�！�的比賽中，中國人壽轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略，積極參與利潤率只有個位數(shù)的銀保業(yè)務(wù)，以保衛(wèi)自己的市場份額�！蹦Ω�大通分析師陳志豐在報告中寫道。
　　中金公司保險業(yè)分析師周光則在下半年投資策略中指出，壽險公司目前面臨的困境在于：不僅股市暴跌造成投資收益萎縮，更重要的是，資金成本持續(xù)上漲的保單無法在平坦的收益率曲線上找到合理的利潤空間。
　　監(jiān)管者對此做出了及時反應(yīng)。
　　“現(xiàn)在很多保險公司為了爭市場份額和規(guī)模，只是看到投連產(chǎn)品拿到的錢多，然后再去找機會，希望2007年的證券行情可以重現(xiàn)。對此我們需要采取措施進行管理，這關(guān)系到保險業(yè)的發(fā)展方向�！眳嵌ǜ徽f。
　　8月19日、20日，保監(jiān)會分別召開了由各保監(jiān)局和各壽險、健康保險公司負責(zé)人參加的壽險工作會議。
　　保監(jiān)會主席助理陳文輝在會上指出，在今年剩下的四個月內(nèi)，將銀保業(yè)務(wù)過快的增長速度降下來；抓緊進行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展保障性業(yè)務(wù)和長期期繳業(yè)務(wù)；要注意維護客戶的合理預(yù)期，將萬能險結(jié)算利率和分紅險的分紅水平穩(wěn)定到一個長期可持續(xù)的水平上，切實保護消費者利益。
　　“監(jiān)管部門最擔(dān)心的是大起大落，畢竟高成本的增長模式不可持續(xù)。不過，保險公司自身也應(yīng)當主動進行結(jié)構(gòu)調(diào)整�！币晃淮笮蛪垭U公司的總精算師稱。
　　
　　財險求解
　　
　　財險公司面臨的是行業(yè)性風(fēng)險，一些公司通過價格競爭拿到保費，期望獲得較高的投資收益
　　較之業(yè)務(wù)周期較長的壽險公司，規(guī)模較小的財險公司面臨的是盈利模式的轉(zhuǎn)換。
　　近年來，保監(jiān)會陸續(xù)向數(shù)家財產(chǎn)保險公司下達過監(jiān)管函，暫停其機構(gòu)擴張或部分業(yè)務(wù)，但財險行業(yè)的虧損局面仍未扭轉(zhuǎn)。
　　中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司(下稱中華聯(lián)合)經(jīng)營欠佳的問題在業(yè)內(nèi)已經(jīng)不是秘密。這家由新疆建設(shè)兵團控股的保險公司，從2002年走出新疆，不到三年就基本完成了全國布局，保險業(yè)務(wù)收入也從2002年的6.28億元一躍而至2005年的約100億元，成為全國第四大財險公司。然而，這一神話正在面臨著挑戰(zhàn)。
　　2006年6月，中華聯(lián)合整體改制為中華聯(lián)合保險控股股份有限公司，資本金由原來的2億元增加到目前的15億元，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團、員工持股的公司等19家新疆企業(yè)共注資13億元。但注資之后，其歷史形成的虧損就顯露出來，當年即報出近7億元虧損(未分配利潤-6.93億元)，所有者權(quán)益一下降低到8億元。
　　在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，中華聯(lián)合的虧損源于不計成本的規(guī)模擴張模式。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，車險比例曾占到90%，近年來車險幾乎全行業(yè)虧損，而中華聯(lián)合又是非常明顯地采取低價策略進行擴張。在保費充足率不足的情況下，規(guī)模越大反而越不利。
　　中華聯(lián)合也在積極尋找解決之道：其一是降低車險比例和控制分公司經(jīng)營費用；其二是控制發(fā)展速度，2007年的增速已經(jīng)降低到20%多；同時，正在進行引資談判。
　　2007年10月，中華聯(lián)合進行了引入外資的第一輪競標，德國安聯(lián)、法國安盟、法國安盛、英國皇家太陽聯(lián)合等數(shù)家外資保險集團參與了投標，但至今還沒有結(jié)果。
　　業(yè)內(nèi)人士分析，中華聯(lián)合引資有一定難度，外資要對真實的財務(wù)情況進行調(diào)查；同時要考慮投資后如何收拾相關(guān)局面，從過往案例來看，中外股東磨合鮮有成功案例。
　　令人擔(dān)憂的是，中華聯(lián)合在財險公司中并非孤例�！柏旊U公司面臨的是行業(yè)性風(fēng)險，一般都是通過價格競爭拿到保費，期望獲得較高的投資收益�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析稱，目前財險公司真實的保費充足率很低，100元的保費只能收到90元、70元甚至60元左右，而真實的賠付率遠遠超過60%；且公司還要有業(yè)務(wù)獲取費(至少20%)、經(jīng)營管理費用(至少20%)，這意味著保費收入還不足以支付日常費用和賠款。保險公司只有在凈投資收益超過承保損失的情況下，才可能盈利。
　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，缺乏有效的退出機制，是造成財險業(yè)過于激進的根源，“如果償付能力不足還能繼續(xù)運營，大家就都敢接風(fēng)險巨大的業(yè)務(wù)，而不顧及效益�！�
　　事實上，各家財險公司也意識到了調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)確保承保利潤的迫切性。人保財險董事長吳焰在中報業(yè)績發(fā)布會上表示，人保財險未來的經(jīng)營效益取決于兩個方面，一個是承保利潤，一個是投資收益；公司會在承保的質(zhì)量和理賠環(huán)節(jié)方面改善公司的經(jīng)營模式，要力求“承保有效”。
　　8月29日，保監(jiān)會為規(guī)范財險市場秩序，下發(fā)《中國保監(jiān)會關(guān)于進一步規(guī)范財產(chǎn)保險市場秩序工作方案》，要求重點抓好以下問題：確保保費收入據(jù)實全額入賬；確保賠案和賠款的真實；確保公司經(jīng)營各項成本費用據(jù)實列支；確保各項責(zé)任準備金依法依規(guī)計提。各級公司的總經(jīng)理或主要負責(zé)人對所管轄公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性負總責(zé)。
　　各保險公司要對今年1月1日至8月31日的經(jīng)營情況進行自查自糾，并保證2008年8月31日后依法依規(guī)經(jīng)營。
　　
　　
　　
　　投資困局
　　
　　“目前資金運用的主要矛盾不是渠道，而是風(fēng)險，是規(guī)范、制度和人才”
　　8月25日，十一屆全國人大常委會第四次會議上對《保險法》修訂草案進行了審議。修訂草案最引人矚目之處，莫過于拓寬保險資金的運用渠道，將現(xiàn)行《保險法》規(guī)定的買賣政府和金融債券，修改為買賣債券、股票、證券投資基金等有價證券；增加規(guī)定了保險資金可以投資于不動產(chǎn)。
　　事實上，這只是對近年來保險業(yè)拓寬投資渠道種種嘗試的法律確認。投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)一道構(gòu)成了保險公司的兩個輪子。1999年以前，保險資金運用有很多限制，主要投資領(lǐng)域只限于存款和債券。
　　自2006年《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》頒布以來，保險公司四處出擊，在證券市場、私募股權(quán)市場、基礎(chǔ)設(shè)施等多個領(lǐng)域全面開花，成為資產(chǎn)管理市場中舉足輕重的力量。
　　其中，中國人壽2006年先入股中信證券，又入股廣東發(fā)展銀行、南方電網(wǎng)，一系列操作均引起市場震動；中國平安則聯(lián)合其他保險公司成立股權(quán)投資計劃，斥資160億元于京滬高鐵，又獨自入股富通集團以及其下屬的富通資產(chǎn)管理公司，這兩筆海外投資的總額近40億歐元。
　　然而，隨著國內(nèi)外證券市場的回調(diào)，保險資金運用空間再度縮小。劉鵬在研究報告中指出，從期限結(jié)構(gòu)匹配來看，中國壽險公司5年以內(nèi)的資產(chǎn)與負債匹配程度高于50%，但5年至20年以及20年以上的中長期資產(chǎn)與負債的匹配程度大幅度低于50%。總體看，中國壽險業(yè)資產(chǎn)與負債的平均期限相差10年至15年，遠大于日本(8年)和韓國(6年)等國家壽險公司資產(chǎn)與負債的期限差距。
　　“現(xiàn)在我們最擔(dān)心的是如何防范風(fēng)險。目前保險公司資金運用的主要矛盾不是渠道而是風(fēng)險，是規(guī)范、制度和人才�！眳嵌ǜ徽f。

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