摘 要：為深入研究地震災難對股票市場的影響，本文以汶川地震為例，利用事件研究法對中國股票市場各行業(yè)指數進行了實證分析。研究結果顯示：地震災難對中國股票市場各行業(yè)的收益和風險均產生顯著的不同程度的沖擊效應；總體而言，與地震期間相比，地震之后地震災難對股票市場各行業(yè)的沖擊明顯加大；并且，這些沖擊具有一定程度上的漸進性和持續(xù)性，而行業(yè)所表現出的個體差異主要取決于行業(yè)對地震災難的敏感性。
　　關鍵詞：地震災難；股票市場；行業(yè)指數；市場模型
　　中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A
　　文章編號：1000-176X(2011)04-0061-07
　　
　　一、 引 言?
　　受地質結構、自然生態(tài)、氣候變化的影響，20世紀以來自然災難對人類社會的威脅性正不斷增加［1］。特別是2008年5月12日下午，發(fā)生在四川省汶川縣的8.0級特大地震，給整個中華民族帶來了巨大的災難。作為反映我國經濟狀況的股票市場，這次地震災難將對股票市場產生怎樣的影響？風險和收益將產生怎樣的變化？影響程度如何？許多學者已就自然災難本身、國家的宏觀調控、政策發(fā)布等類似問題進行了研究，而就地震災難對中國股市的影響狀況研究卻非常少見。為此，本文將試圖對這一問題進行探索。對這一問題的研究，不僅可以了解股市價格變化受地震災難影響的程度及其敏感性，還可以揭示股票市場的微觀結構及其信息效率，也可為完善股票市場的風險管理體系、股票市場交易者的投融資決策等提供必要的證據支持。?
　　
　　二、 文獻評述?
　　對事件分析法的最早研究可追溯自20世紀30年代，Kothari和Warner、Dolley通過分析股票拆細時的名義價格變化來研究股票拆細的價格效應［2-3］。60年代以后，Ball和Brown、Fama等開創(chuàng)性地建立了事件分析方法學［4-5］，當時所提的統計性質至今仍是事件分析法的重要組成部分。雖然事件分析法的基本統計形式始終與Fama等最初的闡述無異，?①但幾十年來月收益數據的普遍使用和統計方法的改良等因素的變化為事件分析法的有效改進提供了契機，一系列圍繞具體應用條件和應用方法的研究相繼出現。Brown和Warner針對月收益和日收益樣本分別修正了統計假設［6-7］。Falk和Levy引入隨機占優(yōu)理論對1962年以來24個季度市場對收益公告的反應進行了實證分析，研究發(fā)現市場是有效的［8］；這一理論的特點是并不單獨考察異常收益的分布，而是通過效用函數來關注整體收益的分布狀況。Larsen和Resnicka比較了傳統模型（均值調整、市場調整和市場風險調整模型）與隨機占優(yōu)模型的有效性，研究結果顯示，隨機占優(yōu)方法只有在統計檢驗運用了Bootstrap方法時，所診斷的異常收益才比傳統模型更有效［9］。利用不同的事件分析模型，McGarrity和Picou、Henson和Mazzocchi、Dewenter等分別就參議員的突然去世對股票價格的影響、瘋牛病對農業(yè)綜合企業(yè)的影響以及美元匯率和公司價值之間的短期關系等進行了實證研究，均得到了比較可靠的結論［10-12］。此外，針對國內股票市場的相關研究也不少，陳宏民等利用均值調整和累積異常收益模型分別針對重組事件對公司績效的影響進行了研究［13］；談儒勇和曹江東、吳振信等采用市場模型和回歸分析法分別研究了《證券投資基金法》頒布對股市、受限股解禁事件對上市公司股價的影響［14-15］，等等。?
　　
　　三、 研究方法?
　　
　�。ㄒ唬┐翱诘慕缍ㄅc選擇?
　　用事件研究法對樣本進行估計時，需要設定三個樣本窗口：事前窗口（pre-event period）、事件窗口（event window）和事后窗口（post-event period）。事前窗口，也稱估計窗口，是指事件發(fā)生之前的一段時期，作為事件研究的參考標準；事件窗口是指事件發(fā)生過程所經歷的時期；事實上，事件窗口的選擇并非完全一致，需根據研究對象的不同而定（如信息披露等事件窗口的選擇往往需在事件發(fā)生前、后各取±5日或±10日等）。事后窗口是指事件發(fā)生之后的一段時間。樣本窗口的選擇如圖1所示。?
　　
　　四、 實證研究?
　　（一）窗口與數據的選擇?
　　2008年的汶川地震持續(xù)時間（包括12日的八級特大地震和隨后的四級以上余震）較長，從5月12日起一直比較連續(xù)地持續(xù)到8月中旬�？紤]到地震的級別和時間的連續(xù)性，我們將地震災難的事件窗口選擇為5月12日至29日；事后窗口為5月30日至6月29日；而事前窗口為2007年6月30日至2008年5月11日；三窗口總時間跨度為一年，數據選擇依據官方的公開信息。地震信息數據來自中國地震信息網（）；關于股票價格數據，我們選取了深圳證券交易所編制的深證綜合指數以及21個行業(yè)指數每日收盤價格作為我國股票市場行業(yè)指數的代表，數據的時間跨度為2007年6月30日至2008年6月29日。?
　�。ǘ�）實證分析?
　　根據事前估計窗口的樣本數據，我們利用市場模型估計了行業(yè)的平均收益及其標準差（如表1所示）。?
　　在此基礎上，利用異常收益模型、累積異常收益模型和標準化異常收益模型來對21個行業(yè)指數進行系統分析（如表2所示）。表2給出了地震期間和地震之后股票市場各行業(yè)的平均異常收益與標準方差估計結果�？梢园l(fā)現，在地震期間和地震之后，我國股票市場各行業(yè)的平均異常收益并不均為正或均為負，各行業(yè)指數表現出不同的正負異常收益性，且均在5%的置信水平下統計顯著。但從它們的加權平均值來看，地震期間的平均異常收益為9.02E-05，而地震之后的平均異常收益值為-0.0005；并且，地震期間的標準方差為0.0076，小于地震之后的標準方差0.0078。以上結果表明，地震災難對我國股票市場各行業(yè)的影響并不存在一致性關系；相對而言，地震災難對我國股票市場的影響在地震期間并不十分明顯，地震發(fā)生以后，對股票市場的影響才逐漸加深，這也使得股票市場的風險明顯加大。這說明地震災難對這些行業(yè)的影響具有一定程度上的漸進性。?
　　為詳細考察各行業(yè)在異常收益及其標準方差的變動情況，圖2分別給出了我國股票市場各行業(yè)在地震期間異常收益上升和下降狀態(tài)的異常收益與標準方差的變動趨勢圖。研究發(fā)現：（1）在地震期間，農林牧漁、采掘、食品飲料、服裝、電子、機械設備、批發(fā)零售、金融保險、房地產和社會服務行業(yè)的異常收益均明顯下降；在地震之后，除了電子和機械設備行業(yè)外，其他行業(yè)的收益均有大幅回升；與此相對應地，在地震期間，農林牧漁、食品飲料和電子行業(yè)的市場風險加大，其他行業(yè)的市場風險均有不同程度的下降；但在地震之后，除了農林牧漁、批發(fā)零售、電子、社會服務的市場風險下降外，其他行業(yè)的市場風險均表現出不同程度的上升；其中，尤以采掘行業(yè)的波動最為巨大。（2）在地震期間，制造、木材家具、造紙印刷、石化塑膠、金融非金屬、醫(yī)藥生物、水電煤氣、建筑業(yè)、運輸倉儲、信息技術和文化傳播行業(yè)異常收益均明顯上升；除醫(yī)藥生物和傳播文化外，地震之后的異常收益都有大幅下降；相對應地，在地震期間，建筑業(yè)和水電煤氣的市場風險加大，其他行業(yè)的市場風險均有不同程度的下降；但在地震之后，除了建筑業(yè)和傳播文化的市場風險下降外，其他行業(yè)的市場風險均有不同程度的上升；其中尤以木材家具行業(yè)的波動最為巨大。?
　　這些結果表明，地震災難對不同行業(yè)的收益和風險均有不同程度的影響。具體而言，在地震期間，各行業(yè)的收益及其波動均對地震災難表現出較強的敏感性；在地震發(fā)生之后，地震災難對多數行業(yè)的影響開始減緩，相對于地震之前，表現出不同程度的均值回復趨向；這意味著，地震災難對多數行業(yè)的影響是短暫的。但有些行業(yè)則不然，如機械設備、傳播文化、試點煤氣等行業(yè)，在地震之后仍深受地震災難的影響，這也說明地震災難對這些行業(yè)的影響具有一定的持續(xù)性。出現這一狀況的原因可大體歸結為三點：一是地震災難信息傳播的渠道及其效率；二是地震引發(fā)的災難狀況與各行業(yè)的相關性；三是地震災難所引發(fā)的對產品或商品的供求狀況。歸根結底，地震對各行業(yè)的影響程度取決于各行業(yè)對地震災難的敏感性。?

相關熱詞搜索：股票市場 中國 地震 災難 效應