30年改革開放，使中國經(jīng)濟經(jīng)歷長期高速增長，到2007年，中國經(jīng)濟規(guī)模已居世界第四位，而隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的急劇擴張，以及在新全球化背景下深深地融入國際分工體系，在內(nèi)外因素推動下，金融開放已經(jīng)被提上了日程。

　　一、中國的現(xiàn)代化進程已經(jīng)到了向金融市場躍進的時代

　　中國的改革開放在過去30年中，從對對外開放的需求來說，大體經(jīng)歷了三個階段。第一個階段是80年代，開放的需求主要是對外部資金的資金依賴，這也是我提出“國際大循環(huán)”經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略設想的原因，即利用日本和“亞洲四小”產(chǎn)業(yè)升級的機會，大量利用外資，在沿海地區(qū)發(fā)展勞動密集型產(chǎn)品出口，獲得外匯后再從國際市場上交換資本物品，以兼顧中國的農(nóng)村勞動力轉移與改造升級重工業(yè)的要求。第二階段是90年代，隨著中國改革的推進以及大量吸收外資，生產(chǎn)能力與儲蓄能力逐步增強，1991年首次出現(xiàn)銀行系統(tǒng)存差，總儲蓄率從80年代的平均33％，提升到90年代初期的40％以上。到90年代中期，改革進入到產(chǎn)權階段，收入差距隨之拉大，國內(nèi)總供求格局發(fā)生根本性變化，開始出現(xiàn)產(chǎn)品過剩，經(jīng)濟增長越來越依賴出口需求拉動，所以開放需求就從資金依賴轉向?qū)ν獠渴袌龅囊蕾嚒Ｐ虑�年以來，在新全球化背景下，中國的出口迅猛增長，利用外資規(guī)模持續(xù)擴大，再加國際熱錢流入，致使中國的外匯儲備急劇增長，在過去的7年，年均增加近兩千億美元，到2007年末已達1•53萬億美元，并且自2005年以來就穩(wěn)居世界第一。由于中國沒有開放資本市場，人民幣沒有國際化，龐大的外匯資產(chǎn)只能投放到外部市場，所以開放需求又從市場依賴轉向?qū)�國際金融市場的依賴。

　　從資金依賴到市場依賴，再到金融依賴，這反映了中國與世界經(jīng)濟聯(lián)系方式的變動過程，目前這三方面的依賴都有，只是隨著經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，依賴的重點發(fā)生了轉移。

　　二、開放金融市場的利弊分析

　　在現(xiàn)階段開放中國金融市場，既有產(chǎn)生自內(nèi)部的需求，也有來自外部的壓力。從總體看，立即開放中國的金融市場主要有三方面利弊：

　　有利方面之一是，中國已經(jīng)擁有，并且還會擁有更多的外匯儲備，在沒有一個本土開放的金融市場條件下，龐大的外匯儲備只能放到外部市場，而在外部市場上不可控因素太多，并對我方不透明，容易調(diào)入別人設計的陷井，中海油、中儲銅公司，以及國投公司和QDII相繼在海外戰(zhàn)敗就是例子。而若在本土建立開放的金融市場，就會有效規(guī)避市場風險，香港聯(lián)系匯率保衛(wèi)戰(zhàn)之所以能取勝，根本在于這是在香港市場上進行的。

　　有利方面之二是，可以把中國經(jīng)濟的“硬實力”轉換成金融領域的“軟實力”，相應推動國力增強。中國已經(jīng)是世界制造業(yè)大國，諸多大宗商品的消費都占世界前位，但是卻不能擁有這些產(chǎn)品的定價權，例如，銅的消費量是英國的十幾倍，但銅定價是在倫敦；
中國橡膠期貨的交易量已經(jīng)是日本的兩倍，但全球橡膠的定價中心是東京。這些都是因為中國沒有一個開放的期貨市場，不能用消費量的世界地位來有效影響定價過程。

　　有利方面之三是，開放金融市場的同時，人民幣也隨之國際化，而縱觀世界頂級大國，沒有一個不是憑借強大的經(jīng)濟實力造就出了足以影響世界經(jīng)濟的強勢貨幣，從而形成對世界經(jīng)濟的主導能力。

　　但是在目前開放金融市場，也面臨著三方面的巨大風險：

　　第一，目前在國際金融與貨幣體系中正在醞釀巨大危機，這場危機會演化成什么形態(tài)，會持續(xù)多長時間，目前難以預測。亞洲金融風暴的過程說明，新興金融市場體系普遍脆弱，而中國能逃過亞洲金融風暴，成為唯一例外，就是由于沒有開放金融市場。在我們對金融與貨幣危機前景還沒有看清楚的時候就貿(mào)然開放中國金融市場，就過于草率了。

　　第二，上海是中國的金融中心，如果開放中國的金融市場，上海必然走在前面，而若上海在世界金融危機中受到較大影響，必然會動搖中國的根本。

　　與此相關，如果中國金融市場走向開放，并且上海順理成章地成為中國的國際金融中心，必然會取代目前香港的地位。香港自回歸以來，經(jīng)濟中的唯一亮點就是金融業(yè)，這在很大程度上是因為中國沒有開放金融市場，香港充當了中國國際金融中心的角色，一旦上海取而代之，香港的繁榮必然會受到明顯影響，這也不利于解決臺灣問題。

　　第三，與高達幾十萬億美元的國際資本相比，中國的本土資本實力仍很弱小，在現(xiàn)階段開放中國金融市場，讓國際資本大規(guī)模涌入，必然會被國際資本控制住中國的銀行與企業(yè)股權，乃至金融與經(jīng)濟命脈。從長遠看，中國的生產(chǎn)要素價值具有極高的升值前景，目前才剛剛起步，而只有生產(chǎn)要素的主體在中國國民手中，才能讓中國人更多享有財產(chǎn)性收入，而若在現(xiàn)階段就讓外國資本大量掌握中國的企業(yè)股權，中國財產(chǎn)升值的前景必然會被外人壟斷。

　　國投、QDII在海外失手，這還是由中國的精華人才在操作，全面開放后國內(nèi)資本市場人才更缺乏，損失也會更大。

　　啟動“亞元”，創(chuàng)建亞洲區(qū)域內(nèi)的統(tǒng)一資本市場是否是一個選擇？且不說東南亞地區(qū)內(nèi)的政治結構復雜，經(jīng)濟發(fā)展水平差距巨大，首先從中國自身的利益看就不是一個好選擇。這是因為，中國的貿(mào)易順差主要來自美國，美元是主要外匯收入，中國的貿(mào)易市場格局是對亞洲逆差，對美歐順差，是正在把亞洲對美歐的出口轉變成中國對美歐的出口，正在把亞洲變成中國的出口供應鏈的一段，美元雖然是泡沫，但是通過中國對亞洲地區(qū)的逆差又轉換成了實物產(chǎn)品，因此美元強勢符合中國利益。由于亞洲對美歐都是順差，啟動亞元后必然成為強勢貨幣，中國取得的大量外匯收入就必須兌換成亞元后再向亞洲各國購買原材料和零部件等商品，這樣就會主要由中國來承擔亞元對美元升值的匯率損失，因此至少在發(fā)達國家對中國的重工業(yè)轉移還沒有完成的時候，中國推動亞元不是一個好選擇。

　　三、兩難選擇與局部開放之路

　　開放中國金融市場利益巨大，風險同樣巨大，這是一個兩難選擇，而走出這個困境的出路就是選擇局部開放的道路。

　　從30年改革開放的經(jīng)驗看，所有成功的改革與開放戰(zhàn)略，都是首先在局部領域進行試點，積累出經(jīng)驗也看清了前景后，才在全國推開，這就是“摸著石頭過河”。貿(mào)易開放與利用外資就是如此，自1979年以后，先選擇廣東、福建兩省和四個特區(qū)作開放試點，在兩省四特區(qū)中，實際上又把深圳作為重中之重。

　　在現(xiàn)階段實行局部金融開放的好處是，既能享受到部分金融開放的好處，有效緩解外部要求中國開放金融市場的巨大壓力，又能控制住金融開放風險的程度。

　　開放的地域應選擇在珠三角地區(qū)，具體說就是粵港兩地。

　　之所以要把香港加入進來，是因為香港已具有國際金融中心地位，有一批經(jīng)驗豐富的國際金融管理人才，有國際接軌的法律制度與金融、會計體系。香港自80年代初向珠三角地區(qū)大規(guī)模轉移現(xiàn)代輕型制造業(yè)后，對廣東經(jīng)濟發(fā)展的帶動作用正在逐步減弱，這主要是因為廣東自90年代后正在向重工業(yè)升級，而香港沒有重工業(yè)，沒有了產(chǎn)業(yè)帶動能力。此外，廣東在經(jīng)歷30年經(jīng)濟高增長后，經(jīng)濟規(guī)模也超過香港，香港難以以小帶大。但在金融市場方面，香港不僅對中國內(nèi)地，在亞洲地區(qū)也具有巨大影響力，中國的金融開放應當利用好香港，這也有利于香港的長期繁榮，從而有利于臺灣回歸。

　　廣東毗鄰香港，又有深圳這個中國第二位的資本市場，由香港來帶動中國的局部金融市場開放，當然是首選。如果是走全方位金融開放道路，中國的國際金融中心只能是上海，而若走局部開放道路，廣東就理所當然地再次成為試點地區(qū)。

　　選擇珠三角地區(qū)還有一個巨大好處，這就是珠三角在亞洲的區(qū)位優(yōu)勢。上海處在中國沿海地區(qū)的中心地帶，由此形成了中國金融中心的地位，但從整個東南亞看，珠三角是中心，因為從珠三角出發(fā)，到東南亞與東北亞的距離基本相等，這對在中國形成亞洲的股市、債市、銀行業(yè)和期貨中心都非常有利，特別是對建設期貨中心來說更有利，因為特別有利于大宗商品的集散。中國在本世紀要走向世界經(jīng)濟的頂峰，必然先走向亞洲經(jīng)濟的頂峰，而通過投資、貿(mào)易與金融輻射整合亞洲經(jīng)濟，是必由之路，所以從長遠看，如果珠三角地區(qū)的金融開放能成功作大金融市場規(guī)模，也不排除即便在中國全面開放金融市場以后，珠三角仍能長期保持住中國以及亞洲國際金融中心的地位。

　　四、設立“珠三角金融特區(qū)”的構想

　　在珠三角地區(qū)局部金融開放試點，這個局部地區(qū)就可稱作“珠三角金融特區(qū)”。

　　局部開放除了地域含義，還有另外兩個含義：

　　其一，金融開放的領域也是局部，即僅開放金融特區(qū)內(nèi)的資本市場，具體說就是建立一個開放的股市、債市和期貨市場，而對外資入股銀行和企業(yè)股權，仍延用目前的管理辦法。國際資本強烈要求進入中國金融市場的主要目的，是想要進入中國的資本市場，開放這些市場已經(jīng)可以在很大程度上滿足他們的要求。

　　我在去年曾作過一個有關中國股市規(guī)模前景的研究，我的結論是到2020年中國的股市總規(guī)�？赡苓_到100萬億美元以上，可以考慮在金融特區(qū)內(nèi)放1/3的規(guī)模，即30～40萬億美元，這個規(guī)模已經(jīng)比目前的紐約和倫敦股市規(guī)模大了很多。目前港、深兩地的股市規(guī)模約兩萬億美元，所以未來也有很大增長空間。債市、期市也考慮按這個比例控制，這樣即使在金融特區(qū)出了問題，也不會動搖中國的根本。

　　目前在廣東還沒有期貨市場，這是個空白，香港目前也沒有，所以應建設起來。

　　如果領域是局部，則外資進入金融特區(qū)后就只能進入資本市場，進入其他市場則仍按目前中國對外資的管理辦法，當然在取得經(jīng)驗后應逐步向其他領域拓展，以形成全面開放格局。

　　其二、從貨幣看，可考慮首先是僅對港幣開放，即進入金融特區(qū)資本市場的外資內(nèi)只允許港幣對人民幣自由兌換，而不是對所有貨幣都可以自由兌換。

　　鎖定港幣的好處是，香港雖然是特別行政區(qū)，但畢竟在中國治下，這種“一國兩幣”的格局為中國所特有，所以香港特區(qū)政府在中國局部開放問題上可以給予高度配合，這就在珠三角金融特區(qū)與國際金融市場的聯(lián)系中，建立一道“防波堤”。從利益關系看，由于金融特區(qū)內(nèi)的資本市場具有巨大增長前景，所有進入金融特區(qū)的國際資本都要借道港幣進入，就可以為香港帶來巨大的匯兌業(yè)務量，這是為香港的長期繁榮找到一個巨大支撐點。

　　在金融特區(qū)的資本市場內(nèi)，各類金融交易應推行以人民幣計價，以人民幣和港幣兩種貨幣結算。

　　目前港幣實行盯住美元的聯(lián)系匯率，但人民幣已進入對世界主要幣種的長期升值通道，如果金融特區(qū)內(nèi)的金融交易以港幣計價、港幣結算，投資人就會遭受匯率損失，而近年來國際熱錢大量涌入中國，就是要享受人民幣升值的好處。美元目前雖然風雨飄搖，但長期形成的國際主導貨幣地位，在未來相當長時間內(nèi)可能還不會從根本上動搖，港幣實行聯(lián)系匯率，使港幣取得了“亞洲美元”的地位，港幣能在長期內(nèi)保持此種地位，國際投資人才會愿意借道港幣進入中國金融特區(qū)，所以港幣在長期內(nèi)守住聯(lián)系匯率是建設珠三角金融特區(qū)的一根支柱。但帶來的難題是港幣會逐漸隨美元對人民幣貶值，使國際投資人遭受匯率損失，他們就會仍對中國政府施加壓力，要求直接進入以人民幣交易的中國資本市場。而以人民幣計價，也允許以港幣結算，就可化解這個難題，使國際投資人在用港幣投資金融特區(qū)資本市場的時候，規(guī)避匯率風險。在金融特區(qū)內(nèi)也可以用人民幣計價、人民幣結算，即允許外資兌換成港幣后再兌換成人民幣購買金融特區(qū)內(nèi)的金融商品，但這樣做的人可能會少的多，因為要多交一次兌換成人民幣的手續(xù)費。

　　允許外資在兌換成港幣后在金融特區(qū)的資本市場與人民幣自由兌換，這是否會給外資也打開進入內(nèi)地人民幣市場的大門？首先，在沒有金融特區(qū)的時候國際熱錢也有很多進入中國的渠道，而有了開放的金融特區(qū)資本市場之后，應當會在很大程度上緩解這方面壓力；
其次，金融特區(qū)既然是特區(qū)，就要在金融特區(qū)的金融系統(tǒng)內(nèi)建立“防火墻”，即特區(qū)銀行系統(tǒng)不得向已進入特區(qū)資本市場的外資提供向內(nèi)地匯款的服務。

　　內(nèi)地機構和居民是否允許用人民幣和外匯購買金融特區(qū)內(nèi)的金融資產(chǎn)？如果允許就類似于目前“港股直通車”的設想方案，也等于打開了外資進出內(nèi)地的通道，因此可以考慮采用投資基金的方式，即根據(jù)金融特區(qū)內(nèi)各類資本市場發(fā)展的速度，在核定規(guī)模的基礎上，發(fā)行多個股市、債市和期市的人民幣和港幣投資基金，內(nèi)地機構與居民可以購買這些投資基金，從而控制住內(nèi)地流向金融特區(qū)內(nèi)人民幣與外匯的規(guī)模。

　　以人民幣計價、以港幣結算，可以給香港銀行業(yè)帶來大量清算業(yè)務，這比由外資為進入金融特區(qū)而產(chǎn)生的兌換業(yè)務相比要大得多，(點擊此處閱讀下一頁)

　　所以可為香港的金融業(yè)帶來更大收益，促使香港經(jīng)濟更繁榮。

　　對中國政府要管理龐大外匯儲備資產(chǎn)的任務來說，設立珠三角金融特區(qū)可在很大程度上消化這個難題，因為中國的外匯儲備完全可以投資在本國的資本市場。具體來說，國家外匯儲備可以買成港幣再投資到金融特區(qū)內(nèi)的金融資產(chǎn)上面，而港幣市場與金融特區(qū)市場對中國來說，都是本土市場，游戲規(guī)則可由中國政府來定，市場對中國政府也全部透明，就不會踏入他人的陷井。

　　中國政府所積累的大量美元形態(tài)的外匯儲備在購買港幣后，就轉換成了香港銀行的外匯資產(chǎn)，而香港銀行業(yè)有大量熟悉國際資本市場的高級人才，由他們來經(jīng)驗這筆龐大外匯資產(chǎn)，肯定比中國內(nèi)地的金融人才來經(jīng)營有效率。

　　如果有人做空特區(qū)金融市場，粵港及中國政府也可聯(lián)手對付，穩(wěn)立不敗之地。因為中國政府和香港特區(qū)政府都有巨大的外匯儲備，國際投機熱錢做空，中國政府和香港特區(qū)政府做多，可以在很大程度上打擊國際熱錢的做空行動，保護金融特區(qū)內(nèi)資本市場的穩(wěn)定；
其次，由于在金融特區(qū)內(nèi)也允許用人民幣交易，而人民幣是中國的主權貨幣，如果國際熱錢數(shù)量巨大而中國政府與香港特區(qū)政府的外匯資本不足以應付，中國政府就可以調(diào)動內(nèi)地的人民幣資本入場托市。

　　中國要走向世界頂峰，必先統(tǒng)合亞洲，目前以美國為首的西方國家正在陷入一場前所未有的金融動蕩，內(nèi)部矛盾以及美歐之間的矛盾急劇上升，可能在很長一段時間內(nèi)無暇關注中國在亞洲的動向，這是一個好機遇，中國要把握住。

　　自改革開放以來，在中國的區(qū)域戰(zhàn)略設計方面，長期內(nèi)是考慮“梯度”戰(zhàn)略，即先發(fā)展沿海，然后在沿海產(chǎn)業(yè)升級后，再把部分原有產(chǎn)業(yè)向中、西部地區(qū)擴散，但30年來的實踐證明，這個戰(zhàn)略沒有形成，而是形成了中、西部地區(qū)的勞動力和資本等生產(chǎn)要素大規(guī)模向東部沿海積聚。沿海地區(qū)由于長期發(fā)展，生產(chǎn)要素價格顯著上升，國際競爭力也開始受到影響，所以在這個時候把部分原有產(chǎn)業(yè)向東南亞地區(qū)轉移，把東盟國家更深程度地融入中國的產(chǎn)業(yè)鏈中來，既是中國走向亞洲的需要，也是帶動亞洲諸國共同繁榮，并以此穩(wěn)定周邊地區(qū)的需要。因此如果在粵港地區(qū)設立珠三角金融特區(qū)，就可以讓具有向東南亞地區(qū)轉移產(chǎn)業(yè)能力和要求的中國企業(yè)，大量在金融特區(qū)內(nèi)上市，以積聚資金向亞洲進行產(chǎn)業(yè)輻射。

　　在發(fā)達國家以美國次債危機為源頭爆發(fā)的金融危機，可能會持續(xù)相當長的時間，對中國的巨大影響是外部需求出現(xiàn)巨大緊縮，這在今年以來已經(jīng)看的越加明顯，而中國自2003年以來形成的投資高潮在現(xiàn)階段正在轉換成產(chǎn)出高潮，投資需求隨之回落�！皟�(nèi)外需緊縮雙碰頭”而產(chǎn)能大量釋放，已經(jīng)對中國構成了極為不利的經(jīng)濟增長環(huán)境，有可能誘發(fā)中國自市場化改革以來首次出現(xiàn)的生產(chǎn)過剩危機�；�解這個危機的辦法，除了擴大內(nèi)需以外，最重要的一個舉措，是以資本輸出帶動商品輸出，即向東南亞地區(qū)輸出資本，購買中國的機器設備，建設以中國為龍頭的亞洲地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈，在這方面有著巨大的市場空間，因為東盟各國和印度普遍存在著基礎設施不足與落后，產(chǎn)業(yè)鏈不完整的情況，這是中國的機會。但是人民幣在現(xiàn)階段不能國際化，中國的企業(yè)就不能憑借人民幣“出海”，這就突顯出建設珠三角金融特區(qū)，讓中國的企業(yè)借助港幣“出�！钡闹匾�意義。

　　在金融特區(qū)上市的企業(yè)，得到的外匯是港幣，而港幣目前在東南亞地區(qū)流通的范圍還很有限，中國企業(yè)借道港幣“出�！保�用港幣向東南亞地區(qū)大規(guī)模投資，一方面可以提升港幣在東南亞地區(qū)的地位，另一方面，東南亞諸國在得到港幣后，就可以向中國金融特區(qū)內(nèi)投資，參與股市、債市與期貨交易，從而為他們的港幣收入找到出路，由此形成良性循環(huán)。

　　在粵港地區(qū)設立金融特區(qū)，三個主要城市即香港、廣州和深圳之間要形成合理分工關系�？煽紤]香港的聯(lián)交所與深交所合并，香港上主板，深交所上二板或創(chuàng)業(yè)板。銀行業(yè)的匯兌、清算業(yè)務當然主要是放在香港銀行，廣州是珠三角的制造業(yè)中心，已經(jīng)形成了龐大的大宗商品消費和交易規(guī)模，所以期貨市場可以考慮放在廣州。

　　在粵港地區(qū)建立的金融特區(qū)，需要考慮新的管理框架�？煽紤]成立金融特區(qū)管委會，中央政府把部分管理權限下放到金融特區(qū)管委會，對粵港兩地的金融業(yè)務進行統(tǒng)一管理。

　　為了更順利地推進粵港地區(qū)的金融開放，應考慮在珠三角地區(qū)全面推行香港的法律制度和金融、會計管理制度，以促進金融市場管理制度的國際接軌。

　　由于金融開放涉及到香港基本法中的許多問題，應與香港特區(qū)政府進行諸多方面的協(xié)商，必要時要修改有關法律。金融特區(qū)的設立從總體看，可為香港帶來長期的巨大利益，香港社會各界有可能接受，況且歐盟各國為了共同的經(jīng)濟利益，連國家的部分主權都可以讓度，何況香港呢。

　　結語：以金融特區(qū)戰(zhàn)略統(tǒng)合中國的長期發(fā)展戰(zhàn)略

　　在珠三角地區(qū)設立金融特區(qū)，是中國的現(xiàn)代化進程從物質(zhì)層面向更高層次的金融層面躍進的必然趨勢，也是提綱攜領，綱舉目張的長期發(fā)展戰(zhàn)略的突破點，因此這個戰(zhàn)略具有核心地位。

　　之所以這么講，首先是因為這個戰(zhàn)略可以解決金融開放中的難題，從而可以使中國的現(xiàn)代化更加穩(wěn)妥地登上更高的臺階，其次是可以把龐大外匯儲備的出口、不斷增長的流動性過剩難題，以及香港的長期繁榮問題，統(tǒng)合到一個方案中來化解，沒有顧此失彼之憂，還有就是可以在本次全球金融動蕩中，化不利為有利，把握住向亞洲出擊的良好時機，為中國在本世紀50年代以前走向世界頂級大國的地位奠定基礎。

　　最后還要特別提出，這個戰(zhàn)略的實施，也找到了保持香港長期繁榮的道路，同時有利于臺灣的順利回歸，因為香港的繁榮對臺灣具有著巨大影響，而臺灣經(jīng)濟目前所面臨的問題有許多與香港類似，就是在物質(zhì)產(chǎn)業(yè)向大陸轉移后，找不到一個持續(xù)繁榮的基礎，巨大的資本缺乏出路，如果大陸政府利用珠三角金融特區(qū)來吸引臺灣資金進入，就可以使臺灣經(jīng)濟不僅從產(chǎn)業(yè)層面，同時也從金融層面更深地融入到中國的整體經(jīng)濟當中，使臺灣的繁榮更深地依賴中國經(jīng)濟的繁榮，就將為臺灣在未來的順利回歸鋪平了道路。

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