銀行業(yè)有這樣一個玩笑說：如果你欠銀行10萬元，那銀行逼債會逼死你；
如果你欠銀行10個億，那當(dāng)你出了問題，銀行會派保鏢日夜陪伴你，生怕你死了、跑了、不還賬了，甚至還可能借給你更多的錢，幫你度過難關(guān)。

　　今天，這場正在席卷全球的危機正是如此：技術(shù)層面上早該破產(chǎn)的美國，由于欠下世界其他國家過多的債務(wù)，而債權(quán)國因不愿看到美國破產(chǎn)，不僅不能拋棄美國國債等，甚至必須繼續(xù)認(rèn)購更多的美國債務(wù)，以確保美國不破產(chǎn)。

　　當(dāng)然，除了金融層面的原因外，造成這一局面的根本原因還是過去60年間，美元在國際貿(mào)易與貨幣體系中一直扮演了一個"特殊角色"，并因此造成了如今看來令人匪夷所思的美國債務(wù)經(jīng)濟模式。

　　不過，無論如何，正如索羅斯所說，美國60年的牛市結(jié)束了。

　　但是，人們依然困惑。這究竟是一場怎樣的危機？次貸危機？美國金融危機？美元危機？美國危機？全球金融危機？還有，為何發(fā)生在美國的一場危機會瞬間席卷全球？如果全球援手救助美國，結(jié)果將會是什么……

　　美國的債務(wù)經(jīng)濟模式為何害己更害人

　　資不抵債——從技術(shù)層面說，美國已經(jīng)破產(chǎn)了

　　美國到底欠了多少債？

　　按照美國公開數(shù)據(jù)，8500億美元的金融救援方案全部實施之后，美國國會所能接受的名義國家債務(wù)余額為11.2萬億美元，相對于美國 13.8萬億美元的GDP而言，美國債務(wù)率為81.16%(負(fù)債總額與GDP之比為債務(wù)率)，高于60%——國際公認(rèn)的安全債務(wù)率。盡管，這與日本、英國等國超過100%的債務(wù)率相比好像并不算過分。但是，這并非美國的真實債務(wù)。

　　按照美國政府問責(zé)局(Government Accountability Office)前總審計長、美國彼特·皮特森基金會總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計，如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么，2007年美國的實際債務(wù)總額高達(dá)53萬億美元。

　　53萬億美元是什么概念？如果把100美元一張的鈔票摞起來，53萬億美元可繞地球兩周；
2007年，全球的GDP是54.3萬億，這 就是說，僅僅美國一個國家的債務(wù)，已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100%；
這個數(shù)字相當(dāng)于每個美國人承擔(dān)著17.5萬元美元的債務(wù)；
如果平均分配給地球上所有的 人，每人將分擔(dān)9000美元。

　　這還不算多。如果我們把諸如"兩房債券"那樣的抵押債券、美國各大財團(tuán)所發(fā)行的、說不清是公司債還是政府債務(wù)以及市政債券等——總計20萬億美元(2007年末美國國債協(xié)會SIFMA統(tǒng)計)的債務(wù)再統(tǒng)計進(jìn)來，那美國債務(wù)更是高達(dá)73萬億美元。

　　按照2007年的市場公允價格計算，美國的全部資產(chǎn)的總市值約76萬億美元，而現(xiàn)在這個市值已經(jīng)縮水30%以上——最多還有50萬億美元。

　　由此可見，73萬億美元的債務(wù)，50萬億美元的資產(chǎn)，意味著美國已經(jīng)資不抵債；
而這種財務(wù)狀況，放到其他任何一個國家，這個國家早該破產(chǎn)了。

　　但是，美國為什么沒有破產(chǎn)？

　　其中最重要的原因在于：美元在國際結(jié)算中的特殊地位，它使其他國家擁有了過多的美國債權(quán)。美國金融危機發(fā)生后，債權(quán)國不能讓美國破產(chǎn)，否則某些債權(quán)國自己也會因此破產(chǎn)。換句話說，美元和美國的債務(wù)已經(jīng)綁架了世界。

　　所以，這場危機的本質(zhì)絕非一般意義上的金融危機，而是美國債務(wù)經(jīng)濟模式(注：格林斯潘2004年第一次使用這個詞)走到了盡頭的危機，是美國"死不了又活不成"的信任危機，是第二次美元危機。"次貸危機"不過是使技術(shù)上早該破產(chǎn)的美國，遭遇了一個破產(chǎn)的契機、或者說導(dǎo)火索而已。

　　可以肯定地講，眼下這場規(guī)�？涨暗木仍�，與其說是在救金融市場，不如說是在拯救美元。美國需要世界恢復(fù)對美元的信心，否則，世界拋棄美元之時，就是美國破產(chǎn)之日。

　　債務(wù)經(jīng)濟模式——"美國神話"是這樣創(chuàng)造的

　　"越戰(zhàn)"所導(dǎo)致的美國財政赤字和貿(mào)易赤字(注：美國歷史上第一次月度貿(mào)易赤字出現(xiàn)在1971年5月)，讓布雷頓森林體系解體。此前，美 國的"雙赤字"使得歐洲國家不再信任美元，而大規(guī)模地用美元換回黃金，這迫使當(dāng)時的美國總統(tǒng)尼克松廢除了布雷頓森林體系中35美元與1盎司黃金的自由兌換 的約定。由此，引發(fā)了歷史上的第一次美元危機。這場危機曾讓世界苦不堪言。

　　美國之所以敢于如此"掀翻桌子賴帳"，而其他國家又拿它沒轍，原因是沒有哪個國家的貨幣有能力替代美元，在國際結(jié)算體系中扮演核心 地位；
更重要的是，基辛格博士成功游說"歐佩克"，將美元確定為國際石油市場唯一的計價和結(jié)算貨幣，這使得布雷頓森林體系中所確立的美元地位不僅未被撼動，相反讓美元發(fā)行失去了黃金的約束而變得更加有恃無恐。

　　布雷頓森林體系解體之后的20世紀(jì)70年代，兩次石油危機摩肩接踵。在此過程中，石油價格的大幅上漲讓世界各國的美元需求大幅上 升。也正是從這時開始，時任美聯(lián)儲主席的保羅·沃爾克放棄了美元貨幣供應(yīng)量的管制，而改用利率作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的貨幣手段。從此，美國的印鈔機開始滿負(fù)荷 運轉(zhuǎn)，鑄幣稅源源不斷地流入美國，美元債務(wù)也隨之驟然膨脹——美國債務(wù)經(jīng)濟模式就此起步。

　　所謂債務(wù)經(jīng)濟模式，概括來講就是，美國不再需要一般性實業(yè)企業(yè)，除食品以外的一般消費品和一般性工業(yè)設(shè)備外，其它商品都從國際市場購買，并借此向世界輸出美元；
其他國家為了國際貿(mào)易結(jié)算順利進(jìn)行，不得不持有相當(dāng)數(shù)量的美元儲備；
為了美元儲備保值增值，這些國家又不得不去購買美國債券 或其他所謂安全的美元資產(chǎn)。

　　因此，在世界上形成了這樣一個循環(huán)圈：美國所需要的商品，只需印刷鈔票去外國買就是了；
美國買東西花掉的美元，通過出售美國債務(wù) (國債或公司債)重新回到美國本土，變成美國政府或公司可以任意支配的現(xiàn)金；
這些現(xiàn)金被用在美國人身上，使他們有能力去消費那些從外國買來的東西；
美國的商人通過在本土出售外國商品而獲得收入，然后繼續(xù)購買別國的商品。

　　如此循環(huán)往復(fù)，只要美元國際結(jié)算貨幣的地位永遠(yuǎn)不倒、外國政府永遠(yuǎn)需要美元儲備，美國欠下的債務(wù)就永遠(yuǎn)不必歸還。理論上說，是"只需付息、不必還本"的債務(wù)，但其實利息也不必付，因為通脹或美元貶值會自然蠶食掉利息率。

　　另外，只要國際貿(mào)易量不斷增加，美元債務(wù)也將隨之不斷增大，這將創(chuàng)造出美國的經(jīng)濟增長。

　　我們再換一個角度看，當(dāng)"主權(quán)貨幣"變?yōu)?信用本位"之后，"信用貨幣"本身就是"主權(quán)債務(wù)"符號。因此，美國無限度地發(fā)行美元貨幣， 其實就是在無限度地發(fā)行債務(wù)。從這個角度上說，美元和美國國債之間的差別僅僅是流動性的差別，用美元購買美國國債所獲得的利息，僅僅是對放棄貨幣流動性的補償。

　　格林斯潘曾經(jīng)兩次說破美國的債務(wù)經(jīng)濟模式："美國增加債務(wù)能力是全球化的一種職能，因為負(fù)債能力的顯著提高與成本的降低以及國際金融載體范圍的擴大休戚相關(guān)。"

　　這當(dāng)然對美國有著巨大的好處：不用從事生產(chǎn)又可以獲得遠(yuǎn)高于他國的經(jīng)濟效率。比如貨幣使用效率，對美國而言，花錢買外國人的商品，這是一筆貨幣的第一次使用；
發(fā)債又把這筆錢收回來變成政府或公司的債務(wù)收入，再花出去。這等于一筆錢被使用了兩次。但對貿(mào)易對手國而言，賺回的美元又借給美 國，對自己除了一點點利息收入以外，別無它用，效率近乎為零。

　　可見，在經(jīng)濟全球化的條件之下，不斷增加負(fù)債能力居然已經(jīng)變成美國對世界的一種義務(wù)——一種可以不勞而獲的經(jīng)濟方式。從這一判斷來看，經(jīng)濟全球化的另一種解釋就是：美國以外的所有國家都需要通過付出資源和勞動去賺美元，而美國只要印美元(發(fā)行債務(wù))就可以購買世界。

　　經(jīng)濟空殼化——培育了美國經(jīng)濟增長的大氣泡

　　既然靠發(fā)行貨幣就可以換回所需要的一切，那美國還有必要自己生產(chǎn)一般性商品嗎？如果美國一般性商品完全自給自足，那美國又何需進(jìn)口？不進(jìn)口，美元又通過什么渠道變成其他國家的儲備貨幣？美元不能成為其他國家的儲備貨幣，美國又如何從貨幣發(fā)行中獲得好處，其他國家又如何保證貿(mào)易的順利進(jìn) 行？

　　正是基于這樣的道理，美國變成了世界上最特殊的經(jīng)濟體。它使得自己的貿(mào)易赤字變成了其他國家的必然需求——美國必須在國際市場上大 量購買，由此導(dǎo)致大量貿(mào)易赤字，滿足其他國家的美元儲備；
同時，美國的財政赤字也變成了其他國家的必然需要——美國發(fā)行大量國債，供其他國家的美元儲備投 資。

　　要完成這樣一個債務(wù)經(jīng)濟的循環(huán)模式，美國必須把生產(chǎn)一般性商品的實業(yè)企業(yè)趕出美國本土，而這件事完成于1971年到1991年的20年間。

　　兩次石油危機過程中，由于石油價格的數(shù)倍上漲，使得美國一般性商品生產(chǎn)企業(yè)不堪重負(fù)，一方面是生產(chǎn)成本的大幅提高，另一方面通貨膨脹壓低了國民的消費能力。雙向的擠壓，使得企業(yè)利潤不斷萎縮。

　　這還不算，在第二次石油危機中，當(dāng)油價讓實業(yè)企業(yè)不堪重負(fù)之時，卡特接受了撒切爾一直倡導(dǎo)的"新自由主義"學(xué)說，將貨幣政策的四大職能簡化為單一盯住通貨膨脹。

　　尤其是里根繼任總統(tǒng)之后，為壓制石油危機引發(fā)的通貨膨脹，在當(dāng)時美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克主持下，1980年3月廢除了利率上限管制，此后在短短的數(shù)周之間，美元利率一舉攀高至20%，而且在高位運行長達(dá)五年之久。這正是國際金融史上著名的"金融休克療法"。

　　能源成本、財務(wù)成本大幅攀升，加之消費萎縮，美國一般性商品生產(chǎn)企業(yè)有些倒閉了，有些便加入美國20世紀(jì)80年代上半期發(fā)生的一輪空前企業(yè)兼并、重組、收購狂潮。那時，實業(yè)企業(yè)實際變成了華爾街金融家手中的玩偶和賺錢的工具。

　　當(dāng)年在華爾街流行著這樣一句話：小的總是美的。當(dāng)時大公司被金融家收購之后，總會被拆解為若干個小公司，而每一個小公司都將被進(jìn)行"財務(wù)手術(shù)"，然后再把這些包裝漂亮的小公司出售給需要它們的人。

　　金融家通過這樣的財技賺了大錢，它們甚至發(fā)明了"垃圾債"等一系列杠桿性金融工具，使得兼并、收購在美國1979年到1985年的6年 間，達(dá)到了瘋狂的程度，同時也培育了博斯基(注：電影《華爾街》中的主角)那樣的金融大盜，以及說不清是英雄還是壞蛋的"垃圾債大王"麥克·米爾肯。

　　走過那個時代，美國的實業(yè)企業(yè)消失殆盡，只有諸如GE那樣的幾個巨無霸依然健在，但他們的業(yè)務(wù)也更多地傾向了金融。2007年，GE的汽車銷售利潤50%來自汽車金融部門。

　　"金融休克療法"的另一個產(chǎn)物是美元的升值，它一方面阻礙了美國實業(yè)企業(yè)的商品出口，另一方面為美國企業(yè)對外投資創(chuàng)造了有利條件，從而推動消費品產(chǎn)業(yè)開始向亞洲的大轉(zhuǎn)移，亞洲各國、尤其是中國和東南亞開始熱衷于加工貿(mào)易、出口導(dǎo)向性經(jīng)濟，而且變成了一種新的經(jīng)濟增長方式。全球經(jīng)濟一體化 的說教由此甚囂塵上。

　　一輪大轉(zhuǎn)移完成之后，美國的經(jīng)濟動力還剩下什么？

　　金融、高科技以及軍事工業(yè)變成美國經(jīng)濟的立命之本。除此之外，幾乎所有一般性商品生產(chǎn)均讓位于歐洲和亞洲。今天，我們在國際市場上，很難再找到標(biāo)有"MADE IN USA"的一般性商品了。其實，除了金融技術(shù)和難以馬上轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力或民眾消費品的高科技以外，美國實體經(jīng)濟在國際市場上已經(jīng)失去了競爭力，取而代之的是不斷膨脹的貿(mào)易赤字。到2007年9月底，美國累計的貿(mào)易赤字總額已達(dá)6.44萬億美元。

　　這就是美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀:從20世紀(jì)90年代到現(xiàn)在，美國GDP共計增加了4萬多億美元，其中制造業(yè)占比不到10%；
制造業(yè)在GDP中占 比，從1990年的24%下降到目前的18%。而說到制造業(yè)投資的增長率就更是少得可憐，2006年僅為2.7%，投資額僅相當(dāng)于GDP的2.1%。就算 是最讓美國驕傲的信息技術(shù)和計算機硬件生產(chǎn)，目前，每年的投入在GDP中的占比尚不足1%。與之相對，服務(wù)業(yè)在美國GDP中的占比高達(dá)80%

　　因此，美國的債務(wù)經(jīng)濟模式是一個地地道道的空殼經(jīng)濟，一個只能靠債務(wù)不斷膨脹來拉動經(jīng)濟增長的大氣泡，一個所有經(jīng)濟學(xué)理論都難以適用和解釋的"經(jīng)濟怪物"。按美國著名學(xué)者安德森·維金的推算，美國每獲得1美元的GDP，必須借助5美元以上的新債務(wù)。

　　"負(fù)翁"民眾——貧富差距加大，消費信貸迅速膨脹

　　美國富有嗎？它當(dāng)然比世界上絕大多數(shù)國家都富有，但落實到美國的民眾身上，我們將會看到另外的結(jié)論。

　　先來看一組數(shù)據(jù)：從1971年到2007年，美國企業(yè)平均工資從每小時17.6美元降到了10美元；
同期，(點擊此處閱讀下一頁)

　　美國企業(yè)高管與普通員工的工 資差距，從40:1擴大到了357:1；
同期，美國民眾的消費信貸從1200億美元擴張至2.5萬億美元；
2007年美國的房地產(chǎn)住房抵押貸款市場規(guī)模達(dá) 11.5萬億美元，相當(dāng)于GDP的83%。

　　這樣一組數(shù)據(jù)說明了什么？

　　第一，它說明美國民眾的收入水平在絕對下降，而下降的幅度絕非17.6美元到10美元。因為，每小時平均10美元的工資總額中，少數(shù)高級管理人員拿走的部分越來越多，一般員工拿到的越來越少——收入兩極分化。

　　第二，正如我們經(jīng)常在美國媒體上看到的那樣：如今在美國找到一份年薪5萬美元的工作可能性已經(jīng)很小，美國的中產(chǎn)階級人數(shù)正在大幅萎縮；
另外，美國的失業(yè)率在不斷攀升，而政府能夠提供的就業(yè)職位，也大都是臨時性的低薪工作。

　　那么，美國人靠什么維系原有的生活水平？答案很簡單：借貸！

　　這正是消費信貸近十年來在美國迅速膨脹的主要原因。美國普通民眾的負(fù)債(住房負(fù)債加消費負(fù)債)共計14萬億美元，相當(dāng)于GDP的101%，平均每人7萬元美元，而負(fù)擔(dān)最重的則是低收入人群。

　　其實，到了1990年以后，美國原本享有高收入的工程師以及高級技術(shù)工人，如今已經(jīng)大量淪為商業(yè)的服務(wù)員、金融機構(gòu)的推銷員、各種營業(yè)部的柜臺員，甚至改行成了人體保健員和各色志愿人員，這也是服務(wù)業(yè)占據(jù)GDP80%的美國經(jīng)濟還能為社會提供的最多的就業(yè)崗位。

　　再換一個角度，拉動經(jīng)濟增長有三駕馬車——投資、消費、凈出口。那么，空心化的美國經(jīng)濟還能靠什么拉動？

　　巨額貿(mào)易赤字，顯然會使凈出口對經(jīng)濟的拉動作用為負(fù)值；
再看投資，正如上文所述，美國制造業(yè)投資增長率2006年僅為2.7%，投資額 僅相當(dāng)于GDP的2.1%，所以更多的是靠金融投資，這使得美國每天都需要40億美元資本流入，而債務(wù)循環(huán)機制確實保證了這等規(guī)模的資本流入，但這僅僅平衡貿(mào)易逆差，而真正拉動美國的經(jīng)濟增長的是消費。2007年，消費對美國GDP增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)72%。

　　問題來了。美國民眾的絕對收入在不斷降低，而美國又要靠消費的不斷增加來拉動經(jīng)濟增長，這顯然矛盾。怎么辦？美國政府的辦法是：進(jìn)一步放松金融管制。讓原本沒有資格借錢的人借錢消費，讓原本沒有資格買房的人購買住房，這正是次級按揭貸款及其一系列衍生品出現(xiàn)的歷史背景。

　　了解了這個背景，也就不奇怪，格林斯潘為什么會在2005年4月8日美聯(lián)儲第四屆年度社區(qū)事務(wù)研究會議上，對美國次級按揭貸款從 1990年初的1%增長到2005年的10%大加贊賞。在他看來，這是美國金融技術(shù)進(jìn)步的一大成果，創(chuàng)造的消費信貸大幅擴張的經(jīng)濟奇跡。但是，這個奇跡在 美聯(lián)儲開始加息、房地產(chǎn)價格開始不斷下跌中變成了海市蜃樓，更可怕的是，"次貸危機"變成了引爆美元危機的雷管。

　　2008年10月23日，《華爾街日報》報道稱：美國將有1200萬人將因為房價下跌而破產(chǎn)，占全部供房者的1/6。

　　危機是常態(tài)——美國危機帶給全球災(zāi)難

　　第二次美元危機在全球爆發(fā)后，經(jīng)濟學(xué)界有人痛罵格林斯潘濫發(fā)美元。但殊不知，格林斯潘時代的美國——一個只能依靠國家信用、企業(yè)信用和 消費信用不斷擴張而拉動經(jīng)濟增長的美國，所能帶給世界的，必然是泡沫經(jīng)濟的周而復(fù)始。因為對靠金融市場主導(dǎo)權(quán)、靠美元對國際貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)賺大錢、賺快錢并拉動經(jīng)濟增長的美國來說，最好的方法就是不斷地制造泡沫。

　　于是，對于其他國家而言，只要市場充分開放、充分與國際(美國)接軌(使用同樣的市場規(guī)則)，那該國的市場就一定會被美元淹沒，最后該國的外匯儲備——被所有國家奉為財富、多年辛苦積累下的美元，不僅在價格的暴漲暴跌中被熬干，甚至還會欠下一屁股債以致國家破產(chǎn)。

　　2004年，無奈的格林斯潘一改以往晦澀的風(fēng)格而明確表示，在目前情況下，只能一而再、再而三地不斷降低利率，為維持美國的債務(wù)經(jīng)濟，美國只能借助于新的泡沫。

　　格老說的這個"新的泡沫"，無疑就是今天我們看到的、在過度信用支撐下的房地產(chǎn)泡沫——本質(zhì)就是金融泡沫——次級按揭抵押貸款及其各種衍生債券的泡沫。但現(xiàn)在它已經(jīng)破滅了，同時很可能把美國這個"經(jīng)濟怪物"的好日子帶到盡頭。

　　其實，在美國又何止是房地產(chǎn)泡沫。財政赤字的多年積累構(gòu)成了"財政泡沫"，貿(mào)易赤字的多年積累構(gòu)成了"貿(mào)易泡沫"，而由它們匯合一起累加成美國的"債務(wù)泡沫"；
在這場危機中我們還可以看到"評級泡沫"，可以看到由于財務(wù)制度造成的上市公司利潤虛增的"股價泡沫"，以及由于國民過度消費造 成的"抵押貸款泡沫"等等。一切泡沫最終交匯成了"美元泡沫"。

　　美國這樣一種特殊的經(jīng)濟模式害人又害己，但總體上看：害己少、害人多。包括今天這場表面是美國、而實際是"全球第二次美元危機"的 災(zāi)難，到頭來誰最倒霉？現(xiàn)在還說不清，但事實已經(jīng)表明，全世界都在為此買單，而且美國之外其他國家的買單總額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國；
事實還告訴我們，危機中美元相對于歐元的升值說明，歐洲經(jīng)濟在危機中所受到的傷害可能比美國更大；
事實將更進(jìn)一步表明，許多發(fā)展中國家將被放到破產(chǎn)的邊緣。

　　當(dāng)然，誰輸誰贏現(xiàn)在算總賬尚早，但可以肯定，正在經(jīng)歷的這場危機所帶給世界的痛苦，無論是廣度還是深度，都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史上任何一次，包括第一次美元危機以及1929年之后的全球經(jīng)濟大蕭條。

　　慢刀子割肉——格林斯潘"走鋼絲"，伯南克則捅破了泡沫

　　美國解決美元泡沫的第一種方法是：讓美元不停地、緩慢地貶值。

　　2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美聯(lián)儲開始不斷減息，讓美元踏上了貶值之路，從此惡性通貨膨脹的陰影開始籠罩全球。實際上，美元貶值對美元儲備的持有國來說，無異于"慢刀子割肉"——在不知不覺中讓多年積累的"美元財富"失去以往的購買力，而美國恰好借此逃債。

　　但是，美元貶值必然會導(dǎo)致另一個嚴(yán)重后果：世界各國不愿意持有美元儲備，甚至?xí)�拋售美元，如果這樣，美元將會崩潰；
如果其它國家放棄美元作為國際結(jié)算貨幣，則會導(dǎo)致美國債務(wù)經(jīng)濟模式土崩瓦解，最終走向破產(chǎn)。

　　格林斯潘應(yīng)該早看到了這種風(fēng)險，但他根本無力回天。這種矛盾的心境，也讓其講話經(jīng)常自相矛盾。如2004年1月13日在德國柏林，格林 斯潘威脅歐盟說，美元貶值歐元升值，最終會使歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。他甚至強調(diào)指出，美國經(jīng)常賬戶的赤字根本不是問題，而且"以美元來支持美國的債務(wù)，從本質(zhì) 上說，可以提高美國的舉債能力"。

　　上述言論似乎在說"美元不應(yīng)當(dāng)貶值"，但就是在同一次講話中他又說，如果美國經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)增加，美國"將在未來的某一時刻進(jìn)行調(diào)整，從而減少或可能逆轉(zhuǎn)"外國投資者對美國債務(wù)的需求——這實際是說，美元貶值是必然的、早晚的事。

　　按美國學(xué)者說法，格林斯潘只有"走鋼絲"了。他既希望通過美元不斷貶值以減輕美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，又必須確保美元貶值不會引起世界各國對美元資產(chǎn)的大量拋售。因為如果把美國的所有泡沫、通脹壓力一起考慮進(jìn)去，那美國經(jīng)濟的脆弱程度就更加嚴(yán)重。

　　為化解不斷上升的通脹壓力、強化世界對美元信心，這要求美聯(lián)儲所確定的利息率不能太低，但利率過高又容易導(dǎo)致美元升值、加重美國債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至捅破國內(nèi)日趨嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫；
那利率低一些行不行？也不行。雖然它可以保住房地產(chǎn)泡沫，也會減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，但通脹壓力加劇，世界各國對美元的信 心會受到打擊。

　　由此可見美聯(lián)儲的難度有多大。或許格林斯潘也只能用些晦澀不清的語言去表達(dá)自己的意愿，用精心權(quán)衡的貨幣政策應(yīng)付著，盡可能避免極端情況的發(fā)生。但是，這樣的鋼絲能走多遠(yuǎn)？

　　伯南克接任之后，美元利率的上漲加快了。2007年，在伯南克最后一次加息之前格林斯潘提醒過，他認(rèn)為，美國經(jīng)濟會出現(xiàn)很大麻煩，但伯南克沒聽，當(dāng)他把利率升至5.5%，美國的泡沫經(jīng)濟破滅已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

　　這怪伯南克嗎？恐怕不能！正所謂"冰凍三尺、非一日之寒"。

　　2000年歐元誕生了，世界出現(xiàn)了另一種可以替代美元作為國際儲備的貨幣，一個經(jīng)濟規(guī)模可以和美國相抗衡的經(jīng)濟區(qū)。這無疑使美元在國際結(jié)算體系的地位受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

　　2003年，華倫·巴費特平生第一次開始持有外國貨幣——即拋出美元買入歐元，陸續(xù)將歐元的持倉增加到200億美元。

　　不只是華倫·巴費特，據(jù)《金融時報》計算，截至2006年10月份，全球流通中的歐元現(xiàn)鈔總值已超過美元，達(dá)6100億歐元；
國際貨幣 基金組織(IMF)的最新統(tǒng)計顯示，2007年第四季度，美元在全球外匯儲備中的份額跌至8年來的最低水平；
同時，歐元儲備從0%大幅上升至25.8%。

華倫·巴費特指出："如果經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)下去的話，那未來5到10年內(nèi)，美元還將繼續(xù)貶值。"

　　2007年，美元的貶值確實開始加速，這一貨幣危機的典型特征，讓美元搖搖欲墜，而次貸危機變成"壓倒駱駝的最后一根稻草"。"慢刀子割肉"很可能演化成"快刀斬亂麻"——現(xiàn)有的世界經(jīng)濟體系被傾覆，陷入絕對混亂。

　　美國怎么辦？世界怎么辦？

　　救樓市、救股市、救匯市、救銀行，救實業(yè)……經(jīng)濟的方方面面幾乎都需要救，而所有國家不僅要自救，而且還要幫著美國救。但我們必須看清楚，救市的最后結(jié)果，也許只不過是讓美國經(jīng)濟"繼續(xù)在鋼絲上走下去"。

　　害己更害人——美國危機會否把全世界"拉下水"

　　再來看拯救美元的第二招：打壓其他經(jīng)濟體，讓其與美國一起垮臺。這就是說，如果這場危機使其他經(jīng)濟體所遭受的打擊比美國更嚴(yán)重，那么，盡管美元會貶值，但只要歐元、日元、人民幣等其它貨幣比美元貶值更多，則從匯率上看，美元相對于其他貨幣仍然升值，仍可借此保住世界對美元的信心。

　　歐元的情況就是這樣。從2000年開始的美元貶值，以及此后的伊拉克戰(zhàn)爭，已經(jīng)讓歐洲在全球大宗商品價格的暴漲中吃夠了苦頭。歐元區(qū)不僅沒有統(tǒng)一的財政政策和統(tǒng)一的行政能力，而且為了保持區(qū)內(nèi)各國的利益均衡，他們還不得不對各國的財政赤字、貿(mào)易赤字等經(jīng)濟指標(biāo)實施硬性規(guī)定，這使得歐 元區(qū)在"保增長、控通脹"方面的能力受到了極大約束。

　　因此對歐元區(qū)而言，在美元貶值，歐元升值的過程中，一方面由美元貶值導(dǎo)致的通貨膨脹抬高了歐元區(qū)的商品成本，抑制了自身消費；
另一方面，歐元的升值壓制了歐元區(qū)對美國的出口，使歐元區(qū)的經(jīng)濟每況愈下。如今，美元危機又來了，這使得在歐元升值過程中，歐元區(qū)所積累的大量對美國的金融投 資猛然變成了壞賬，金融機構(gòu)流動性受到嚴(yán)重威脅，甚至破產(chǎn)倒閉。

　　這就是歐元區(qū)的經(jīng)濟現(xiàn)實，金融狀況一點不比美國好，而又沒有充分的手段去救援經(jīng)濟——經(jīng)歷著所謂"雪上加霜"的痛苦。這也是危機中美元不貶反升、而歐元卻不升反貶的原因所在。

　　這當(dāng)然是美國最愿意看到的。如果歐元區(qū)、日本等其他主要經(jīng)濟體的衰退比美國更嚴(yán)重，那將意味著美元繼續(xù)擁有強勢地位，美國的債務(wù)經(jīng)濟模式可以繼續(xù)延續(xù)，同時也為美國改革或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變贏得寶貴時間。

　　中國如何應(yīng)對美國危機

　　可以肯定地說，中國經(jīng)濟的狀況現(xiàn)在遠(yuǎn)比美國好很多，更沒有理由陷入美國的困境。但是，如果不小心翼翼的處理好各種問題，不作相應(yīng)調(diào)整，中國經(jīng)濟風(fēng)險也會增加，甚至轉(zhuǎn)化為社會不穩(wěn)定因素，最終給正處于關(guān)鍵時期的中國社會經(jīng)濟發(fā)展帶來傷害。

　　中國的應(yīng)對措施——強化國民信心調(diào)整投資策略

　　當(dāng)然，中國的有利條件很多，但這不僅要用足用好，更重要的是，必須講求高效使用。

　　一、通過扭轉(zhuǎn)國民對股市、樓市的預(yù)期強化信心。"信心比黃金更重要"是溫家寶總理日前在美國所說的一句經(jīng)典之言，他點破了市場經(jīng)濟的本質(zhì)特征：信心經(jīng)濟。

　　但是，這個信心不僅是政府的信心，更是國民的信心。即，國民越有信心，越會多投資、多消費，經(jīng)濟就會越來越好——如此是良性循環(huán)；
相反，國民越?jīng)]信心，就越不投資、越不消費，經(jīng)濟就會越來越壞——如此會惡性循環(huán)。

　　必須清晰地看到，目前中國經(jīng)濟正徘徊在一個分水嶺，各種統(tǒng)計經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國人對經(jīng)濟前景的預(yù)期(信心)正在走向負(fù)面，這很容易讓中國經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)，這是十分可怕的事情。

　　同時需要看到，對國民信心打壓最直接、最嚴(yán)重的，莫過于股市和樓市的低迷不振，而要恢復(fù)國民信心，也必須從這兩大市場入手。這也是效率最高手段。從現(xiàn)在的政策看，中央已經(jīng)意識到，并已經(jīng)采取相應(yīng)措施。(點擊此處閱讀下一頁)

　　二、財政投資最好通過社�；�金完成。就目前經(jīng)濟形勢而言，通過財政投資來拉動經(jīng)濟增長勢在必行。但是，應(yīng)當(dāng)把一部分風(fēng)險較小、收益穩(wěn)定——最好的財政投資項目通過社保基金完成，盡可能減少政府直接投資。

　　這樣做的好處很多。首先，實實在在地體現(xiàn)出中國政府是人民政府的基本特征，進(jìn)一步贏得人民的擁護(hù)，鞏固黨的威信；
其次，把最好的項目交給社�；�金完成，是向全國人民輸送利益，避免利益集團(tuán)的爭奪；
第三，大量資金進(jìn)入社保賬戶，可以大幅減低國民后顧之憂，有效強化其消費意愿和風(fēng)險偏好；
第 四，可以使政府投資項目具有法人主體，減少投資成本，增強投資效率；
第五，同樣實現(xiàn)了政府投資拉動經(jīng)濟的目的。

　　三、錢從央行票據(jù)轉(zhuǎn)成國債而來。中國已經(jīng)實現(xiàn)了國債余額管理，但鑒于過去的五年間財政收入的大幅增加，財政盈余較多，所以用不著發(fā)行短期國債對財政收支進(jìn)行調(diào)劑，以至于央行公開市場操作，不得不發(fā)行大量央行票據(jù)，目前市場存量已經(jīng)高達(dá)4萬億元人民幣左右。這些央行票據(jù)其實質(zhì)也是國家債務(wù)，不過沒被列入國債余額而已，但每年所需支付的利息，一樣需要財政開銷。這其實是一筆閑置的財政資源。

　　因此，只要把這些央行票據(jù)等值轉(zhuǎn)換為相應(yīng)期限國債，這里至少應(yīng)有1萬億元人民幣的"沉淀資金"——永遠(yuǎn)只需付息而不必還本金；
財政用這1萬億元資金投入社保基金，其余國債收入委托央行經(jīng)營、并繼續(xù)用于公開市場操作。

　　當(dāng)然，也可以采用短期國債和央行票據(jù)并行的辦法，使央行公開市場操作的效率和靈活性不至于受到財政需求影響。

　　這樣做的好處在于，雖然財政投資加大，但中國的債務(wù)率并沒有實際增加。

　　四、需要立即全面檢討資本賬戶開放的問題。亞洲金融危機時，中國資本賬戶的不完全開放第一次救了中國；
今天，還是由于資本賬戶的不完全開放，第二次使中國避免了金融危機的嚴(yán)重沖擊。因此，我們有必要更加認(rèn)真、謹(jǐn)慎地面對資本賬戶的開放問題，必須搞清楚，目前中國有沒有條件全面開放資本賬 戶，開放的前提條件是什么。借以避免未來可能的開放過度，增加中國經(jīng)濟風(fēng)險。

　　五、讓外匯儲備投向中國自己。鑒于美國債券的流動性已經(jīng)大幅降低，所以，現(xiàn)在用外匯儲備繼續(xù)購買美國國債將是最差的選擇。那買什么？去買回中國企業(yè)、銀行在境外發(fā)行的、以美元或港元計價的資產(chǎn)。

　　這些資產(chǎn)大都已經(jīng)被恐慌的市場嚴(yán)重錯殺，而此時中國政府出面回購這些公司的股份，一來風(fēng)險較少而未來收益可觀，二來鼓勵了境外投資者對中國資本的信心，三來推高中國資本的國際地位，四來為中國企業(yè)境外收購資產(chǎn)創(chuàng)造有利條件。

　　關(guān)鍵是流動性問題。但現(xiàn)在舉目望去，國際上哪有流動性好的資產(chǎn)？所以，既然流動性都不好，那不如買自己的資產(chǎn)，一方面可控性強，另一方面國內(nèi)對其流動性的變通回旋余地大，這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)未來無疑是融通現(xiàn)金的優(yōu)質(zhì)抵押物。第三，相對于1.9萬億美元的外匯儲備而言，1000億元到2000 億元資產(chǎn)流動性稍差不是大問題。

　　香港地區(qū)的危與機——不再做華爾街玩偶奪回亞洲資本市場定價權(quán)

　　如果我們看清這場金融危機的根本性質(zhì)是"第二次美元危機"，是60年美國積累下來的貿(mào)易泡沫、財政泡沫、債務(wù)泡沫、實業(yè)泡沫、上市公司 財務(wù)泡沫、房地產(chǎn)泡沫、消費泡沫以及評級泡沫等等——所有泡沫的一次總爆發(fā)、總清算，那么我們就應(yīng)當(dāng)確認(rèn)，美元的貶值以及華爾街股市的下跌，將不是一個短 期可以結(jié)束的走勢。

　　因此，A股也好、港股也罷，它完全沒有理由永遠(yuǎn)被華爾街拖累。

　　但過去的事實告訴我們，聰明的投機客借用國際金融形勢，再度把香港變成了"慢速自動提款機"。但與1997年不同的是，他們一改往日兇悍之習(xí)，對港股、港匯實施的是"惡意而溫柔"的操作，讓香港金融管理當(dāng)局不僅沒有感受到過分的疼痛，反而給人以市場活躍的假象。

　　被華爾街玩弄于掌中的H股，如今已經(jīng)慘不忍睹，多支股票市盈率已經(jīng)低于1倍。同時，H股被惡意低估，對A股構(gòu)成了強力壓制。幾乎每一次大投行下調(diào)H評級，都會在A股得到反應(yīng)。

　　正因如此，2008年7月3日筆者曾大聲疾呼"A股的禍根在香港"。不過，既遺憾又欣慰的是，直至今天，香港金管當(dāng)局剛剛開始采取一些措施，盡管內(nèi)地管理者早已意識到了問題的嚴(yán)重性。

　　不過，從近期的市場走勢看，情況在往好的方向變化。直接的跡象是，港股正在努力擺脫華爾街，走出獨立行情。當(dāng)然，目前還僅僅是個較為微弱的跡象，能否持續(xù)？很難講，但值得期待。因為脫離華爾街利國利港。

　　其一，只有H股奮力反擊，A股才有穩(wěn)定可言。為什么？因為如果沒人看好1至7倍市盈率的H股，就不可能有人看好14倍市盈率的A股。不 要說中國的資本市場與世隔絕，那是自欺欺人。應(yīng)當(dāng)說，無論是國人還是洋人，只要他希望投資中國股市，至少會在H股和A股予以同樣的關(guān)注。

　　其二，香港只有擺脫華爾街，為亞洲企業(yè)撐起資本定價的大旗，才有可能真正成為亞洲的金融中心，而現(xiàn)在正是一個大好機會。

　　過去的香港，盡管金融人才充足，金融設(shè)施完備，但它并不是一個金融中心。為什么這么說，因為一切金融市場行為的核心與根本是：形成資本定價。但香港過去沒有為任何金融商品定價，港股定價也不曾脫離過華爾街的掌控。所以說，港股過去僅僅是華爾街手中的一尊玩偶、盤中的一道小菜。

　　但是，現(xiàn)在機會來了。如果香港能夠引領(lǐng)中國股市乃至亞洲股市率先走出困境，并通過監(jiān)管等各種必要的手段全力維護(hù)亞洲企業(yè)定價，那香港必然在即將到來的一個"新亞洲時代"成為舉世矚目的國際金融中心。

　　相反，如果香港市場一味靜觀事態(tài)不斷惡化而聽之任之，甚至認(rèn)為，全球股市都在跌，香港沒有理由不跌，那不僅會縱容國際投資客玩弄香港，更嚴(yán)重的是，它將成為中國金融穩(wěn)定的絆腳石，并嚴(yán)重干擾中央政策的有效性。甚至，會將中國民眾的經(jīng)濟信心和中國經(jīng)濟一起拖入深淵。

　　因此，香港金融管理者必須意識到，香港的金融市場絕不僅僅是香港的市場，更不是華爾街的金融市場，而是關(guān)乎中國金融安危的市場。

　　對香港而言，機會就擺在眼前。

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