現(xiàn)在市場(chǎng)啟動(dòng)的，究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？行情是一觸即發(fā)，還是僅僅“回光返照”？ 　　 　　投資者最為期待的兩大利好，在一周內(nèi)都已兌現(xiàn)。 　　印花稅下調(diào)當(dāng)日，大盤(pán)出現(xiàn)了驚人漲幅。經(jīng)過(guò)4月25日（周五）的橫盤(pán)整理，28日（周一）滬指大幅跳空低開(kāi)，滬市前20大權(quán)重股全線(xiàn)下挫，多空雙方展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，大盤(pán)最終失守3500點(diǎn)。
　　3個(gè)交易日的走勢(shì)仿佛重演4月21日大小非減持新規(guī)出臺(tái)一幕。當(dāng)天股指高開(kāi)低走，令“久旱逢甘霖”的投資者乘興而來(lái)、敗興而去。
　　人們最關(guān)心的是：現(xiàn)在市場(chǎng)啟動(dòng)的，究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？行情是一觸即發(fā)，還是僅僅“回光返照”？
　　
　　非理性蕭條
　　
　　4月23日降低印花稅消息傳來(lái)，直到半夜還有絡(luò)繹不絕的投資者給海富投資公司總經(jīng)理趙哲打電話(huà)�！八麄兗扰d奮又困惑。股市在重大利好消息下走出幾年一遇的極端上漲，肯定是毫無(wú)爭(zhēng)議的。但在短暫的喜慶之后，是逢高出局還是繼續(xù)持有，投資者都比較迷茫�！�
　　從去年大盤(pán)見(jiàn)頂之后，股指在短短半年內(nèi)從6124點(diǎn)到2990點(diǎn)下跌了二分之一，14個(gè)月的漲幅被完全抹平，調(diào)整的慘烈程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資者的想象。他們?cè)?000點(diǎn)、4500點(diǎn)，甚至3500點(diǎn)還會(huì)抄底，但是有的股票在3500點(diǎn)以下又跌去了20％到30％。在下跌趨勢(shì)中，除了看到一些民間“武林高手”還可以在所謂的“超級(jí)短線(xiàn)”中“刀頭舔血”，大部分投資者層層被套，整個(gè)市場(chǎng)陷入了沉默觀望的極弱狀態(tài)。
　　3月份ＣＰＩ、貿(mào)易順差以及信貸數(shù)據(jù)都好于2月，超出了預(yù)期，但出乎意料的是，市場(chǎng)不僅沒(méi)有反彈，反而加速下跌，令很多人大跌眼鏡。中投證券策略分析師曹雪鋒說(shuō)：“如果說(shuō)2007年10月到2008年3月初的市場(chǎng)走勢(shì)一定程度上反映了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的變化，此后的暴跌已經(jīng)無(wú)法通過(guò)基本面來(lái)解釋了�！彼�稱(chēng)其為“非理性蕭條”。
　　“面臨如此慘烈的下跌，很多投資者都已經(jīng)被動(dòng)‘休息’。市場(chǎng)大幅下跌與管理層的沉默也極大地傷害了那些財(cái)經(jīng)名人和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們痛心的呼吁顯得如此蒼白，失望之余只得無(wú)語(yǔ)。市場(chǎng)中有著豐富經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)實(shí)戰(zhàn)派，在市場(chǎng)嚴(yán)重下跌后不斷用技術(shù)的思路憧憬強(qiáng)有力的反彈，也只得到一次次的失望。于是市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，人們不是對(duì)市場(chǎng)過(guò)度敏感，就是陷入深套后的麻木�！壁w哲說(shuō)。
　�。凉舍пЭ晌�，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康于中國(guó)金融業(yè)監(jiān)管層中第一個(gè)發(fā)出了救市呼吁。“監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須站在市場(chǎng)的身邊，隨時(shí)做好準(zhǔn)備。美國(guó)次貸危機(jī)給中國(guó)的一個(gè)啟示就是監(jiān)管和監(jiān)控是非常重要的，不能相信放任自由經(jīng)濟(jì)。一旦市場(chǎng)主體不愿意或者是無(wú)能力來(lái)克服它們的問(wèn)題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須采取措施，來(lái)保護(hù)存款人和投資者的利益，這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)�！�
　　大小非解禁和緊縮的貨幣政策是一直高懸在Ａ股市場(chǎng)的“達(dá)摩克利斯之劍”。14日，國(guó)資委主席李榮融明確向投資者表示別擔(dān)心國(guó)有股減持，他們有承諾要為股市的健康發(fā)展做貢獻(xiàn)。緊接著，央行辦公廳一位副主任表示，中國(guó)利率政策效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，目前沒(méi)有進(jìn)一步緊縮房貸的新政策，宏觀調(diào)控的對(duì)象不是股市和樓市。而4月20日，證監(jiān)會(huì)打響了救市第一槍?zhuān)�直接出臺(tái)了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》。
　　正當(dāng)輿論鼓噪五部委表態(tài)“四缺一”時(shí)，財(cái)政部緊急宣布從2008年4月24日起，調(diào)整證券?股票?交易印花稅稅率，由千分之三降至千分之一。
　　國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石認(rèn)為：“證監(jiān)會(huì)先動(dòng)，財(cái)政部再動(dòng)，央行在通脹高溫之下該動(dòng)的利率杠桿遲遲不動(dòng)，三大政府經(jīng)濟(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎對(duì)維護(hù)穩(wěn)定股市之責(zé)達(dá)成默契，協(xié)同行動(dòng)，這可是破天荒的第一次�！�
　　
　　底在哪里？
　　
　　當(dāng)上證指數(shù)考驗(yàn)3000點(diǎn)之際，五部委“聯(lián)合行動(dòng)”，限售股指導(dǎo)意見(jiàn)和調(diào)低印花稅密集出臺(tái)，將政府希望市場(chǎng)保持階段性穩(wěn)定的態(tài)度表露無(wú)遺。
　　在牛市思維尚且“根深蒂固”時(shí)，投資者一次次相信市場(chǎng)底早已確定，只要“政策底”一現(xiàn)便能力挽狂瀾，將牛頭重新拉回應(yīng)有的軌道。但在股指擊穿3000點(diǎn)、熊市思維漸入人心之時(shí)，人們開(kāi)始倒過(guò)來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題：“政策底”能否帶來(lái)真正的“市場(chǎng)底”？
　　國(guó)泰君安的分析報(bào)告認(rèn)為，隨著印花稅的下降，崩潰的市場(chǎng)信心將得到重塑，市場(chǎng)中期反彈將由此展開(kāi)。
　　
　　海通證券宏觀分析師汪輝也認(rèn)為，從歷次印花稅調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，印花稅調(diào)整當(dāng)日往往就是市場(chǎng)階段性拐點(diǎn)。而從市場(chǎng)目前走勢(shì)和估值水平來(lái)看，許多大盤(pán)藍(lán)籌股下跌幅度甚至超過(guò)了60％，靜態(tài)市盈率小于20倍，股價(jià)對(duì)場(chǎng)外觀望資金具有一定吸引力，而股指連續(xù)下挫，人氣渙散又使這些資金不敢貿(mào)然出擊。政府此次出臺(tái)的印花稅政策會(huì)在很大程度上增強(qiáng)市場(chǎng)信心，短期可能會(huì)出現(xiàn)資金搶籌的現(xiàn)象。
　　但是燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生告訴記者：“很多人以為現(xiàn)在遍地是黃金，可以?huà)�便宜貨，我不這么樂(lè)觀。底在什么地方我確實(shí)不知道，但是不是就永遠(yuǎn)告別了3000點(diǎn)，我們也沒(méi)有充分的根據(jù)去這么說(shuō)。
　　“印花稅調(diào)整應(yīng)該說(shuō)是眾望所歸，也符合預(yù)期，對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)的心理穩(wěn)定是個(gè)積極因素。但是印花稅影響的只是交易成本，它的調(diào)整并不能改變市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。市場(chǎng)的方向是什么，還是要等待國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的明朗化，特別是通貨膨脹的持續(xù)時(shí)間有多長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)盈利究竟會(huì)產(chǎn)生多大的影響。沒(méi)有宏觀基本面支持，單憑印花稅的提高不可能支撐大幅反彈。對(duì)于股市本身，我必須強(qiáng)調(diào)，雖然從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)泡沫已經(jīng)大大縮小了，估值比過(guò)去合理得多，一部分股票有了投資價(jià)值。但是從總體而言，我們的Ａ股價(jià)格仍然不便宜。這次調(diào)整很大程度上就有價(jià)值回歸的意思，應(yīng)該說(shuō)在可以看到的不太遠(yuǎn)的將來(lái)，Ａ股對(duì)Ｈ股的溢價(jià)就會(huì)逐步消失�！�
　　自1990年開(kāi)征印花稅以來(lái)，我國(guó)已進(jìn)行了9次印花稅率調(diào)整。1998年6月12日，印花稅從5‰下調(diào)至4‰，股指不升反降，兩個(gè)月內(nèi)震蕩走低400點(diǎn)。2001年11月16日，財(cái)政部將印花稅率從4‰下調(diào)整為2‰，股市產(chǎn)生一波100多點(diǎn)的小波段行情。2005年1月24日，財(cái)政部將印花稅稅率由2‰下調(diào)整為1‰，股市輕微拉升后隨即呈震蕩下行趨勢(shì)。
　　趙哲認(rèn)為：從目前盤(pán)面來(lái)看，即使后面沒(méi)有政策出臺(tái)，也會(huì)使股指反彈到4000點(diǎn)以上或者達(dá)到5000點(diǎn)，但要考慮三個(gè)不確定因素，一是國(guó)內(nèi)通脹情況的發(fā)展，二是大小非解禁帶來(lái)市場(chǎng)的資金壓力和對(duì)心理層面的影響，三是上層是不是要推出一系列的金融計(jì)劃，比如創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券出臺(tái)。一個(gè)次要的問(wèn)題就是國(guó)際市場(chǎng)的影響，這些都是不確定的因素。但投資者目前可以更多地做技術(shù)上的考慮�！笆袌�(chǎng)并不是一成不變的，再大的熊市也會(huì)出現(xiàn)反彈。目前市場(chǎng)處在這個(gè)位置，管理層表現(xiàn)出一種穩(wěn)定市場(chǎng)的明確態(tài)度。而指數(shù)從6000點(diǎn)下跌到3000點(diǎn)，無(wú)論從投資還是投機(jī)的角度來(lái)講，都有了一個(gè)相對(duì)良好的指數(shù)空間。我一直相信3500點(diǎn)底部區(qū)間的判斷應(yīng)該是成立的。這個(gè)底已經(jīng)非常清晰了，在3500點(diǎn)震蕩的區(qū)間，肯定就是中線(xiàn)持續(xù)介入的一個(gè)位置。從目前資金流向包括市場(chǎng)表象來(lái)看，我個(gè)人認(rèn)為未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)股指突破5000點(diǎn)甚至是5500點(diǎn)，也不是沒(méi)有可能。金融、保險(xiǎn)、煤炭、有色板塊值得關(guān)注，可能也會(huì)有一些題材性炒作。
　　但即使出現(xiàn)再大的反彈，因?yàn)樘桌位I碼層層疊疊，很多投資者由于參與時(shí)機(jī)不同，市場(chǎng)成本也不相同，注定還有很多坎坷，市場(chǎng)再瘋狂，也不可能再現(xiàn)2007年的場(chǎng)景，多數(shù)是沿著大幅震蕩的趨勢(shì)展開(kāi)。在很短的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)出新高，或者一下子再跌穿3000點(diǎn)，這種可能性都不大了�！�
　　
　　僅僅是救市？
　　
　　早在全國(guó)“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)高層就明確表示，證監(jiān)會(huì)不會(huì)承擔(dān)救市角色，不會(huì)重蹈“政策市”覆轍，但是兩大利好政策密集出臺(tái)，一些評(píng)論人士還是認(rèn)為這是市場(chǎng)倒逼管理層的結(jié)果。
　　趙哲認(rèn)為，印花稅早就應(yīng)該降，但就印花稅降低的時(shí)機(jī)而言，降低印花稅并非純粹的救市。
　　“如果指數(shù)反彈到3500點(diǎn)，又缺少了市場(chǎng)人氣，整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的恐慌性?huà)伇P(pán)或向下破位，在這時(shí)降低印花稅確實(shí)是一種被動(dòng)的救市。但是我們看到在股指擊穿3000點(diǎn)后，特別是4月23日，盤(pán)面明顯有中線(xiàn)資金積極介入，市場(chǎng)交易特別活躍，而且在形態(tài)上也走出了明顯的探底走勢(shì)，管理層卻突然在當(dāng)晚宣布降低印花稅�！�
　　令他困惑不解的還有，兩會(huì)期間一般市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)比較好的反彈，今年市場(chǎng)偏偏在那個(gè)時(shí)候跌得更厲害，而且股指從4500點(diǎn)飛流直下一口氣跌到3000點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)看空一片。但是管理層一直表現(xiàn)得很鎮(zhèn)定�！拔蚁脒@么多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家痛心疾呼，管理層不會(huì)認(rèn)識(shí)不到問(wèn)題的嚴(yán)重性，非要讓指數(shù)跌到3000點(diǎn)再推出救市措施。雖然新基金密集出籠，但是所有人心知肚明，在市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)中發(fā)行新基金，無(wú)異于讓股民接盤(pán)，根本達(dá)不到救市的目的。更讓人感到奇怪的是，在股指擊穿3500點(diǎn)時(shí)，新股發(fā)行反而更加密集。假如管理層感覺(jué)這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)形同股災(zāi)，首先應(yīng)該暫緩發(fā)行新股。所以我們不得不做進(jìn)一步深入的思考，就是管理層的意圖究竟是什么。就我個(gè)人感覺(jué)而言，急于出臺(tái)降低印花稅、推動(dòng)指數(shù)上漲，不單純是救市的目的，管理層對(duì)目前的市場(chǎng)和未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)可能有一個(gè)全盤(pán)的考慮和計(jì)劃，后面肯定有一系列的政策出臺(tái)，比如創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等金融創(chuàng)新品種。假如管理層在股指非常低的情況下推出股指期貨，大家別無(wú)選擇只能看多，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)非常瘋狂地向上漲，指數(shù)可能很快就會(huì)突破6000點(diǎn)。而等股指上漲到5000點(diǎn)左右再推出股指期貨可能更為穩(wěn)妥�！�
　　至于管理層為什么不選擇在股指從6000點(diǎn)跌到4500點(diǎn)的時(shí)段推出股指期貨，趙哲認(rèn)為：“當(dāng)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)還是一種強(qiáng)烈做多的思維。2月4日當(dāng)天，管理層僅僅批了一只基金，指數(shù)便上漲了8點(diǎn)多，而且量能還沒(méi)有放大。說(shuō)明投資者在這個(gè)時(shí)間雖然被套，但并沒(méi)有怎么恐慌，獲利資金包括新增資金并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)失望，還留在于這個(gè)市場(chǎng)里，只要敢跌我就敢抄底，稍有抄底資金就會(huì)形成市場(chǎng)大幅上漲。在那個(gè)時(shí)候，股指期貨政策一旦出臺(tái)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)激烈的反應(yīng)。但股指從4500點(diǎn)再跌去1500點(diǎn)，很多資金都出離了市場(chǎng)，投資者的心態(tài)發(fā)生了根本的逆轉(zhuǎn)�！�
　　
　　中線(xiàn)布局
　　
　　降低印花稅的良好預(yù)期也許正好給進(jìn)入中期調(diào)整以來(lái)一直被高位套牢的這些機(jī)構(gòu)提供了見(jiàn)利好趁機(jī)撤離的機(jī)會(huì)。
　　4月24、25日兩天，滬市都出現(xiàn)了1900億的成交天量，創(chuàng)下自6124點(diǎn)以來(lái)最大的成交量。但是根據(jù)上交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金反而有些“將出貨進(jìn)行到底”的決心。而在指數(shù)從6000點(diǎn)下跌到5000點(diǎn)的區(qū)間，多數(shù)基金卻在增持。
　　華生認(rèn)為，基金在5000點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)，3000點(diǎn)賣(mài)出，表面上是在做傻事，但是具體分析其行為也有理性的成分。“開(kāi)放式基金本身有一些內(nèi)在的弱點(diǎn)。因?yàn)榛�金�?jīng)理的決策不是獨(dú)立的。按道理機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該比普通投資者要成熟、理性，但是他的資金隨時(shí)取決于基民的判斷。當(dāng)市場(chǎng)情緒變化，基民要贖回的時(shí)候，基金經(jīng)理再牛氣萬(wàn)分，他的脊梁骨被人家抽了，也不得不先賣(mài)一點(diǎn)做好應(yīng)對(duì)贖回的準(zhǔn)備。與其說(shuō)是個(gè)人問(wèn)題，還不如說(shuō)是制度安排的隱患。即使請(qǐng)我去做基金經(jīng)理，我也沒(méi)有選擇。這個(gè)現(xiàn)象給我的提示是，在機(jī)構(gòu)投資人當(dāng)中，是否能夠單獨(dú)發(fā)展同一類(lèi)型（特別是開(kāi)放式基金），恐怕是值得再考慮的。”
　　趙哲認(rèn)為，在市場(chǎng)下跌趨勢(shì)中間，投資者在出現(xiàn)重大利好消息后，多數(shù)會(huì)采取的一個(gè)操作習(xí)慣就是逢高賣(mài)出，這是一個(gè)短期的市場(chǎng)心理問(wèn)題。他更關(guān)心的是從盤(pán)面的激烈波動(dòng)中間來(lái)洞察和把握市場(chǎng)主流資金的運(yùn)作方向。
　　“在股指擊穿3000點(diǎn)的時(shí)間，恐慌性的拋盤(pán)確實(shí)是非常嚴(yán)重。單純從技術(shù)來(lái)講，可能會(huì)有部分私募或短線(xiàn)高手抄底反彈，那么在4月23日早盤(pán)這些獲利盤(pán)肯定是大量涌出。但是我們看到當(dāng)天早盤(pán)分時(shí)圖并沒(méi)有出現(xiàn)短線(xiàn)大幅出局的現(xiàn)象�！�
　　曾有傳言券商在破位3000點(diǎn)接到授意“單騎救主”。趙哲表示這個(gè)消息無(wú)法求證，但是單純從盤(pán)面來(lái)看，并不排除這種可能�！氨P(pán)面上確實(shí)反映出4月22日并不單純是技術(shù)上的抄底，應(yīng)該有大量中線(xiàn)資金持續(xù)介入。”

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