這回西方主要央行的兩輪定量寬松政策是否會(huì)重演1970～1980年代歷史呢?假如歷史重演，最有可能陷入危機(jī)的恰恰是某些今日的熱門(mén)新興市場(chǎng)。我們的南方鄰國(guó)越南就是一個(gè)可能的新興市場(chǎng)危機(jī)突破口。
　　
　　新興市場(chǎng)危機(jī)的突破口?
　　
　　通貨膨脹壓力大增，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫愈調(diào)控愈膨脹……這一切亂象是否預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨危機(jī)?是的，第二輪和伯南克已經(jīng)揚(yáng)言過(guò)的第三輪定量寬松政策帶來(lái)的一大風(fēng)險(xiǎn)就是向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。2008年以來(lái)高強(qiáng)度的反危機(jī)措施本已帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫極度膨脹和通貨膨脹壓力上揚(yáng)的副作用，美日兩大央行的定量寬松政策又給資產(chǎn)泡沫火上澆油，在這種情況下，未來(lái)必然到來(lái)的以重新收緊貨幣政策為特征的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第二階段有可能引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)。
　　1970年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和后發(fā)國(guó)家債務(wù)融資高潮。到1980年代初，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅?沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策便引爆了席卷全球第三世界國(guó)家和蘇聯(lián)東歐的債務(wù)危機(jī)，巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、科特迪瓦、多哥、尼日利亞、扎伊爾等國(guó)相繼陷入“失去的10年”，波蘭外債危機(jī)更催生了團(tuán)結(jié)工會(huì)，由此啟動(dòng)了蘇聯(lián)東歐社會(huì)主義國(guó)家劇變的歷程，中國(guó)也與墨西哥式債務(wù)危機(jī)幾乎擦肩而過(guò)。
　　這回西方主要央行的兩輪定量寬松政策是否會(huì)重演1970～1980年代歷史呢?假如歷史重演，最有可能陷入危機(jī)的恰恰是某些今日的熱門(mén)新興市場(chǎng)，因?yàn)檎�是這樣的國(guó)家吸引了更多的熱錢(qián)內(nèi)流，資產(chǎn)泡沫更大，而政府、企業(yè)盲目投資擴(kuò)張的沖動(dòng)更強(qiáng)，留下的窟窿也更大，我們的南方鄰國(guó)越南就是一個(gè)可能的新興市場(chǎng)危機(jī)突破口，而危機(jī)一旦打開(kāi)突破口，就有可能傳染開(kāi)來(lái)。
　　越南，這個(gè)國(guó)家是全世界最引人矚目的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之一，2009年是全世界僅有的12個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家之一，人均GDP(按美元現(xiàn)價(jià)計(jì)算)已達(dá)1132.6美元，從而躋身中等收入國(guó)家行列，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的光彩堪稱(chēng)耀眼，但其宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的弱點(diǎn)也難以掩蓋。無(wú)疑，與其它同類(lèi)后發(fā)發(fā)展中國(guó)家相比，越南的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和政治穩(wěn)定性明顯較強(qiáng)。但與中國(guó)和大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，越南的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性又相差甚遠(yuǎn)，其財(cái)政收支、國(guó)際收支、通貨膨脹、匯率等指標(biāo)波動(dòng)相當(dāng)強(qiáng)，以至于越南在2008年一度爆發(fā)“高通貨膨脹+資產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)+經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差”的危機(jī)風(fēng)潮，也給在越外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)隔僅僅兩年，國(guó)際收支危機(jī)和市場(chǎng)動(dòng)蕩有可能重演。
　　
　　高投資高增長(zhǎng)沖動(dòng)
　　
　　就其內(nèi)部因素而言，通貨膨脹、國(guó)際收支危機(jī)、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫及其破滅均源于越南盲目追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的指導(dǎo)思想。發(fā)展中國(guó)家本來(lái)就更加偏好經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，東亞文化傳統(tǒng)、如同中國(guó)那樣片面關(guān)注將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)作為政治合法性源泉，又強(qiáng)化了越南政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的偏好。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，高投資對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能無(wú)可替代。在幾乎不顧一切強(qiáng)烈追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的指導(dǎo)思想下，越南政府不僅將投資規(guī)模提高到了不合理的程度，2002～2006年，越南投資占GDP比重始終在33％以上，2007年進(jìn)一步提升到40.6％，而且輔之以持續(xù)的過(guò)度寬松的貨幣政策。過(guò)高的投資規(guī)模削弱了財(cái)政穩(wěn)定性，刺激了進(jìn)口增長(zhǎng)失控，過(guò)度寬松的貨幣政策不僅給通貨膨脹推波助瀾，更吹起了資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。越南為彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差和投資一儲(chǔ)蓄缺口而大幅度放寬外資政策，特別是對(duì)進(jìn)入金融服務(wù)市場(chǎng)的外資政策寬松程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)，進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)市場(chǎng)和匯率的波動(dòng)性。
　　更突出的是，越南政府“增長(zhǎng)第一”的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策取向和對(duì)高投資的偏頗追求幾乎不因通貨膨脹壓力和危機(jī)教訓(xùn)而動(dòng)搖。在2007年末CPI漲幅已達(dá)12.6％之后，2008年2月，越南官方宣布的當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍為8.5％～9％，力爭(zhēng)達(dá)到9％，GDP總量約達(dá)830億美元，卻沒(méi)有規(guī)定CPI目標(biāo)值，只是說(shuō)“物價(jià)指數(shù)漲幅低于GDP增幅”。經(jīng)過(guò)2008年危機(jī)風(fēng)潮沖擊，越南仍然未能徹底改變其盲目追求高投資的偏頗，2009年全社會(huì)投資額達(dá)704.2萬(wàn)億越盾，同比增長(zhǎng)15.3％，是當(dāng)年越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(5.3％)的近3倍，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的42.8％，其河內(nèi)一胡志明市高速鐵路計(jì)劃耗資接近全國(guó)60％的GDP，這個(gè)項(xiàng)目2010年剛剛被國(guó)會(huì)否決，一口氣建設(shè)8座核電站的計(jì)劃又粉墨登場(chǎng)，而且政府仍打算再次向國(guó)會(huì)提交河內(nèi)一胡志明市高速鐵路計(jì)劃。正是在這種背景下，新的國(guó)際收支和貨幣危機(jī)陰影正在逼近越南。
　　2000、2001年，越南經(jīng)常項(xiàng)目收支分別有10.92億美元和6.83億美元順差；從2002年開(kāi)始，越南貨物貿(mào)易收支和整個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目收支均轉(zhuǎn)為逆差，且逆差規(guī)模日益擴(kuò)大。2003～2008年，越南經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差從19.31億美元上升至107.87億美元，貿(mào)易逆差從25.81億美元上升至127.82億美元。雖然因從2008年5月起遭受危機(jī)風(fēng)潮沖擊而被動(dòng)緊急壓縮進(jìn)口，使2008年下半年起貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支有所好轉(zhuǎn)，2009年全年經(jīng)常項(xiàng)目逆差和貿(mào)易逆差分別下降到了74.4億美元和83.06億美元，其中2009年第一季度一度出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目收支和貿(mào)易收支雙順差，但從2009年第二季度起就恢復(fù)了經(jīng)常項(xiàng)目收支和貿(mào)易收支雙逆差，而且逆差數(shù)額越來(lái)越大。2009年第二季度至第四季度，其經(jīng)常項(xiàng)目逆差依次為22.34億美元、37.08億美元和42.84億美元，貿(mào)易逆差依次為26.53億美元、33.77億美元和46.04億美元，2010年1～11月貿(mào)易逆差累計(jì)106.6億美元。
　　在這種情況下，從2009年第三季度以來(lái)，越南國(guó)際清償能力日趨削弱，目前已經(jīng)下降到了危險(xiǎn)的境地。一般說(shuō)來(lái)，一國(guó)外匯儲(chǔ)備至少應(yīng)當(dāng)足夠滿(mǎn)足3個(gè)月進(jìn)口需求；而從2009年第三季度起，越南季末外匯儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)低于當(dāng)季進(jìn)口額。即使加上特別提款權(quán)等其它儲(chǔ)備資產(chǎn)，采用更寬松的“總儲(chǔ)備減黃金”指標(biāo)衡量越南的國(guó)際清償能力，這項(xiàng)指標(biāo)也從2009年第四季度起就低于當(dāng)季進(jìn)口額了。根據(jù)有關(guān)報(bào)道，截至2010年9月，越南外匯儲(chǔ)備仍只有141億美元，國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)僅相當(dāng)于該國(guó)1.8個(gè)月進(jìn)口額。
　　與此同時(shí)，另外兩個(gè)因素也在進(jìn)一步加大越南國(guó)際收支壓力。其一，越南2010年1～10月吸收的外國(guó)直接投資同比下降40％之多。其二，越南船舶工業(yè)集團(tuán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，該集團(tuán)負(fù)債約44億美元，其中外債不少，僅瑞信集團(tuán)2007年提供的銀團(tuán)貸款就有6億美元。越南船舶工業(yè)集團(tuán)和其它企業(yè)／政府機(jī)構(gòu)當(dāng)期直接的償債支出增長(zhǎng)、外部融資渠道因此而收緊、外部融資利率上升……這一系列連鎖反應(yīng)正在加大越南國(guó)際收支壓力。
　　潛在國(guó)際收支和貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)對(duì)越南匯率等指標(biāo)產(chǎn)生了可見(jiàn)影響。2003年 末至2009年末，越盾對(duì)美元匯率從15646越盾兌1美元貶至17941越盾兌1美元，貶值幅度達(dá)14.7％；2010年以來(lái)，由于美國(guó)奉行寬松貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)績(jī)較好的東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍對(duì)美元升值，其中人民幣自6月19日與美元脫鉤以來(lái)已經(jīng)升值2％以上，印尼盾升值5％以上，泰銖和馬來(lái)西亞林吉特升值幅度更達(dá)到10％左右，但在新的國(guó)際收支和貨幣危機(jī)陰影籠罩下，越南盾對(duì)美元匯率反而表現(xiàn)疲軟，2009年末至2010年第一季度末，從17941越盾兌1美元進(jìn)一步貶值至18544越盾兌1美元。到2010年12月，美元對(duì)越南盾黑市匯價(jià)比官方匯率高10％，民間囤積外國(guó)資產(chǎn)和黃金等貴金屬之風(fēng)又起，表明市場(chǎng)參與者對(duì)越盾匯率的預(yù)期已經(jīng)顯著惡化。而惡化的預(yù)期一旦成為市場(chǎng)共識(shí)，就會(huì)促使市場(chǎng)參與者不斷加大力度拋售本幣買(mǎi)入外幣和貴金屬，最終導(dǎo)致貨幣危機(jī)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。由于惠譽(yù)、穆迪兩大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別于2010年7月、12月15日下調(diào)越南主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，穆迪還同時(shí)下調(diào)了越南6家銀行的信用評(píng)級(jí)，包括3家合資銀行，上述惡性預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制還將進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　
　　中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　越南潛在國(guó)際收支與貨幣危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一是對(duì)中越實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)經(jīng)貿(mào)的沖擊，假如這場(chǎng)潛在危機(jī)成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)越經(jīng)貿(mào)將面臨更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，匯兌限制風(fēng)險(xiǎn)(轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn))、違約風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家延遲支付(主權(quán)債務(wù)違約)風(fēng)險(xiǎn)也將急劇升高。其二是通過(guò)金融危機(jī)傳染效應(yīng)影響中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，假如其它熱門(mén)新興市場(chǎng)、特別是規(guī)模較大的新興市場(chǎng)相繼陷入類(lèi)似國(guó)際收支與貨幣危機(jī)(這在第二輪定量寬松政策結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)等西方主要中央銀行遲早必然收緊貨幣政策時(shí)又是很可能發(fā)生的)，這種危機(jī)傳染的沖擊將格外放大。
　　多年來(lái)越南貨幣匯率波動(dòng)性一直大大高于人民幣，因此，對(duì)越經(jīng)貿(mào)企業(yè)、特別是在越中資企業(yè)面臨雙重匯率風(fēng)險(xiǎn)：一方面是越南盾的匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于越盾幣值極不穩(wěn)定，越南貨幣替代現(xiàn)象相當(dāng)普遍，包括中資企業(yè)在內(nèi)的在越外資企業(yè)廣泛使用美元計(jì)價(jià)結(jié)算；但中資企業(yè)這樣做又要面臨人民幣與美元之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了有效應(yīng)對(duì)上述匯率風(fēng)險(xiǎn)，除了企業(yè)自身要開(kāi)展相應(yīng)安排之外，我國(guó)政府也有必要從推進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算等方面努力為本國(guó)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造有利條件。
　　對(duì)越經(jīng)貿(mào)雖然增長(zhǎng)甚快，相對(duì)于中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易規(guī)模畢竟只占一小部分。2009年中越貿(mào)易額在210.5億美元僅占當(dāng)年中國(guó)貨物貿(mào)易總額150630.7億美元的0.14％。因此，越南潛在國(guó)際收支和貨幣危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的直接沖擊主要僅僅是體現(xiàn)在部分企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)，但間接的危機(jī)傳染沖擊力則要大得多，假如在國(guó)際貨幣體系核心霸權(quán)國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向之際進(jìn)一步引爆其它熱門(mén)新興市場(chǎng)的危機(jī)，則有動(dòng)搖中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局之虞。
　　目前，其它發(fā)展中國(guó)家也存在類(lèi)似越南的問(wèn)題，財(cái)政、國(guó)際收支、金融體系的脆弱性，以及金融服務(wù)市場(chǎng)過(guò)度開(kāi)放等，在一定條件下因“喚醒效應(yīng)”而相繼崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)很高。甚至即使越南最終沒(méi)有落到全面金融危機(jī)那一步，別的某些國(guó)家也有可能落到這一步。特別是印度，該國(guó)2009年GDP為12872.99億美元，相當(dāng)于越南的13.2倍，一旦爆發(fā)危機(jī)其沖擊力比越南大得多。
　　而印度爆發(fā)貨幣危機(jī)的概率不可低估，因?yàn)樵搰?guó)是典型的“經(jīng)常項(xiàng)目收支／貿(mào)易收支逆差+資本項(xiàng)目／金融服務(wù)市場(chǎng)自由化”國(guó)家，1950～2009年僅有兩年貿(mào)易順差，其中2000年以來(lái)年年貿(mào)易逆差，2005年以來(lái)整個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目收支也呈逆差，且貿(mào)易逆差額從2003年的71.88億美元上升到2008年的958.08億美元，2009年仍高達(dá)874.91億美元，其資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)開(kāi)放度卻比中國(guó)和越南都高得多，2007年末國(guó)際投資頭寸表上組合投資負(fù)債高達(dá)1248.12億美元，2008年未有所下降，但仍高達(dá)934.28億美元。雖然印度目前的外匯儲(chǔ)備足以支持貿(mào)易收支逆差，但假如發(fā)生大規(guī)模資本外逃，后果便難以承受。
　　更有甚者，該國(guó)有數(shù)百年英國(guó)殖民地歷史，其精英階層普遍有英語(yǔ)和西方教育背景，加之深深卷入資產(chǎn)市場(chǎng)的利益，更容易盲從西方激進(jìn)開(kāi)放資本項(xiàng)目、金融服務(wù)市場(chǎng)的主張。在喚醒效應(yīng)之下，印度等國(guó)將受到一定沖擊，中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)資本外逃加劇等問(wèn)題。正如前文所說(shuō)，上述風(fēng)險(xiǎn)正因美日等西方主要央行實(shí)施第二輪定量寬松貨幣政策而放大。
　　中國(guó)貿(mào)易收支順差不能構(gòu)成我們否定中國(guó)受沖擊可能性的理由，回顧1997～1998年?yáng)|亞金融危機(jī)的經(jīng)歷，1997、1998年兩年我國(guó)貿(mào)易順差分別為404.22億美元、434.75億美元，非常龐大，但整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然備受東亞金融危機(jī)沖擊。風(fēng)起于青萍之末，1997年泰國(guó)陷入捍衛(wèi)泰銖的苦戰(zhàn)時(shí)，正沉浸于香港回歸喜悅中的大多數(shù)國(guó)人并未對(duì)此給予太多關(guān)注。經(jīng)過(guò)這樣的教訓(xùn)，作為全世界外貿(mào)依存度最高的大國(guó)，我們不能無(wú)視其它國(guó)家潛在國(guó)際收支和貨幣危機(jī)傳染的風(fēng)險(xiǎn)。

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