摘要：本文基于生命周期視角，對(duì)我國(guó)采掘業(yè)上市公司股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)的研究，選取 2007年至2011年 A股采掘業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)對(duì)股利政策與RE /TA、是否支付股利與企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)價(jià)值和RE /TA的相關(guān)性研究后發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的股利發(fā)放是有生命周期的，而且是否支付股利與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，從生命周期看，股利政策與RE /TA正相關(guān)，企業(yè)價(jià)值與RE /TA正相關(guān)。
　　關(guān)鍵詞：生命周期 股利政策 企業(yè)價(jià)值 采掘業(yè)
　　一、引言
　　近年來(lái)隨著市場(chǎng)的不斷開放，我國(guó)的資本市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，良好的市場(chǎng)機(jī)制避免了股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值的偏離，使得兩者趨于一致，因此，股票價(jià)格在有效的市場(chǎng)中能很好的反應(yīng)企業(yè)的價(jià)值、準(zhǔn)確估計(jì)企業(yè)價(jià)值。但我國(guó)證券市場(chǎng)因?yàn)槠鸩酵�，相關(guān)的約束機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制都還不健全，存在一定的投機(jī)行為，使得股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值存在一定的脫離行為，影響資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行，于是，很多證券市場(chǎng)投資主體根據(jù)企業(yè)的股利政策和企業(yè)價(jià)值選擇投資對(duì)象，偏向于價(jià)值投資視角進(jìn)行投資。 近期，我國(guó)證監(jiān)會(huì)從樹立回報(bào)股東的意識(shí)、細(xì)化分紅政策和提高分紅過(guò)程透明度等角度對(duì)上市公司分紅政策進(jìn)行修訂，同時(shí)在2012年對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)又進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，目的是規(guī)范股票市場(chǎng)，使得上市公司股利政策更加的透明，投資者也能得到穩(wěn)定的回報(bào)。目前對(duì)于我國(guó)上市公司股利政策的研究很多是從我國(guó)股票市場(chǎng)的反應(yīng)等方面，研究對(duì)象一般也是全部股票或者制造業(yè)，而采掘業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)講，有一定的特殊性，尤其像一些采掘業(yè)中的石油類上市公司是國(guó)有控股的，這些企業(yè)是否還會(huì)具有傳統(tǒng)股利政策的一定特征，其股利政策和企業(yè)價(jià)值之間是否還存在關(guān)系，是否具有生命周期特征等一系列問(wèn)題，將在本文予以分析。 而且據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，采掘業(yè)2011年度分紅公司比例大于50%，比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)，緊隨其后的是農(nóng)林牧漁業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)、造紙印刷業(yè)、建筑業(yè)。并且采掘業(yè)是一個(gè)比較成熟的產(chǎn)業(yè)，隨著煤炭、石油等資源的價(jià)格變化，采掘業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了起起伏伏的周期，生命周期的特征也相對(duì)比較明顯，因此，本文選取采掘業(yè)作為研究的主要對(duì)象。
　　二、文獻(xiàn)綜述
　�。ㄒ唬﹪�(guó)外文獻(xiàn) Lang和Litzenberger（1989）依據(jù)托賓Q值的大小，分析1979年至1984年間在紐約證券交易所上市的公司年報(bào)數(shù)據(jù)，根據(jù)Q值與1的大小將這些公司劃分為財(cái)富最大化者和過(guò)度投資者，其中財(cái)富最大化者Q值大于1、過(guò)度投資者Q值小于1，通過(guò)研究對(duì)于不同企業(yè)股利政策與股票價(jià)格之間的關(guān)系得出：上市公司股利在不斷的變化中，向投資者傳達(dá)的是過(guò)度投資的信號(hào)，此理論對(duì)股利政策模型中代理成本理論有支持作用。 LLsv（2000）指出在一些國(guó)家內(nèi)，對(duì)企業(yè)的投資者保護(hù)較強(qiáng)，這些國(guó)家的公司如果擁有高成長(zhǎng)性，則會(huì)更少的發(fā)放現(xiàn)金股利。因?yàn)楣蓶|利益在這些國(guó)家能得到很好的保護(hù)，股東也愿意放棄現(xiàn)在的現(xiàn)金股利為了企業(yè)未來(lái)得到更好的發(fā)展。一個(gè)國(guó)家如果擁有很好的投資者保護(hù)機(jī)制，那么企業(yè)的資源配置也可以得到有效的優(yōu)化，股東對(duì)于高成長(zhǎng)性的公司更傾向于增加投資，而對(duì)低成長(zhǎng)性的公司則會(huì)增加股利。
　�。ǘ�）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 劉星（1996）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的內(nèi)、外部因素對(duì)我國(guó)上市公司股利政策都具有一定程度的影響，其中內(nèi)部因素主要是指當(dāng)前的盈利水平，外部因素主要是股權(quán)結(jié)構(gòu)。佟巖、陳莎莎（2010）研究發(fā)現(xiàn)，不同上市公司企業(yè)價(jià)值是不同的。 鞠洋（2011）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)和成長(zhǎng)期時(shí)，為了搶占市場(chǎng)，增加銷售量，獲得更好的投資機(jī)會(huì)，實(shí)行低現(xiàn)金股利政策，偏好把利潤(rùn)作為留存收益，滿足未來(lái)的發(fā)展需要，使得企業(yè)價(jià)值最大化。而處于成熟期時(shí)，企業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)減緩、獲利能力強(qiáng)而且穩(wěn)定，企業(yè)偏向于向回報(bào)投資者，支付現(xiàn)金股利來(lái)減少代理成本。處于衰退階段時(shí)，因?yàn)殇N售額和市場(chǎng)份額的下降，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，會(huì)支付較高的現(xiàn)金股利。 肖作平（2003）得出Tobin"s Q 值與股權(quán)集中度成顯著正相關(guān)，而與第一大股東持股比例和其他三大股東持股比例之差成顯著負(fù)相關(guān)；國(guó)家股比例與公司價(jià)值關(guān)聯(lián)不是很顯著。
　　三、研究設(shè)計(jì)
　　（一）研究假設(shè) 一般來(lái)說(shuō)，處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期的采掘業(yè)上市公司，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率，企業(yè)一般不支付股利或者支付的股利很少，把節(jié)約下來(lái)的資金用來(lái)滿足日常經(jīng)營(yíng)支出和繼續(xù)投資的需要，而處于成熟期的采掘業(yè)上市公司，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)比較穩(wěn)定企業(yè)傾向于支付股利，所以，提出股利政策與RE /TA呈正相關(guān)。為了更方便研究，本文把采掘業(yè)的股利政策用是否支付股利來(lái)作為指標(biāo)，于是假設(shè)1又可以轉(zhuǎn)化成需要檢驗(yàn)是否支付股利與RE /TA相關(guān)，其中，我們進(jìn)一步定義支付股利為1，不支付股利為0，即：定義= 1（支付股利）；0（不支付股利）
　　假設(shè)1：股利政策與RE /TA呈正相關(guān)
　　本文用生命周期理論研究我國(guó)采掘業(yè)上市公司的股利政策時(shí)，也想同時(shí)研究股利政策和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。應(yīng)該指出的是，企業(yè)在不同時(shí)期采取的股利政策不同，股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系較為復(fù)雜，也不能一概而論，于是提出是否支付股利與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，雖然現(xiàn)有的理論，如“一鳥在手”理論不夠完善，但是現(xiàn)實(shí)中，絕大部分的投資者持有股票是為了獲取利潤(rùn)，而且，也只有那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、企業(yè)價(jià)值高的采掘業(yè)上市公司才能發(fā)放股利。雖然有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的上市公司也可以模仿，但是在完善的資本市場(chǎng)上，他們需要付出的代價(jià)是巨大的。因此，從一般意義上來(lái)講，支付股利的公司價(jià)值高于不支付股利公司的價(jià)值。
　　假設(shè)2：支付股利與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)
　　采掘業(yè)上市公司在不同的生命周期內(nèi)采用不同的股利政策，并且把股利政策作為企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，在本論文中僅分析企業(yè)價(jià)值與股利政策的內(nèi)生關(guān)系，因此提出假設(shè)3。處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期的采掘業(yè)上市公司，生產(chǎn)時(shí)間相對(duì)較短，發(fā)展并不成熟，企業(yè)價(jià)值也相對(duì)較低；而處于成熟期的企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)比較穩(wěn)定，獲利能力也較大，企業(yè)價(jià)值相對(duì)較高，所以，認(rèn)為采掘業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值和RE /TA呈正相關(guān)。

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