股權(quán)眾籌的金融法規(guī)制與刑法審視
發(fā)布時(shí)間:2018-06-27 來(lái)源: 短文摘抄 點(diǎn)擊:
內(nèi)容摘要:股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的典型業(yè)態(tài),開辟了初創(chuàng)企業(yè)和小微企業(yè)的融資渠道,但由于其面向大眾投資者公開出售股權(quán)募集資金,除了會(huì)受到現(xiàn)有證券法律制約外,還可能面臨著非法集資等刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。筆者從行政監(jiān)管需求和刑事風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層面對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行剖析,并將其置于我國(guó)近年來(lái)民間融資規(guī)制和打擊非法集資實(shí)踐的大背景下,梳理了股權(quán)眾籌可能觸及的行政監(jiān)管紅線和刑法罪名,指出事后刑事追責(zé)無(wú)法取得有效規(guī)制效果,需明確股權(quán)眾籌的法律地位、完善監(jiān)管規(guī)則,加強(qiáng)事前、事中監(jiān)管,以推動(dòng)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:股權(quán)眾籌 金融法 刑法 非法集資
近年來(lái),互聯(lián)網(wǎng)金融在國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)起云涌,而股權(quán)眾籌是其代表業(yè)態(tài)之一。股權(quán)眾籌符合公正、效率、秩序的法的基本理念,為中小企業(yè)融資開辟了新的渠道,也為社會(huì)公眾優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)提供了新的選擇,應(yīng)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分并向社會(huì)公眾開放。目前,由于股權(quán)眾籌在我國(guó)合法性尚未解決,缺乏針對(duì)性的法律制度和監(jiān)管細(xì)則,其發(fā)展也面臨很多不確定因素,其監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效控制,如何在便利融資的同時(shí)強(qiáng)化投資者保護(hù),是股權(quán)眾籌監(jiān)管法律制度需要解決的核心問題。筆者認(rèn)為,應(yīng)該從股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)特點(diǎn)出發(fā),借鑒我國(guó)近年來(lái)民間融資規(guī)制和非法集資打擊的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),對(duì)股權(quán)眾籌的刑事風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判,以更好地服務(wù)保障互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和社會(huì)融資的便利以及投資者權(quán)益的保護(hù)。
一、股權(quán)眾籌的基本要素
1.眾籌的內(nèi)涵和分類
眾籌一詞來(lái)源于英文的“Crowdfunding”,顧名思義就是大眾籌資或者公眾籌資。美國(guó)“JOBS法案”(初創(chuàng)企業(yè)促進(jìn)法案)指出,眾籌是社會(huì)公眾特別是個(gè)人投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),進(jìn)行小額商業(yè)投資或支持他人完成特定目標(biāo)的融資方式!1 〕眾籌是Crowdsourcing(眾包)和Microfinancing(微型金融)兩詞含義的融合。〔2 〕發(fā)展至今,眾籌主要可分為營(yíng)利性和非營(yíng)利性 〔3 〕兩個(gè)大的方向,根據(jù)投資者投資回報(bào)形式的不同,可以分成捐贈(zèng)型眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌、預(yù)售眾籌、借貸型眾籌和股權(quán)眾籌五類!4 〕
2.股權(quán)眾籌的基本內(nèi)容
筆者所要研究的股權(quán)眾籌,〔5 〕就是籌資者以股權(quán)作為對(duì)投資者回報(bào)方式的眾籌融資模式,其中“股權(quán)”是公眾公司股份的同義語(yǔ),〔6 〕其法律實(shí)質(zhì)就是公司法或證券法上寬泛意義的“證券”,〔7 〕這已得到世界大多數(shù)國(guó)家的立法機(jī)關(guān)和證券監(jiān)管部門的認(rèn)可。如英國(guó)FCA在其《眾籌和其他相似活動(dòng)監(jiān)管規(guī)則的征求意見報(bào)告》 〔8 〕和《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過(guò)其他媒介推介不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》 〔9 〕中,將股權(quán)眾籌的“股權(quán)”定義為“不易變現(xiàn)的證券”。而2012年澳大利亞證券投資委員會(huì)在其關(guān)于眾籌的指導(dǎo)意見 〔10 〕中明確,僅從向投資者提供的回報(bào)——股權(quán)來(lái)看,股權(quán)眾籌涉及《公司法》第5章規(guī)制的“受托管理的投資計(jì)劃”,需要遵循相應(yīng)的監(jiān)管要求。
股權(quán)眾籌的發(fā)展時(shí)間較短,全世界第一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)是2010年創(chuàng)建于美國(guó)硅谷的AngelsList,當(dāng)前世界上比較重要的股權(quán)眾籌平臺(tái)有AngelsList、FundersClub、Wefunder、Crowdcube等,其中AngelsList作為開山之祖早已成功幫助上千家創(chuàng)業(yè)公司擺脫了融資困境,同時(shí)在幫助創(chuàng)業(yè)公司的過(guò)程中該平臺(tái)自身的估值驟增。〔11 〕我國(guó)自2011年起,股權(quán)眾籌也逐漸出現(xiàn)發(fā)展起來(lái),如“天使匯”、“大家投”等。
目前股權(quán)眾籌的融資方主要是初創(chuàng)期企業(yè)或小微企業(yè),其由于無(wú)法提供有效擔(dān)保,信用記錄較短,從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金比較困難,股權(quán)眾籌為其提供了新的融資渠道和可能。同時(shí),股權(quán)眾籌為社會(huì)富余資金提供更多的投資選擇,使得社會(huì)公眾投資者可以有限度地進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,而成功的初創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目可能給投資者帶來(lái)遠(yuǎn)高于銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債券等傳統(tǒng)投資手段的收益。換言之,股權(quán)眾籌其發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是股權(quán)眾籌成為一個(gè)重要的低成本向公眾籌集資金的渠道,拓展了企業(yè)家的發(fā)展機(jī)會(huì);二是在一定程度上,股權(quán)眾籌可以打破橫亙?cè)讷@許投資者和零售投資者之間的監(jiān)管鴻溝,允許普通的非獲許投資者有機(jī)會(huì)向陌生人的初創(chuàng)企業(yè)和小微企業(yè)投資!12 〕
3.我國(guó)股權(quán)眾籌的運(yùn)行模式
對(duì)于股權(quán)眾籌業(yè)態(tài)的認(rèn)知和監(jiān)管態(tài)度,我國(guó)金融監(jiān)管部門處于不斷的變化發(fā)展之中。2014年12月,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)起草了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)并向社會(huì)征求意見,但至目前仍未獲通過(guò)實(shí)施。由于該《管理辦法》將股權(quán)眾籌限定為私募發(fā)行的監(jiān)管思路與互聯(lián)網(wǎng)金融特質(zhì)存在明顯矛盾,在向社會(huì)公布后,受到了學(xué)界、實(shí)務(wù)界的諸多質(zhì)疑。2015年7月中國(guó)人民銀行等十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)對(duì)股權(quán)眾籌融資的公開發(fā)行形式給予明確肯定,公募型股權(quán)眾籌終于得到中央監(jiān)管部門的認(rèn)可,但是在2015年8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)再次發(fā)布通知,對(duì)未經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的股權(quán)眾籌明令禁止!13 〕
2015年底至2016年初,P2P平臺(tái)卷款跑路、詐騙不斷,在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的背景下,全國(guó)范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治工作拉開了序幕。中國(guó)人民銀行牽頭多個(gè)中央部委于2016年4月14日出臺(tái)了《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》,整治的重點(diǎn)領(lǐng)域就包含股權(quán)眾籌。根據(jù)該實(shí)施方案,中國(guó)證監(jiān)會(huì)等十四個(gè)部委出臺(tái)了《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》(下稱《實(shí)施方案》)。
根據(jù)目前監(jiān)管部門所公布的法律文件,我國(guó)目前的股權(quán)眾籌模式主要有股權(quán)眾籌融資、〔14 〕互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資 〔15 〕及互聯(lián)網(wǎng)私募股投資基金募集 〔16 〕三種類型。
其一是股權(quán)眾籌模式,或者更明確地說(shuō)即是公募型股權(quán)眾籌,出自前述十部委聯(lián)合出臺(tái)的《指導(dǎo)意見》,其特點(diǎn)是公開、小額、大眾。由于此種模式涉及通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向社會(huì)公眾公開發(fā)行小額證券,其合法性需要《證券法》修訂通過(guò)后才能正式確立,所以證券監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào),由于涉及社會(huì)公眾利益和國(guó)家金融安全,必須依法監(jiān)管。特別是《實(shí)施方案》中所列明的八個(gè)整治重點(diǎn),即包括互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)以“股權(quán)眾籌”等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)、平臺(tái)上的融資者未經(jīng)批準(zhǔn),擅自公開或者變相公開發(fā)行股票等,并明確提示,平臺(tái)及平臺(tái)上的融資者進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資,嚴(yán)禁擅自公開發(fā)行股票和變相公開發(fā)行股票。由此可見,雖然2015年7月的《指導(dǎo)意見》中對(duì)股權(quán)眾籌的公開融資方式予以明確,但是在《證券法》等基礎(chǔ)法律和相關(guān)配套法規(guī)未修訂的情況下,股權(quán)眾籌還是一個(gè)理論上的概念,在我國(guó)目前尚沒有實(shí)際操作空間。
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