此次加息之后,中國開始進入一個加息周期,央行在將近3年未動利率之后,開始動用這一實質(zhì)性的貨幣政策工具,這使得中國在未來的宏觀調(diào)控中,增加了一個影響力極大的政策工具。 　　
　　十七屆五中全會剛剛結(jié)束,中國人民銀行就在10月19日決定加息,自2010年10月20日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.25個百分點,由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準利率上調(diào)0.25個百分點,由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。從其他各檔次存貸款基準利率調(diào)整可以發(fā)現(xiàn),除了一年期存貸款利率外,其他都是非對稱加息:一年期以上貸款利率都只上調(diào)0.2個百分點,而存款利率則隨著時間逐步加大,五年期存款利率上調(diào)達0.6個百分點。
　　加息出乎大部分市場人士的預(yù)料,有市場人士稱,中國央行行長周小川7月底布置下半年工作時提到,下半年可能的貨幣政策工具只包括公開市場操作、存款準備金率,并無加息工具在內(nèi)。更明確的證據(jù)是,周小川在10月上旬參加國際貨幣基金組織會議時曾表示,今年內(nèi)中國不會加息。但短短9天后,央行行長否定的事情卻成為事實。雖然有消息稱,媒體報道周小川的講話有誤,但在筆者看來,對周小川的表態(tài)不能太較真,因為在國際金融業(yè)內(nèi),央行行長的表態(tài)從來都可以是含糊不清的,這正應(yīng)了一種說法:“不說假話的央行行長,是不合格的央行行長�！�
　　國際金融危機爆發(fā)2年多來,盡管全球救市釋放出巨大流動性讓大家擔心通脹來臨,各國都在策略上考慮何時退出的問題,也有少數(shù)國家連續(xù)加息,但幾大主要經(jīng)濟體――發(fā)達國家中的美國、歐盟、日本,以及最大的新興市場國家中國,在加息問題上基本保持了默契,沒有一個大的經(jīng)濟體率先加息。在金融危機爆發(fā)2年多以后,在中國距上次利率調(diào)整34個月之后,中國決定率先邁開自己的步伐了。
　　中國這次“離隊”的決策,主要是根據(jù)國際環(huán)境下的國內(nèi)經(jīng)濟形勢做出的決定。近幾個月以來,全球經(jīng)濟形勢仍然晦暗不明,美國、歐盟、日本的經(jīng)濟復(fù)蘇仍然疲弱,美國已經(jīng)在認真考慮再度推出量化寬松政策來刺激經(jīng)濟,這導(dǎo)致了美元近期的持續(xù)大幅貶值。美元貶值對歐洲和日本經(jīng)濟來說都是雪上加霜,歐元和日元的相對升值使得兩大經(jīng)濟體的出口大受影響,它們也分別表態(tài),將采取寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟,這進一步造成了全球流動性的泛濫。在全球資金的流動中,新興市場國家成了一個重要去處,其中,經(jīng)濟增長尚好的中國市場格外吸引資本的關(guān)注,人民幣升值的預(yù)期顯著加大,與熱錢加快流向中國內(nèi)地形成了一個相互助推的循環(huán)。
　　在筆者看來,中國這次“意外”加息,可能在如下方面產(chǎn)生影響。
　　首先,這次加息主要針對的是國內(nèi)商業(yè)銀行,而不是企業(yè)和儲蓄。加息的目的是提醒國內(nèi)銀行要保持冷靜,減少向市場投放更多的流動性。央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示,今年9月的新增人民幣貸款5955億元,高于此前市場預(yù)計的5000億～5500億元的水平。如果不對銀行加以約束,今年有可能突破7.5萬億的信貸規(guī)模。目前,雖然三令五申各種信號不斷釋放,但銀行業(yè)搞活經(jīng)濟的熱情不減,如果算上去年9.6萬億信貸投放的后續(xù)影響,不加以限制的話,將會對宏觀調(diào)控不利。
　　其次,這次加息釋放出的信號將會適當降低國際市場對中國未來經(jīng)濟增長的預(yù)期,這會給歐美股市和商品市場造成一定的打擊。這次中國加息后全球資本市場的表現(xiàn)是,國際市場嚇了一跳,但國內(nèi)市場受影響很小。加息當天,歐洲股市幾乎全線下跌,石油、黃金等商品價格也顯著下跌,美國股市19日下跌超過1%。金融危機后的全球復(fù)蘇中,中國經(jīng)濟增長受到矚目,這吸引了熱錢以前所未有的速度加快流入中國。這次加息之后,中國所采取的實質(zhì)緊縮政策將會改變市場的預(yù)期,并使得中國經(jīng)濟增長的勢頭降溫。最近結(jié)束的十七屆五中全會再次強調(diào),要加快推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型,其含義之?就是,中國需要提高經(jīng)濟增長質(zhì)量,適當降低經(jīng)濟增速。因此,未來政策的目標是“慢”而不是“快”,這會對市場預(yù)期產(chǎn)生影響。
　　第三,加息可能會引發(fā)國內(nèi)股市短期波動,但暫時不改流動性影響市場的大勢。國慶節(jié)之后,隨著美歐日等刻意維持零利率并準備出臺量化寬松政策,美元匯率持續(xù)走跌,國際市場流動性泛濫,外圍環(huán)境的轉(zhuǎn)好再加上國內(nèi)流動性充裕,使得國內(nèi)股市開始上揚。此次加息之后。央行用于緊縮的工具升級,這將會引發(fā)國內(nèi)股市加大波動。但由于此次加息幅度較小,在消化加息效果之后,國內(nèi)資本市場仍將受流動性大環(huán)境的影響。
　　第四,加息暫時對國內(nèi)儲蓄的影響不大。對于此次的非對稱性加息,有市場人士認為,中長期存款利率上調(diào)幅度較大,可能有利于銀行吸儲。不過,此次加息的幅度并不大,再加上市場通脹預(yù)期較強,投資品種單一,較小的加息幅度根本不足以改變?nèi)藗兊膬π铑A(yù)期。
　　第五,加息也是在對國內(nèi)通脹上升的趨勢發(fā)出警告。近2年來,國內(nèi)市場在刺激性政策之下流動性泛濫,再加上熱錢流入中國,更加劇了流動性過剩的局面。在實業(yè)投資環(huán)境、外需環(huán)境轉(zhuǎn)壞的情況下,國內(nèi)多種基本商品開始漲價。而國內(nèi)的財稅政策、價格政策也很不合時宜地推出了加稅、加價的政策,這進一步刺激了市場的通脹預(yù)期。如果流動性控制不住,市場的漲價預(yù)期又普遍高漲,未來通脹來襲的風險不能小視。現(xiàn)在有國內(nèi)官方經(jīng)濟學家提出,國內(nèi)百姓要提高對通脹的容忍度,這真是站著說話不腰疼,在政策上只能導(dǎo)致更壞的結(jié)果。事實上,央行行長周小川今年也不止一次提示過通脹風險,這可以看成是此次加息的一個不錯的注解。
　　第六,加息對于人民幣升值趨勢可能有緩和作用。筆者注意到,已有市場人士表示,由于美國和日本的利率都維持在接近零利率的水平,中國加息將會加大人民幣升值預(yù)期,并吸引更多熱錢流入中國。不過在我們看來,如果只是基于利差因素來判斷匯率變化,這種看法太單一。正如前面的分析,此次加息可能引發(fā)市場對未來中國經(jīng)濟放緩的擔心,如果緊縮政策成功導(dǎo)致未來中國經(jīng)濟降溫,這完全有可能導(dǎo)致本幣回軟,影響熱錢流入的欲望,并增大熱錢進入中國市場后的風險。因此,加息之后很可能有助于緩和人民幣升值的速度。到10月26日,中國外匯交易中心人民幣兌美元中間價報6.6762元,這已經(jīng)是連續(xù)3日偏低,抑制了人民幣匯價短期上行的空間。而在加息之前的10月中旬,該中間價曾創(chuàng)下6.6497元的匯改以來的新高。人民幣匯率近期走低的表現(xiàn),就是市場對未來人民幣走軟前景的一種反映。
　　第七,此次中國央行加息的時機值得關(guān)注。在過去,中國加息等重大政策一般會選擇在周五的晚上出臺,這是為了減小政策對市場的沖擊。但這次選擇在五中全會剛剛結(jié)束的周二晚上宣布加息,顯然反映了金融政策當局希望發(fā)出強烈的信號,引導(dǎo)市場做出預(yù)期中的反應(yīng),這也反映了金融政策部門希望更大“干預(yù)”市場的政策意圖。
　　此外,還要指出的一個細節(jié)是,央行此次加息幅度的基數(shù)單位與過去有所不同。過去央行每次加息的最低點是0.27個百分點,而這次是0.25,明顯有差別。一般來說,國際上加息都是以25個基點為單位,而我國的存貸款基準利率由于是以1個月30天為周期的,所有的利率調(diào)整幅度都必須能被3整除,因此選擇0.27。這次改為國際通行的0.25個百分點,有可能是中國央行希望“與國際接軌”。
　　有理由相信,此次加息之后,中國開始進入一個加息周期,央行在將近3年未動利率之后,開始動用這一實質(zhì)性的貨幣政策工具,這使得中國在未來的宏觀調(diào)控中,增加了一個影響力極大的政策工具。而很明顯的是,這一工具不僅會影響國內(nèi)市場,還會顯著影響國際市場。

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