近年來，東亞國家和地區(qū)已成為全球外匯儲備的主要聚集區(qū)之一。截至2008年6月，外匯儲備最多的東亞國家和地區(qū)依次為：中國、日本、中國臺灣、韓國、中國香港、新加坡、馬來西亞、泰國和印尼。上述9個國家和地區(qū)外匯儲備總額占全球外匯儲備總額比例的60％以上。
　　
　　東亞外匯儲備特點
　　
　　一、外匯儲備高速增長
　　根據(jù)國際貨幣基金組織(1MF)資料，1998年以來，東南亞國家和地區(qū)逐步克服亞洲金融危機(jī)的影響，外匯儲備呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，從外匯儲備增長率看，從1998年底至2005年11月，中國外匯儲備增長了5.56倍，日本增長了4.11倍，中國臺灣增長了2.82倍，韓國增長了4.05倍，分別列1―4位。
　　在發(fā)展中國家中，中國和“四小龍”的外匯儲備增加最為迅速。1996-2004年末，中國由1070億美元增加到6099億美元，增加4.7倍，占世界的比重由6.4％提高到15.8％；“四小龍”由2469億美元增加到6765億美元，增加了1.74倍，占世界的比重由14.7％提高到17.6％。相比之下，同期東盟4國由930億美元增加到1629億美元，只增加0.75倍，占世界的比重也由5.5％下降到4.2％。2008年6月，中國外匯儲備又增加到18000億美元，居世界第一位。
　　
　　二、外匯儲備嚴(yán)重過剩
　　如前所述，東亞是世界外匯儲備增加最為迅速的地區(qū)，其中，日本、中國大陸、中國臺灣、韓國、中國香港和新加坡是世界外匯儲備最多的6個國家和地區(qū)，其2004年末的外匯儲備合計為21202億美元，占世界的55.2％。然而，根據(jù)外匯儲備的基本功能，像日本那樣擁有巨額經(jīng)常收支、貿(mào)易收支黑字和巨額海外純債權(quán)的國家，根本不需要迅速增加外匯儲備；中國和“四小龍”也一樣，20世紀(jì)90年代以前雖然都曾苦于外匯不足，但之后特別是新世紀(jì)以來，以連年的貿(mào)易收支黑字為基礎(chǔ)，也不再需要迅速增加外匯儲備。因此，以日本為首的東亞外匯儲備已處于儲備過剩的狀態(tài)。
　　20世紀(jì)80年代以前，世界各國大都是根據(jù)其進(jìn)口支付和償還外債的實際需要，即為利用和發(fā)揮外匯儲備的基本功能來增加外匯儲備的。其重要標(biāo)志，就是各國的外匯儲備經(jīng)常為支付進(jìn)口和償還外債而被頻繁地動用。例如，日本在20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)期間，都曾動用過外匯儲備，用于石油大幅度提價后的進(jìn)口應(yīng)急支付，動用額都占當(dāng)時外匯儲備的三分之一左右。韓國也一樣，1970―1990年間曾有4年動用了外匯儲備；中國20世紀(jì)80年代中期以前也經(jīng)常動用為數(shù)不多的外匯儲備。
　　然而，20世紀(jì)90年代特別是21世紀(jì)以來，外匯儲備減少或增幅不大的歐美各國，雖然繼續(xù)利用外匯儲備的基本功能，即經(jīng)常動用為數(shù)不多的外匯儲備，但外匯儲備迅速增加的東亞經(jīng)濟(jì)體卻不再需要外匯儲備的基本功能了。20世紀(jì)90年代以來，美國、德國分別有7年和9年，平均不到2年就動用1次外匯儲備；英國也有4年動用了外匯儲備。相比之下，日本自1980年以來從未動用過外匯儲備。亞洲“四小龍”除韓國、中國香港和新加坡在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的1997年動用過外匯儲備外，中國臺灣一直未動用過外匯儲備。中國也一樣，1987年以來，除1992年外，也未動用過外匯儲備。
　　外匯儲備越少越頻繁地動用，越多卻反而積攢不動用，這不能說不是一個耐人尋味的現(xiàn)象。美國和歐盟各國雖然經(jīng)常動用外匯儲備并導(dǎo)致了外匯儲備的減少，但卻都未因此而陷入對外支付方面的危機(jī)，這說明其都不存在外匯儲備不足的問題。因此，盡管日本和以中國為首的發(fā)展中國家迅速增大外匯儲備，美國和歐盟各國卻穩(wěn)坐釣魚船，不僅不急于增加外匯儲備，甚至還減少了外匯儲備。相比之下，在外匯儲備越是迅速增加越是不需要外匯儲備基本功能的情況下，日本、中國和“四小龍”都處于外匯儲備嚴(yán)重過剩的狀態(tài)。
　　
　　三、外匯儲備配比結(jié)構(gòu)失衡
　　東亞經(jīng)濟(jì)體中以中國為例，外匯儲備中的三分之二以上為美元資產(chǎn)，黃金儲備只有600噸左右，占全部外匯儲備的比例僅為1.4％。而美國黃金儲備超過8000噸以上，占全部外匯儲備的60％以上。德國黃金儲備3433噸，法國2945噸，意大利2451噸，均為上述國家全部外匯儲備的50％以上。
　　世界各國的外匯儲備既不能放在抽屜和柜子里，也不能存款于國內(nèi)的銀行，投資國內(nèi)的有價證券，而只能存款于外國銀行(包括本國的境外銀行和國內(nèi)的外資銀行)或購買外國的國債等有價證券。由于國債等有價證券流動性強(qiáng)、收益性高，所以，世界各國的外匯儲備大都投資于外國政府發(fā)行的國債等有價證券。以東亞外匯儲備的運(yùn)用為例，截至2004年末，購買外國有價證券的比重是香港91.7％，新加坡89.3％，韓國84.1％，日本82.8％，印度尼西亞75.6％，泰國69.7％，馬來西亞68.5％，菲律賓55.7％。由于美國是世界第一經(jīng)濟(jì)大國，20世紀(jì)90年代又出現(xiàn)了長期經(jīng)濟(jì)繁榮，因此在美國財政赤字?jǐn)U大、國債發(fā)行增加的情況下，各國都不約而同地把其外匯儲備的相當(dāng)部分用于了對美國國債的投資。根據(jù)統(tǒng)計，2000―2004年，日本、中國、“四小龍”對美國國債的持有額由5075億美元增加到11141億美元，增加1.20倍，占世界各國持有總額的比重由50％提高到57.5％。其中，日本持有額由3177億美元增加到7118億美元，增加1.24倍，所占比重由31.3％提高到36.8％；中國持有額由603億美元增加到1938億美元，增加2.21倍，所占比重由5.9％提高到10.0％；“四小龍”持有額由1295億美元增加到2085億美元，增加0.61倍，所占比重由12.7％下降到10.8％。
　　據(jù)世界銀行統(tǒng)計，20世紀(jì)60年代以來的40年中，發(fā)展中國家的外匯儲備占GDP的比例平均翻了一倍以上。外匯儲備增加在增強(qiáng)一國國際收支支付能力和抵御貨幣危機(jī)能力的同時，也給資金短缺的新興市場國家和地區(qū)帶來了巨大的機(jī)會成本。由于國際金融體系的不穩(wěn)定使得匯率變化無常。許多國家為了抵消匯率的劇烈波動不得不保持大量的外匯儲備，這樣做的目的是為了償債和進(jìn)口支付之需。
　　顯而易見的現(xiàn)實是：擁有大量非借入儲備的經(jīng)濟(jì)體集中在東亞，世界外匯儲備額排名前10位中，亞洲國家和地區(qū)占7個。外匯儲備在亞洲金融危機(jī)之后有了大幅增長，這是因為，由于東亞的制造業(yè)始終不斷地持續(xù)崛起，東亞地區(qū)，包括日本、“四小龍”、“四小虎”和中國大陸先后出現(xiàn)了持續(xù)的盈余。
　　在過去10年里，世界外匯儲備結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，其主要特點是，美元所占的比重大幅度上升，而日元的比重明顯下降，歐元已成為第二大儲備貨幣。
　　從總體上來看，發(fā)達(dá)國家更青睞美元，而發(fā)展中國家的歐元儲備比重相對較大。2000年，在發(fā)達(dá)國家的外匯儲備中，美元占73.3％，歐元占10.2％，日元和英鎊的比重 分別為6.5％和2％；而在發(fā)展中國家的外匯儲備中，美元占64.3％，歐元占14.6％，日元和英鎊分別占4.4％和5.2％。
　　
　　東亞外匯儲備形成的原因
　　
　　一、東亞外匯儲備迅速增加的主要原因
　　第一，國際收支的明顯改善。20世紀(jì)90年代后期特別是新世紀(jì)以來，以出口的迅速增加為基礎(chǔ)，中國和“四小龍”的經(jīng)常收支都是連年黑字的局面。
　　第二，來自發(fā)達(dá)國家的資本流入增加。1999―2002年，從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家的資金共為9001億美元，其中，以政府開發(fā)援助為主的公共資金流人為2830億美元，以直接投資為主的民間資金流人為6040億美元。就中國而言，2000―2005年共引進(jìn)外資3800億美元，在發(fā)展中國家中首屈一指。
　　第三，金融體系不健全。本地區(qū)軟弱的銀行業(yè)難以充分保障巨額儲備的安全性和收益性；持有大量外匯儲備的收益主要是可以更好地抵御投機(jī)性的沖擊。
　　二、外匯儲備結(jié)構(gòu)以美元資產(chǎn)為主有以下幾方面原因
　　第一，東亞多數(shù)經(jīng)濟(jì)體實質(zhì)上采用的是盯住美元的匯率制度，因此東亞的外匯儲備結(jié)構(gòu)以美元為主為不足為奇了。根據(jù)歷史的世界外匯儲備結(jié)構(gòu)以及東亞具有雄厚官方外匯儲備的現(xiàn)實，東亞的外匯儲備流向與儲備結(jié)構(gòu)的變化基本一致。初步估算，東亞的官方儲備約70％流向美國，約20％流向歐洲。
　　第二，東亞經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易對象與貿(mào)易結(jié)算貨幣。由于東亞主要的貿(mào)易對象是美國，貿(mào)易中的結(jié)算貨幣也多為美元，更為重要的是，儲備貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)活動要以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主。雖然美國占國際貿(mào)易的比例很大，但是與美國龐大的國內(nèi)生產(chǎn)總值相比仍然比例很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本、德國、瑞士的相應(yīng)指標(biāo)，后三國的主要經(jīng)濟(jì)活動是外向型的，其貨幣價值容易受到國際資本流動的干擾而大幅波動，不利于保值。
　　第三，美元的歷史地位。美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段。國際貿(mào)易中三分之二以美元結(jié)算，國際金融市場上的批發(fā)交易絕大多數(shù)以美元交易，各國央行的金融操作也是主要采用美元；日本、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用。
　　
　　東亞外匯儲備存在風(fēng)險
　　
　　一、美元貶值風(fēng)險
　　發(fā)展中國家外匯儲備迅速增加雖然體現(xiàn)了東亞經(jīng)濟(jì)特別是中國經(jīng)濟(jì)的崛起，并不意味著發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)實力對比已由此而發(fā)生了根本性變化。發(fā)展中國家外匯儲備的絕大部分是以美元為主的外幣，而不是黃金、SDR和IMF儲備頭寸，其本身就蘊(yùn)藏著不穩(wěn)定的因素。就國際金融秩序而言，以美元為最主要國際貨幣的國際金融體系，更使美國從美元的發(fā)行和流通中得到了莫大的好處。然而，在以歐盟為首的發(fā)達(dá)國家“脫離美元”的情況下，以中國、“四小龍”為首的發(fā)展中國家卻和日本一樣大量增加外匯儲備、囤積美元并大量購買美國國債，從而情非本愿地配合了日本遏制日元升值的行動，維護(hù)了美元以及以美元為主要國際貨幣的國際金融秩序。美國是世界最大的經(jīng)常收支、貿(mào)易收支赤字國，也是世界最大的債務(wù)國。盡管如此，以減少外匯儲備為標(biāo)志，美國最擔(dān)心的并不是日漸增大的經(jīng)常收支、貿(mào)易收支赤字和對外債務(wù)，而是美元衰落的趨勢。只要美元繼續(xù)保持主要國際貨幣的地位，那么不管美國對外支付多少美元，流出去的美元歸根結(jié)底還要流回到美國。正因為如此，盡管美國政府20世紀(jì)80年代以來不時壓迫日元升值，但自里根政府開始，美國政府一有時機(jī)，就推行強(qiáng)勢美元的政策。然而今非昔比，伴隨歐元的崛起、日元國際化的發(fā)展和亞元圈的前景，美元國際地位衰落乃是難以逆轉(zhuǎn)的必然趨勢。如果說迄今為止發(fā)展中國家主要是在垂直貿(mào)易中蒙受損失，那么今后還很可能在美元衰落中蒙受損失。
　　由于外匯儲備結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)過多，同時避險保值手段單調(diào)，在2000年之后的美元大跌過程中，東亞經(jīng)濟(jì)體外匯儲備在賬面上貶值嚴(yán)重。由于人民幣升值和美元不負(fù)責(zé)任的貶值，中國的外匯儲備賬面也損失不菲。
　　
　　二、流動性風(fēng)險
　　外匯儲備經(jīng)營管理特別強(qiáng)調(diào)安全性和流動性，這決定了外匯儲備主要投資于國際市場上信用等級較高的債券。東亞外匯不是拿著一些外國的現(xiàn)鈔放在那里，而是買了外國的一些高收益、低風(fēng)險、非常安全的債券。然而約占60％比例、高達(dá)數(shù)千億美元的外匯儲備以美國國債和債券形式存在，使得外匯儲備的流動性不足，受到國際關(guān)系、美國國債市場規(guī)模的威脅。
　　
　　三、儲備規(guī)模風(fēng)險
　　有觀點認(rèn)為，實行浮動匯率制的國家外匯儲備以GDP的10％左右為好，中國目前的外匯儲備水平明顯偏高。亞太區(qū)國家的外匯儲備額占GDP的比例平均都要比西方國家高出很多，這個現(xiàn)象并非中國所獨有，而且高外匯儲備對于維護(hù)金融市場的穩(wěn)定也是有幫助的。有些觀點認(rèn)為，考慮到中國的銀行壞賬情況比較嚴(yán)重，適當(dāng)增加外匯儲備還是必要的。
　　
　　東亞外匯儲備管理現(xiàn)狀
　　
　　關(guān)于東亞各經(jīng)濟(jì)體外匯儲備管理的現(xiàn)狀可以簡要地總結(jié)如下：
　　第一，東亞主要經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)行儲備管理時，都普遍采取雙層模式，財政部及其下屬的外匯基金或者平準(zhǔn)基金構(gòu)成了外匯儲備的主體，關(guān)于運(yùn)用儲備干預(yù)外匯市場的決策，以及儲備管理的指引意見均由財政部確定。中央銀行依據(jù)財政部擬定的原則和指引，負(fù)責(zé)對外匯儲備進(jìn)行日常管理。因此外匯儲備體系實際上是一個多部門協(xié)調(diào)的決策執(zhí)行過程。
　　第二，由財政部門和央行共同對儲備進(jìn)行管理的體制需要二者高度協(xié)調(diào)和配合。歐美和日本等經(jīng)濟(jì)大國的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)政策往往相互影響，因此不能為了維持匯率的穩(wěn)定，而影響貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀的調(diào)控作用。它們的貨幣政策由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)，而匯率政策由財政部負(fù)責(zé)。因此，在運(yùn)用外匯儲備對外匯市場進(jìn)行干預(yù)有可能對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響時，大國都會采取相應(yīng)的沖銷措施來消除或減輕這種影響。而新加坡、香港等均屬于小型的高度開放經(jīng)濟(jì)體，其對外經(jīng)濟(jì)部門在整個GDP的比重相當(dāng)大，匯率的異常變動所帶來的負(fù)面影響也非常大，所以它們都把政策的重點放在匯率的穩(wěn)定上，基本上放棄了貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，外匯儲備作為維持匯率穩(wěn)定的重要手段地位就顯得尤其突出。
　　第三，從國際比較看，外匯儲備追求的是中度還是高度流動性，似乎和經(jīng)濟(jì)規(guī)模并無緊密關(guān)聯(lián)。例如美國、日本、歐盟、英國、中國香港都以流動性為基本要求，在其基礎(chǔ)上才追求盈利性的目標(biāo)，主要投資的資產(chǎn)都流動性很高。而韓國、新加坡均將其外匯儲備分為幾個部分，一部分為注重流動性，投資與短期流動性強(qiáng)的資產(chǎn)，另一部分則為注重盈利性，投資于長期的收益性較高的資產(chǎn)。
　　第四，在儲備風(fēng)險管理方面，東亞經(jīng)濟(jì)體普遍采用了基于內(nèi)部模型法的全面風(fēng)險管理，對投資經(jīng)理的選擇、投資基準(zhǔn)回報的確定以及相應(yīng)的糾偏計劃越來越市場化，并定期對外匯儲備的風(fēng)險狀況進(jìn)行壓力測試，保障儲備在極端環(huán)境下的安全性問題。
　　
　　(責(zé)任編輯：肖雪晴)

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