發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)崛起過(guò)程中的匯率升值壓力將長(zhǎng)期存在,匯率升值一方面反映了平衡外部收支的需要,另一方面也是重新調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源配置結(jié)構(gòu)的需要,能否處理好匯率升值壓力,對(duì)一國(guó)保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)具有重要意義。
　　
　　當(dāng)前,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇,人民幣匯率升值問(wèn)題成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。通常,一國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)都會(huì)促使本國(guó)貨幣升值,并伴之以通貨膨脹的壓力。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率變動(dòng)與通貨膨脹它們?nèi)�者到底存在怎樣的奧妙關(guān)系?
　　
　　持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促使貨幣升值
　　
　　經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化,在此過(guò)程中,該國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)、國(guó)民收入、金融深化程度、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度等都會(huì)發(fā)生深刻變化。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這些變化會(huì)引起實(shí)際匯率的調(diào)整。新古典增長(zhǎng)理論認(rèn)為,勞動(dòng)生產(chǎn)率提高是推動(dòng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要因素。在對(duì)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期實(shí)際匯率變動(dòng)趨勢(shì)的研究中,“巴拉薩-薩繆爾森假說(shuō)”是最具影響力的理論。該理論認(rèn)為,當(dāng)一國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段時(shí),相對(duì)于世界平均水平,國(guó)內(nèi)貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)快于非貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。因此,在通貨膨脹相對(duì)穩(wěn)定的情況下,貿(mào)易品價(jià)格優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致的經(jīng)常項(xiàng)目順差將造成匯率升值壓力。
　　從各國(guó)實(shí)際情況看,勞動(dòng)生產(chǎn)率提高帶動(dòng)實(shí)際匯率的升值往往會(huì)通過(guò)兩種方式體現(xiàn)出來(lái):一種是在采取釘住匯率制的國(guó)家,由于名義匯率固定,實(shí)際匯率升值主要由該國(guó)相對(duì)較高的通貨膨脹率所推動(dòng);另一種是在采取浮動(dòng)匯率制的國(guó)家,由于央行一般把維持本國(guó)物價(jià)穩(wěn)定作為主要政策目標(biāo),實(shí)際匯率升值直接反映為名義匯率的升值。此外,持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)促使匯率升值預(yù)期的形成,在預(yù)期的作用下,外國(guó)直接投資會(huì)更加迅速地流入,對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求也會(huì)持續(xù)增加,這會(huì)加速匯率升值的步伐。
　　
　　匯率低估將導(dǎo)致資源配置失衡
　　
　　匯率變動(dòng)能夠引起國(guó)內(nèi)貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變化,從而對(duì)貿(mào)易品和非貿(mào)易品的生產(chǎn)和需求產(chǎn)生影響,使得社會(huì)資源重新配置,最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從理論上看,匯率貶值能擴(kuò)大本國(guó)出口,減少進(jìn)口,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而,人為的匯率低估會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡,引發(fā)一系列破壞宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的問(wèn)題。匯率低估抬高了貿(mào)易品部門產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格,使得經(jīng)濟(jì)資源更多地流向貿(mào)易品部門。資源配置的扭曲鼓勵(lì)了貿(mào)易部門的粗放式擴(kuò)張,抑制了企業(yè)的自主技術(shù)創(chuàng)新,阻礙了貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。
　　從國(guó)民福利和資源配置角度看,匯率低估實(shí)際上是全體國(guó)民和非貿(mào)易部門為出口提供補(bǔ)貼,以匯率低估為代價(jià)維持長(zhǎng)期貿(mào)易順差得不償失。有學(xué)者在對(duì)有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的匯率問(wèn)題進(jìn)行比較研究后指出,發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)崛起過(guò)程中的匯率升值壓力將長(zhǎng)期存在,匯率升值一方面反映了平衡外部收支的需要,另一方面也是重新調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源配置結(jié)構(gòu)的需要,能否處理好匯率升值壓力,對(duì)一國(guó)保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)具有重要意義。從歷史上看,沒(méi)有一個(gè)國(guó)家和地區(qū)是靠貨幣貶值實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的。印尼、菲律賓以及拉美國(guó)家都是貨幣長(zhǎng)期貶值的國(guó)家,但都陷入了“貧困化陷阱”。相反,德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明,凡是能夠保持匯率基本穩(wěn)定和逐步升值的國(guó)家和地區(qū),在匯率平穩(wěn)升值的同時(shí)可以保持國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定,并逐步提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　就我國(guó)來(lái)說(shuō),隨著經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放度的提高,匯率問(wèn)題一直困擾著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),在內(nèi)外部均衡的歷次沖突中都有匯率失衡的影子。1994年～1995年的內(nèi)外部沖突是匯率制度改革的結(jié)果,人民幣匯率由5.8元兌1美元一次性貶值到8.7元兌1美元,刺激了外國(guó)資本的流入和貿(mào)易順差,持續(xù)的“雙順差”加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。而東南亞金融危機(jī)過(guò)后,國(guó)內(nèi)通貨緊縮的一個(gè)重要原因是傳染性貶值影響了對(duì)人民幣匯率預(yù)期導(dǎo)致的�？梢�(jiàn),均衡匯率的實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有重要影響。
　　
　　貨幣升值期間防通脹――外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)
　　
　　德國(guó)和日本在戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中,特別是布雷頓森林體系崩潰后,面對(duì)經(jīng)濟(jì)崛起時(shí)期的匯率升值壓力,兩國(guó)采取了不同的對(duì)策,給通貨膨脹水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)截然不同的影響。
　　在馬克升值過(guò)程中,德國(guó)聯(lián)邦銀行把貨幣政策的重點(diǎn)放在防止輸入型通貨膨脹方面。因此,緊縮性的貨幣政策與財(cái)政政策在德國(guó)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。1970年～1985年,聯(lián)邦德國(guó)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率相差無(wú)幾,保持了適度比例。20世紀(jì)50年代～80年代,德國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持年均4.5%左右的適度增長(zhǎng),其穩(wěn)定性高于美國(guó)等工業(yè)國(guó);而通貨膨脹率則穩(wěn)穩(wěn)地控制在3.7%左右,低于其他主要工業(yè)國(guó)的通脹水平。
　　與德國(guó)相反,面對(duì)日元升值的壓力,日本政府放棄了主動(dòng)升值的時(shí)機(jī),1985年日美締結(jié)《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂后,又因?yàn)閰R率的大幅升值喪失了對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的控制,直接促成了20世紀(jì)70年代的高通貨膨脹和80年代末的泡沫經(jīng)濟(jì),嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
　　在《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂后,日本政府放任日元大幅升值,在短短三年時(shí)間內(nèi),日元兌美元升幅度達(dá)99.4%。在日元升值的同時(shí),日本央行采取了擴(kuò)張性貨幣政策,以抵消日元升值的通貨緊縮效應(yīng)。大量過(guò)剩資金通過(guò)各種渠道涌入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹,形成泡沫經(jīng)濟(jì)。
　　
　　人民幣升值應(yīng)該選擇怎樣的路徑
　　
　　事實(shí)上,中國(guó)經(jīng)濟(jì)背景與日本和德國(guó)有很大差異。德日作為老牌資本主義國(guó)家,早在19世紀(jì)末就開(kāi)始了工業(yè)化進(jìn)程,作為二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國(guó),雖然經(jīng)濟(jì)遭到很大破壞,但技術(shù)、人才仍在,因此二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展。貨幣升值前夕,德國(guó)和日本按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算,人均收入為美國(guó)的70%～80%,而中國(guó)2008年按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的人均收入為美國(guó)的30%。20世紀(jì)80年代韓國(guó)貨幣升值前的人均收入和城市化率也均高于現(xiàn)在的中國(guó)。通過(guò)對(duì)1960年～2007年人民幣實(shí)際匯率的測(cè)算,人均收入與實(shí)際匯率正相關(guān),但農(nóng)村人口比例與實(shí)際匯率負(fù)相關(guān)。這表明在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),由于龐大農(nóng)業(yè)人口的存在,勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高未能引起實(shí)際匯率的升值。
　　近年來(lái),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目順差不斷擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備激增的背景下,隨著“人口紅利”的逐漸耗盡,人民幣面臨較大升值壓力。人民幣匯率形成機(jī)制改革前,在釘住美元的固定匯率制度下,持續(xù)的貿(mào)易順差意味著我國(guó)持有的國(guó)外資產(chǎn)不斷增加。由于不能以人民幣進(jìn)行國(guó)際借貸,持有過(guò)多的國(guó)外資產(chǎn)造成人民幣升值預(yù)期,從而進(jìn)一步吸引外資流入。在貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的情況下,為保持固定匯率,貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)必然形成貨幣大量投放,帶來(lái)通貨膨脹壓力。
　　從匯率升值的背景看,近年來(lái)我國(guó)人民幣匯率制度的改革,與20世紀(jì)六七十年代以后的德國(guó)和日本有很多相似之處,具體表現(xiàn)在:匯率升值前三國(guó)均經(jīng)歷了持續(xù)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),勞動(dòng)生產(chǎn)率迅速提高,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終轉(zhuǎn)化為匯率升值的動(dòng)力;三國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型程度都比較高,貨幣當(dāng)局都面臨維持物價(jià)穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定的政策權(quán)衡。
　　結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情,在匯率制度改革中,我國(guó)應(yīng)保持人民幣匯率的小幅漸進(jìn)升值趨勢(shì),這有助于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型,降低“副作用”。制造業(yè)的自主創(chuàng)新需要一定時(shí)間,人民幣緩慢升值使國(guó)內(nèi)制造業(yè)不至于遭受過(guò)于猛烈的沖擊。我國(guó)過(guò)去30多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本遵循了日本、韓國(guó)等亞洲經(jīng)濟(jì)體所經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)追趕的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展模式。與日、韓等經(jīng)濟(jì)體相同,我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品也經(jīng)歷了從一開(kāi)始的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)(以紡織業(yè)為代表),到資本密集、規(guī)模驅(qū)動(dòng)的無(wú)差異產(chǎn)業(yè)(以鋼鐵、石化為代表),目前正處于最為關(guān)鍵的裝備制造業(yè)追趕階段。裝備制造業(yè)追趕的完成依賴完全的自主創(chuàng)新,而自主創(chuàng)新需要一定時(shí)間。同時(shí),作為后進(jìn)者,這些產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于價(jià)格優(yōu)勢(shì)。顯然,目前我國(guó)在該層級(jí)上的產(chǎn)業(yè)追趕尚未完成,該領(lǐng)域的許多核心部件或技術(shù)沒(méi)有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。如果人民幣一次性大幅升值,雖然會(huì)迅速達(dá)到均衡匯率水平,但會(huì)失去價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),這一產(chǎn)業(yè)的追趕將面臨中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

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