保持改革措施在國(guó)內(nèi)以及國(guó)際間的一致性是至關(guān)重要的,比如資本金和杠桿比例的要求、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、場(chǎng)外衍生品的清算和結(jié)算,以及信息披露和共享機(jī)制等各方面。不過(guò)這些原則性的意見(jiàn)轉(zhuǎn)換成各國(guó)法律上和政府規(guī)章制度上的條文將是一項(xiàng)重大的挑戰(zhàn)
　　
　　回想第一次在國(guó)際金融協(xié)會(huì)演講已經(jīng)是幾十年前的事情了,雖然當(dāng)時(shí)銀行業(yè)同樣面臨嚴(yán)峻的困難,但是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁,物價(jià)也維持在穩(wěn)定的水平,得益于電子技術(shù)的運(yùn)用和所謂的金融奇跡,美國(guó)此后迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。對(duì)一些人來(lái)說(shuō),那一時(shí)期確實(shí)創(chuàng)造了前所未有的財(cái)務(wù)回報(bào)。而中國(guó),當(dāng)時(shí)還只是一個(gè)普通的新興市場(chǎng)國(guó)家,還沒(méi)有人將它看作是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)力量。
　　但今天的局面卻截然不同。我們的市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)引入了誘人的薪酬機(jī)制和復(fù)雜的金融工程。現(xiàn)在看來(lái),這些變化非但沒(méi)有保護(hù)我們擺脫陷入泡沫產(chǎn)生和消亡的輪回,反而使我們更加深陷其中。多年以來(lái),經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡存在于一些經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部和各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間,而這種不平衡直接導(dǎo)致了這場(chǎng)世人生平僅見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。曾經(jīng)不可一世的商業(yè)銀行和投資銀行要么一夜之間傾覆,要么不得不依賴政府支持才能生存。同時(shí),全新的中國(guó)成為了我們的希望――這個(gè)在經(jīng)濟(jì)上日益強(qiáng)大的國(guó)家,可能是今年僅剩的幾個(gè)還能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家。
　　在我們的面前,是一系列的問(wèn)題。美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)將走向何方?那些對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣體系和國(guó)際貨幣體系的調(diào)控是否已經(jīng)失去了意義?而破碎的金融系統(tǒng)是不是還需要進(jìn)一步修復(fù)?
　　
　　通脹短期不會(huì)出現(xiàn)
　　
　　美國(guó)傳奇的棒球運(yùn)動(dòng)員和哲學(xué)家YogiBerra曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話:“預(yù)測(cè)是件困難的事,尤其是關(guān)于未來(lái)�！彼�以我要警告你們,盡管我個(gè)人的觀點(diǎn)和如今美國(guó)的主流觀點(diǎn)非常接近,但這并不能保證這些觀點(diǎn)的準(zhǔn)確無(wú)誤。
　　去年秋天開始的經(jīng)濟(jì)大幅萎縮的局面正在逐步緩解,這在美國(guó)和英國(guó)表現(xiàn)得最為明顯,歐元區(qū)的反應(yīng)可能有一些落后,日本的情況則并不明朗。金融市場(chǎng)似乎正在“康復(fù)”中,那些大型銀行、評(píng)級(jí)良好的公司,甚至實(shí)力稍弱的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都可以在市場(chǎng)進(jìn)行融資了。隨著庫(kù)存急劇下降,房屋開工率跌至谷底,以及各種刺激措施開始全面見(jiàn)效,今年年底到明年年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)少許增長(zhǎng)也是可能的。
　　然而,你如果期望經(jīng)濟(jì)如此前很多次衰退后出現(xiàn)的情況一樣,從衰退中強(qiáng)勁復(fù)蘇,似乎就不大可能了,伴隨著失業(yè)率的持續(xù)攀升,等待著我們的很可能是一段漫長(zhǎng)旅途。對(duì)于大部分發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),自發(fā)性的強(qiáng)勁增長(zhǎng)很難找到動(dòng)力。在美國(guó),即便是要實(shí)現(xiàn)適度的增長(zhǎng)也要依賴強(qiáng)有力的財(cái)政和貨幣刺激政策,其他國(guó)家的局面也大致相同。大規(guī)模的貸款損失仍然需要得到足夠的重視,而整個(gè)金融系統(tǒng),即便已經(jīng)被推出了急診室,也仍然需要精心治療。
　　大家都很清楚,即使事情朝最好的方向發(fā)展,美國(guó)也要面臨巨額的財(cái)政赤字,其規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期的赤字規(guī)模,其他一些國(guó)家也將面臨類似情形�，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)也正在積極地運(yùn)用那些以前從未動(dòng)用過(guò)的“緊急”措施。
　　政府支出、債務(wù)融資以及信用支持規(guī)模的擴(kuò)大可能是面對(duì)突然出現(xiàn)的美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率上升和“去杠桿化”作出的自然應(yīng)對(duì)。無(wú)論是居民重新開始存錢,還是私人債務(wù)的削減,對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展都是必要和良好的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。然而,短期內(nèi),(由此導(dǎo)致的)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)是難以避免的。從目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看,通脹還不會(huì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)出現(xiàn)。
　　最重要的是,我們需要建立一個(gè)更好更為平衡的系統(tǒng),這種平衡體現(xiàn)在很多方面:國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資、國(guó)際貿(mào)易、資本流動(dòng),這些都需要時(shí)間。沒(méi)有什么經(jīng)濟(jì)體比中國(guó)和美國(guó)更需要做這樣的調(diào)整了,這兩個(gè)國(guó)家在消費(fèi)和儲(chǔ)蓄方面表現(xiàn)出迥然相反的形態(tài),但卻又如此緊密地聯(lián)系在一起,這種狀況持續(xù)了如此之久,結(jié)果導(dǎo)致長(zhǎng)期但最終難以持續(xù)的國(guó)際收支失衡。
　　衰退和金融危機(jī)的強(qiáng)大力量已經(jīng)反過(guò)來(lái)推動(dòng)了這些必要的調(diào)整。但是我們還需要問(wèn)問(wèn)自己這樣的問(wèn)題:如果我們一早就應(yīng)用了更加有效的國(guó)內(nèi)和國(guó)際政策,是不是所有的失業(yè)、經(jīng)濟(jì)混亂、保護(hù)主義就可以避免,或者至少可以降低這些影響?
　　目前在美國(guó)和其他一些國(guó)家掀起了一場(chǎng)積極有益的辯論,那就是貨幣當(dāng)局如何和何時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)和商業(yè)領(lǐng)域那些可能出現(xiàn)的不穩(wěn)定“泡沫”作出反應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,重建財(cái)政和貨幣政策控制力將需要被擺在首要和核心的位置上。同樣還有一種不安,那就是當(dāng)前的金融危機(jī)和日益蔓延的“太大以至于不能破產(chǎn)”(toobigtofail)的觀點(diǎn)是否會(huì)導(dǎo)致政府過(guò)度干預(yù),這和私人市場(chǎng)的有效性和競(jìng)爭(zhēng)性顯然是格格不入的,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),也就是對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂被進(jìn)一步放大了。這些擔(dān)憂對(duì)進(jìn)行中的金融體系和機(jī)構(gòu)改革是完全必要的。
　　
　　國(guó)際貨幣和金融體系改革
　　
　　我現(xiàn)在要談的是一個(gè)關(guān)于國(guó)際貨幣體系的問(wèn)題,這個(gè)問(wèn)題很明顯,但卻絕少被提及。問(wèn)題就是,在理論上,實(shí)行完全自由浮動(dòng)匯率機(jī)制的系統(tǒng)能夠快速有效地自我調(diào)整,而這一理論推斷在現(xiàn)實(shí)中從未出現(xiàn)過(guò)。特別是在歐洲大陸,在許多發(fā)展中國(guó)家,在中國(guó),自由浮動(dòng)的匯率機(jī)制似乎不起作用或者收效甚微。難以想象的是,甚至在美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力開始衰減的時(shí)候,美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,其重要性上升了,而不是被削弱了。
　　
　　在我看來(lái),全球化的國(guó)際金融體系最終需要一種世界性貨幣,這和現(xiàn)實(shí)情況相距甚遠(yuǎn)。在這種世界性貨幣缺位的時(shí)候,美元成為了一種可行的、有效的替代物品。美元的接受程度、流動(dòng)性、市場(chǎng)規(guī)模及其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性使其成為一種普遍的支付方式、一種國(guó)際貿(mào)易中一致認(rèn)可的計(jì)價(jià)單位和價(jià)值貯藏手段,這些都是貨幣的基本特征。
　　同時(shí),當(dāng)前的世界格局令我們的國(guó)際貨幣體系難以對(duì)順差國(guó)和逆差國(guó)進(jìn)行有效的約束。不穩(wěn)定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)高度失衡長(zhǎng)期存在,特別是中國(guó)(以及大多數(shù)亞洲國(guó)家)和美國(guó)之間不斷增長(zhǎng)和難以逆轉(zhuǎn)的經(jīng)常項(xiàng)目不平衡。這些年來(lái)這種失衡被外國(guó)資本和私人資本回流美國(guó)所遮蔽,資本流入間接助長(zhǎng)了美國(guó)的房屋抵押貸款市場(chǎng)和房地產(chǎn)泡沫,并最終釀成金融崩潰。
　　最近中國(guó)官員開始有了質(zhì)疑,那就是對(duì)于中國(guó)和其他國(guó)家來(lái)說(shuō)持有這么多美元意味著什么?我認(rèn)為需要討論一下另一個(gè)問(wèn)題:那就是提供一種國(guó)際貨幣―― 一種公共福利――以至于規(guī)模如此龐大讓人們開始質(zhì)疑其穩(wěn)定性,這樣做是否符合美國(guó)長(zhǎng)期利益?明白這些問(wèn)題決定了我們?cè)撊绾斡行��?yīng)對(duì)這種不平衡(國(guó)際經(jīng)濟(jì)高度失衡),正是這種不平衡導(dǎo)致了美元總量的增加。
　　事實(shí)上,無(wú)論是今天還是可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有更好的貨幣來(lái)替代美元的國(guó)際貨幣地位。明白了這一點(diǎn),我們就知道維持美元在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上的購(gòu)買力以及一個(gè)開放和強(qiáng)有力的(美國(guó))金融系統(tǒng),不僅僅符合美國(guó)的利益,也符合中國(guó)和全世界的利益。
　　讓我回到你們眼下最關(guān)心的問(wèn)題上來(lái):那就是金融體系改革。對(duì)于迫在眉睫的改革,已經(jīng)有了大量有用的改革提議。在此,我想對(duì)G30的報(bào)告表示贊賞,不過(guò),事實(shí)上,金融服務(wù)論壇(FinancialServiceForum)早期的一些工作、英國(guó)最近的特納報(bào)告(TurnerReport)、國(guó)際金融協(xié)會(huì)自身的努力,已經(jīng)提供了大多數(shù)(作出改革決策)所需要的基本素材。現(xiàn)在,至關(guān)重要的是在一些原則之上和個(gè)別改革領(lǐng)域中建立起普遍共識(shí)。美國(guó)當(dāng)局提出的立法建議,以及近期被擴(kuò)大和重新命名的金融穩(wěn)定委員會(huì)(FinancialStabilityBoard)應(yīng)當(dāng)是在這一方向上邁出重要步伐。
　　對(duì)于改革,保持改革措施在國(guó)內(nèi)以及國(guó)際間的一致性是至關(guān)重要的,比如資本金和杠桿比例的要求、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、場(chǎng)外衍生品的清算和結(jié)算,以及信息披露和共享機(jī)制等各方面。不過(guò)這些原則性的意見(jiàn)轉(zhuǎn)換成各國(guó)法律上和政府規(guī)章制度上的條文將是一項(xiàng)重大的挑戰(zhàn)。我們需要強(qiáng)有力的政治領(lǐng)袖,不管是在G20內(nèi)部還是其他層面上,這能夠幫助我們克服彼此之間犬牙交錯(cuò)的利益沖突,不管是私人領(lǐng)域的還是公眾領(lǐng)域的,這些利益沖突其實(shí)已經(jīng)成為了變革的絆腳石。
　　
　　監(jiān)管和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
　　
　　在所有的這一切中,有兩個(gè)領(lǐng)域需要私人部門發(fā)揮重要作用。
　　第一點(diǎn)是,銀行業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)明顯需要更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
　　現(xiàn)代金融變得日益復(fù)雜,金融工程作為一個(gè)新興事物正承諾通過(guò)數(shù)學(xué)模型將一切風(fēng)險(xiǎn)量化,但實(shí)際上這些風(fēng)險(xiǎn)或許根本不能被模型化,而那些基于經(jīng)驗(yàn)的判斷卻往往被忽略。
　　很容易理解,現(xiàn)在那些私人機(jī)構(gòu)在董事會(huì)的要求下開始重新思考他們的管理體制、工作流程和人事安排。和薪酬體制相關(guān)的棘手問(wèn)題也被提上議事日程。坦率地說(shuō),關(guān)于薪酬制度的公共輿論和政治爭(zhēng)議實(shí)際上不乏充足的事實(shí)依據(jù),在部分國(guó)家和部分機(jī)構(gòu)中,冒險(xiǎn)行為得到的回報(bào)高得離譜,往往起到了反面作用,因?yàn)檫@種做法往往以犧牲機(jī)構(gòu)自身的穩(wěn)定為代價(jià)。
　　讓個(gè)體和專業(yè)組織來(lái)掌握這些事情比采取更嚴(yán)厲且沒(méi)有彈性的監(jiān)管和法律體系更有意義。
　　為了更加深入推進(jìn)改革,我希望各國(guó)采取的措施能夠建立在一些廣泛共識(shí)之上,這些共識(shí)可以超越個(gè)別機(jī)構(gòu)本身,而將著眼點(diǎn)放在機(jī)構(gòu)之間的相互聯(lián)系和依存關(guān)系。
　　一個(gè)核心的要點(diǎn)是,監(jiān)管的職責(zé)要涵蓋整個(gè)系統(tǒng),因?yàn)楹芏鄷r(shí)候潛在的風(fēng)險(xiǎn)是超越單個(gè)機(jī)構(gòu)而存在的。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)同時(shí)對(duì)系統(tǒng)性過(guò)剩和系統(tǒng)性不足保持警惕,以防止這些問(wèn)題損害市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)穩(wěn)定。杠桿的過(guò)度使用、不公平的資本金要求、缺乏強(qiáng)有力的結(jié)算和清算、會(huì)計(jì)制度和信用評(píng)級(jí)協(xié)議,這些都是潛在的系統(tǒng)性問(wèn)題,都會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)周期的影響。
　　在部分國(guó)家,中央銀行,由于他們對(duì)于金融穩(wěn)定方面廣泛的關(guān)注、長(zhǎng)期以來(lái)積累的職業(yè)素養(yǎng)以及顯赫的聲望,讓他們成為了“宏觀經(jīng)濟(jì)的審慎監(jiān)管者”(macro-prudentialregulator)或“系統(tǒng)守護(hù)者”(systemicoverseer)的自然選擇,當(dāng)然在另一些國(guó)家,制度性的安排可能更加適用。無(wú)論在什么情況下,監(jiān)管者提供充分的信息和清晰的權(quán)力對(duì)于填補(bǔ)監(jiān)管漏洞、平抑金融過(guò)剩是完全必要的。
　　另一個(gè)重要問(wèn)題就是“太大而不能破產(chǎn)”(too big to fail)綜合征――它指的是,如果一個(gè)機(jī)構(gòu)過(guò)于龐大、與相關(guān)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系過(guò)于緊密,以至于其債權(quán)人(甚至可能是股東)都不得不受到保護(hù)。眼下處理危機(jī)的過(guò)程中,對(duì)銀行和非銀行機(jī)構(gòu)提供過(guò)度公共支持會(huì)導(dǎo)致一個(gè)不幸的后果,那就是為道德風(fēng)險(xiǎn)埋下伏筆。
　　我們能夠,也應(yīng)當(dāng)采取措施限制官方“救助”的需求和可能性。一種辦法是設(shè)立清晰的制度嚴(yán)格約束“官方安全網(wǎng)”(official safety net)。存款保險(xiǎn)和央行流動(dòng)性工具的使用對(duì)象必須限定為吸收存款的機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)畢竟是整個(gè)金融體系的脊梁。他們提供基本的服務(wù),這些機(jī)構(gòu)滿足居民和商業(yè)企業(yè)以及其他機(jī)構(gòu)對(duì)于信貸的需求,同時(shí)保證他們的存款安全并且具有充分的流動(dòng)性,滿足日常的以及復(fù)雜的支付服務(wù)。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,要保證上述功能的連續(xù)性,政府對(duì)這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)管和保護(hù)就有了正當(dāng)理由。在我看來(lái),由于大部分資金來(lái)源是納稅人的保護(hù)性存款,這一類存款性機(jī)構(gòu)大量涉足高風(fēng)險(xiǎn)型的交易和投機(jī)活動(dòng)是不合適的,并且還會(huì)引發(fā)難以協(xié)調(diào)的利益沖突。
　　對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金為資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性和創(chuàng)新,并且有一整套的行為規(guī)則。我并不認(rèn)為他們需要接受和存款性機(jī)構(gòu)一樣嚴(yán)格的監(jiān)督和管理,政府也應(yīng)當(dāng)避免為“安全網(wǎng)”之外的金融機(jī)構(gòu)提供保護(hù)和支持。對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金間也不應(yīng)當(dāng)間接受益于政府支持,或者通過(guò)其控股的銀行得到支持。
　　為這些出問(wèn)題的非銀行機(jī)構(gòu)提供及時(shí)解決方案,可以減少由于大型對(duì)沖基金或交易機(jī)構(gòu)倒閉導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。這種授權(quán)在美國(guó)早就存在,銀行可以被委任為“管理者”(conservator)或者“接管者”(receiver),在最終解決方案或者倒閉來(lái)臨之前,保持這些機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的連續(xù)性。
　　現(xiàn)在國(guó)際社會(huì)似乎有一種共識(shí),認(rèn)為超過(guò)一定規(guī)模的對(duì)沖基金或者私募股權(quán)基金,至少應(yīng)當(dāng)按照要求進(jìn)行登記,這些機(jī)構(gòu)將需要履行有限的信息披露要求。在某些情況下,一些機(jī)構(gòu)的規(guī)模會(huì)大到一定程度,以至于政府可能會(huì)考慮對(duì)他們實(shí)施資本金和杠桿比例的監(jiān)管要求。另外,對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金必須要依賴銀行提供信貸和進(jìn)行操作,通過(guò)實(shí)施監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理措施,通過(guò)銀行可以對(duì)大多數(shù)此類基金進(jìn)行間接監(jiān)管。
　　另一個(gè)被熱議的問(wèn)題也值得關(guān)注,沒(méi)有太多疑問(wèn),加強(qiáng)“市值計(jì)價(jià)”(mark-to-market)原則會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)之間的混亂、不確定性和不一致。有必要評(píng)估所謂“公允價(jià)值”(fair value)標(biāo)準(zhǔn)在商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和其他被監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部的運(yùn)用情況。
　　問(wèn)題是,不僅僅在劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)中衡量?jī)r(jià)值存在難度,從更大范圍上來(lái)看,在交易操作和投資銀行中實(shí)行嚴(yán)格的市值計(jì)價(jià)原則,在某種程度上會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告信息的波動(dòng),因?yàn)槟切┰u(píng)價(jià)銀行未到期票據(jù)和信用風(fēng)險(xiǎn)模型的商業(yè)模型得出的結(jié)論與事實(shí)本身存在著偏差。
　　在設(shè)立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的時(shí)候,我們應(yīng)當(dāng)要求同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)際一致性和專業(yè)性,而今天這兩者都遭到了破壞。
　　(國(guó)際統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)必須要得到廣泛的認(rèn)同并且可以在全球范圍內(nèi)強(qiáng)制推廣,在這一方面,無(wú)論是歐洲還是美國(guó)或者其他任何一個(gè)國(guó)家的政治機(jī)構(gòu)都無(wú)力做到。反而,我們可能需要耐心,等待國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)(IASB)來(lái)仔細(xì)評(píng)估“公允價(jià)值”會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在銀行業(yè)和其他機(jī)構(gòu)的運(yùn)用,并出具官方研究報(bào)告。
　　(摘自6月17日《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》,該報(bào)記者林純潔、張根據(jù)作者在2009年國(guó)際金融協(xié)會(huì)春季會(huì)員會(huì)議上的主旨演講翻譯而成,未經(jīng)本人審閱,標(biāo)題和小標(biāo)題為編者所加)
　　
　　作者簡(jiǎn)介
　　81歲的沃爾克被認(rèn)為是世界上最具影響力的經(jīng)濟(jì)思想家之一。早年在尼克松時(shí)代作為一位年輕的財(cái)政部官員嶄露頭角,在結(jié)束布雷頓森林體系中發(fā)揮了領(lǐng)導(dǎo)作用。1979至1987年間,擔(dān)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。卸任后,曾當(dāng)任沃爾芬森公司董事長(zhǎng),現(xiàn)任奧巴馬“總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)興顧問(wèn)委員會(huì)”主席。

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