[摘 要]企業(yè)可持續(xù)發(fā)展作為一種發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略思想，對企業(yè)增長管理具有重要意義。企業(yè)的銷售增長必頒與資金的增長相平衡，否則，企業(yè)增長過快會(huì)使資空增長不足陷入財(cái)務(wù)困境，或者增長得太緩慢也會(huì)使使財(cái)務(wù)資源閑置，以至于減少企業(yè)價(jià)值�？沙掷m(xù)增長模型為企業(yè)的增長管理提供了一個(gè)分析的框架，企業(yè)管理者可據(jù)此采取相應(yīng)的管理財(cái)務(wù)策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平衡增長。
　　[關(guān)鍵詞]可持續(xù)增長模型 增長管理 財(cái)務(wù)策略
　　作者簡介：赫光，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，企業(yè)管理專業(yè)。
　　
　　一、可持續(xù)增長率的內(nèi)涵及模型的建立
　　可持續(xù)增長率(Sustainable Growth Rate)的概念最早由美國資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·C·希金斯提出，他認(rèn)為“可持續(xù)增長率是指不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下公司銷售所能增長的最大比率�！边@一模型的重要性在于它說明了企業(yè)的銷售增長必須與資金的增長相平衡，否則，企業(yè)會(huì)因增長過快而資金增長不足陷入財(cái)務(wù)困境，或者也會(huì)因增長得太緩慢而使財(cái)務(wù)資源閑置，以至于降低企業(yè)價(jià)值�？沙掷m(xù)增長模型為企業(yè)的增長管理提供了一個(gè)分析的框架，企業(yè)管理者可據(jù)此采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平衡增長。
　　可持續(xù)增長模型可以簡單表示為企業(yè)可持續(xù)增長率(SGR)=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(A)×銷售凈利率(P)×權(quán)益乘數(shù)(T)×收益留存率(R)=APTR�？沙掷m(xù)增長模型表明，在一定的市場環(huán)境下，企業(yè)的可持續(xù)增長能力主要取決于企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)管理水平(以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率表示)以及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)政策(以權(quán)益乘數(shù)和收益留存率表示)。當(dāng)企業(yè)不進(jìn)行權(quán)益資本籌資和不改變資本結(jié)構(gòu)的情況下，企業(yè)的可持續(xù)增長率反映了“不需要耗凈財(cái)務(wù)資源的情況下企業(yè)銷售所能增長的最大比率�！�
　　
　　二、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型對企業(yè)增長管理的啟示
　�。ㄒ唬┴�(cái)務(wù)可持續(xù)增長率是企業(yè)發(fā)展速度的參照標(biāo)準(zhǔn)。過快或過慢的發(fā)展都是不當(dāng)?shù)�，企業(yè)必須選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率就是企業(yè)參照的標(biāo)準(zhǔn)之一，因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)看，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率一直制約著實(shí)際增長率。計(jì)算財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率并不是說企業(yè)的增長速度不能高于或低于這一指標(biāo)，而是通過它為企業(yè)發(fā)展提供一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長率超過財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率時(shí)，企業(yè)的管理者要及時(shí)預(yù)測各種可能發(fā)生的財(cái)務(wù)問題，因?yàn)槌�過部分所需資金只能通過提高資產(chǎn)收益能力、改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)或盈余分配政策來解決；當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長率低于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率時(shí)，企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內(nèi)部和外部的原因，找出影響銷售增長的癥結(jié)所在，確認(rèn)企業(yè)的增長速度是否可以合理提高。
　�。ǘ�）強(qiáng)調(diào)增長速度和財(cái)務(wù)資源之間的聯(lián)系，有助于增長管理過程中財(cái)務(wù)策略的選擇。企業(yè)健康成長，必須平衡銷售目標(biāo)、經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)資源，確定與企業(yè)現(xiàn)實(shí)和金融市場狀況相符合的銷售增長率。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型可以使管理者可在增長速度和資源限制之間做出明智選擇，通過有效的財(cái)務(wù)策略平衡實(shí)際增長與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，保持企業(yè)的平衡財(cái)務(wù)可持續(xù)增長。從理論上，我們可以這樣理解如果企業(yè)的實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率保持一致，則說明企業(yè)的財(cái)務(wù)資源得到了充分合理的利用。如果企業(yè)的實(shí)際增長率大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，企業(yè)的現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源不足以支持這一增長率，必須進(jìn)行外部融資。如果企業(yè)的實(shí)際增長率低于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長說明企業(yè)的財(cái)務(wù)資源未得到充分利用，出現(xiàn)資本閑置。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長等式強(qiáng)調(diào)了一個(gè)企業(yè)的增長率與其財(cái)務(wù)資源之間的聯(lián)系，為管理層進(jìn)行增長決策提供了一個(gè)很好的參考工具。
　　
　　三、實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率不等時(shí)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略
　　（一）實(shí)際增長率高于可持續(xù)增長率時(shí)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略
　　1．做好融資計(jì)劃確保企業(yè)預(yù)期銷售增長
　　做好融資計(jì)劃，既保證足夠的財(cái)務(wù)資源滿足銷售增長的需要，同時(shí)又不需要耗盡企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，以保證其發(fā)展的可持續(xù)性。主要從以下三個(gè)方面著手：第一，發(fā)行新股，增加權(quán)益資本。一般情況下，發(fā)行新股會(huì)受到國家有關(guān)法規(guī)的嚴(yán)格限制，因此，會(huì)限制資金的來源。該種籌資方式最大的優(yōu)勢是籌資成本低，并且分派股利與否和多少是由管理層決定的，管理層對該部分資金的使用有極大的自主性；第二，對外舉債。債務(wù)資源是企業(yè)籌集資金的又一個(gè)重要渠道，它具有籌資時(shí)間短、方便、靈活性的優(yōu)點(diǎn)，適當(dāng)?shù)呐e債經(jīng)營會(huì)給企業(yè)帶來許多益處。第三，降低股利支付率，也就是提高留存收益率，留存收益為企業(yè)提供的是內(nèi)源性股權(quán)資金。
　　2．改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理以提高資產(chǎn)運(yùn)營效率
　　企業(yè)的可持續(xù)增長針對經(jīng)營效率的策略，主要表現(xiàn)在降低成本，提高盈利能力和加快流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資金的使用效率兩方面。一方面，加快流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度重點(diǎn)加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的管理，盤活現(xiàn)存資源，減少對資金的無效擠占，提高資金的使用效率。另一方面，尋求外購。在生產(chǎn)所的供貨渠道上，企業(yè)應(yīng)盡量選擇多外購少自制，把一些不涉及企業(yè)核心競爭能力的生產(chǎn)活動(dòng)從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移出去，交由外單位來實(shí)施，這樣可以把原來自制產(chǎn)品所占用的資產(chǎn)釋放出來，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。
　　3．通過兼井和收購尋求外部投資者
　　尋求一些有多余現(xiàn)金流的公司進(jìn)行兼并，即為企業(yè)尋求外部投資者，也是彌補(bǔ)企業(yè)資金短缺的有效方法之一。通過此途徑，可能會(huì)提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，因此選擇對企業(yè)發(fā)展有利的目標(biāo)企業(yè)就顯得非常重要。下列兩類公司通常被作為兼并目標(biāo)一類就是在交易中以現(xiàn)金牛出名的成熟期企業(yè)，他們?yōu)槎嘤嗟默F(xiàn)金尋求較高的投資回報(bào)率。另一類就是相對保守，但在并購之后能提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力和借貸能力的財(cái)務(wù)公一司。收購其他公司或被其他公司收購皆是解決增長過快的有力方法，但應(yīng)在公司仍有較強(qiáng)財(cái)務(wù)能力時(shí)就當(dāng)機(jī)立斷，而不是等增長過度的問題出現(xiàn)時(shí)再說。
　�。ǘ�）實(shí)際增長率低于可持續(xù)增長率時(shí)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略
　　1．通過被井購重新配置企業(yè)資源
　　長期的低增長意味著企業(yè)的資源沒有被充分利用，較低的增長率和低回報(bào)都會(huì)使企業(yè)股票價(jià)格下降，隨后，較低的股票價(jià)格和大量的閑置現(xiàn)金會(huì)使企業(yè)很容易成為被收購的對象。企業(yè)在被收購之后，通過重新配置企業(yè)資源，提高資源的利用效率，從而提高企業(yè)的實(shí)際增長率。
　　2．提離股利支付率或回購股票
　　通過提高股利支付率或回購股票把多余的現(xiàn)金還給股東，也是針對避免浪費(fèi)資金的一種行之有效的方法。不過，，無論是提高股利支付率，還是回購股票，都涉及到委托者股東與受托者經(jīng)營者雙方的利益及履責(zé)情況的評(píng)價(jià)，進(jìn)而還會(huì)影響到潛在投資者對企業(yè)價(jià)值的評(píng)判，所以對采用該策略的態(tài)度及該策略對雙方產(chǎn)生
　　3．投資其他行業(yè)以購買增長
　　將多余現(xiàn)金投放于公司主營營業(yè)務(wù)之外的其他行業(yè)，尤其是正處于成熟期的行業(yè)，通常是并購現(xiàn)有的其他行業(yè)企業(yè)，而不是重新建立一個(gè)全新的企業(yè)，采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，不僅可以產(chǎn)生公司新的利潤增長點(diǎn)，還可以謀求并購的協(xié)同效應(yīng)。
　　
　　參考文獻(xiàn)
　　[1]羅伯特·C·希金斯，沈藝峰等譯，財(cái)務(wù)管理分析[M]北京：北京大學(xué)出版社，科文出版有限公司，1998
　　[2]朱開悉，企業(yè)可持續(xù)成長分析與財(cái)務(wù)成長管理[J]科學(xué)進(jìn)步與對策2001(9)

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