【摘 要】 《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》對推進我國綠色低碳發(fā)展提出了各項約束性目標。文章從2016年所有滬深A股上市公司中隨機抽取1 473家企業(yè)為研究對象，運用線性回歸分析方法探究企業(yè)參與碳減排行為對企業(yè)價值的影響，并將樣本企業(yè)分為工業(yè)企業(yè)和非工業(yè)企業(yè)進行對比研究。結果表明企業(yè)碳減排行為與企業(yè)價值顯著正相關，這種正相關關系在非工業(yè)企業(yè)中更為顯著，而在工業(yè)企業(yè)中并不顯著。
　　 【關鍵詞】 碳減排; 企業(yè)價值; 碳信息披露
　　【中圖分類號】 F235.19  【文獻標識碼】 A  【文章編號】 1004-5937（2019）07-0148-08
　　一、引言
　　 改革開放以來，中國工業(yè)化進程加快，經濟迅猛發(fā)展，但代價卻是能源的大量消耗和環(huán)境的急劇破壞。溫室氣體排放的主要來源是能源消費，我國長期以來的經濟結構和能源消費結構決定了溫室氣體排放總量大、排放率大、能源排放系數(shù)大等特點。2016年11月，國務院發(fā)布的《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》明確指出，到2020年，我國能源消費總量要控制在50億噸標準煤以內，單位國內生產總值的能源消費比2015年下降15%，單位工業(yè)增加值二氧化碳排放量比2015年下降22%，非化石能源占一次能源消費的比重達到15%[ 1 ]。為了更好地解決發(fā)展經濟與保護環(huán)境之間的矛盾，國家越來越重視低碳經濟的發(fā)展，為此制定了一系列相關政策，營造良好的外部環(huán)境，力圖推動企業(yè)的低碳技術創(chuàng)新與發(fā)展。
　　 面臨全球范圍的碳減排要求，企業(yè)所承受的壓力與風險與日俱增，溫室氣體的大量排放對企業(yè)的經營活動也造成諸多不利影響。各國政府與國際性碳信息披露項目（Carbon Disclosure Project，CDP）要求企業(yè)衡量、披露與監(jiān)督其所產生的碳排放，目的就在于降低碳排放的程度[ 2 ]。而市場對于污染降低的積極反應，也減少了降低污染的機會成本，成為公司愿意降低污染的誘因之一[ 3 ]。但企業(yè)作為追求經濟利益最大化的組織，在面對碳減排活動所需的大量研發(fā)投入時，通常并不會僅僅為了保護環(huán)境而積極參與碳減排，因為這會增加企業(yè)的額外支出，除非這些碳減排行為有益于企業(yè)績效的提升。企業(yè)參與碳減排的動機與產生的經濟后果緊密相關，企業(yè)的低碳行為在作用于保護環(huán)境的同時是否可以為企業(yè)創(chuàng)造價值，這是每一個企業(yè)都關注的問題。
　　
　　 二、文獻回顧
　　 自CDP推動及京都議定書等相關公約制定后，碳減排逐漸受到企業(yè)重視，機構投資者和其他利益相關者對于氣候變化風險的關注在過去10年里增長了18倍[ 4 ]。對于利益相關者而言，碳排放等環(huán)境績效逐漸被視為重要非財務性績效指標之一[ 5 ]，溫室氣體或CO2排放量等信息有助于利益相關者了解企業(yè)面臨氣候問題時所采取的相應政策與成效，借以評估該企業(yè)可能的風險并制定適當決策。Prakash等研究指出，以目前全球溫室效應形勢而言，碳排放量無疑是分析企業(yè)風險、潛在環(huán)境負債與公司績效的重要因素[ 6 ]。減少溫室氣體排放已成為全球性的運動，碳減排行為更被視為企業(yè)應盡的環(huán)境責任[ 7 ]。
　　 已有一系列國內外文獻探討環(huán)境績效對于企業(yè)經濟績效（企業(yè)價值）的影響。Porter和Linde認為企業(yè)的環(huán)境聲譽是一種寶貴資源，有利于擴大企業(yè)的營業(yè)收入與利潤[ 8 ]。Bragdon等發(fā)現(xiàn)，污染控制與企業(yè)規(guī)模和企業(yè)經濟績效（每股盈余、市盈率、權益報酬率及投資報酬率）呈正相關關系[ 9-10 ]。Klassen和McLaughlin探討了環(huán)境管理對企業(yè)財務績效的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境管理越好，其股票收益越高[ 11 ]。Nishitani等研究發(fā)現(xiàn)，降低污染排放量可增加顧客對產品的需求、增加生產力，進而增加企業(yè)財務績效[ 12 ]。Smith等與我國學者黎文靖和路曉燕的研究均得到企業(yè)的環(huán)境績效與企業(yè)財務績效顯著正相關的結論[ 13-14 ]。田翠香預測環(huán)境信息披露、環(huán)境績效和企業(yè)價值三個變量之間緊密相關[ 15 ]。魏鋒和章青發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)財務績效之間具有價值相關性[ 16 ]。賈春香和王婉瑩以2014—2016年制造業(yè)和采礦業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)反映企業(yè)長期財務績效的Tobin-Q值在環(huán)境績效處于臨界狀態(tài)（最高或最低）時達到峰值，而反映企業(yè)短期財務績效的資產收益率則在環(huán)境績效處于中等水平時位于最高值[ 17 ]。綜合上述相關文獻的實證結果，大多支持環(huán)境績效與經濟績效（企業(yè)價值）具有顯著關系，環(huán)境污染可能會對公司價值產生負面影響，而環(huán)境績效的提升則預期會使企業(yè)價值增加。
　　 受限于目前各國對企業(yè)溫室氣體或CO2排放信息的規(guī)范普遍不足，CO2排放量等相關數(shù)據(jù)獲取困難，往往需通過企業(yè)自愿性信息披露來獲得，因此目前國內外相關文獻數(shù)量不多。Chapple等以分組的方式，探討澳洲58家公開交易的企業(yè)樣本中不同碳排放密集程度（單位成本碳排放量=企業(yè)碳排放量/生產成本）與企業(yè)價值的關系，結果發(fā)現(xiàn)市場會對受排放交易計劃（Emissions Trading Scheme，ETS）約束的公司進行懲罰，尤其是碳排放密集程度高的公司受到來自市場的懲罰相對大于碳排放密集程度低的公司，進而得出碳排放密集度與企業(yè)價值負相關的結論[ 18 ]。Matsumura等也認為環(huán)境績效中的碳排放量與企業(yè)的市場價值負相關[ 19-20 ]。Prakash等以2006—2008年在CDP報告中自愿披露碳排放量的S&P500公司為樣本，探討自愿碳排放信息披露的價值相關性，結果顯示碳排放量增加，企業(yè)價值減少，二者呈負相關關系，且企業(yè)平均每增加1 000噸的碳排放量，企業(yè)價值隨之減少212 000美元，此外市場會對所有參與碳排放的企業(yè)實施懲罰，且未對碳排放信息進行披露的企業(yè)將面臨更為嚴重的懲罰[ 6 ]。Saka和Oshika探討日本企業(yè)碳排放量與碳信息披露對企業(yè)價值的影響時發(fā)現(xiàn)碳排放量與企業(yè)價值之間呈負相關關系，碳信息披露與企業(yè)價值之間呈正相關關系[ 5 ]。Collins等以3M企業(yè)為研究對象，探討企業(yè)碳排放量對公司財務績效（每股股利）的影響，發(fā)現(xiàn)3M企業(yè)的碳排放量與每股股利呈負相關關系，且企業(yè)碳排放量逐年降低有助于提升企業(yè)利潤[ 7 ]。國內學者張巧良等的實證研究發(fā)現(xiàn)高碳排企業(yè)的碳排放量與企業(yè)價值顯著負相關，碳信息披露質量與企業(yè)價值負相關，而低碳排企業(yè)的碳信息披露質量、碳排放量與企業(yè)價值均正相關[ 21 ]。牛曉葉認為企業(yè)低碳行為有助于提升股東價值，二者的關系在環(huán)境敏感行業(yè)中表現(xiàn)更為顯著[ 22 ]。常超對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新和企業(yè)價值的關系進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新投入強度和經營績效具有正相關關系[ 23 ]。但也有部分文獻指出，碳排放量降低或者企業(yè)采取碳減排措施可能會降低企業(yè)資本與獲利能力，如Palmer等的研究得出企業(yè)改善環(huán)境的投入將會增加企業(yè)額外支出，進而降低企業(yè)利潤[ 24 ];Busch和Hoffmann發(fā)現(xiàn)企業(yè)自愿性的碳管理與財務績效負相關[ 25 ];Fisher-Vanden和Thorburn也得到了相似結果，即企業(yè)自愿性溫室氣體減量會產生負異常報酬，降低企業(yè)價值[ 26 ]。

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