摘要：改革開放以來，我國風(fēng)險投資行業(yè)有了長足的發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，其高收益的特點吸引著日益增多的投資者。然而，諸如像2013年風(fēng)險投資行業(yè)突發(fā)式萎縮以及風(fēng)險投資在人工智能等領(lǐng)域的不確定性，時刻警示著風(fēng)險投資者們要考慮該行業(yè)迅猛發(fā)展背后的隱患以及趨利避害的對策。
　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；IPO；房地產(chǎn)；電子商務(wù)；人工智能
　　一、宏觀層面風(fēng)險投資挑戰(zhàn)分析
　　改革開放以來，中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有目共睹。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)風(fēng)險投資總管理資本在2016年達到了8277億元，2017年保持20%以上的增長。同時，近幾年風(fēng)投總體收益率業(yè)始終維持在200%以上，年投資項目數(shù)每年均超過2000項。
　　總的來說，近年中國風(fēng)險投資行業(yè)取得了舉世矚目增長的同時，波動與增長一直并存。所以新的風(fēng)險投資家萬萬不能被風(fēng)頭市場光鮮亮麗的數(shù)據(jù)所蒙蔽，需要時刻意識到，在這個行業(yè)高增長背后一直隱藏著的潛在威脅與挑戰(zhàn)。本文接下來從兩個宏觀層面分析存在的主要挑戰(zhàn)。
　�。ㄒ唬┦状喂�開募股（IPO）審查制度
　　IPO是風(fēng)險投資和私募股權(quán)退出的重要形式。據(jù)調(diào)查，風(fēng)險投資機構(gòu)負責(zé)人認為，投資效果不理想的主要原因是“退出渠道不暢”。因此IPO發(fā)行渠道的暢通與穩(wěn)定，關(guān)系著風(fēng)險投資領(lǐng)域的發(fā)展。而在中國目前實行的IPO審查制度帶來的IPO停擺卻對風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展有著負面的影響。
　　在A股歷史上，一共有9次IPO暫停，其中短則3個月，長則14個月。其中最嚴重的停擺發(fā)生在2012年11月，由于股價的不穩(wěn)定，證監(jiān)會停止了IPO審查直到2014年3月才重新開閘。這期間，風(fēng)投行業(yè)受到的沖擊主要表現(xiàn)在2012、2013年三項指標出現(xiàn)斷崖式低谷：總管理資本增長率由32.9%（2011）下降至3.6%（2012）、風(fēng)險投資總項目數(shù)下降至1501項（2013）、總體收益率跌破150%（2012、2013）。
　　由此可見，即便關(guān)閉IPO審查的初衷是為了保護二級市場的流動性，但對于很多風(fēng)險投資從業(yè)者來說，監(jiān)管部門隨時有可能完全關(guān)閉IPO，就意味著資金投入風(fēng)投市場后只能聽天由命。這種不確定性與中國人追求平穩(wěn)的傳統(tǒng)觀念是相左的，它的存在不利于調(diào)動民間對風(fēng)險投資的積極性。
　�。ǘ�）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
　　首先，近年來中國房地產(chǎn)行業(yè)的迅速發(fā)展，抽取了市場的流動性，使得風(fēng)險投資行業(yè)可用資金減少。據(jù)統(tǒng)計，2017年年底中國廣義貨幣達到了165.57萬億元，相比去年增發(fā)貨幣10.56萬億元；2017年全年商品房銷售額首次突破13萬億元，而且增勢仍然強勁。也就是說，2017年房地產(chǎn)行業(yè)從包括風(fēng)險投資的其他行業(yè)中抽取了2.44萬億元的資金。隨著房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，未來可能會有更多的資金從風(fēng)險投資行業(yè)抽出，影響風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。
　　同時，房地產(chǎn)行業(yè)擁有更高的投資回報率，對投資者吸引力更強。據(jù)統(tǒng)計，大多數(shù)的風(fēng)險投資基金集中在北京、上海。所以以北京的房地產(chǎn)市場為例，北京房價2016年增速為29.64%，所以投資者在北京投資房地產(chǎn)可以帶來的收益為29.64%。而2016年在北京風(fēng)險投資成功率不足1%。其中絕大多數(shù)不成功的情況意味著血本無歸；即使風(fēng)險投資者繼續(xù)以股東身份在公司中存在，那么風(fēng)險年利率也只能根據(jù)對賭協(xié)議中的貨幣補償型協(xié)議與當前銀行商業(yè)貸款利率持平。在這種情況下，風(fēng)險投資家年收益率為6.175%（按照上浮30%計算）。通過分析以上風(fēng)險投資可能情況對應(yīng)的收益率，可以看出房地產(chǎn)投資是收益較高、風(fēng)險較低的�；�于投資者具有的風(fēng)險厭惡特性和中國傳統(tǒng)文化對住房的重視，他們可能更愿意選擇投資房地產(chǎn)而不是風(fēng)險投資行業(yè)。這樣的現(xiàn)狀無疑實對風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展不利。
　　二、風(fēng)險投資目前關(guān)注行業(yè)的挑戰(zhàn)分析
　　占據(jù)風(fēng)險投資行業(yè)近半壁江山的互聯(lián)網(wǎng)-電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)（47.5%），在實體經(jīng)濟中的比重不斷擴大，2018年上半年交易規(guī)模達到了28.4萬億元，同比增長17.8%。雖然互聯(lián)網(wǎng)-電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展如日中天，吸引著風(fēng)險投資行業(yè)接近一半的資金，但是問題仍然存在，并且有不斷發(fā)酵的趨勢，其帶來行業(yè)沖擊和整體風(fēng)險正浮現(xiàn)于人們眼前。
　�。ㄒ唬┵|(zhì)量監(jiān)管不利的問題
　　因為監(jiān)管不到位，電子商務(wù)一直存在產(chǎn)品質(zhì)量問題。除了人盡皆知的網(wǎng)購假貨問題之外，作為風(fēng)險投資“獨角獸”之一的美團，也出現(xiàn)了類似的質(zhì)量監(jiān)管問題。與大眾點評合并之后，美團點評在2017年上半年以1713.2億元的交易額排名餐飲團購行業(yè)的第一。但是，近期在各大城市開始出現(xiàn)一種現(xiàn)象，美團商家通過微信召集的方式，請人通過美團團購其餐券進店消費，隨后再私下退款給這些人，以此提升商鋪在美團推送信息中的熱度、排位、好評率。
　　上述的現(xiàn)象帶來的影響若繼續(xù)發(fā)展惡化，則情況將與格雷欣效應(yīng)（Gresham"s Law）有異曲同工之妙，即：如果沒有管控，越來越多的劣質(zhì)商家會參與這種行為，取代優(yōu)質(zhì)商家占據(jù)了推送榜首。當用戶察覺軟件推送的商家質(zhì)量不斷下滑時，他們會在默認食品質(zhì)量不佳的情況下，選擇價格相對低的商家就餐；而此時更多原本的優(yōu)質(zhì)商家為了生存，也不得不降低食品質(zhì)量，將自己轉(zhuǎn)化為劣質(zhì)商家來控制成本。其最終結(jié)果就是整體食品質(zhì)量下降、風(fēng)險投資者對類似的生活類APP投資失去信心。因此如果社會、電子商務(wù)企業(yè)本身不能進行有效的監(jiān)管，投資該行業(yè)的風(fēng)險將加大，投資者對其前景的信心將被大幅度削弱。
　�。ǘ�）未來稅收政策對互聯(lián)網(wǎng)電商的影響
　　眾所周知，國家對互聯(lián)網(wǎng)電商的增值稅征收是一個一直沒有徹底解決的問題。大多數(shù)電商存在逃稅漏稅行為。以電商交易規(guī)模28.4萬億元為例，如果按小規(guī)模增值稅率3%計算，國家應(yīng)從該行業(yè)征稅8520億元；若按一般納稅人增值稅稅率17%計算，應(yīng)征稅款為4.828萬億元。也就是說目前有8520億元到48280億元的應(yīng)征稅款沒有被征收。倘若未來政策缺口修復(fù)，電商行業(yè)會因為無法再偷稅漏稅而發(fā)展受阻，難以享有今天的發(fā)展速度。這是風(fēng)險投資家們在投資前必須考慮到的因素。

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