引資、轉(zhuǎn)型與激勵,掘金國企改革
發(fā)布時間:2020-07-15 來源: 調(diào)研報告 點擊:
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引言 .............................................................. 4 一、國改困局:理想豐滿現(xiàn)實骨感,為何政企始終難分? ................. 4 奮戰(zhàn)四十年,國企改革轉(zhuǎn)戰(zhàn)國資改革 ................................. 4 五大難題不解決,做強國企始終夢一場 ............................... 7 二、改革提速:國改三年行動首發(fā),催生投資良機 ...................... 8 實施分層分類混改,營造多種經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展環(huán)境 ..................... 8 健全國資監(jiān)管體系,轉(zhuǎn)變國資監(jiān)管機構(gòu)職能 ........................... 9 調(diào)整國有資本結(jié)構(gòu),圍繞國家戰(zhàn)略需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)化布局 ............. 9 健全現(xiàn)代企業(yè)制度,充分激發(fā)國有企業(yè)內(nèi)生活力 ....................... 9 加強黨的領(lǐng)導,充分發(fā)揮黨組織政治核心作用 ........................ 10 三、投資邏輯:鎖定引資、轉(zhuǎn)型、激勵三主線,掘金國企改革 ............ 10 主線一:引資——地方混改加速,國資讓出控股權(quán) .................... 12 邏輯二:轉(zhuǎn)型——傳統(tǒng)行業(yè)布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) ...................... 13 邏輯三:激勵——市場化用人+股權(quán)激勵綁定利益激發(fā)活力 ............. 14 投資建議 ......................................................... 15 中新藥業(yè) 600329.SH ................................................................................. 15 中儲股份 600787.SH ................................................................................. 18 四維圖新 002405.SZ .................................................................................. 20 中遠海控 601919.SH ................................................................................. 21 風險提示 ......................................................... 22 圖表目錄
圖表 1:國企改革路徑圖 ............................................. 4 圖表 2:國企改革四十年四階段 ....................................... 4 圖表 3:第一階段主要政策 ........................................... 5 圖表 4:第二階段主要政策 ........................................... 5 圖表 5:第三階段主要政策 ........................................... 6 圖表 6:第四階段主要政策 ........................................... 6 圖表 7:國企改革標的 .............................................. 10 圖表 8:國企改革試點情況 .......................................... 12 圖表 9:2017-2019 各省財政赤字率 .................................. 12 圖表 10:公司發(fā)展歷程 ............................................. 17 圖表 11:中新藥業(yè)與同業(yè)可比公司營業(yè)收入(億元)
................... 17 圖表 12:中新藥業(yè)與同業(yè)可比公司歸母凈利潤(億元)
................. 17 圖表 13:中新藥業(yè)與同業(yè)可比公司 ROE ...................................................... 17 圖表 14:中新藥業(yè)與同業(yè)可比公司 PE ................................................................. 17 圖表 15:中新藥業(yè)速效救心丸銷量(萬條)
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國企改革專題分析報告
圖表 16:公司主營構(gòu)成 ............................................. 18 圖表 17:主要產(chǎn)品的銷量情況(萬盒/萬條)
.......................... 18 圖表 18:公司營業(yè)收入、歸母凈利潤增速 ............................. 20 圖表 19:公司盈利能力情況 ......................................... 20 圖表 20:公司主營構(gòu)成 ............................................. 20 圖表 21:公司營業(yè)收入、歸母凈利潤增速 ............................. 21 圖表 22:公司盈利能力情況 ......................................... 21 圖表 23:公司主營構(gòu)成 ............................................. 21 圖表 24:公司營業(yè)收入、歸母凈利潤增速 ............................. 22 圖表 25:公司盈利能力情況 ......................................... 22 圖表 26:公司主營構(gòu)成 ............................................. 22
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國企改革專題分析報告
健全國資監(jiān)管
管資本-退出競爭領(lǐng)域 優(yōu)化-布局戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè) 重組-盤活資產(chǎn) 轉(zhuǎn)型
產(chǎn)業(yè)升級-杭鋼股份 重組-強生控股 健全企業(yè)制度
完善公司治理結(jié)構(gòu) 推動市場化用人機制 推行員工持股方案 激勵
員工持股-海螺集團 組合激勵-汾酒集團 中儲股份
中遠?
引言
圖表
1 :國企改革路徑圖
下半年,隨著國企改革三年行動計劃出臺,政策作為催化劑逐步演化為事件型主題,國企改革主題投資的空間會在下半年充分拓展。
我們有別于行業(yè)對國企改革的認知在于:國企改革試點已全面開花至千戶, 選股應(yīng) 著力企業(yè)改革力度及帶來的基本面改善,聚焦企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的估值邏輯改變,尋找真正與績效掛鉤的長期激勵方案。
面臨問題
解決方案
掘金主線
投資建議
所有者缺位,經(jīng)營者難
對企業(yè)效益負責
內(nèi)部人控制,股東難以同股同權(quán)
政企不分,國企面臨多目標沖突
預算軟約束,經(jīng)營效益低下的國企越救越虧
條塊所有,造成國企擴張中的貨幣與資本短缺
來源:國金證券研究所根據(jù)公開信息整理
分層 分類混改
一、國改困局:理想豐滿現(xiàn)實骨感,為何政企始終難分?
圖表
2 :國企改革四十年四階段
奮戰(zhàn)四十年,國企改革轉(zhuǎn)戰(zhàn)國資改革
國企是我國國民經(jīng)濟的重要組成,國企改革更是我國經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié),決定中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制的建立與發(fā)展。國有企業(yè)作為中國社會主義市場經(jīng)濟體制的重要支柱,該如何進行改革一直是自上世紀80 年代初開始 40 年來各界關(guān)注的焦點問題。圍繞著國有企業(yè)股份權(quán)屬、經(jīng)營機制、管理機制,我們將國企改革分為四個階段:
1981-1991 1992-2001 2002-2012 2013-今
第一階段:
放權(quán)讓利 調(diào)整政府與國有企業(yè)之間的生產(chǎn)管理權(quán)限和利益分配關(guān)系,最終使企業(yè)脫離政府的直接行政性控制,成為獨立自主的商品生產(chǎn)經(jīng)營者。
第二階段:
產(chǎn)權(quán)變革:
所有制關(guān)系發(fā)生了較大調(diào)整,明確提出了國有企業(yè)改革的方向是建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開 、管理科學”的現(xiàn)代企業(yè)制度。
第三階段:
管理深化 實施國有資產(chǎn)管理體制改革,設(shè)立國資委,代表國家履行出資人職能 ,國有資產(chǎn)管理體制主要以管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管企業(yè)模式 。
第四階段:
國資改革 中國新時代深化國有企業(yè)改革的重要切入點,國有資產(chǎn)管理體制由以管企業(yè)為主向以管資本為主轉(zhuǎn)變的改革。
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中新藥業(yè)
分類混改 縱橫重組/專業(yè)重組 資本證券化 國企改革專題分析報告 引資
控股出讓-格力/中環(huán) 戰(zhàn)略協(xié)同-國藥集團
來源:國金證券研究所根據(jù)公開信息整理
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第一階段 ( 1981-1992 )
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,放權(quán)讓利。
改革重點:調(diào)整政府與國有企業(yè)之間的生產(chǎn)管理權(quán)限和利益分配關(guān)系,最終使企業(yè)脫離政府的直接行政性控制,成為獨立自主的商品生產(chǎn)經(jīng)營者, 從而釋放國有企業(yè)的生產(chǎn)活力。
圖表
3 :第一階段主要政策
時間
文件名稱
主要內(nèi)容
1978
十一屆三中全會 通過“放權(quán)讓利”使得地方和工農(nóng)業(yè)企業(yè)獲得更多經(jīng)營自主權(quán),調(diào)動企業(yè)和職工的積極性;
1983-1984 兩步利改稅 國家分兩步在全國范圍內(nèi)實行“利改稅”制度,將 國有企業(yè)向國家繳納的純收入由利潤上繳形式改為繳納所得稅和調(diào)節(jié)稅等稅收形式,從而把國家與國有企業(yè)的利潤分配關(guān)系用稅法的形式固定下來;企業(yè)納稅后剩余的利潤,全部留歸企業(yè)支配使用。
來源:政府網(wǎng)站,國金證券研究所
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第二階段 ( 1992-2002 )
。
,產(chǎn)權(quán)變革。
改革重點:計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制和制度創(chuàng)新的改革,所有制關(guān)系發(fā)生了較大調(diào)整,明確提出了國有企業(yè)改革的方向是建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學”的現(xiàn)代企業(yè)制度。
圖表
4 :第二階段主要政策
時間
文件名稱
主要內(nèi)容
1992 《全民所有制工業(yè) 企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制條例》 企業(yè)依法自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約 束的商品生產(chǎn)和經(jīng)營單位,成為獨立享有民事權(quán)利和承擔民事義務(wù)的企業(yè)法人。
1993
十四屆三中全會 進一步轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制,建立適應(yīng)市場經(jīng)濟 要求,產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學
的現(xiàn)代企業(yè)制度。
1997
十五大 對國有大中型企業(yè)實行規(guī)范的公司制改革,國有企 業(yè)開始按照《公司法》要求進行規(guī)范的公司制和股
份制改革。
推進國有大型骨干企業(yè)開始著力進行規(guī)范的公司制 1999 十五屆四中全會 和股份制改革,積極推進主輔分離、改制重組和主
業(yè)整體上市,進一步加強和改善公司治理結(jié)構(gòu)等。
2020/3/4 中共中央政治局委 加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進員會
度。要注重調(diào)動民間投資積極性。
來源:政府網(wǎng)站,國金證券研究所
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第三階段 ( 2002-2013 )
。
,管理深化。
改革重點:實施國有資產(chǎn)管理體制改革,設(shè)立了國有資產(chǎn)管理委員會,代表國家履行出資人職能,國有資產(chǎn)管理體制主要以管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管企業(yè)模式。
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國企改革專題分析報告 《全民所有制工業(yè) 明確國有企業(yè)的法人地位,在“兩權(quán)分離”的原則企業(yè)法》 下,出現(xiàn)了對承包經(jīng)營制、租賃制、股份制、資產(chǎn) 經(jīng)營責任制等各種形式的探索 1988
圖表
5 :第三階段主要政策
時間
文件名稱
主要內(nèi)容
2002
十六大 按照“國家所有、分級行使出資人職責”的思想改 革,國有企業(yè)改革進入了一個建立和完善國有資產(chǎn)出資人制度的新階段。
2003
十屆全國人大一次會議 國家實施了國有資產(chǎn)管理體制改革,主要內(nèi)容包 括:撤銷過去專司國有企業(yè)改革的國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會,以及中央企業(yè)工委,設(shè)立國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。
建立歸屬清晰、權(quán)責明確、保護嚴格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,是構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度的重要基礎(chǔ); 2003 十六屆三中全會
2007 十七大
2008 《企業(yè)國有資產(chǎn)法》
來源:政府網(wǎng)站,國金證券研究所 要完善國有資產(chǎn)管理體制,深化國有企業(yè)改革,建立健全國有資產(chǎn)管理和監(jiān)督體制,堅持政府公共管理職能和國有資產(chǎn)出資人職能分開。
深化國有企業(yè)公司制股份制改革,健全現(xiàn)代企業(yè)制度,優(yōu)化國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu),增強國有經(jīng)濟活 力、控制力、影響力。
為建立起真正有效的國有資產(chǎn)出資人制度,解決長期以來中國國有資產(chǎn)所有者缺位問題,真正實現(xiàn)政企分開和政資分開,防止國有資產(chǎn)流失,提供了法律保證。
?
第四階段 ( 2013- 今)
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,國資改革。
改革重點:中國新時代深化國有企業(yè)改革的重要切入點,國有資產(chǎn)管理體
制由以管企業(yè)為主向以管資本為主轉(zhuǎn)變的改革。
圖表
6 :第四階段主要政策
時間
文件名稱
主要內(nèi)容
2013
十八屆三中全會 加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制,要完善各類國有資產(chǎn)管理體制,改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制
2015
2018
2019
2019
2019
《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意 見》
《關(guān)于開展“國企改革雙百行動”企業(yè)遴選工作的通 知》 《關(guān)于以管資本為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實施意見》
《授權(quán)放權(quán)清單 (2019 年版)》
《中央企業(yè)混合所有制改革操作指 引》 從改革的總體要求到分類推進國有企業(yè)改革、完善 現(xiàn)代企業(yè)制度和國有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、強化監(jiān)督防止國有資產(chǎn)流失、加強和改進黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導、為國有企業(yè)改革創(chuàng)造良好環(huán)境條件等方面,全面提出新時期國有企業(yè)改革的目標任務(wù)和重大舉措。
“雙百行動”企業(yè)要實現(xiàn)“五大突破、一個堅 持”,即在混合所有制改革、法人治理結(jié)構(gòu)、市場化經(jīng)營機制、激勵機制以及歷史遺留問題方面實現(xiàn)突破,同時要堅持黨的領(lǐng)導。
在國有企業(yè)發(fā)展重點從規(guī)模速度向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)變的同時,應(yīng)重點關(guān)注以下五點:加強資本布局整體調(diào)控,提高國有資本運營效率,優(yōu)化資本收益管理, 維護國有資本安全,以高質(zhì)量黨建引領(lǐng)國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
針對我國大部分國有企業(yè)存在嚴重集中集權(quán)管理制 度的現(xiàn)象,從國資監(jiān)管職轉(zhuǎn)變出發(fā),重點做好轉(zhuǎn)職能、搭平臺、做服務(wù)、強監(jiān)管工作。明確了 35 項授權(quán)放權(quán)事項,授權(quán)平臺公司戰(zhàn)略規(guī)劃和主業(yè)管理、選人用人和股權(quán)激勵、工資總額和重大財務(wù)事項管理等事項。
明確了央企混改基本操作流程、“混資本”和“改機制”相關(guān)環(huán)節(jié)操作要點:要按照“完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率”的總體要求,堅持
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國企改革專題分析報告
來源:政府網(wǎng)站,國金證券研究所 “因地施策、因業(yè)施策、因企施策,宜獨則獨、宜 控則控、宜參則參,不搞拉郎配,不搞全覆蓋,不設(shè)時間表”的原則,一企一策,成熟一個推進一 個。
五大難題不解決,做強國企始終夢一場
國有企業(yè)通過前四十年的改革,學會了按照市場需求組織生產(chǎn),刺激了供給增加和買方市場的形成,加快了產(chǎn)品和企業(yè)的分化,創(chuàng)造了一批有競爭力的優(yōu)勢企業(yè),也涌現(xiàn)出一批企業(yè)家。然而,在商品市場取得重要進展、國企改革解決了一些問題,但商品市場發(fā)展使得一些根源于傳統(tǒng)體制的老問題更加尖銳,并引發(fā)了一些新問題。當前,國有企業(yè)管理暴露出的弊端包括:
? 第一,所有者缺位,經(jīng)營者難對企業(yè)效益負責。
公司制度下,所有者職能與部分經(jīng)營者職能的分離。股東以出資額為限承擔有限責任,對其決策承擔相應(yīng)責任,并通過股東大會集體行使所有者權(quán)益。在上述治理構(gòu)架下,管理層需要在法律上向股東負有忠誠和勤勉兩項義務(wù),努力實現(xiàn)股東價值最大化。
現(xiàn)有國有資產(chǎn)的管理制度表現(xiàn)為國家所有制( 全民所有制), 由國家代表全體公民行使財產(chǎn)所有權(quán),由于政府并非法人,造成所有權(quán)意義上的虛置, 國有資產(chǎn)的保值增值無人真正關(guān)心。在所有者缺位的情況下,國企高管不需要對其做出的錯誤決策承擔責任。
? 第二, “ 管企業(yè) ” 導致 “ 內(nèi)部人控制 ” ,股東難以同股同權(quán)。
公司制度本來是一種共同體,作為代理人的管理層應(yīng)當首先向全體股東負責。理論上,政府股權(quán)和私人股權(quán)并無不同,然而形式上的一股一權(quán)、同股同權(quán),實際卻因為股權(quán)分量而不同。國企管理層的派出制,即政府直接任命,導致國企管理者的首要任是滿足大股東訴求,而非創(chuàng)造利潤與擴大價值。嚴重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象導致國企管理層完全無視其他股東的對利潤、價值、分紅的訴求。
? 第三,政企不分,國企面臨多目標沖突。
國家所有制下,政府作為政經(jīng)社會管理者與全民財產(chǎn)出資人的雙重角色間存在公共角色與出資人角色的沖突。政府的公共管理職能要求國企履行包括穩(wěn)定物價、促進就業(yè)、增加稅收、維護社會穩(wěn)定等社會職責,上述目標與政府作為出資人要求企業(yè)創(chuàng)造利潤的目標背離,使得國企置身于互相矛盾的多目標的經(jīng)營管理狀態(tài)。
? 第四, “ 預算軟約束 ” ,經(jīng)營效益低下的國企越救越虧。
商業(yè)社會中,營利必然通過創(chuàng)新、競爭來實現(xiàn),而前述國企的社會責任對其盈利帶來負擔,或造成企業(yè)的虧損甚至破產(chǎn),但也成了國有企業(yè)享受特別待遇的理由。競爭關(guān)系中,由于一方的所得來自于另一方的損失,國有企業(yè)的營利性就會以民營企業(yè)的商業(yè)機會被剝奪為代價。出于保持就業(yè)、稅收增長和維護社會穩(wěn)定等社會責任的需要,政府給予國企壟斷地位,不僅不對長期虧損、資不抵債的僵尸企業(yè)實施破產(chǎn)清算,還會授意國有銀行進一步追加貸款挽救瀕臨倒閉的企業(yè),從而使得銀行貸款、債券等硬預算約束軟化;甚至對經(jīng)營管理不善的國有上市公司在股票被實施風險警示 (ST )時,往往會獲得來自對其控股的國資控股集團公司不計成本的救助, 被救助的上市公司在獲得母公司的救助后績效依然長期得不到改善,陷入 “越救越虧”的困局。
? 第五,部門、地區(qū)所有,造成國企擴張中的貨幣與資本短缺。
國有資本名義上或法律上歸國家所有,實際更多屬于部門、地區(qū)所有。在非市場化的環(huán)境中,國有資本可通過“條塊分割”運營,人為割斷生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)在聯(lián)系,通過地區(qū)封鎖保持企業(yè)競爭力等。
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國企改革專題分析報告
企業(yè)擴張導致“條塊所有”出現(xiàn)了貨幣與人力資本的雙重短缺:一是難以對迅速擴張的優(yōu)勢企業(yè)提供足夠的資金支持,特別是直接融資的支持;二是在各自“條塊所有”的行政范圍內(nèi)越來越難提供合格的管理人才。
西方國家在市場化發(fā)展過程中也曾存在私人、家族及合伙人資本占有與生 產(chǎn)社會化之間的矛盾,其解決這一矛盾的途徑是實施企業(yè)上市等企業(yè)股權(quán) 結(jié)構(gòu)的“公開化”、“社會化”手段。根據(jù)這一經(jīng)驗,我國國企“條塊所有” 帶來的矛盾,或可通過資產(chǎn)證券化解決。
? 上述分析表明,對國有企業(yè)改革進行系統(tǒng)性改變,是國企改革的必然走向, 改革的路徑有兩條:
一是將國有股變成債權(quán)或者優(yōu)先股 ,放棄投票、選人、
任命等股權(quán)權(quán)利,只保留收益權(quán); 二是從管企業(yè)到管資本,放棄收益權(quán), 只保留最重大的事項決策權(quán),完全依據(jù)公司治理原則來行使股權(quán),由職業(yè) 經(jīng)理人直接管理和經(jīng)營公司。
因此, 未來國企改革的應(yīng)然之路必然包括促進國企成為公眾公司、提升國
企公司治理水平,以此促使國企真正成為自負盈虧的經(jīng)營實體,和其他社會資本共同承擔風險,真正成為市場經(jīng)濟中的競爭主體。
二、改革提速:國改三年行動首發(fā),催生投資良機
2020
年政府工作報告指出,“提升國資國企改革成效,實施國企改革三年行動;完善國資監(jiān)管體制,深化混合所有制改革;基本完成剝離辦社會職能和解決歷史遺留問題。國企要聚焦主責主業(yè),健全市場化經(jīng)營機制,提高核心競爭力。” 國企深化改革再進一程。6 月 30 日召開的中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了《國企改革三年行動方案(2020- 2022 年)》(以下簡稱《方案》)。根據(jù) 6 月 11 日國務(wù)院出臺的關(guān)于落實 《政府工作報告》重點工作部門分工的意見,國企改革三年行動由國務(wù)院國資委牽頭實施,相關(guān)具體政策將于 10 月底前出臺。
未來三年將是國企改革關(guān)鍵的歷史階段,國企改革的短板和弱項問題如何 解決綜合效能?國有企業(yè)治理體系如何完善?通過對公開資料的梳理與分 析,我們認為《國企改革三年行動方案》的核心內(nèi)容機制在三方面:
推進以管資本為主的國資監(jiān)管體制深化改革,推進更有活力的經(jīng)營機制轉(zhuǎn)化;
持續(xù)推進國有資本布局優(yōu)化,要推動國有資本向關(guān)系國家安全、國計民生、
前瞻性戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集中等;推動公司治理,建立干部能上能下、職工能進能出、收入能增能減的國企三項制度改革。具體包括:
實施分層分類混改,營造多種經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展環(huán)境
? 創(chuàng)造多種所有制共存沃土。國企改革要遵循市場經(jīng)濟規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律, 堅持政企分開、政資分開、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離,推動國有企業(yè)沿著資產(chǎn) 資本化、資本證券化、產(chǎn)權(quán)混合化、投資主體多元化的方向,堅持激勵機 制和約束機制相結(jié)合,促使國有企業(yè)真正成為依法自主經(jīng)營、自負盈虧、 自擔風險的獨立市場主體,實現(xiàn)各種所有制資本取長補短、相互促進、共 同發(fā)展。
? 推進開放性市場化聯(lián)合重組。遵循市場經(jīng)濟規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律,淡化資 本的區(qū)域、層級和所有制屬性,實施橫向聯(lián)合、縱向整合以及專業(yè)化重組, 推動資源向優(yōu)勢企業(yè)、主業(yè)企業(yè)集中,實現(xiàn)國有資本在更寬領(lǐng)域、更高層 次、更大范圍的優(yōu)化配置。
? 制定不同類型國有企業(yè)劃分。制定國有企業(yè)功能界定與分類的意見,明確分類原則、分類方法和差異化監(jiān)管措施。競爭類國有企業(yè)及其子公司(剝離公益類、資源類要素)按照市場化要求實行商業(yè)化運作,以增強國有經(jīng)濟活力、放大國有資本功能、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值為主要目標,依法獨立自主開展生產(chǎn)經(jīng)營活動,實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、有序進退;公益類、資源類國有企業(yè)及其子公司分類推進混合所有制改革,保持國有資本控股地位。
? 深化公眾公司導向資本改革。鼓勵國有控股上市公司引入戰(zhàn)略投資者,支持國有控股上市公司下屬企業(yè)實施混改。推動競爭類企業(yè)基本實現(xiàn)整體上
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國企改革專題分析報告
市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市;功能類和公共服務(wù)類企業(yè)加快符合條件的競爭性業(yè)務(wù)上市發(fā)展;加大對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)進入資本市場的培育、指導和服務(wù), 推動一批企業(yè)實現(xiàn)多地多層次資本市場上市。
健全國資監(jiān)管體系,轉(zhuǎn)變國資監(jiān)管機構(gòu)職能
? 構(gòu)建國有資本規(guī)范化管理體系。
探索建立國有企業(yè)監(jiān)事會、審計、紀檢、
監(jiān)察等多部門聯(lián)動的常態(tài)化監(jiān)督檢查機制,提高信息化建設(shè)績效及監(jiān)管數(shù)據(jù)應(yīng)用水平;建立健全全面預算、資金集中、風險預警、內(nèi)控建設(shè)、信息化“五位一體”管控體系,全力打造現(xiàn)代化企業(yè)財務(wù)管理模式;建立信息披露的管理制度,推動國資監(jiān)管和國有企業(yè)信息公開。
? 完善合規(guī)管理與風險防控機制。
加強合規(guī)管理,制定國有企業(yè)合規(guī)管理工
作指引,將法律審核嵌入管理流程;加強風險應(yīng)急處置,著力防范化解重點金融領(lǐng)域風險。加強投資監(jiān)督管理,完善重大投資和境外投資備案管理制度。
? 加強違規(guī)責任倒查追究機制。落實《國務(wù)院辦公廳關(guān)于建立國有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責任追究的意見》,實現(xiàn)國有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責任追究制度全覆蓋。持續(xù)推動違規(guī)責任追究制度體系和工作體系建設(shè),進一步完善監(jiān)督協(xié)同機制,抓好重大問題線索核查,加大追責問責力度,切實防止國有資產(chǎn)流失。
調(diào)整國有資本結(jié)構(gòu),圍繞國家戰(zhàn)略需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)化布局
? 加強資本布局整體調(diào)控。構(gòu)建全國國有資本規(guī)劃體系,著力優(yōu)化資本配置, 大力推進國有資本的戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合和前瞻性布局。進一步發(fā)揮 國有資本功能作用,統(tǒng)籌國有資本布局方向,服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā) 展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃,推動國有資本更多投入先進制造業(yè)、振興實體經(jīng) 濟,更好支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。
? 加快產(chǎn)業(yè)升級補短板。加速國有資本轉(zhuǎn)型升級,切實補短板、堵漏洞、強弱項。一是在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)上補短板,聚焦生命科學、醫(yī)療健康等前沿領(lǐng)域,加大攻關(guān)力度;二是在產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化完善上補短板,加大在醫(yī)療衛(wèi)生、公共防疫、應(yīng)急管理等領(lǐng)域的布局力度;三是在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級上補短板,充分發(fā)揮央企的優(yōu)勢,當好新基建的主力軍,支持數(shù)字經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)發(fā)展。加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造。加大在云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)的布局力度,積極培育新的增長點。
? 大力重組整合盤活資源。大力化解過剩產(chǎn)能,加快處置低效無效資產(chǎn),有效盤活國有資本。以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,有效推進企業(yè)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合,大力化解過剩產(chǎn)能,加快處置低效無效資產(chǎn)。通過兼并重組、吸收合并、資產(chǎn)注入等現(xiàn)代資本運作方式對國有企業(yè)進行戰(zhàn)略性布局調(diào)整,優(yōu)化國有企業(yè)的結(jié)構(gòu)和布局。
健全現(xiàn)代企業(yè)制度,充分激發(fā)國有企業(yè)內(nèi)生活力
? 完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。明確健全公司法人治理結(jié)構(gòu)的時間表與路線圖, 規(guī)范企業(yè)股東(大)會、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會和黨組織的權(quán)責關(guān)系, 重點推進董事會建設(shè),建立外部董事管理機構(gòu),拓寬外部來源渠道,落實 董事會對經(jīng)理層成員等高級經(jīng)營管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理等職 權(quán)。健全長效激勵約束機制,國有企業(yè)負責人收入與選任方式、企業(yè)效益 相匹配。政府不得干預企業(yè)自主經(jīng)營,股東不得干預企業(yè)日常運營,依規(guī) 則運行,形成定位清晰、權(quán)責對等、運轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、制衡有效的公司治理機制。
? 壓縮國有企業(yè)管理層級。對符合主業(yè)發(fā)展方向和發(fā)展戰(zhàn)略要求、具有較強競爭力的國有企業(yè),可通過內(nèi)部無償劃轉(zhuǎn)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、吸收合并等方式提升其管理層級;對非主業(yè)發(fā)展較好的企業(yè),可與其他行業(yè)主業(yè)相符的企業(yè)進行歸并整合;對經(jīng)營狀況較差、負債率高、投資回報率低的企業(yè),可通過改制、轉(zhuǎn)讓、解散、破產(chǎn)等方式清理退出;對因債權(quán)債務(wù)復雜、欠稅、土地權(quán)屬不清、有關(guān)手續(xù)不全等原因短期內(nèi)難以壓縮的企業(yè),可由集團公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司或成立專門機構(gòu)進行管理,實施清理壓縮。
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國企改革專題分析報告
? 完善市場化用人制度。支持董事會加強對經(jīng)理層的精準考核,推進職業(yè)經(jīng)理人制度,推動建立健全勞動、資本、土地、知識、技術(shù)、管理、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素由市場評價貢獻、按貢獻決定報酬的機制,統(tǒng)籌運用股權(quán)激勵、分紅激勵、員工持股等激勵政策,探索運用超額利潤分享、虛擬股權(quán)、項目跟投等激勵方式,激發(fā)企業(yè)各類人員積極性創(chuàng)造性,促進企業(yè)效益效率和國有資本回報的不斷提升。
? 積極開展員工持股方案。擴大員工持股試點范圍,允許整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市的企業(yè)集團經(jīng)營管理團隊和核心員工參與員工持股;適度調(diào)整員工持股企業(yè)與所在企業(yè)集團交易限制,在科技型、創(chuàng)新型企業(yè)適度放寬單一員工持股比例限制;積極探索員工以科技成果出資入股。
加強黨的領(lǐng)導,充分發(fā)揮黨組織政治核心作用
? 堅持黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導。把加強黨的領(lǐng)導和完善公司治理統(tǒng)一起來,發(fā)揮國有企業(yè)黨委的領(lǐng)導作用,推進黨建工作要求納入國有企業(yè)章程實現(xiàn)全覆蓋,將黨委研究討論作為董事會、經(jīng)理層決策重大問題的前置程序,深入推動企業(yè)修訂完善黨委議事規(guī)則和“三重一大”決策制度,實現(xiàn)黨委依照規(guī)定討論和決定企業(yè)重大事項。
? 加強國有企業(yè)黨的建設(shè)。在國有企業(yè)改革中堅持黨的建設(shè)同步謀劃、黨的組織及工作機構(gòu)同步設(shè)置、黨組織負責人及黨務(wù)工作人員同步配備、黨的工作同步展開。堅持和完善雙向進入、交叉任職的領(lǐng)導體制。符合條件的黨組織領(lǐng)導班子成員可以通過法定程序進入董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層,董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層成員中符合條件的黨員可以依照有關(guān)規(guī)定和程序進入黨組織領(lǐng)導班子;經(jīng)理層成員與黨組織領(lǐng)導班子成員適度交叉任職;董事長、總經(jīng)理原則上分設(shè),促進決策層和執(zhí)行層分開;黨組織書記、董事長一般由一人擔任,根據(jù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和發(fā)展階段確定。
三、投資邏輯:鎖定引資、轉(zhuǎn)型、激勵三主線,掘金國企改革
圖表
7 :國企改革標的
下半年,隨著國企改革三年行動計劃出臺,政策作為催化劑逐步演化為事件型主題,國企改革主題投資的空間會在下半年充分拓展。
? 單項措施演變?yōu)榫C合舉措,國企改革試點全面開花。國有企業(yè)改革從“四項試點”到“十項試點”,從單項改革舉措到綜合性改革“雙百行動”企業(yè),區(qū)域性國資國企綜合改革,培育具有世界一流競爭性企業(yè),國有企業(yè)改革 已經(jīng)由點到面全面鋪開,試點單位也由最初“四項試點”的 6 個試點擴大 到“雙百行動”的超過 400 家企業(yè),再至省屬國企改革上千家的規(guī)模。有別于行業(yè)對國企改革的認知。
區(qū)域
證券代碼
證券簡稱
所屬行業(yè)
投資主線
混改/ / 引資
重組/ / 轉(zhuǎn)型
激勵
安徽 600990.SH 四創(chuàng)電子 軍工 √
安徽 600585.SH 海螺水泥 建材 √
北京 000725.SZ 京東方 A 電子
√
北京 600536.SH 中國軟件 電子
√ √ 北京 601668.SH 中國建筑 建筑
√ 北京 600038.SH 中直股份 交運
北京 603000.SH 人民網(wǎng) 傳媒
北京 600161.SH 天壇生物 醫(yī)藥
北京 002013.SZ 中航機電 軍工 √
√ 北京 600372.SH 中航電子 軍工
√ 北京 601066.SH
金融
√
北京 601998.SH 中信銀行 金融
√
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國企改革專題分析報告
北京 601117.SH 中國化學 化工 √
北京 603019.SH 中科曙光 通信
√ 北京 600879.SH 航天電子 軍工
√ 北京 600482.SH 中國動力 軍工
√ 北京 002405.SZ 四維圖新 通信 √
√ 北京 002371.SZ 北方華創(chuàng) 電子
√ 北京 600050.SH 中國聯(lián)通 通信 √
北京 600787.SH 中儲股份 交運
√
福建 600436.SH 片仔癀 醫(yī)藥 √
廣東 002152.SZ 廣電運通 計算機 √
廣東 600030.SH 中信證券 金融
√
廣東 002916.SZ 深南電路 半導體
√ 廣東 000066.SZ 中國長城 計算機 √
√ 河南 002179.SZ 中航光電 軍工
√ 湖北 000988.SZ 華工科技 半導體
√ 湖北 300747.SZ 銳科激光 半導體
√ 湖北 600498.SH 烽火通信 通信
√ 湖北 002281.SZ 光迅科技 通信
√ 江蘇 603369.SH 今世緣 食品飲料
√ 江蘇 600406.SH 國電南瑞 電力設(shè)備
√ 江蘇 600562.SH 國?萍 軍工
√
江蘇 000425.SZ 徐工機械 機械
√
江西 600373.SH 中文傳媒 傳媒
√ 山東 600426.SH 華魯恒升 化學
√ 山東 000977.SZ 浪潮信息 半導體
√ 山東 600600.SH 青島啤酒 食品飲料 √
√ 山東 000338.SZ 濰柴動力 汽車
√ 山東 600309.SH 萬華化學 化學 √
山西 600809.SH 山西汾酒 食品飲料 √
上海 600845.SH 寶信軟件 計算機
√
上海 601919.SH 中遠? 交運
√ 四川 600875.SH 東方電氣 電力設(shè)備
√ 四川 000858.SZ 五糧液 食品飲料
√ 天津 603712.SH 七一二 軍工 √
天津 002129.SZ 中環(huán)股份 新能源/半導體 √
天津 600329.SH 中新藥業(yè) 醫(yī)藥 √
√ 云南 000538.SZ 云南白藥 醫(yī)藥 √
浙江 002415.SZ ?低 通信
√ 浙江 600176.SH 中國巨石 建材 √
來源:wind,國金證券研究所
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國企改革專題分析報告
圖表
8 :國企改革試點情況
圖表
9 :
2017-2019 各省財政赤字率
來源:政府網(wǎng)站,國金證券研究所
我們認為,國企改革試點已全面開花至千戶,選股應(yīng) 著力企業(yè)改革力度及帶來的基本面改善,聚焦企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的估值邏輯改變,尋找真正與
績效掛鉤的長期激勵方案。我們建議把握三條主線選股:
主線一:引資 —— 地方混改加速,國資讓出控股權(quán)
? 地方國改兩大趨勢,全面提升企業(yè)競爭優(yōu)勢。競爭性領(lǐng)域中,國有經(jīng)濟受限于所有者缺位、多目標管理、預算軟約束等問題,效率明顯低于民企, 因此,國有經(jīng)濟力量從競爭性經(jīng)濟領(lǐng)域完全退出是一種必然趨勢。根據(jù)國資委統(tǒng)計,截至 2017 年底,國資委監(jiān)管的商業(yè)一類中央企和省屬國企的混改比例已超過 70%和 88%。但由于政府控股,掌握最大話語權(quán),難以改革國企治理難題,國企混改多年的效果有限。為解決上述問題, 本輪國企 改革尤其在 地方層面的競爭行業(yè)將呈現(xiàn)兩大趨勢:國企出讓絕對控股,重
視新進伙伴的戰(zhàn)略協(xié)同。
國企出讓絕對控股。競爭性領(lǐng)域國企資產(chǎn)構(gòu)成簡單,評估與改制過程中國有資產(chǎn)流失和權(quán)力尋租的問題不大,不存在政策與法規(guī)障礙,退出后的資金可彌補財政赤字,或通過轉(zhuǎn)持社;饋硌a充社保基金,以經(jīng)濟領(lǐng)域改革支持社會發(fā)展,因而受到地方政府的支持。
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
來源:wind,各省財政廳,國金證券研究所
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國企改革專題分析報告 2017 2018 2019
地方政府的財政壓力亦倒逼改革進程。經(jīng)濟增長下行趨勢及減稅降費對財政收入的制約,使得部分地方省市由于財政壓力加大而倒逼改革,盤活國有資產(chǎn)來緩解財政壓力。地方國企改革力度最大是天津,不設(shè)任何國有股比例限制。
2020 年 3 月初,天津市公布了 60 戶精品國企混改項目,內(nèi)容涉及金融服務(wù)、醫(yī)藥、裝備制造、建筑、商貿(mào)、能源等多個領(lǐng)域。在招商比例上,半數(shù)以上的招商項目,擬引進投資者的持股比例超過 51%,甚至包括百分之百比例的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。選擇完全放開的改革路徑,與天津地方國企的大面積虧損和當?shù)亟?jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)相關(guān)。
案例:格力電器
000651.SZ 2019 年,格力集團通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓高瓴資本其所持有的格力電器總股本 15%的股票。格力電器的股權(quán)轉(zhuǎn)讓標志著國資從獨資到絕對控股,再到相對控股,最后到非控股的轉(zhuǎn)變,是有序推進從管企業(yè)到管資本的轉(zhuǎn)變。
案例:中環(huán)股份
002129.SZ 2020 年 6 月 23 日,TCL 科技公告確認,公司擬參與公開摘牌收購中環(huán)股份的母公司天津中環(huán)電子信息集團有限公司 100%股權(quán)。
重視新進伙伴的戰(zhàn)略協(xié)同。
國企混改的正確路徑是引入戰(zhàn)略投資方,而非
財務(wù)投資方,強調(diào)戰(zhàn)略投資者參與公司治理機制,以此促進混改,從而帶動企業(yè)活力,提高企業(yè)效能。因此,新一輪的混改準備更注重引入有戰(zhàn)略協(xié)同作用的戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者的資本背景是多樣化的,既可以是民企也可能是央企,重點根據(jù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向選擇產(chǎn)業(yè)鏈上下游龍頭企業(yè)或同行業(yè)較強競爭者等具有市場資源、業(yè)務(wù)資源的投資者,放大協(xié)同效應(yīng)。
案例:國藥集團
國藥集團早在 2003 年就開啟混改探索,率先引入上海復星醫(yī)藥(集團)
股份有限公司(以下簡稱“復星醫(yī)藥”)重組旗下藥品流通板塊,成立了中國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域第一家央企和民營企業(yè)聯(lián)合成立的混合所有制企業(yè)——國藥控股有限公司。2009 年,國藥控股于香港上市,國藥集團和復星醫(yī)藥分別向國藥控股委派董事,與獨立董事共同組成董事會,形成了國有資本、民營資本和公眾資本有效制衡的治理結(jié)構(gòu)。經(jīng)過 10 多年的發(fā)展,國藥控股已經(jīng)成為國內(nèi)醫(yī)藥流通第一品牌,網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國,位列全球醫(yī)藥分銷企業(yè)第四位。2014 年,國藥集團所屬國藥器材公司整體改制,通過與優(yōu)秀民營企業(yè)的戰(zhàn)略合作實現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化。改制后,國藥器材加快了全國范圍內(nèi)醫(yī)療器械商業(yè)企業(yè)的投資并購步伐,積極建設(shè)覆蓋全國的醫(yī)療器械與耗材物流分銷網(wǎng)絡(luò),成為國內(nèi)最大的醫(yī)療器械商業(yè)企業(yè)。
邏輯二:轉(zhuǎn)型 —— 傳統(tǒng)行業(yè)布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)
? 滿足國家發(fā)展需求,升級轉(zhuǎn)型勢在必行。國企升級轉(zhuǎn)型的需求來自兩方面:
一方面國家要保持穩(wěn)定增長,必須要解決過剩產(chǎn)能、企業(yè)高負債率這兩個 問題;另一方面企業(yè)自身發(fā)展要求企業(yè)必須提升在高附加值產(chǎn)業(yè)中的競爭 力。不斷成長,要更好參與國際化競爭,也必須進行自我改革,才能實現(xiàn) 突破。國企在創(chuàng)建世界一流企業(yè)的過程中,必須通過實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型充分參 與國際競爭,從產(chǎn)品向服務(wù)拓展,從傳統(tǒng)制造向高端制造邁進,注重核心 技術(shù)研發(fā)與掌握。
下一步,國家戰(zhàn)略需求與產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃將推動國企向戰(zhàn) 略性新興產(chǎn)業(yè)集中。
案例:杭鋼股份
杭鋼股份主營鋼鐵,2019 年 5 月啟動重大資產(chǎn)重組,交易完成后實現(xiàn)整體上市,杭鋼股份將成為杭鋼集團旗下以鋼鐵制造及金屬品及原燃材料貿(mào)易產(chǎn)業(yè)相融合為主業(yè),以環(huán)保產(chǎn)業(yè)為輔業(yè)的綜合性上市平臺,同時,隨著目前人工智能和大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的發(fā)展,公司也將基于貿(mào)易業(yè)務(wù)開展物流信息化等新興業(yè)務(wù),未來將以大數(shù)據(jù)云計算產(chǎn)業(yè)為主,為浙江省的大灣區(qū)“打造全球數(shù)字創(chuàng)新高地”打下堅實基礎(chǔ)。
2015 年,杭鋼股份開始建設(shè) IDC 項目,與杭州網(wǎng)銀互聯(lián)科技有限公司簽訂合作協(xié)議,在 IDC 及其增值服務(wù)、云主機業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)上進行合作。
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國企改革專題分析報告
2019 年 7 月 17 日,杭鋼股份公告擬涉足數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè),公司擬以無償受 讓控股股東杭鋼集團出資份額的方式,出資 10 億元投資參股浙江富浙集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司,參股后占富浙公司 7.69%股權(quán)。另外,公司擬變更原募投項目“金屬材料交易平臺項目”中尚未使用的募資 9.5 億元,用 于收購杭州杭鋼云計算數(shù)據(jù)中心有限公司 100%股權(quán)并增資,并以該公司 為實施主體,投建并運營杭鋼云計算數(shù)據(jù)中心項目一期。目前已建設(shè) 1 萬臺的 IDC 服務(wù)器。
案例:強生控股
600662.SH 2020 年 4 月 27 日,強生控股公告顯示,強生控股擬通過資產(chǎn)置換及發(fā)行 股份的方式購買東浩實業(yè)持有的上海外服 100%股權(quán)。同時,東浩實業(yè)擬通過資產(chǎn)置換或現(xiàn)金支付的方式購買強生控股全部資產(chǎn)及負債。交易雙方 的實際控制人皆為上海市國資委,通過本次交易,將人力資源服務(wù)類業(yè)務(wù) 資產(chǎn)注入上市公司,實現(xiàn)上市公司主營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型,有利于改善上市公司 的經(jīng)營狀況,增強公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿,提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量。
強生控股主營業(yè)務(wù)包括出租汽車、汽車租賃、汽車服務(wù)、定制旅游四大板塊。2019 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 38.36 億元,同比減少 6.37%;扣非后凈利潤為虧損 3836.16 萬元,同比下降 461.19%。近年來受網(wǎng)約車影響, 強生控股出租車駕駛員流動大,出租汽車板塊經(jīng)營業(yè)績逐年下滑,連續(xù)出現(xiàn)虧損。此外,2019 年房地產(chǎn)板塊銷售結(jié)轉(zhuǎn)量減少并計提土地增值稅,旅游板塊東南亞包機、郵輪等項目業(yè)務(wù)量萎縮,導致公司整體利潤下降。
上海外服成立于 1984 年 8 月,是上海市第一家市場化涉外人力資源服務(wù)機構(gòu),在中國人力資源服務(wù)行業(yè)排名領(lǐng)先。截至目前,上海外服在國內(nèi)市場擁有 163 個直屬分支機構(gòu)和覆蓋全國的 450 個服務(wù)網(wǎng)點,在亞太和歐洲已經(jīng)擁有 15 個國家和地區(qū)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2019 年,上海外服營業(yè)收入突破1500 億元,市場占有率在國內(nèi)行業(yè)排名第一,對東浩蘭生集團的年營收貢獻率超過 70%。
邏輯三:激勵 —— 市場化用人 人+ 股權(quán)激勵綁定利益激發(fā)活力
? 市場化用人制度激發(fā)人員干勁。國企在效率方面不如民企的一個主要原因 是用人選才機制,市場化制度在國企改革中存在國有資產(chǎn)流失等方面存在 擔憂,使得部分員工尤其是骨干員工,付出很多但未能得到與貢獻相匹配 的回報,成為制約國企活力和發(fā)展的重要因素。下一輪國企改革將大力推 行市場化用人制度,推動職業(yè)經(jīng)理人制度,突出落實董事會選人用人權(quán), 更加強調(diào)市場化的選聘和退出, 強化經(jīng)理層成員的責任、權(quán)利和義務(wù)對等。
薪 酬與業(yè)績掛鉤,“ 收入可增可減,職務(wù)能上能下 ” 。
? 股權(quán)激勵鎖定企業(yè)長期發(fā)展。國企改革背景下,公司股權(quán)激勵制度作為完善治理、長期激勵的有效機制越來越受到重視。實施股權(quán)激勵使企業(yè)的管理者和關(guān)鍵技術(shù)人員成為企業(yè)的股東,有效弱化了二者之間的矛盾,從而形成企業(yè)利益的共同體。
優(yōu)秀的股權(quán)激勵方案應(yīng)該將對核心人員的激勵與
企業(yè)的盈利提升掛鉤,提高管理人員、技術(shù)人員的積極性、主動性和創(chuàng)造
性,同時激勵管理層關(guān)注企業(yè)的長遠發(fā)展。
案例:山西汾酒
600809.SH 2017 年 2 月,汾酒集團成為山西省屬國有企業(yè)中首家目標責任書改革試點, 董事長李秋喜與省國資委簽訂了三年任期經(jīng)營目標責任書。
2017 年-2019 年期間,汾酒集團按照省委、省政府、省國資委的頂層設(shè)計, 形成了“1+35”的汾酒改革方案:
一是順利引資,提升資產(chǎn)證券化率。
通過引進戰(zhàn)略投資者華潤系旗下的華
創(chuàng)鑫睿,進一步優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu);酒類資產(chǎn)全部注入上市公司, 實現(xiàn)了瘦身健體,大力壓減了法人數(shù)量、同時成為山西省首個實現(xiàn)國企整體上市的企業(yè)。大幅提升了資產(chǎn)證券化率。
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國企改革專題分析報告
二是機制創(chuàng)新,激發(fā)企業(yè)活力。
通過契約化管理,組閣制聘用、模擬職業(yè)
經(jīng)理人等舉措,股權(quán)激勵等一系列措施,公司運營效率、活力與創(chuàng)造力得到有效激發(fā)。
2019 年,汾酒實現(xiàn)酒類銷售收入 118 億元,比 2016 年增長 146%;實現(xiàn) 酒類利潤 29 億元,比 2016 年增長 383%;行業(yè)排名從 2016 年的第七名 到 2019 年底排名第五;汾酒品牌價值達 377.27 億元,較 2017 年增加 214.44 億元,排名上升 76 位,進步速度為全國第一;汾酒市值從 2016 年 12 月 30 日的 216 億元到 2020 年 5 月 21 日的 1063 億元,增長了 392%。
案例:海螺集團
海螺集團的資本引資可追溯至 2000 年至 2002 年,由于國家宏觀調(diào)控政策收緊,提出了三年不上新項目、銀行不提供新項目貸款,處于發(fā)展起步階段的海螺集團當時面臨著很多困難,負債高、融資難、隊伍不穩(wěn)等問題, 經(jīng)營的壓力非常大。海螺 7000 多名員工以現(xiàn)金出資方式,參股建設(shè)了荻港海螺、樅陽海螺、池州海螺等沿江熟料基地,受讓了安徽省投資集團持有 31.8%的銅陵海螺股權(quán),構(gòu)建了企業(yè)與員工利益共同體,解決了制約企業(yè)擴張的資金和機制問題,構(gòu)建了企業(yè)與員工利益共同體,解決了制約企業(yè)擴張的資金和機制問題。
2015 年 1 月,控股股東海螺集團(持股比例 36.78%)通過改革持股方式,將安徽投資集團持有的海螺集團公司 51%股權(quán)轉(zhuǎn)換為直接持有海螺水泥股份。不考慮后續(xù)變化,本次變更后投資集團直接持有公司 18.76%股權(quán),而此前持有海螺集團 49%股權(quán)的海創(chuàng)實業(yè)也將直接持有公司 18.02%股權(quán),考慮到海創(chuàng)實業(yè)實際控制人海螺創(chuàng)業(yè)原本持有公司 5.41%股權(quán),海螺創(chuàng)業(yè)從持股數(shù)量上超過了安徽省國資委,公司實際控制人將有可能從安徽省國資委變更為海 螺創(chuàng)業(yè)。海螺集團作為安徽省改革重組的試點企業(yè),此次轉(zhuǎn)換持股方式,是推 進國企改革過程中的重要一步。
2019 年,海螺集團總資產(chǎn)達 2209 億元,同比增長 15%;凈收入達 2344 億元,同比增長 24%;實現(xiàn)利潤達 452.2 億元,同比增長 13%,實現(xiàn)多項歷史性突破:初步實現(xiàn)“一強三冠”目標,總資產(chǎn)和凈收入雙雙跨過兩千億,水泥熟料凈銷量突破三億噸;總市值最高突破 3000 億,經(jīng)營利潤首 次突破 400 億元,成為安徽首批躋身世界 500 強的本土企業(yè);經(jīng)營產(chǎn)業(yè)拓展到水泥制造、化學建材、國際貿(mào)易、節(jié)能環(huán)保新材料、工程建設(shè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)六大領(lǐng)域。
投資建議
中新藥業(yè)
600329.SH ? 注重產(chǎn)品研發(fā),創(chuàng)新型中藥現(xiàn)代化龍頭。公司自主創(chuàng)新能力居我國中藥企業(yè)之首,依托研發(fā)力量旗下一個國家級和四個市級研究院,公司曾創(chuàng)下我 國中藥發(fā)展史的多項先河:我國第一個規(guī)模化生產(chǎn)的中藥滴丸劑“速效救心丸”,第一個中成藥片劑“銀翹解毒片”,第一個中成藥酊劑“藿香正氣 水”;第一個中藥顆粒劑“當歸四逆湯”,第一個中藥針劑“蟾立蘇注射液”,第一個中藥復方制劑軟膠囊產(chǎn)品“藿香正氣軟膠囊”,第一個治療糖尿病的 純中藥制劑“金芪降糖片”,第一個治療泌尿系統(tǒng)感染中成藥“癃清片”, 第一個分子水平中藥抗癌新藥“紫龍金片”。
? 產(chǎn)品資源豐富,核心產(chǎn)品成就中成藥寶庫。公司以中藥制造為核心,在醫(yī) 藥制造領(lǐng)域形成了以隆順榕、達仁堂、樂仁堂、六中藥四大中成藥生產(chǎn)企 業(yè)為核心,中藥材、中藥飲片生產(chǎn)、加工、經(jīng)營企業(yè)中新藥業(yè)藥材公司為 配套的中藥生產(chǎn)企業(yè)群。業(yè)務(wù)涵蓋中成藥、中藥材、化學原料及制劑、生 物醫(yī)藥、營養(yǎng)保健品研發(fā)制造及醫(yī)藥商業(yè)等眾多領(lǐng)域。公司產(chǎn)品資源豐富, 擁有 17 個劑型,499 個藥品批準文號,擁有專利申請 1,259 件,其中發(fā)明 專利 748 件。產(chǎn)品含括心腦血管藥、呼吸系統(tǒng)藥、脾胃藥、感冒藥、腫瘤用藥、婦科、兒科用藥等多系列產(chǎn)品群。公司知名產(chǎn)品速效救心丸位列國家三大機密品種之一速效救心丸(其他兩個品種為云南白藥、片仔癀);其
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國企改革專題分析報告
他中成藥知名產(chǎn)品包括舒腦欣滴丸、紫龍金片、清肺消炎丸、藿香正氣軟膠囊、通脈養(yǎng)心丸、胃腸安丸、清咽滴丸、海馬補腎丸等。
? 營銷資源分散,品牌價值未能充分體現(xiàn)。2006 年,郝非非派任虧損的中新任董事長,狠抓銷售、管理、財務(wù)三項費用:集中資源于核心企業(yè),止血虧損醫(yī)藥流通,關(guān)停并轉(zhuǎn);整合醫(yī)藥銷售公司,統(tǒng)一管理、統(tǒng)一價格,有限供貨;人員精簡三分之一。并制定了三年規(guī)劃:大力投入研發(fā),培育核心產(chǎn)品;推動全國市場銷售,逐步在全國主要地區(qū)建立控股商業(yè)公司,將天津周邊市場與全國市場的份額比 7:3 轉(zhuǎn)變?yōu)?3:7。2008-2012 年期間,除2011 年因中美史克利潤大幅下降未實現(xiàn)增長外,公司利潤逐年上升, 然而,2012 年 8 月郝非非的調(diào)任導致公司未能實現(xiàn)郝非非制定的規(guī)劃目標前進。目前,公司發(fā)展存在以下問題:一是醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品銷售 50%左右仍然在華北地區(qū),亟待開發(fā)全國市場空間;二是資源集中度不夠,公司四大藥廠中藥六廠、 隆順榕、樂仁堂、達仁堂自有銷售隊伍,難以集中銷售資源;三是公司品牌不夠突出...
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