政府補(bǔ)助與上市公司投資效率研究
發(fā)布時(shí)間:2020-07-10 來(lái)源: 調(diào)研報(bào)告 點(diǎn)擊:
政府補(bǔ)助與上市公司投資效率研究
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摘要:本文以 2012―2014 年的上市公司為樣本,采用多元線性回歸法分析了政府補(bǔ)助對(duì)上市公司投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn),政府補(bǔ)助與上市公司過(guò)度投資正相關(guān)。進(jìn)一步的,將外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境分為市場(chǎng)化程度,金融發(fā)展水平和法治化水平,研究處于不同外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的上市公司的政府補(bǔ)助與過(guò)度投資的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)化程度較低、金融發(fā)展水平和法治化水平較差的地區(qū),政府補(bǔ)助更容易引起上市公司的過(guò)度投資,即在外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境總體水平較差的地區(qū),政府補(bǔ)助對(duì)上市公司過(guò)度投資的影響越顯著。本文為政府補(bǔ)助的微觀經(jīng)濟(jì)后果和政策影響提供了新的證據(jù)。
關(guān)鍵詞:政府補(bǔ)助 過(guò)度投資 外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境
一、背景
自改革開放以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了三十多年的快速發(fā)展,取得了舉世矚目的成就,投資作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎之一,發(fā)揮了很大的作用。近幾年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài),政府開始強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、
產(chǎn)業(yè)升級(jí),追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,經(jīng)濟(jì)增速有所下降。與此同時(shí),中央積極強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”,要求地方政府淘汰落后產(chǎn)能,減稅降費(fèi),提升資本效率。在淘汰落后產(chǎn)能的過(guò)程中,勢(shì)必會(huì)造成落后企業(yè)的關(guān)閉,地方經(jīng)濟(jì)增加值的增速放緩,地方失業(yè)率的提高等問(wèn)題,政府為了解決這些問(wèn)題,會(huì)采取財(cái)政補(bǔ)貼等政府補(bǔ)助的手段。
政府補(bǔ)助作為一種重要的宏觀調(diào)控政策,能夠起到穩(wěn)定就業(yè)水平,提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及支持技術(shù)創(chuàng)新的作用。然而由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,財(cái)政分權(quán)體制的實(shí)施使得地方政府獲得了比以前較多的自由支配財(cái)政資金的權(quán)利,地方政府的政績(jī)考核以經(jīng)濟(jì)考核為核心,并實(shí)行有限任期制,在這種壓力下地方政府不得不通過(guò)各種手段對(duì)虧損企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼,避免企業(yè)因?yàn)楸?ST 而退市,對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率高的企業(yè)給予補(bǔ)助以鼓勵(lì)他們進(jìn)行投資擴(kuò)張,滿足政府提高 GDP 的需求。另外,國(guó)有企業(yè)和從事公共事業(yè)的企業(yè)由于承擔(dān)了吸納就業(yè)和維持社會(huì)穩(wěn)定的職責(zé),政府也要給予他們相應(yīng)的補(bǔ)助,增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。本文結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和特殊國(guó)情,認(rèn)為政府給予企業(yè)的各種優(yōu)惠政策主要是為了促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、穩(wěn)定就業(yè)和提高地方政府的政績(jī),而不是為了實(shí)現(xiàn)資本的有效配置,最終可能導(dǎo)致非效率投資。
投資效率不僅與政府補(bǔ)助息息相關(guān),還與企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境密不可分,F(xiàn)有研究表明經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善能夠提供更好的外部監(jiān)督水平,使得企業(yè)內(nèi)部治理更加合理有效,管理者能夠更加理性地做出投資決策,提高投資效率。本文借鑒樊綱等(2011)的做法,將經(jīng)營(yíng)環(huán)境分為市場(chǎng)
化水平、法治化水平、金融發(fā)展水平,研究在不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助對(duì)投資效率的影響,旨在豐富政府補(bǔ)助的政策效應(yīng),為不同環(huán)境下企業(yè)投資效率的研究提供依據(jù)。
二、文獻(xiàn)回顧
管理者與股東之間存在代理沖突,某些情況下,管理者為了個(gè)人利益會(huì)犧牲股東利益,選擇不投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目或者投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,造成非效率投資(Jensen and Meckling,1976)。例如管理者為了規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),降低貸款壓力,在自由現(xiàn)金流不足的情況下往往不會(huì)選擇舉債投資,從而造成投資不足,而在企業(yè)自由現(xiàn)金流充足的情況下,往往會(huì)擴(kuò)大投資規(guī)模(張會(huì)麗和陸正飛,2012)。管理者為了提高個(gè)人管理聲譽(yù)和薪酬,傾向于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,廣泛投資擴(kuò)張,從而導(dǎo)致過(guò)度投資的發(fā)生(辛清泉,2007)。而管理層特質(zhì)也與過(guò)度投資有關(guān),潘前進(jìn)等(2015)研究了管理層能力與資本投資效率的關(guān)系,管理能力高的管理者不僅能有效降低融資約束導(dǎo)致的資本投資現(xiàn)金流敏感性,而且還能有效緩解代理沖突形成的資本投資現(xiàn)金流敏感性問(wèn)題。龔光明等(2013)研究了公司特有風(fēng)險(xiǎn)以及管理者風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)對(duì)于投資效率的影響,最后得出了公司風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)更容易出現(xiàn)投資不足的情況,風(fēng)險(xiǎn)偏好型的管理者更加傾向于增加投資,更容易出現(xiàn)過(guò)度投資的趨勢(shì)。內(nèi)部治理是影響投資效率的重要因素之一,大量的研究得出公司治理或內(nèi)部治理能夠起到抑制非效率投資的作用(方紅星,2013;馬賀,2015;張會(huì)麗,2012)。
外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境也是影響投資效率的重要因素之一,外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境
是建立生產(chǎn)、交換和分配基礎(chǔ)的一系列政治、社會(huì)、金融和法律的約束(North,1990)。楊蓉等(2014)研究了外部治理環(huán)境的不同方面如何通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生影響,得出企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、信息披露質(zhì)量、市場(chǎng)化進(jìn)程與過(guò)度投資水平呈負(fù)相關(guān),而企業(yè)所在地區(qū)的政府干預(yù)水平與過(guò)度投資呈正相關(guān)。李延喜(2015)研究了外部治理環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率的關(guān)系,研究表明金融發(fā)展水平和法治化水平與非國(guó)有企業(yè)投資效率正相關(guān),政府干預(yù)程度、金融發(fā)展水平和法治化水平與國(guó)有企業(yè)投資效率負(fù)相關(guān)。
政府補(bǔ)助作為政府行政干預(yù)的手段之一,它既能通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控調(diào)整行業(yè)投資水平,又能通過(guò)微觀資源配置干預(yù)企業(yè)投資決策。在我國(guó)證券市場(chǎng)上,許多上市公司的實(shí)際控制人是國(guó)家和地方政府,地方政府官員不僅追求政治目標(biāo)還要追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo),而經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政績(jī)和官員升遷相掛鉤,因此地方政府有充分的動(dòng)機(jī)激勵(lì)企業(yè)投資和擴(kuò)大生產(chǎn)(Shleifer,1997)。有關(guān)政府補(bǔ)助的文獻(xiàn)大多圍繞補(bǔ)助動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究,Eckaus(2006)的研究表明中國(guó)政府對(duì)出口企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助是為了避免企業(yè)破產(chǎn)造成的大規(guī)模失業(yè),因?yàn)榻鉀Q失業(yè)的問(wèn)題會(huì)增加政府的社會(huì)收益。朱松,陳運(yùn)森(2009)認(rèn)為,政府補(bǔ)助有強(qiáng)烈的扭虧、保殼動(dòng)機(jī),政府會(huì)根據(jù)虧損企業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度決定補(bǔ)助力度,對(duì)那些可能扭虧為盈的上市公司給予更多的政府補(bǔ)助。本文將圍繞政府補(bǔ)助的經(jīng)濟(jì)效果展開研究,以便政府更合理地制定補(bǔ)助政策。
三、研究假設(shè)
我國(guó)的證券市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng),意味著技術(shù)分析的失效,投
資者只能根據(jù)公開的歷史信息判斷股票價(jià)格。政府補(bǔ)助能夠改善上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),甚至扭虧為盈,增加短期內(nèi)的會(huì)計(jì)盈余,推動(dòng)股價(jià)上漲,向市場(chǎng)傳遞利好的信息,吸引投資者的目光,使得企業(yè)自由現(xiàn)金流增加,資金約束減小,更容易出現(xiàn)投資過(guò)度的現(xiàn)象。另外,政府為了在有限任期內(nèi)顯著提高地方經(jīng)濟(jì)水平,提升自己的政績(jī),會(huì)支持企業(yè)大規(guī)模投資于能夠增加就業(yè)崗位、增加 GDP 的項(xiàng)目上,而不管這樣的投資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是否最優(yōu),因此很容易造成企業(yè)過(guò)度投資。據(jù)此,提出假設(shè) H1:
H1:政府補(bǔ)助與上市公司的過(guò)度投資正相關(guān)。
我國(guó)正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)期,市場(chǎng)化程度還比較低,金融發(fā)展水平和法治化水平也不高,地區(qū)差異較大。市場(chǎng)化程度較低表現(xiàn)在市場(chǎng)不能完全進(jìn)行自我調(diào)節(jié),還需要依賴政府的調(diào)控,即市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用較差。市場(chǎng)化程度較低的地區(qū),政府行政干預(yù)就越嚴(yán)重,作為政府干預(yù)手段之一的政府補(bǔ)助也越多,從而導(dǎo)致過(guò)度投資的加劇。金融發(fā)展水平較低表現(xiàn)在金融服務(wù)業(yè)的自由化程度較弱,常常受到政府的管制和政策影響。在金融發(fā)展水平較低的地區(qū),政府會(huì)干預(yù)銀行的貸款決策,銀行在批準(zhǔn)貸款的時(shí)候更多考慮政府的政治目標(biāo),而不以獲利為目的(Brandt,2003),政府給予企業(yè)優(yōu)惠利率的財(cái)政貼息,鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模,容易產(chǎn)生投資過(guò)度的現(xiàn)象。法治化水平較低表現(xiàn)在法律法規(guī)不健全,司法效率較低,對(duì)投資者合法權(quán)益的保障較弱。在法治化水平較低的地區(qū),政府與企業(yè)間的尋租行為時(shí)常發(fā)生,導(dǎo)致政府補(bǔ)助不能幫助和扶持有需要的企業(yè)
渡過(guò)難關(guān),反而都流向了與政府有關(guān)聯(lián)的企業(yè)中去,這些企業(yè)也會(huì)迎合政府的需求擴(kuò)大生產(chǎn),極易造成過(guò)度投資的發(fā)生。據(jù)此,提出如下假設(shè):
H2a:在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū),政府補(bǔ)助對(duì)上市公司過(guò)度投資的影響越明顯;
H2b:在金融發(fā)展水平較差的地區(qū),政府補(bǔ)助對(duì)上市公司過(guò)度投資的影響越明顯;
H2c:在法治化水平較弱的地區(qū),政府補(bǔ)助對(duì)上市公司過(guò)度投資的影響越明顯。
四、研究設(shè)計(jì)
。ㄒ唬颖具x擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選擇滬深兩市A股制造業(yè)2012年到2014年的上市公司為研究樣本,剔除了在 A 股、B 股或 H 股同時(shí)上市的公司,ST 上市公司,IPO 當(dāng)年的上市公司和數(shù)據(jù)不全的公司,共得到 2 032 個(gè)樣本。本文的數(shù)據(jù)均來(lái)自于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù),政府補(bǔ)助的數(shù)據(jù)來(lái)自于財(cái)務(wù)報(bào)表附注的“營(yíng)業(yè)外收入”明細(xì)項(xiàng)目。上市公司所在地區(qū)市場(chǎng)化水平、金融發(fā)展水平和法治化水平指數(shù)來(lái)自于樊綱的著作《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)――各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程 2011 年報(bào)告》,由于該指數(shù)具有慣性,在短期內(nèi)變化不大,可用報(bào)告中披露的指數(shù)近似替代 2012 年至 2014 年的市場(chǎng)化水平、金融發(fā)展水平和法治化水平。
。ǘ┠P驮O(shè)定與變量定義
本文度量過(guò)度投資的模型借鑒 Richardson 模型(2006),即以模
型 1 得到各企業(yè)估計(jì)的正常投資水平,再用實(shí)際投資水平減去正常投資水平得到企業(yè)的異常投資水平(即回歸殘差),異常投資大于 0 則存在過(guò)度投資,用 Overinv 表示。由于本期資本投資量(INVi,t)受上一期成長(zhǎng)情況(Growthi,t-1)、負(fù)債情況(Levi,t-1)、現(xiàn)金持有量(Cashi,t-1)、上市年限(Agei,t-1)、資產(chǎn)規(guī)模(Sizei,t-1)、股票收益(Reti,t-1)和投資水平(INVi,t-1)的影響,模型中的被解釋變量全部為滯后一期的變量。
INVi,t=β0+β1TQi,t-1+β2Levi,t-1+β3Cashi,t-1+β4Agei,t-1+β5Sizei,t-1+β6Reti,t-1+β7INVi,t-1+ΣYear+εi,t-1(1)
為了檢驗(yàn)政府補(bǔ)助與過(guò)度投資關(guān)系,建立模型 2:
Overinvi,t=α0+α1Subi,t-1+α2TQi,t-1+α3Fcfi,t-1 +α4Aci,t-1+ΣYear+ε (2)
為了檢驗(yàn)外部環(huán)境如何通過(guò)政府補(bǔ)助對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生影響,建立模型 3、4、5:
Overinvi,t=c0+c1Subi,t-1+c2Subi,t-1×Mari,t-1+c3TQi,t-1+c4Fcfi,t-1+c5Aci,t-1+ΣYear +ε (3)
Overinvi,t=c0+c1Subi,t-1+c2Subi,t-1× Fini,t-1+c3TQi,t-1+c4Fcfi,t-1+c5Aci,t-1+ΣYear+ε (4)
Overinvi,t=c0+c1Subi,t-1+c2Subi,t-1
Lawi,t-1+c3TQi,t-1+c4Fcfi,t-1+c5Aci,t-1+ΣYear +ε (5)
五、實(shí)證檢驗(yàn)
。ㄒ唬
描述性分析(見表 2)。由表 2 可以看出政府補(bǔ)助的差距
不大,平均占各企業(yè)總資產(chǎn)的 1.5%;平均股票年資本回報(bào)率為負(fù),但標(biāo)準(zhǔn)差和極大值較大,說(shuō)明大多數(shù)股票的資本回報(bào)率為負(fù)數(shù);大多數(shù)企業(yè)存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況,平均資產(chǎn)負(fù)債率為 52.48%;企業(yè)的平均現(xiàn)金持有量較低,占總資產(chǎn)的 17%左右;托賓 Q 值較高,說(shuō)明大多數(shù)企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)良好;管理費(fèi)用率的差距較大,平均管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的 11%左右;企業(yè)自由現(xiàn)金流平均為負(fù),說(shuō)明企業(yè)普遍存在自由現(xiàn)金流短缺的現(xiàn)象;市場(chǎng)化水平、金融發(fā)展水平和法制化水平的指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差很大,說(shuō)明地區(qū)間的外部環(huán)境差異較大。
。ǘ┗貧w分析。表 3 顯示了投資模型的回歸系數(shù)和擬合優(yōu)度,用回歸系數(shù)乘以自變量可以算出預(yù)期投資量,然后由實(shí)際投資量減去預(yù)期投資量得到殘差,殘差大于零即為過(guò)度投資。R2 值為 0.156,同時(shí) F 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量在 0.01 水平上顯著,說(shuō)明模型的擬合程度比較理想,具有一定的統(tǒng)計(jì)意義。DW 值接近于 2,說(shuō)明解釋變量間不存在明顯的自相關(guān)關(guān)系。共線性統(tǒng)計(jì)量中容差均接近于 1,說(shuō)明各個(gè)解釋變量間不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。
1.對(duì)假設(shè) 1 的檢驗(yàn)。下頁(yè)表 4 是對(duì)政府補(bǔ)助與過(guò)度投資關(guān)系的檢驗(yàn),Sub 的系數(shù)為 0.216,在 5%水平上顯著為正,說(shuō)明政府補(bǔ)助與過(guò)度投資顯著正相關(guān),從而證明假設(shè) 1 正確。其余控制變量中 TQ 和 Lev的系數(shù)在 1%水平上顯著為正,表明當(dāng)企業(yè)擁有良好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí),可能會(huì)引起過(guò)度投資;當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不理想,負(fù)債率較高時(shí),可能是企業(yè)將過(guò)量的負(fù)債資金用于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目,從而導(dǎo)致過(guò)度投資。Fcf 的系數(shù)在 1%水平上顯著為負(fù),可能是因?yàn)槠髽I(yè)的自由現(xiàn)
金流很有限,少量增加的自由現(xiàn)金流被優(yōu)先用于投資收益良好的項(xiàng)目中,而不會(huì)被用于投資收益較差的項(xiàng)目中,從而避免了過(guò)度投資的發(fā)生。Ac 的系數(shù)在 1%水平上顯著為負(fù),說(shuō)明管理費(fèi)用的增加能夠緩解經(jīng)理與股東之間的代理沖突,減少過(guò)度投資。
2.對(duì)假設(shè) 2 的檢驗(yàn)。下頁(yè)表 5 是檢驗(yàn)在不同市場(chǎng)化水平、金融發(fā)展水平和法治化水平環(huán)境下,政府補(bǔ)助與過(guò)度投資的關(guān)系。如下頁(yè)表 5 所示,Mar×Sub,F(xiàn)in×Sub 和 Law×Sub 的系數(shù)在 10%水平上顯著為正,說(shuō)明在市場(chǎng)化水平較低、金融發(fā)展水平較低和法治化水平較差的地區(qū),獲得政府補(bǔ)助的上市公司更容易發(fā)生過(guò)度投資。這支持假設(shè) 2 的三個(gè)推斷,即在外部環(huán)境較差的地區(qū),政府的行政干預(yù)較強(qiáng)烈,企業(yè)受到的融資約束較多,法律法規(guī)對(duì)投資者的保護(hù)不完善,使得政府補(bǔ)助的增加更容易導(dǎo)致過(guò)度投資。
六、結(jié)論與建議
政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的影響一直存在較大的爭(zhēng)議,有人認(rèn)為企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助能夠幫助企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效,解決資金困難,提升投資效率,而另一些人則認(rèn)為政府補(bǔ)助是政府對(duì)企業(yè)承擔(dān)一些社會(huì)責(zé)任的補(bǔ)償,企業(yè)由于承擔(dān)這些社會(huì)責(zé)任而偏離利潤(rùn)最大化的目標(biāo),導(dǎo)致投資效率的下降。這些爭(zhēng)議主要來(lái)源于政府補(bǔ)助的動(dòng)機(jī)不同,若政府補(bǔ)助的動(dòng)機(jī)是扶持企業(yè)發(fā)展,鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā),則能夠滿足企業(yè)投資發(fā)展的需要,政府補(bǔ)助不會(huì)導(dǎo)致非效率投資的發(fā)生;若政府補(bǔ)助的動(dòng)機(jī)是官員謀求政績(jī),促進(jìn)當(dāng)?shù)?GDP 增長(zhǎng),穩(wěn)定就業(yè),扭虧、保殼等盈余管理,則企業(yè)獲得政府補(bǔ)助的用途與其本身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不相符,
不能滿足企業(yè)投資發(fā)展的需要,政府補(bǔ)助容易引起過(guò)度投資。本文的研究?jī)A向于后者的假說(shuō)。
本文通過(guò)研究 2012―2014 年的政府補(bǔ)助與投資效率,發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與上市公司的過(guò)度投資正相關(guān),進(jìn)一步的,研究不同外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境下政府補(bǔ)助與過(guò)度投資關(guān)系,發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)化程度較低、金融發(fā)展水平較差、法治化水平較差的地區(qū),政府補(bǔ)助更容易引起上市公司的過(guò)度投資。因此給出兩點(diǎn)建議,一是政府在提供給企業(yè)補(bǔ)助時(shí)不僅要考慮社會(huì)效益,而且要考慮經(jīng)濟(jì)效益,以社會(huì)資本的最優(yōu)配置為出發(fā)點(diǎn),在分析企業(yè)投資效率的基礎(chǔ)上,給予有需要的企業(yè)更多的政府補(bǔ)助。二是企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)已獲得的政府補(bǔ)助使用情況的披露與監(jiān)管,特別是在外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差的地區(qū),企業(yè)容易出現(xiàn)非效率投資的情況,這時(shí)更應(yīng)該加強(qiáng)政府補(bǔ)助的監(jiān)管,避免政府補(bǔ)助的濫用引起的過(guò)度投資現(xiàn)象。本文的研究結(jié)論為政府補(bǔ)助的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新的證據(jù),具有一定的政策價(jià)值。但也存在一些不足之處,比如沒(méi)有討論政府補(bǔ)助對(duì)投資不足的影響,衡量外部環(huán)境的三個(gè)指數(shù)不夠精確等,有待在以后的研究中進(jìn)一步完善。J
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“營(yíng)改增”對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響及籌劃對(duì)策
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摘要:本文在房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)行“營(yíng)改增”的背景下,對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的稅負(fù)和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析,并提出了相應(yīng)的籌劃對(duì)策。
關(guān)鍵詞:“營(yíng)改增” 房地產(chǎn)行業(yè) 加權(quán)平均進(jìn)項(xiàng)稅率
2011 年,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅(以下簡(jiǎn)稱“營(yíng)改增”)試點(diǎn)方案。2012 年 1 月 1 日,
上海率先在交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)拉開了“營(yíng)改增”試點(diǎn)改革的序幕。2013 年 8 月 1 日,“營(yíng)改增”已推廣至全國(guó)。2016 年 5 月 1日起,建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)也納入“營(yíng)改增”范圍。房地產(chǎn)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分,實(shí)施“營(yíng)改增”后,對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的稅負(fù)和現(xiàn)金流有何影響,房地產(chǎn)企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)這項(xiàng)改革,這些問(wèn)題值得深入探討。
一、營(yíng)業(yè)稅與增值稅
營(yíng)業(yè)稅一般以營(yíng)業(yè)收入額全額作為計(jì)稅依據(jù),實(shí)行比例稅率,是價(jià)內(nèi)稅。“營(yíng)改增”之前房地產(chǎn)企業(yè)銷售不動(dòng)產(chǎn),適用營(yíng)業(yè)稅銷售不動(dòng)產(chǎn)稅目,稅率為 5%。增值稅是以商品(含應(yīng)稅勞務(wù))在流轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的增值額作為計(jì)稅依據(jù)而征收的一種流轉(zhuǎn)稅,是價(jià)外稅。增值稅稅制的核心是稅款的抵扣制,在企業(yè)計(jì)算其繳納的增值稅時(shí),以不含稅的銷售額乘以稅率計(jì)算銷項(xiàng)稅額,允許抵扣其購(gòu)入的應(yīng)稅貨物、勞務(wù)或者應(yīng)稅服務(wù)取得的進(jìn)項(xiàng)稅額。“營(yíng)改增”前,房地產(chǎn)企業(yè)計(jì)算繳納營(yíng)業(yè)稅,計(jì)入“營(yíng)業(yè)稅金及附加”,會(huì)影響企業(yè)所得稅的計(jì)算。“營(yíng)改增”后,房地產(chǎn)企業(yè)繳納增值稅,計(jì)入“應(yīng)交稅費(fèi)――應(yīng)交增值稅”。表面上看不會(huì)影響企業(yè)所得稅的計(jì)算。但是以增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅(以下簡(jiǎn)稱“三稅”)為計(jì)稅依據(jù)的城市建設(shè)維護(hù)稅、教育費(fèi)附加以及地方教育費(fèi)附加(以下簡(jiǎn)稱城建稅及教育費(fèi)附加)仍計(jì)入“營(yíng)業(yè)稅金及附加”,“營(yíng)改增”后會(huì)影響“三稅”的金額,從而進(jìn)一步影響企業(yè)所得稅。
二、“營(yíng)改增”對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)稅負(fù)和現(xiàn)金流的影響
。ㄒ唬┚唧w分析。
假設(shè) 1:房地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)稅收入為 S(含稅收入),發(fā)生的除“營(yíng)業(yè)稅金及附加”以外的成本費(fèi)用為 C,城市建設(shè)維護(hù)稅的稅率為 7%,教育費(fèi)附加為3%,地方教育費(fèi)附加為2%,企業(yè)所得稅的稅率為25%。銷售房產(chǎn)占到房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的絕大部分,企業(yè)整體的稅負(fù)僅考慮營(yíng)業(yè)稅或者增值稅和企業(yè)所得稅,計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后四位,不考慮其他影響因素。如表 1 所示。
假設(shè) 2:同假設(shè) 1,“營(yíng)改增”后,該房地產(chǎn)企業(yè)被認(rèn)定為小規(guī)模納稅人。根據(jù)現(xiàn)行增值稅法規(guī)定,小規(guī)模納稅人按照應(yīng)稅收入繳納增值稅,不允許抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額。如表 2 所示。
通過(guò)表 1 可知,在“營(yíng)改增”前,房地產(chǎn)企業(yè)的稅負(fù)率為28.6%-25%C/S,通過(guò)表 2 可知,在“營(yíng)改增”后,房地產(chǎn)小規(guī)模納稅人企業(yè)的稅負(fù)率為 29.62%-25%C/S,“營(yíng)改增”使房地產(chǎn)企業(yè)的稅負(fù)率上升了 1.02%。
通過(guò)表 1 可知,在“營(yíng)改增”前,房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)糁禐?0.8%S-75%C,通過(guò)表 2 可知,在“營(yíng)改增”后,對(duì)于房地產(chǎn)小規(guī)模納稅人企業(yè)來(lái)說(shuō),其現(xiàn)金流量?jī)糁禐?69.81%S-75%C,“營(yíng)改增”使房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)糁迪陆盗?0.99%。
房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng),生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多,與很多行業(yè)有著密切聯(lián)系,如交通運(yùn)輸業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、建筑材料、建筑施工、工程設(shè)計(jì)等。而上游企業(yè)所涉及的行業(yè)適用不同的稅率,如金融保險(xiǎn)業(yè)適用6%的稅率,建筑施工適用 11%的稅率,建筑材料適用 17%的稅率,
上游企業(yè)可能還會(huì)取得小規(guī)模納稅人由稅務(wù)機(jī)關(guān)代開的稅率為 3%的增值稅專用發(fā)票。因此我們不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的進(jìn)項(xiàng)稅率為11%,這里需引入加權(quán)平均進(jìn)項(xiàng)稅率。計(jì)算公式為:加權(quán)平均進(jìn)項(xiàng)稅率=∑不同稅率水平的進(jìn)項(xiàng)稅額/∑外購(gòu)業(yè)務(wù)的含稅金額。因此提出:
假設(shè) 3:同假設(shè) 1,進(jìn)行“營(yíng)改增”后,該房地產(chǎn)企業(yè)被認(rèn)定為一般納稅人,假設(shè)房地產(chǎn)企業(yè)的加權(quán)平均進(jìn)項(xiàng)稅率為 B,能夠取得的增值稅可抵扣金額占成本的比例為 N。
通過(guò)表 1 可知,在“營(yíng)改增”前,企業(yè)的稅負(fù)率為 28.6%-25%C/S,通過(guò)表 3 可知,在“營(yíng)改增”后,對(duì)于房地產(chǎn)一般納稅人企業(yè)來(lái)說(shuō),其稅負(fù)率為 34.61%-25%C/S-C×N×B/[(1+B)×S]×97%,令兩者相等,得到 N=6.20%×(1+B)/B×S/C。當(dāng) N<6.20%×(1+B)/B×S/C時(shí),“營(yíng)改增”后的稅負(fù)率高于“營(yíng)改增”前的稅負(fù)率,當(dāng) N>6.20%×(1+B)/B×S/C 時(shí),“營(yíng)改增”后的稅負(fù)率低于“營(yíng)改增”前的稅負(fù)率。
通過(guò)表 1 可知,在“營(yíng)改增”前,房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)糁禐?0.8%S-75%C,通過(guò)表 3 可知,在“營(yíng)改增”后,對(duì)于房地產(chǎn)一般納稅人企業(yè)來(lái)說(shuō),其現(xiàn)金流量?jī)糁禐?64.2%S-75%C+109%C×N×B/ (1+B),令兩者相等,得到 N=6.06%×(1+B)/B×S/C。當(dāng) N<6.06%×(1+B)/B×S/C 時(shí),“營(yíng)改增”后的現(xiàn)金流量小于“營(yíng)改增”前的現(xiàn)金流量,當(dāng) N>6.06%×(1+B)/B×S/C 時(shí),“營(yíng)改增”后的現(xiàn)金流量大于“營(yíng)改增”前的現(xiàn)金流量。
。ǘ┙Y(jié)論分析。
“營(yíng)改增”后,房地產(chǎn)企業(yè)如為小規(guī)模納稅人,其整體稅負(fù)上升,但是上升的幅度較。滑F(xiàn)金流量減少,但是減少的幅度不大。“營(yíng)改增”對(duì)房地產(chǎn)小規(guī)模納稅人企業(yè)來(lái)說(shuō),影響不大。
“營(yíng)改增”后,房地產(chǎn)企業(yè)如為一般納稅人,其稅負(fù)率和現(xiàn)金流量的影響因素有:成本與收入的比(C/S)、加權(quán)平均進(jìn)項(xiàng)稅率(B)和可抵扣的成本占成本的比(N)。在 C/S 和 B 不變的情況下,N 越大,企業(yè)的稅負(fù)率越低,現(xiàn)金流量越多;在 C/S 和 N 不變的情況下,B 越大,企業(yè)的稅負(fù)率越低,現(xiàn)金流量越多;在 N 和 B 不變的情況下,C/S 越大,企業(yè)的稅負(fù)率越低,現(xiàn)金流量要視具體情況具體分析。
三、房地產(chǎn)企業(yè)相應(yīng)的籌劃建議
(一)合理選擇納稅人身份。如果房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較小,其從上游取得增值稅專用發(fā)票較為困難,可以選擇成為增值稅小規(guī)模納稅人。如果房地產(chǎn)企業(yè)的上游企業(yè)多為一般納稅人,或者雖然是小規(guī)模納稅人,但是可以取得由稅務(wù)機(jī)關(guān)代開的增值稅專用發(fā)票,則可以選擇成為一般納稅人。
。ǘ┘訌(qiáng)增值稅發(fā)票管理。“營(yíng)改增”實(shí)施后,房地產(chǎn)企業(yè)要加強(qiáng)增值稅發(fā)票的管理和使用。加強(qiáng)與上游企業(yè)的溝通協(xié)調(diào),及時(shí)取得增值稅抵扣票據(jù),使得增值稅的抵扣鏈條完整,稅收環(huán)環(huán)相扣。在建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)也進(jìn)行“營(yíng)改增”之后,房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行建筑施工可以取得相應(yīng)的增值稅專用發(fā)票,因此,房地產(chǎn)企業(yè)在選擇施工企業(yè)時(shí),應(yīng)盡可能地選擇建筑業(yè)一般納稅人,不僅可以確保工程質(zhì)量,還可以為企業(yè)抵扣增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額創(chuàng)造條件。房地產(chǎn)企業(yè)在日常的生
產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,要實(shí)施增值稅發(fā)票專人保管和專人開具,在銷售收入實(shí)現(xiàn)后,及時(shí)認(rèn)證取得的增值稅專用發(fā)票,提高企業(yè)內(nèi)部的管理水平。
。ㄈ┖侠磉x擇收款方式。由于房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)時(shí)間較長(zhǎng),在銷售時(shí)可以采取分期收款的方式,現(xiàn)行增值稅對(duì)納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間的規(guī)定是:納稅人提供應(yīng)稅服務(wù)并收訖銷售款項(xiàng)或者取得索取銷售款項(xiàng)憑據(jù)的當(dāng)天。因此,房地產(chǎn)企業(yè)在簽訂銷售合同時(shí),可以約定采取分期收款的方式銷售,而不是直接在合同中約定總的銷售價(jià)款。這樣,可以通過(guò)分期收款銷售方式,在收到款項(xiàng)時(shí)再開具發(fā)票,而不是將要收取的款項(xiàng)一次性開具在一張發(fā)票上。這樣可以獲取遞延納稅的時(shí)間價(jià)值,間接減輕了企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)。
。ㄋ模┖侠韯澐制髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍涉及較多行業(yè),適用不同的稅率,要分別核算銷售額,現(xiàn)行增值稅法對(duì)兼營(yíng)的規(guī)定是:兼有不同稅率和征收率的銷售貨物、加工修理修配勞務(wù)、服務(wù)、無(wú)形資產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn),如果不能分別核算銷售額,從高適用稅率。因此,房地產(chǎn)企業(yè)要合理劃分其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),分別核算適用不用稅率的銷售額,以降低企業(yè)整體的稅負(fù)。S
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