盤點本輪資本市場改革，券商如何乘風而起
發(fā)布時間:2020-07-31 來源: 調(diào)查報告 點擊： 
證券行業(yè)深度研究報告
一、多層次資本市場建設加速，上市公司數(shù)目有望大幅擴容 ........................................................................................... 6 （一）完善多層次資本市場以服務不同企業(yè)生命周期，是發(fā)展直接融資的必然 .......................... 6 1. 直接融資發(fā)展相對滯后，新興產(chǎn)業(yè)亟需支持 .................................................... 6 2. 多層次資本市場格局已建，結構改善在望 ...................................................... 6 （二）反觀較為成熟的美國市場，三個融資層級有機結合 ............................................ 7 （三）2018 年以來，我國多層次資本市場建設明顯加快 .............................................. 8 1、科創(chuàng)板的設立為“硬科技”類公司打通上市渠道 ............................................... 8 2、新三板改革全面盤活存量市場 ............................................................... 9 3、創(chuàng)業(yè)板改革增量+存量，注冊制改革已進入加速期 ............................................. 10 二、簡政放權，保障資本市場建設順利推進 ..................................................................................................................... 11 （一）注冊制的優(yōu)越性：精簡流程，放權市場 ..................................................... 11 1. 上市審核時間縮短，發(fā)行效率明顯提升 ...................................................... 11 2. 市場化定價，估值水平將趨于合理 .......................................................... 12 （二）上市標準優(yōu)化完善，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè) ......................................................... 13 三、
資本市場雙向開放，市場資金結構多元國際化 ....................................................................................................... 14 （一）陸港通溝通南北，資金流動日趨頻繁 ....................................................... 14 1. 陸股通成果斐然，交易金額持續(xù)提升 ........................................................ 14 2. 港股通拓寬投資標的，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展紅利 ................................................. 16 （二）“引進來”與“走出去”相結合，推動券商國際化進程加速
......................................................................... 16 四、長期資金和創(chuàng)新工具共振，優(yōu)化市場內(nèi)生調(diào)節(jié)能力 ................................................................................................. 18 （一）中長期資金有序入市，營造資本市場理性投資環(huán)境 ........................................... 18 （二）創(chuàng)新工具陸續(xù)出臺，優(yōu)化市場結構，強化市場調(diào)節(jié)能力 ....................................... 21 五、投資建議 ....................................................................................................................................................................... 23 六、風險提示 ....................................................................................................................................................................... 26 目 錄
圖表 1 上市公司總市值占 GDP 比重：我國低于全球平均水平 ........................................... 6 圖表 2 我國股權融資規(guī)模：新三板及區(qū)域股權交易市場遠小于 IPO 及再融資（2018）
...................... 7 圖表 3 美國資本市場融資結構呈現(xiàn)正三角形 .......................................................... 7 圖表 4 科創(chuàng)板上市公司定位 ........................................................................ 8 圖表 5 科創(chuàng)板上市公司所屬行業(yè)一覽（截至 7 月 14 日，申萬一級行業(yè)分類）
............................. 9 圖表 6 科創(chuàng)板建設進程 ............................................................................ 9 圖表 7 2020 年以來新三板轉板到其他板塊上市的公司（節(jié)選）
......................................... 10 圖表 8 創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后的股票發(fā)行上市審核流程 ................................................. 10 圖表 9 創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行審核狀態(tài)（截至 7 月 14 日）
................................................ 11 圖表 10 注冊制下發(fā)行審核時間大大縮短 ............................................................ 11 圖表 11 2018 年以來我國監(jiān)管部門對于簡化發(fā)行上市程序的一系列舉措 .................................. 12 圖表 12 注冊制和核準制的比較 .................................................................... 12 圖表 13 騰訊（0700.HK）上市以來股價（復權，港元）
............................................... 13 圖表 14 阿里巴巴（BABA.N）上市以來股價（美元）
................................................ 13 圖表 15 科創(chuàng)板上市的五套差異化標準 .............................................................. 14 圖表 16 北向資金累計凈流入持續(xù)增加 .............................................................. 15 圖表 17 北向資金占 A 股交易額比例逐年上升 ........................................................ 15 圖表 18 北向資金以凈流入為主要趨勢 .............................................................. 15 圖表 19 外資持有 A 股比例持續(xù)走高 ............................................................... 15 圖表 20 國際知名指數(shù)將 A 股納入進程一覽 ......................................................... 15 圖表 21 南向資金積極參與港股交易 ................................................................ 16 圖表 22 港股通累計凈買入持續(xù)增長 ................................................................ 16 圖表 23 港股通持有市值前十大標的一覽（截至 2020 年 7 月 10 日）
...................................... 16 圖表 24 資本市場雙向開放改革政策一覽 ............................................................ 17 圖表 25 已有華泰證券和中國太保通過滬倫通登陸倫交所 .............................................. 18 圖表 26 社�；鹜顿Y資產(chǎn)持續(xù)增長 ................................................................ 19 圖表 27 企業(yè)年金累計結余呈增長趨勢 .............................................................. 19 圖表 28 養(yǎng)老金參與資管產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步提升 .......................................................... 19 圖表 29 今年新發(fā)股票+混合型基金創(chuàng) 16 年以來新高 .................................................. 20 圖表 30 資本市場改革——引導資金入市，盤活市場 .................................................. 20 圖表 31 第一批可投向新三板的公募基金產(chǎn)品 ........................................................ 21 圖表 32 創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金 ...................................................................... 21 圖表 33 科創(chuàng)板融券余額比例維持在 20%以上 ........................................................ 22 圖表目錄
圖表 34 滬深兩市融券余額占兩融業(yè)務比例較低 ...................................................... 22 圖表 35 科創(chuàng)板兩融余額占自由流通市值維持在 5-8% .................................................................................................... 22 圖表 36 創(chuàng)業(yè)板兩融余額占自由流通市值比例較低 .................................................... 22 圖表 37 上證 50ETF 期權認沽/認購比例震蕩提升 ..................................................... 22 圖表 38 滬深 300ETF 期權認沽/認購比例接近 1：1 ........................................................................................................ 22 圖表 39 300ETF 期權認沽/認購比例接近 1：1 ................................................................................................................. 23 圖表 40 創(chuàng)新業(yè)務相關 ............................................................................ 23 圖表 41 科創(chuàng)板首發(fā)募資情況一覽 .................................................................. 24 圖表 42 A 股月?lián)Q手率呈現(xiàn)波動上漲態(tài)勢 ............................................................ 24 圖表 43 A 股日均成交額顯著提升 .................................................................. 25 圖表 44 兩融余額規(guī)模持續(xù)提升 .................................................................... 25 圖表 45 政策預期對券商行情有一定正向推動 ........................................................ 25
一、多層次資本市場建設加速，上市公司數(shù)目有望大幅擴容
�。ㄒ唬┩晟贫鄬哟钨Y本市場以服務不同企業(yè)生命周期，是發(fā)展直接融資的必然
1. 直接融資發(fā)展相對滯后，新興產(chǎn)業(yè)亟需支持 我國社會直接融資占比低，新興產(chǎn)業(yè)渴求融資支持。長期以來，我國企業(yè)以間接融資為主，間接融資具有放款速度快、風險厭惡程度高的特點，適合為技術相對成熟的大型長期項目籌集資金，服務于企業(yè)發(fā)展的成熟期；且間接融資體系對于企業(yè)抵押資產(chǎn)的重視，比較適合重資產(chǎn)運營的大型傳統(tǒng)企業(yè)，對于無形資產(chǎn)占比較高的新興產(chǎn)業(yè)，很難伸出橄欖枝。2018 年底，全球上市公司總市值占 GDP 比重平均約為 92.3%，而我國上市公司總市值占 GDP 比重仍處于中樞以下，僅為 45.5%，說明直接融資在我國社會的融資結構中占比較低，空間廣闊。
以近年持續(xù)大發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)公司為例，其發(fā)展大致要經(jīng)過“創(chuàng)立→燒錢、虧損→形成規(guī)模效應”等幾個階段。在“燒錢、虧損”階段，公司的融資需求很大，但由于行業(yè)偏向輕資產(chǎn)運營，難以向銀行提供擔保和實體抵押物，無形資產(chǎn)價值評估難度大，因而較難得到銀行資金支持。此外，銀行資金有兌付的壓力，很難做到信用下沉，而創(chuàng)新型企業(yè)往往具有規(guī)模小、業(yè)績不確定性高的特點，故而難以通過銀行的風控審核。
股權融資能夠?qū)崿F(xiàn)高風險高收益間的匹配，更適合作為新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展早期的融資方式。我國經(jīng)濟進入到新常態(tài)后， 以投資拉動增長的傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，拉動內(nèi)需消費、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，來帶動全要素生產(chǎn)率提升，進而增加經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的趨勢已經(jīng)是歷史必然。股權融資無需還本付息，但股東可以分享到企業(yè)發(fā)展的紅利，具有高風險高收益的特征，因而更適合作為新興產(chǎn)業(yè)的融資手段，也是金融深化改革的發(fā)展重點之一。
圖表
1 上市公司總市值占 GDP 比重：我國低于全球平均水平
資料來源：wind，
2. 多層次資本市場格局已建，結構改善在望 發(fā)展直接融資需要一個強大的資本市場作支撐，我國已初步建立起以滬深交易所、新三板、區(qū)域性股權交易市場為主的多層次資本市場體系。以交易范圍和交易方式來劃分，目前我國形成了交易所市場（滬深交易所）、新三板市場和區(qū)域性股權交易市場三個資本市場層級。滬深交易所采用集中競價和連續(xù)競價的場內(nèi)方式交易；新三板市場為全國性的場外交易市場，主要接納高新技術企業(yè)和“兩網(wǎng)”公司及交易所市場退市公司的股票，目前掛牌企業(yè)數(shù)目達到 8500 余家，主要采用協(xié)議轉讓、做市交易等方式，在流動性上有所欠缺；區(qū)域性股權市場由地方政府組織運營
和監(jiān)管，掛牌企業(yè)以本地企業(yè)為主，截至 2018 年底全國共有 34 個區(qū)域性股權交易市場運營機構在證監(jiān)會備案，掛 牌、展示企業(yè)數(shù)量超過 10 萬家。從掛牌公司數(shù)目來看，構成由交易所市場（主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板）、新三板市場 （精選層、創(chuàng)新層、基礎層）和區(qū)域性股權交易市場（新四板市場）的自上而下的金字塔層次結構，我國多層次的資本市場體系已經(jīng)初步形成。
從融資金額和市值體量來看，各層級間呈倒金字塔結構，結構仍待改善。1）股權融資集中于全國性的滬深交易所， 2018 年我國滬深兩市A 股融資金額約 1.1 萬億，新三板融資約 604 億，區(qū)域性股權交易市場 1783 億。2）從市值總量來看，滬深主板占去市值總量的 60%以上，截至今年 7 月初，上證 A 股上市公司大約 1520 家，總市值約 41 萬億； 深圳主板上市公司 460 家，市值約 8 萬億；科創(chuàng)板 110 家，市值約 2 萬億；深圳中小企業(yè)板上市企業(yè) 960 家，總市 值約 12 萬億；創(chuàng)業(yè)板上市公司 822 家，總市值約 8 萬億；B 股上市公司 96 家，總市值約 750 億；全國市值總規(guī)模 約 72 萬億。
�。ǘ┓从^較為成熟的美國市場，三個融資層級有機結合 （1）
交易所市場，美國現(xiàn)有 14 家交易所，主要包括全國性證券交易所紐交所（NYSE）、納斯達克（NASDAQ）
和地區(qū)性交易所如芝加哥股票交易所、費城股票交易所等。每個交易所可以自主決定分層設計，如納斯達克市場內(nèi)部形成全球精選市場、全球市場和資本市場三個層次；而紐交所在本世紀以來增設高增長市場NYSE Arca 及類似于納斯達克精選層的NYSE MKT，以應對納斯達克的競爭。未達到紐交所上市要求的公司可先在NYSE MKY 掛牌， 待滿足條件后再轉板到主板。
（2）
場外市場：美國場外市場的發(fā)展相對于場內(nèi)市場更早，隨著 20 世紀 70 年代信息技術的推廣，傳統(tǒng)的場外交易方式才被打破，納斯達克便是由場外市場中相對優(yōu)質(zhì)的公司經(jīng)掛牌組建、規(guī)范上市標準后而來。如今，場外市場可細分為公告欄市場（OTCBB）和粉單市場（OTC Pink）。此外，大約有 10000 多家小型公司的股票僅可在各州當?shù)匕l(fā)行，由當?shù)氐慕?jīng)紀商撮合交易， （3）
除交易所市場、場外市場外，納斯達克設立了以私募股權轉讓為主要內(nèi)容的二級市場-PORTAL 系統(tǒng)，并于 2015 年收購 Second Market。
美國場外市場起源相較于場內(nèi)市場更早，且場外市場和交易所市場之間存在激烈的競爭，退市制度十分嚴格，故而形成了自上而下的正金字塔結構，全國范圍內(nèi)股權融資的范圍更大。各層次資本市場匹配、協(xié)調(diào)、聯(lián)動，可以服務于不同企業(yè)的生長周期；同時在制度設計上區(qū)分開來，利于不同行業(yè)、不同業(yè)務模式的公司都能實現(xiàn)順利上市。
圖表
2 我國股權融資規(guī)模：新三板及區(qū)域股權交易市場遠小于 IPO 及再融資（2018）
圖表
3 美國資本市場融資結構呈現(xiàn)正三角形
資料來源：上證報， 資料來源：上證報，
美國上市融資與嚴格的退市制度相共生。美國科學合理的轉板機制和嚴格的退市制度實現(xiàn)了企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有利于提高資本市場的效率，保障全國范圍內(nèi)資本市場的立體、深度化發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，美國的上市公司數(shù)量于 1996 年達 到峰值的 8025 家，隨后便進入下滑期，從 1998 年到 2012 年共有 7769 家公司因達不到上市要求而退市，到 2012 年 上市公司數(shù)只有 4102 家，而到了 2015 年 7 月，美股的數(shù)量下降到了 3800 家。
大量公司退市源于美國嚴格的監(jiān)管。2002 年安然財務欺詐事件暴露后，美國國會通過了《薩班斯法案》，大幅提高了對上市公司在治理層面的要求，尤其是明確公司高管在信息披露中的刑事責任，并強調(diào)加強公司外部審計的獨立性以切實保證公司內(nèi)控水平。美國上市公司自此要支付高昂的合規(guī)費用，大量中小企業(yè)在法案生效后選擇退市。嚴格的監(jiān)管保證了美國上市公司的整體質(zhì)量，在退市的壓力下對公司構成隱性約束。
�。ㄈ�2018 年以來，我國多層次資本市場建設明顯加快
1、科創(chuàng)板的設立為“硬科技”類公司打通上市渠道 2018 年 11 月 5 日，習總書記在首屆中國國際進口博覽會上宣布，將在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。2019 年 1 月 30 日證監(jiān)會發(fā)布設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見，再到 2019 年 7 月 22 日，科創(chuàng)板正式開板交易，從政策意向浮出水面到正式開板僅耗時 8 個月的時間�？苿�(chuàng)板受到投資者的廣泛關注，首周交易活躍，25 只個股均錄得上漲， 總成交額突破 1400 億元（占同期A 股交易額 7.6%），平均換手率 230%。截至 2020 年 7 月 14 日，科創(chuàng)板掛牌公司數(shù)目共 124 家，其中電子、機械設備、計算機、醫(yī)療生物類公司分別占 18 家、25 家、26 家，25 家。
圖表
4 科創(chuàng)板上市公司定位 基本原則 行業(yè)范圍 科技創(chuàng)新企業(yè)定位 ? 面向世界科技前沿 ? 面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場 ? 面向國家重大需求 ? 符合國家戰(zhàn)略 ? 突破關鍵核心技術 ? 市場認可度高 ? 新一代信息技術（半導體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡、人工智能、大 數(shù)據(jù)、云計算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等）
? 高端裝備（智能制造、航空航天、先進軌道交通、海洋工程裝備及相關技術服務等）
? 新材料（先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進石化化工新材料、先進無機非金屬材料、高性能復合材料、前沿新材料及相關技術服務等）
? 新能源（先進核電、大型風電、高效光電光熱、高效儲能及相關技術服務等）
? 節(jié)能環(huán)保(高效節(jié)能產(chǎn)品及設備、先進環(huán)保技術裝備、先進環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等) ? 生物醫(yī)藥(生物制品、高端化學藥、高端醫(yī)療設備與器械及相關技術服務等) ? 符合科創(chuàng)板定位的其他領域 資料來源：證監(jiān)會，
圖表
5 科創(chuàng)板上市公司所屬行業(yè)一覽（截至 7 月 14 日，申萬一級行業(yè)分類）
資料來源：wind，
圖表
6 科創(chuàng)板建設進程 日期 部門/主角 事件 主要內(nèi)容
2019/1/30
證監(jiān)會 發(fā)布《關于在上海證券交易所 設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》 決定在上交所新設科創(chuàng)板：（1）明確上交所負責科創(chuàng)板發(fā)行上市審核， 中國證監(jiān)會負責科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊；（2）明確建立更加高效的并購重組機制，嚴格實施退市制度。
2019/3/1
證監(jiān)會 發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股 票注冊管理辦法（試行）》 明確科創(chuàng)板股票發(fā)行適用注冊制，以信息披露為中心，精簡優(yōu)化現(xiàn)行 發(fā)行條件。
2019/3/1
證監(jiān)會
發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》 （1）強化科創(chuàng)板上市公司行業(yè)信息和經(jīng)營風險的披露；（2）根據(jù)科 創(chuàng)板特點，優(yōu)化完善財務類、交易類、規(guī)范類等退市標準，取消暫停上市、恢復上市和重新上市環(huán)節(jié)。
2019/3/1
證監(jiān)會 發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司重大資 產(chǎn)重組特別規(guī)定》 明確科創(chuàng)公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)實施注冊制，由上交所進行審核，證 監(jiān)會收到相關文件后在 5 個交易日內(nèi)作出同意或者不予注冊的決定。
2020/7/3
證監(jiān)會
發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》 （1）精簡優(yōu)化發(fā)行條件，區(qū)分向不特定對象發(fā)行和向特定對象發(fā)行， 差異化設置各類證券品種的再融資條件。（2）明確發(fā)行上市審核和注 冊程序，上交所審核期限為二個月，證監(jiān)會注冊期限為十五個工作日。
�。�3）針對“小額快速”融資設置簡易程序。
資料來源：wind，
2、新三板改革全面盤活存量市場 2019 年 10 月 25 日我國證監(jiān)會宣布全面啟動新三板改革，明確將重點推進以下改革措施：（1）優(yōu)化發(fā)行融資制度， 允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票。（2）完善市場分層，設立精選層，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務功能。（3）在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉板上市。其中設立精選層及轉板上市的安排是新三板本次全面深化改革的樞紐性制度。截至目前，全國股轉系統(tǒng)共受理了 70 家企業(yè)的公開發(fā)行申請，其中 32 家獲得核準，將陸續(xù)啟動公開發(fā)行。目前，還有 199 家掛牌公司公告擬公開發(fā)行，并在精選層掛牌。今年上半年共有 33 家新三板公司成功轉板到A 股 IPO，精選層落地后，新三板企業(yè)“轉板儲備池”仍在繼續(xù)擴大。
圖表
7 2020 年以來新三板轉板到其他板塊上市的公司（節(jié)選）
證券代碼 證券簡稱 IPO 發(fā)審委通過 公告日期 上市日期 上市板塊 688180.SH 君實生物 2020-03-30 2020-07-15 科創(chuàng)板 300848.SZ 美瑞新材 2020-03-19
創(chuàng)業(yè)板 300851.SZ 交大思諾 2020-03-26
創(chuàng)業(yè)板 688518.SH 聯(lián)贏激光 2020-01-17 2020-06-22 科創(chuàng)板 300846.SZ 首都在線 2020-01-17 2020-07-01 創(chuàng)業(yè)板 A04003.SZ 西域旅游 2019-12-26
創(chuàng)業(yè)板 601609.SH 金田銅業(yè) 2020-01-03 2020-04-22 主板 300825.SZ 阿爾特 2019-12-05 2020-03-27 創(chuàng)業(yè)板 688096.SH 京源環(huán)保 2019-12-27 2020-04-09 科創(chuàng)板 688080.SH 映翰通 2019-11-06 2020-02-12 科創(chuàng)板 688106.SH 金宏氣體 2020-04-17 2020-06-16 科創(chuàng)板 A19397.SH 億華通 2020-04-30
科創(chuàng)板 688579.SH 山大地緯 2020-04-27
科創(chuàng)板 A19478.SH 高測股份 2020-06-01
科創(chuàng)板 資料來源：
wind ，
3、創(chuàng)業(yè)板改革增量+存量，注冊制改革已進入加速期 今年 3 月開始我國全面實施經(jīng)修訂后的《證券法》，其中明確提出在全國全面推行證券發(fā)行注冊制度，建立健全多層次資本市場體系。4 月 27 日，證監(jiān)會和深交所發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相關制度的征求意見稿，6 月 12 日創(chuàng)業(yè)板 注冊制改革的制度正式下發(fā)。截至 7 月 15 日，已有 287 家公司提交注冊之下的 IPO 申請，其中 7 家公司首發(fā)申請順利過會。
圖表
8 創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后的股票發(fā)行上市審核流程
資料來源：深交所，
圖表
9 創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行審核狀態(tài)（截至 7 月 14 日）
300
250
200
150
100
50
0 已受理
已問詢
待上會
已審核通過
資料來源：wind，
二、簡政放權，保障資本市場建設順利推進 （一）注冊制的優(yōu)越性：精簡流程，放權市場
1. 上市審核時間縮短，發(fā)行效率明顯提升 注冊制下上市審核的時間大大縮短，提高了發(fā)行上市的效率。核準制下自證監(jiān)會受理至擬上市公司答完反饋約需要 5 個月的時間，而再到過會則通常需要等待 6 個月，IPO 排隊時間長達一年有余的現(xiàn)象屢見不鮮。據(jù)統(tǒng)計，2019 年 155 家 IPO 企業(yè)，從報送申報稿到上會的平均排隊時間為 553 天（約 18.4 個月），而對比 2018 年，172 家 IPO 企業(yè) 從報送申報稿到上會的平均排隊時間為 468 天（約 15.6 個月）。相比之下，科創(chuàng)板上市公司如具有代表性的中芯國 際從提交上市資料到證監(jiān)會同意注冊僅用時 29 天，其中獲得上交所受理到成功過會只用了 19 天，刷新了科創(chuàng)板過會速度新紀錄，而其余科創(chuàng)板公司上市周期也明顯縮短。
圖表
10 注冊制下發(fā)行審核時間大大縮短
資料來源：證監(jiān)會，
圖表
11 2018 年以來我國監(jiān)管部門對于簡化發(fā)行上市程序的一系列舉措 日期 部門/主角 事件 主要內(nèi)容
2018/10/8
證監(jiān)會 推出“小額快速”并購重組審核機 制 針對不構成重大資產(chǎn)重組的小額交易，直接由上市公司并 購重組審核委員會審議，簡化行政許可，壓縮審核時間。
2019/8/23
證監(jiān)會
發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定》 明確科創(chuàng)公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)由上交所進行審核，證監(jiān) 會收到相關文件后在 5 個交易日內(nèi)作出同意或者不予注冊的決定。
2019/12/20
證監(jiān)會 修訂《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦 法》 公司公開轉讓和發(fā)行需要履行行政許可程序的由全國股轉 公司先出具自律監(jiān)管意見，證監(jiān)會以此為基礎進行核準。
2019/12/28 全國人大常委 會 十三屆全國人大常委會第十五次 會議通過新修訂的證券法
落實“放管服”要求取消相關行政許可。
2020/2/14 證監(jiān)會 修訂再融資規(guī)則相關政策文件 延長再融資批文 6 個月有效期至 12 個月。
2020/6/12
證監(jiān)會 發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注 冊管理辦法（試行）》 對注冊程序作出制度安排，實現(xiàn)受理和審核全流程電子化 和全流程公開，減輕企業(yè)負擔，提高審核透明度。
2020/6/12
證監(jiān)會
發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》 明確發(fā)行上市審核和注冊程序，深交所審核期限為二個月， 證監(jiān)會注冊期限為十五個工作日。同時，針對“小額快速” 融資設置簡易程序。
2020/7/3
證監(jiān)會 發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注 冊管理辦法（試行）》 上交所審核期限為二個月，證監(jiān)會注冊期限為十五個工作 日。同時，針對“小額快速”融資設置簡易程序。
資料來源：wind，
2. 市場化定價，估值水平將趨于合理 注冊制采用更加市場化的詢價機制，取消了原來 23 倍市盈率的限制強調(diào)信息披露，重要節(jié)點全公開，賦予市場更大的定價權：（1）將市場多空兩股力量的博弈提前到了上市發(fā)行期，將促進發(fā)行估值水平趨于合理。（2）投資者 為不同的公司賦予不同的定價，體現(xiàn)了風險補償?shù)脑瓌t。創(chuàng)業(yè)板注冊制試行一月有余，從審核流程上看，整體與上交所科創(chuàng)板無異，但在上市標準上相對于科創(chuàng)板相對更強調(diào)上市公司的盈利性，符合創(chuàng)業(yè)板的定位。在后續(xù)的持續(xù)督導方面，創(chuàng)業(yè)板對于券商跟投的要求放松，僅對未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投。
圖表
12 注冊制和核準制的比較
對比項 注冊制
核準制 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板 審核機構 上交所審核，證監(jiān)會注冊 深交所審核，證監(jiān)會注冊 證監(jiān)會審核 審查內(nèi)容 對發(fā)行文件信息披露的全面性進行形式上的審查，不進 行實質(zhì)判斷
實質(zhì)性審查 上市條件（境內(nèi)企業(yè)， 且不存在表決權差異）
允許尚未盈利的企業(yè)上市 （預計市值不低于 15 億元）
允許尚未盈利的企業(yè)上市 （預計市值不低于 50 億元）
要求最近三年連續(xù)盈利， 且累計凈利潤大于 3000 萬 對于公司架構的要求 允許特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)上市。
必須同股同權 發(fā)行定價機制 市場化詢價 23 倍市盈率定價 透明度 相對較高 相對較低 審核效率 相對較高 相對較低
對比項 注冊制
核準制 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板
主要面向企業(yè)
突出“硬科技”特色 成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深 度融合
/ 資料來源：證監(jiān)會，
�。ǘ┥鲜袠藴蕛�(yōu)化完善，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè) 優(yōu)化完善上市標準是對新興產(chǎn)業(yè)的支持，也是對投資者分享企業(yè)發(fā)展紅利的允諾。長期以來，我國A 股市場因?qū)ι鲜泄居�、資產(chǎn)結構、股權及公司架構等要求較為嚴格，因而錯過了不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市掛牌的機會，如騰訊和阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
�。�1 1 ）
騰訊創(chuàng)立于 1998 年，目前第一大股東為南非報業(yè)（Naspers，通過控股 MIT 對騰訊持股 31%）。2001 年，南非報業(yè)從盈科數(shù)碼手中收購騰訊 20%股權，開始入股騰訊。騰訊在港交所上市初期，南非報業(yè)對公司持股比例一度達到 37.5%。2004 年，騰訊雖已擁有 500 萬用戶，但仍處于虧損狀態(tài)，估值約一百萬。因不符合滬深兩市主板對上市公司連續(xù)三年盈利的要求，騰訊選擇在港交所上市。如今，騰訊用戶數(shù)目超過 10 億，而騰訊創(chuàng)始人及主要股東馬化騰先生所持有的騰訊股份不超過 10%，估值卻超過 2000 億。2014 年底滬港通開通之前，騰訊股價相較于上市初期增長了近 30 倍。2018 年 3 月，南非報業(yè)首次減持騰訊股份，減持比例約 2%，所減持的股權價值高達 673 億元， 而 A 股投資者則錯失了騰訊迅猛發(fā)展期的大部分投資紅利。
（2）
阿里巴巴因采用同股不同權的架構和合伙人治理機制，不符合 A 股和港交所一股一權的上市要求，遂選擇在美國紐交所上市。而以持股阿里市值近萬億人名幣的軟銀等海外資本，成為阿里增長期最大的收益者。錯失阿里后， 港交所開始就是否應允許同股不同權架構展開探討。2018 年 4 月 30 日港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結》正式生效后，“同股不同權”開始不再成為港交所上市阻礙，VIE 架構亦被允許，大量內(nèi)地科技類公司在港交所開啟了上市潮。2018 年 7 月 9 日，小米正式在港交所掛牌，成為港股市場首家“同股不同權”創(chuàng)新試 點的上市公司。2019 年 11 月 26 日阿里正式回歸港股，隨后今年 6 月 11 日、6 月 18 日，網(wǎng)易、京東也紛紛回歸港股。
圖表
13 騰訊（0700.HK）上市以來股價（復權，港元 圖表
14 阿里巴巴（BABA.N）上市以來股價（美元）
資料來源：wind， 資料來源：wind,
對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長紅利丟失的深刻反思，針對新經(jīng)濟公司可能存在的同股不同權、創(chuàng)業(yè)初期難以盈利的特征，此輪改革在上市標準上有所優(yōu)化。（1）針對初創(chuàng)期盈利難、利潤少的問題，科創(chuàng)板以預計市值作為財務指標，制定五檔
發(fā)行標準，不再對凈利潤作出嚴格限定，綜合考慮企業(yè)的收入、凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量、研發(fā)投入、主營業(yè)務創(chuàng)新性等多元因素。（2）在股權架構和公司組織架構上放開 VIE 和特殊表決權限制，支持紅籌企業(yè)上市，為境外企業(yè)回歸 A 股奠定制度保障。（3）與相對較寬的上市標準相對應的是更嚴格的持續(xù)督導和退市紅線：科創(chuàng)板主承銷商的持續(xù)督導期延長至股票上市當年剩余時間及之后 3 個完整會計年度，同時強制跟投發(fā)行人首發(fā)規(guī)模的 2%-5%，鎖定期為 24 個月，為券商的保薦承銷行為上一圈“緊箍咒”。
圖表
15 科創(chuàng)板上市的五套差異化標準 預計市值不 低于 10 億元 預計市值不 低于 15 億元 預計市值不 低于 20 億元 預計市值不 低于 30 億元 預計市值不 低于 40 億元 最近兩年凈利潤均為正 最近一年營業(yè)收入不低 最近一年營業(yè)收入不低 最近一年營業(yè)收入不低 主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國 且累計凈利潤不低于人 于人民幣 2 億元，且最 于人民幣 3 億元，且最近 于人民幣 3 億元 家有關部門批準，市場 民幣 5000 萬元，或者預 近三年累計研發(fā)投入占 三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)
空間大，目前已取得階 計市值不低于人民幣 10 最近三年累計營業(yè)收入 金流量凈額累計不低于
段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企 億元，最近一年凈利潤為 的比例不低于 15% 人民幣 1 億元
業(yè)需至少有一項核心產(chǎn) 正且營業(yè)收入不低于人
品獲準開展二期臨床試 民幣 1 億元
驗，其他符合科創(chuàng)板定
位的企業(yè)需具備明顯的
技術優(yōu)勢并滿足相應條
件 資料來源：證監(jiān)會， 三、 資本市場雙向開放，市場資金結構多元國際化 （一）陸港通溝通南北，資金流動日趨頻繁 陸股通機制的建立，一是拓寬外資投資 A 股的投資渠道和簡化投資手續(xù)，二是增加內(nèi)地投資者的投資標的。陸港通， 包含滬港通和深港通，是資本市場加強對外開放的一大舉措，作為中國香港和中國內(nèi)地資本市場互聯(lián)互通的橋梁， 令內(nèi)地投資者能夠參與港股投資的同時，也讓外來資金能通過香港進入 A 股市場。具體操作方式為當?shù)赝顿Y者委托上交所、深交所會員或者香港聯(lián)交所參與者，通過上交所、深交所或者香港聯(lián)交所在對方所在地設立的證券交易服務公司，買賣標的范圍內(nèi)的對方交易所上市股票。
1. 陸股通成果斐然，交易金額持續(xù)提升 北向資金持續(xù)流入，A 股國際化程度日益加深。截至 2020 年 7 月 10 日，北上資金通過陸股通累計買入 1.17 萬億元， 在合計 289 個交易周中，有 205 周成交凈買入額為正（占比 70.93%），84 周成交凈買入額為負（占比 29.07%）。從成交額占比來看，2020 年 7 月 1 日至 10 日北上資金買賣成交額合計 1.13 萬億元，占 A 股同期成交額的 9.93%， 較陸股通開始之初上漲 9.40 個百分點。從持有市值來看，外資合計持有 A 股市值達 1.98 萬億元，占總股本的 2.48%， 創(chuàng) 2018 年以來的新高。
圖表
16 北向資金累計凈流入持續(xù)增加 圖表
17 北向資金占 A 股交易額比例逐年上升
資料來源：wind， 資料來源：wind，
圖表
18 北向資金以凈流入為主要趨勢 圖表
19 外資持有 A 股比例持續(xù)走高
資料來源：wind， 資料來源：wind，
國際知名指數(shù)將 A 股納入追蹤指數(shù)，引入外資被動指數(shù)追蹤資金，北上資金保持凈流入態(tài)勢。自 2018 年 6 月開始， MSCI 已將 A 股納入因子比例提高至 20%，富時羅素指數(shù)也同樣將納入因子比例提升至 25%，未來納入比例有望繼續(xù)提高，外資增量資金可期。截至 2020 年 7 月 10 日，根據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示，北上資金通過滬港通合計買入 923 只滬市上市公司，所持有市值最大的標的為貴州茅臺（持有市值 1834.42 億元，占流通 A 股的 8.52%），所持股比例最大的標的為上海機場（持有市值 185.04 億元，占流通A 股的 22.39%）；北上資金通過深港通合計買入 1222 只深市上市公司，所持有市值最大的標的為美的集團（持有市值 768.45 億元，占流通 A 股的 17.27%），所持股比例最大的標的為華測檢測（持有市值 79.10 億元，占流通A 股的 20.21%）。
圖表 20 國際知名指數(shù)將 A 股納入進程一覽 指數(shù)名稱 時間 A 股納入因子比例
MSCI 2018.06 2.5% 2018.09 5% 2019.05 10% 2019.08 15% 2019.11 20% 富時羅素指數(shù) 2019.06 5% 2019.09 15%
2020.03 17.5% 2020.06 25% 資料來源：wind，
2. 港股通拓寬投資標的，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展紅利 內(nèi)地投資者對港股的投資熱情持續(xù)，南向資金凈買入額呈上升趨勢。截至 2020 年 7 月 10 日，南下資金通過港股通 累計凈買入金額為 1.40 萬億港元，在合計 283 個交易周中，有 233 周成交凈買入額為正（占比 82.33%），其余 50 周成交凈買入額為負（占比 17.67%）。南下資金通過港股通合計買入 612 只香港聯(lián)交所上市公司，所持有市值最大的標的為建設銀行（持有市值 1652.78 元，占港股總股數(shù)的 10.74%），所持股比例最大的標的為贛鋒鋰業(yè)（持有市值 48.94 億元，占港股總股數(shù)的 55.56%）。南向資金買入持股市值前十標的中有 6 家尚未在內(nèi)地上市，包括騰訊、匯豐、美團、小米等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。南北向資金分別持續(xù)增長，陸港通發(fā)展已進入良性循環(huán)，原因正是A 股市場吸引力增加，且內(nèi)地投資者日趨理性。陸港通成績斐然，為后續(xù)內(nèi)地資本市場改革開放奠定了堅實的基礎。
圖表
21
南向資金積極參與港股交易 圖表 22
港股通累計凈買入持續(xù)增長
資料來源：wind， 資料來源：wind，
圖表
23 港股通持有市值前十大標的一覽（截至 2020 年 7 月 10 日）
標的 持有市值（億港元）
占港股總股數(shù)( )( 公布 )
建設銀行 1,652.78 10.74 騰訊控股 1,564.83 2.99 工商銀行 1,193.65 27.55 匯豐控股 655.78 8.69 美團點評 - W
536.08 4.39 中芯國際 533.39 22.61 小米集團 - W
313.19 7.69 融創(chuàng)中國 292.45 17.28 農(nóng)業(yè)銀行 246.60 27.10 中國銀行 231.25 9.83 資料來源：wind，
�。ǘ�“引進來”與“走出去”相結合，推動券商國際化進程加速 自 2018 年以來，監(jiān)管著重推動資本市場雙向開放，在取消外資持有證券、基金、期貨公司股份比例的同時，鼓勵國 內(nèi)相關企業(yè)加強國際化程度，力爭建設國際一流投行。（1）2018 年 4 月 28 日，證監(jiān)會發(fā)布《外商投資證券公司管
理辦法》，允許外資控股合資證券公司，允許外資持有基金公司股權比例達到 51%，三年后不再設限，并逐步放開合資證券公司業(yè)務范圍；隨后證監(jiān)會于 2020 年 3 月 13 日指明將取消持股比例限制的時間提前到 2020 年 4 月 1 日， 深化改革進程加速。至今已有高盛高華、匯豐前海、摩根大通、摩根士丹利華鑫、瑞信方正、瑞銀證券、野村東方等七家外資控股券商展業(yè)經(jīng)營。（2）在國內(nèi)證券行業(yè)步入全面開放的同時，監(jiān)管也支持國內(nèi)券商“走出去”。2018 年 9 月 28 日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經(jīng)營機構管理辦法》，支持證券基金經(jīng)營機構加強國際化程度，要求境外子公司突出主營業(yè)務，規(guī)范組織架構，限制返程投資。當前，已有海通證券、中信證券、國泰君安、等大中型券商于海外設立子公司，主要涉及業(yè)務為經(jīng)紀買賣業(yè)務和投行業(yè)務， 以此提高海內(nèi)外業(yè)務聯(lián)動，提高國際化程度。（3）2019 年 6 月 17 日，證監(jiān)會和英國金融行為監(jiān)管局聯(lián)合決定開展互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務，滬倫通正式啟動。當前，已有華泰證券和中國太保發(fā)行 GDR 登陸倫交所，分別籌資 16.916 億美元和 19.654 億美元。
圖表
24 資本市場雙向開放改革政策一覽 日期 部門/主角 事件 主要內(nèi)容
2018/4/21 中國證監(jiān)會、 香港證監(jiān)會
擴大滬股通及深股通每日額度分別至 520 億元人民幣，擴大滬深港通 下的港股通每日額度分別至 420 億元人民幣。
2018/4/28
證監(jiān)會 發(fā)布《外商投資證券公司管 理辦法》 允許外資控股合資證券公司，允許外資持有基金公司股權比例達到 51%，三年后不再設限。逐步放開合資證券公司業(yè)務范圍。
2018/6/7
證監(jiān)會
發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》 支持符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術、市場認可度高的創(chuàng)新企業(yè)，在境內(nèi)資本市場發(fā)行股票或存托憑證。明確規(guī)定符合條件發(fā)行存托憑證的 創(chuàng)新試點企業(yè)不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件。
2018/8/15
證監(jiān)會 發(fā)布《關于修改<上市公司股 權激勵管理辦法>的決定》 將可以成為股權激勵對象的境內(nèi)上市公司外籍員工范圍，從在境內(nèi)工 作的外籍員工，擴大到所有外籍員工。
2018/8/15
證監(jiān)會 修訂《證券登記結算管理辦 法》
允許在境內(nèi)工作的外國自然人投資者開立 A 股證券賬戶。
2018/8/24
證監(jiān)會
發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》 明確外商投資期貨公司界定為單一或有關聯(lián)關系的多個境外股東直接持有或間接控制公司 5%以上股權的期貨公司。要求境外投資者實際控 制期貨公司 5%以上股權的，應當轉為直接持股。
2018/9/28
證監(jiān)會 發(fā)布《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收 購、參股經(jīng)營機構管理辦法》
支持證券基金經(jīng)營機構“走出去”。要求境外子公司突出主營業(yè)務， 規(guī)范組織架構，限制返程投資。
2018/10/12
證監(jiān)會 發(fā)布《關于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務的監(jiān)管規(guī)定 （試行）》 明確滬倫通 CDR 發(fā)行審核制度、跨境轉換制度安排、持續(xù)監(jiān)管要求； 明確境內(nèi)上市公司境外發(fā)行 GDR 的監(jiān)管安排，對 GDR 發(fā)行條件、發(fā)行價格、限制兌回期以及參與 GDR 跨境轉換的境外券商和存托人作出 規(guī)定。
2018/12/1 證監(jiān)會
核準瑞銀證券變更實際控制人為 UBS AG，為首家外資控股證券公司。
2019/3/29
證監(jiān)會
核準設立摩根大通證券（中國）有限公司、野村東方國際證券有限公 司。
2019/5/24 證監(jiān)會
推出中日 ETF 互通中方產(chǎn)品
2019/6/17 中國證監(jiān)會、英國金融行 為監(jiān)管局
決定原則批準上交所和倫交所開展互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務，滬倫通正式啟動。
2019/7/20 國務院金融 委
將原定于 2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限 制的時點提前到 2020 年。
2019/10/11
證監(jiān)會
明確以下安排：（1）自 2020 年 1 月 1 日起，取消期貨公司外資股比 限制；（2）自 2020 年 4 月 1 日起，在全國范圍內(nèi)取消基金管理公司 外資股比限制。
2020/3/13
證監(jiān)會
將取消證券公司外資股比限制的時間由 2020 年 12 月 1 日提前至 2020 年 4 月 1 日。
2020/6/18 證監(jiān)會
核準摩根大通期貨為我國首家外資全資控股期貨公司。
資料來源：wind， 圖表
25 已有華泰證券和中國太保通過滬倫通登陸倫交所 時間 公司 發(fā)行 GDR 數(shù)量 對應 A 股數(shù)量 占總股本比例 籌資金額 2019.06.20 華泰證券 0.75 億股 7.50 億股 8.33% 16.92 億美元 2020.06.22 中國太保 1.12 億股 5.58 億股 5.80% 19.65 億美元 資料來源：wind，公司公告， 四、長期資金和創(chuàng)新工具共振，優(yōu)化市場內(nèi)生調(diào)節(jié)能力 （一）中長期資金有序入市，營造資本市場理性投資環(huán)境 社�；稹⑵髽I(yè)年金、保險資金、戰(zhàn)略配售投資等中長期資金穩(wěn)步投向資本市場，有利于平滑價格波動，減少投機行為，切實支持實體企業(yè)提升直接融資規(guī)模。（1）社保金、企業(yè)年金結余規(guī)模持續(xù)增長，投入資本市場的資金也在同步擴張，成為市場穩(wěn)定器的作用越發(fā)明顯。截至 2019 年末，社�；鹜顿Y資產(chǎn)總額達到 2.60 萬億，較 2003 年末數(shù)據(jù)增長 1862%，2003 年至 2019 年期間復合增長率達 20.45%。而作為另外一類長期資金的企業(yè)年金規(guī)模也自 2007 年以來持續(xù)擴張，2019 年末企業(yè)年金累計結存為 1.80 萬億元，已有 9.6 萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金賬戶，2007 年至 2019 年累計結存余額復合增長率達 22.87%。社�；鸷推髽I(yè)年金等規(guī)模上漲，通過資管產(chǎn)品投向資本市場規(guī)模也相應增大，2020 年一季末養(yǎng)老金資管產(chǎn)品規(guī)模達 2.53 萬億，環(huán)比增長 4.64%（養(yǎng)老金資管規(guī)模包含基金公司管理的社保基 金、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金）。（2）今年以來，受理財產(chǎn)品收益下滑等因素影響，投資者紛紛加大對權益類產(chǎn)品的配置。截至 2020 年 7 月 13 日，本年新發(fā)股票型基金和混合型基金合計 7607 億元，創(chuàng)下 2016 年以來的新高，已經(jīng)完成 2015 年基金新發(fā)規(guī)模頂點全年新發(fā)規(guī)模的 62.76%。（3）隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制落地和新三板精選層出臺，監(jiān)管放寬了公募基金投資的限制，支持中長期資金通過參與戰(zhàn)略配售的形式助力實體企業(yè)發(fā)展。當前已有南方基金、富國基金等 6 家基金公司發(fā)行一年期定開混合產(chǎn)品，投資標的涵蓋新三板精選層企業(yè)；富國基金、華夏基金 等 8 家基金公司發(fā)行兩年期定開混合產(chǎn)品參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售。（4）2020 年 7 月 17 日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于優(yōu)化 保險公司權益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關事項的通知》，對保險公司投權益類產(chǎn)品，掛鉤償付能力充足率，給出了 8 檔比例監(jiān)管，保險公司權益類資產(chǎn)配置比例最高可達上季度總資產(chǎn)的 45%，引導保險長期資金入市。
圖表
26 社�；鹜顿Y資產(chǎn)持續(xù)增長
資料來源：wind，
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27 企業(yè)年金累計結余呈增長趨勢 圖表
28 養(yǎng)老金參與資管產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步提升
資料來源：wind， 資料來源：wind，
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29 今年新發(fā)股票+混合型基金創(chuàng) 16 年以來新高
資料來源：wind，
圖表
30 資本市場改革——引導資金入市，盤活市場 日期 部門/主角 事件 主要內(nèi)容
2018/2/11
證監(jiān)會 發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投 資基金指引（試行）》
支持公募基金行業(yè)推出養(yǎng)老目標基金。
2018/10/22
證監(jiān)會 發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》及其配套規(guī) 則
適度放寬私募資管業(yè)務的展業(yè)條件。
2019/5/20
證監(jiān)會、中國人民銀行 聯(lián)合發(fā)布《關于做好開放式債券指數(shù)證券投資基金創(chuàng)新試點工作 的通知》
擬推出以跨市場債券品種為投資標的，可在交易所上市交易或在銀行間市場協(xié)議轉讓的債券指數(shù)公募基金。
2019/12/6
證監(jiān)會 發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構 管 理 人 中 管 理 人 （ MOM ）產(chǎn)品指引（試
行）》
�。�1）明確 MOM 產(chǎn)品定義及運作模式；（2）界定參與主體職責，管理人履行受托管理職責，投資顧問依法提供投資建議等服務。
2020/3/6
證監(jiān)會 修訂并發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減 持股份的特別規(guī)定》
修訂完善創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策 引導投長、投早、投中小、投科技。
2020/4/17
證監(jiān)會 發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛 牌股票指引》
�。�1）明確可參與投資的基金類型為股票基金、混合基金及中國證監(jiān)會認定的其他基金。（2）規(guī)定基金的投資范圍僅限于精選層股票。
資料來源：wind，
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31 第一批可投向新三板的公募基金產(chǎn)品 產(chǎn)品名稱 基金管理公司 可投資新三板比例 南方創(chuàng)新精選一年定開混合 南方基金
封閉期投向新三板精選層企業(yè)的比例不超過 20%，開放期投資比例不高于 15% 富國積極成長一年定開混合 富國基金 匯添富創(chuàng)新增長一年定開...
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